南华期货丨期市早餐2024.3.22

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.22》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：任尔东西南北风，我自岿然不动 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1994，较上一交易日跌1个基点，夜盘收报7.1994。人民币对美元中间价报7.0942，调升26个基点。 【重要资讯】1）英国央行连续第五次维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。英国央行行长贝利表示，尚未达到降息的时机。2）瑞士央行意外宣布降息，将关键政策利率下调25个基点，从1.75%降至1.5%，打响了G10国家央行降息的“第一枪”。3）土耳其央行意外将基准利率从45%上调至50%，市场此前预期维持不变。4）墨西哥央行降息25个基点，将利率从11.25%下调至11.00%，符合市场预期。 【核心逻辑】展望后市，结合美元兑人民币汇率在两会后当月的历史走势规律以及我们对当前海内外主要国家经济基本面的判断，预计美元兑人民币即期汇率在3月剩余的时间内仍将延续当前走势逻辑，主要运行区间在7.10-7.23，本周（3月18日-3月22日）运行区间大概率为7.14-7.23。继续关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.14-7.20区间内保持相对稳定的运行状态。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：央行表示仍有降准可能，谨慎乐观 【市场回顾】昨日A股涨跌不一，上证50指数收涨，其余收跌，北向资金净流入60.20亿元，两市交易额10677.68亿元，回升677.83亿元，期指方面，IF、IC放量下跌，IH缩量上涨，IM缩量下跌。 【重要资讯】美国3月制造业PMI创近两年新高，服务业低迷，通胀压力急速攀升。 【核心逻辑】美国3月制造业PMI创近两年新高，服务业低迷，通胀压力急速攀升。美债收益率先跌后升，美元重回两周高位，打击降息预期，加大外围压力，今日北向或不乐观。在美联储议息会议结束之后，预计股市继续回归震荡，等待增量信息入场，近期国内政府相关部门领导发言均偏积极，昨日央行副行长表示法定存款准备金率仍有下降空间，或将提振市场信心，谨慎乐观。 【策略推荐】多单继续持有 国债：短端强势 【行情回顾】：国债期货早盘先下后上，午后偏强震荡多数收涨，TL明显收跌。资金面整体平稳，央行在公开市场开展20亿元7天期逆回购，今日到期30亿逆回购，净回笼10亿元。银行间质押式回购加权利率基本持平前值，但交易所资金价格上心暂缓，利率水平小幅波动。 【重要资讯】：1.国家发改委：调整优化中央预算内投资结构，适当扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金的范围。 2.央行副行长宣昌能：法定存款准备金率仍有下降的空间。 【核心逻辑】：隔夜美联储公布3月议息决议，从点阵图来看，市场最为关注的降息时点以及次数并没有太大变化，结合鲍威尔会后对于利率高点以及通胀就业数据的表态，目前看来年初的通胀预期反复并没有导致降息节奏变化，会后美元、黄金等资产再度受到支撑，美债收益率短端下行明显，10年期利率小幅下行2bp。 国内方面，日内利率市场偏强，短端强于长端，久期中性下TS涨幅强于T。早盘央行副行长发布会上提出法定存款准备金仍有下降的空间，整体会议内容与两会期间易纲行长发言内容基本相同，新增变量有限。我们认为真正引起流动性预期好转以及强化短端行情的原因还在外部，FED整体偏鸽的基调导致早盘国债期货整体下行但TS逆势上涨，而盘中权益资产的回调则驱动债市回升。近期市场震荡观点不变。 【投资策略】：近期市场波动放大，交易盘有参与机会 【风险提示】：基本面数据超预期 集运：期价大涨！EC2406合约涨停！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现大幅上行的态势。截至收盘，各月合约价格均有所上涨。集运主力期货合约（4月合约）价格涨幅为9.88%，收于2096.3点，再次回升至两千点以上；各月合约中波动幅度最大的自然是EC2406合约，涨停，并收于1827.4点；主力合约持仓量为16523手，较前值有所回升。 【重要资讯】：以色列总理内塔尼亚胡坚称：攻打拉法不容商量。 【核心逻辑】：一方面，前期胡塞武装扩大打击面至印度洋还是对市场情绪造成了影响；另一方面就是资金面的影响，也可以说是交易限额放开后的第一波冲击——涨幅最大的6月合约昨日持仓量增长了39.16%！4至10月合约昨日交易量也都至少翻了一番！而多头的主要逻辑大致就是航运公司调涨现舱报价以及基差收敛——运价即将随着需求回升或船公司主动涨价迎来转折点，且有胡塞武装扩大打击面的影响，大幅下行的可能性较小，所以只能期价向现货运价指数靠拢。而6月合约涨停也有合约换月的影响在。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：波动加剧 回调布多 【行情回顾】周四贵金属市场波动加剧，黄金高位震荡，白银则大幅下挫，主要受强势美元以及多头获利回吐影响。最终COMEX黄金2404合约收报2180.815美元/盎司，-0.23%；美白银2405合约收报于24.915美元/盎司，-0.75%。SHFE黄金2406主力合约收报515.7元/克，+2.02%；SHFE白银2406合约收报6499元/千克，+3%。 【关注焦点】周四晚间瑞士央行意外降息，助推美指大幅回升，且晚间公布的美周度初请失业金人数低于预期为21万人，美3月Markit 制造业PMI与2月成屋销售数据皆高于预期，进一步推高美指，并对贵金属价格形成较大压力。英国央行则维持基准利率在5.25%不变，但为自21年9月以来，首次无委员支持加息。事件方面，接下来关注周五晚间，美联储主席鲍威尔与副主席杰斐逊在“美联储倾听”活动上讲话，另周六凌晨美联储理事巴尔与24年票委博斯蒂克将分别讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场略微削弱美联储降息预期。周四交易员预期美联储5月降息25BP概率6.9%，维持利率不变概率93.1%；6月较5月维持利率不变概率略升至28.3%，降息25BP及以上概率降至71.7%；7月维持利率不变概率49.4%，进一步降息25BP及以上概率降至35.2%。长线基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓维持在838.5吨；iShares白银ETF持仓增加36.98吨至13216.15吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线或呈现震荡，操作上前多谨慎持有，回调仍视为中长线分步布多机会。 铜：美联储放鸽，铜价回升 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四回升，再次保守在7.3万元每吨以上，沪铜整体持仓稳定在56万手，上海有色现货贴水175元每吨，贴水较深。 【产业表现】自由港资源公司(Freeport Resources)宣布，正在为其位于巴布亚新几内亚的Yandera铜矿项目寻找战略合作伙伴。Yandera铜矿是全球最大的未开发铜矿项目之一，勘探结果显示，该矿铜矿资源量为7.286亿吨，平均含铜量为0.33%，含钼量为0.01%。该矿将拥有至少20年的开采寿命，期间铜矿总产量料达5.4亿吨。 【核心逻辑】引起铜价上涨最主要的原因来自美联储利率决议。北京时间3月21日凌晨，美联储宣布仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来连续第五次维持利率不变。点阵图显示，2024年底联邦基金利率预期中值为4.6%，联储官员们仍预计到2024年底将降息75个基点。相对鸽派的言论拉高了贵金属价格，同时抬升了整个有色金属板块的估值。短期来看，铜价若能够出现趋势性回落，至7.1万元每吨附近，大概率会出现以下两个情形中的一个：1. 随着多头的止盈离场，铜价伴随持仓回落；2. 随着空头套期保值头寸的入场，铜价回落，持仓基本保持不变，成交量大涨。短期来看，铜价或见顶，可以考虑在7.3万元每吨试空，带好止损。 【策略观点】上方空单入场，在7.4万元每吨附近止损，目标7.1万元每吨。 锌：继续偏暖运行 【盘面回顾】沪锌主力日盘偏强运行，夜盘在美指上涨压力下有所回落，但下方支撑依然较强。 【宏观环境】周四晚间瑞士央行意外降息，助推美指大幅回升，且晚间公布的美周度初请失业金人数低于预期为21万人，美3月Markit 制造业PMI与2月成屋销售数据皆高于预期，进一步推高美指。英国央行则维持基准利率在5.25%不变，但为自21年9月以来，首次无委员支持加息。事件方面，接下来关注周五晚间，美联储主席鲍威尔与副主席杰斐逊在“美联储倾听”活动上讲话，另周六凌晨美联储理事巴尔与24年票委博斯蒂克将分别讲话。 【产业表现】根据钢联数据，本周社库录得18.45万吨，较上周四增0.03万吨。 【核心逻辑及观点】基本面角度，国内交易所和社会库存均在累积中，高价锌抑制需求，基差和月差均回落；但下方成本支撑和宏观层面推动较强，短期预计继续偏暖运行。 锡：冲高回落 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四小幅上升，报收在23万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】引起锡价上涨最主要的原因来自美联储利率决议。北京时间3月21日凌晨，美联储宣布仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来连续第五次维持利率不变。点阵图显示，2024年底联邦基金利率预期中值为4.6%，联储官员们仍预计到2024年底将降息75个基点。相对鸽派的言论拉高了贵金属价格，同时抬升了整个有色金属板块的估值。锡价自身基本面并无太强动力，中游库存依然搞起，下游需求不强。短期锡价或继续跟随有色金属板块移动。 【策略观点】卖出看跌期权。 碳酸锂：变盘可能 【盘面回顾】碳酸锂主力继续震荡，但震荡幅度收窄，技术层面有出方向可能。SMM电碳均价112550元/吨，工碳均价107500元/吨。现货交投相对积极，工电碳价差继续收窄。 【产业表现】截止3月21日，SMM碳酸锂库存录得77815吨，周环比去3264吨，其中上游盐厂去2980吨至41198吨。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。周度数据表现来看，需求表现超预期，库存去化，盘面向上动力有所增加，近日或有突破震荡区间可能。 铝&氧化铝：绝对价格波动暂难摆脱宏观情绪起伏 【盘面回顾】周四沪铝主力收于19485元/吨，环比+1.22%，伦铝收于2309美元/吨，环比+1.12%；氧化铝主力周四收于3381元/吨，环比+2.02%。 【宏观环境】美联储3月利率决议：声明一致同意维持利率不变，重申需要更有信心让通胀持续回落才能降息；点阵图维持今年降息3次的预期，但更多的官员削减了降息幅度，长期利率预测罕见上调了0.1%，至2.6%。鲍威尔重申今年某个时候降息适宜，放缓缩表将很快实行。鲍威尔对1-2月份超出预期的通胀数据的影响进行了弱化处理，回避了5/6月进行降息的问题。 【产业表现】2024年3月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存84.7万吨，国内可流通电解铝库存72.1万吨，较上周四累库0.4万吨，较节前累库35.6万吨。3月18日国内铝棒社会库存24.97万吨，与上周四相比去库0.85万吨，自去库拐点出现以来铝棒库存已下降2.60万吨。 【核心逻辑】铝：近期基本面看，虽然铝锭进入去库周期略慢于预期，且铝棒去库放缓，但铝锭+铝棒库存变化斜率尚可，且极低的静态库存对市场形成较强的“兜底”心态。我们认为需求表现当前整体尚好，不过从铝棒加工费变化暗示价格持续走高后下游畏高情绪走强，因此判断需求端也并未产生强上行驱动。此外，由于伦铝走强，进口窗口关闭，当前主要利空集中于供给端的复产。氧化铝：供需两端均有增量预期逐渐兑现，当前氧化铝周度开工率上行，但始终受到矿端限制，因此关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。但若铝厂复产而矿端供应恢复缓慢，则氧化铝价格难跌，甚至不排除进一步反弹可能。若供需双增，考虑到铝土矿价格变化迟缓，短期氧化铝成本支撑仍存，下行空间有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：开启去库 【盘面信息】05合约减仓反弹 【信息整理】1.本周钢联小样本数据显示：热卷表需数据较好，为333.46万吨（+18.37），处于季节性相对高位；螺纹表需表现一般，为246.44（+34.06），处于季节性低位，总库存为1289.97（-34.83）。2.247家钢厂日均铁水产量为221.39（+0.57）。3. 国家发改委副主任表示，正在研究起草民营经济促进法，将加快中央预算类投资计划的下达进度，适当扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金的范围。4. 本周四Mysteel建筑钢材成交量（237样本）：16.79万。 【南华观点】前期利空多已被交易，空头逐渐止盈，盘面出现反弹，带动现货成交有所好转，市场情绪转好；焦炭第六轮提降落地，钢厂利润有所改善，本周铁水产量企稳回升，目前市场对于钢厂复产补库有较强预期， 预计盘面短期偏多。中长期来看，钢厂复产将原料转为成材库存压力，成材需求端或较难承接，有一定下行压力。 热卷：低价刺激需求 【盘面信息】05强势反弹至20日均线处，收复3800。 【信息整理】本月利率决议美联储按兵不动；根据钢联，热卷产量+1.24至319.75万吨，厂库-2.11至92.55万吨，社库-11.60至339.42万吨，总库存-13.71至431.97万吨。表需+18.37至333.46万吨。 【南华观点】热卷基本面本周小幅环比改善。产量继续增加，库存小幅去化，库存顶点已现。需求回升主要由于低价刺激下游刚需补库需求，但这种需求的可持续性有待观察。需求疲弱、供应增加的情况下，预计热卷继续反弹的阻力加大。 铁矿石：低价促进钢材去库 【盘面信息】05强势反弹至20日线处。 【信息整理】官方海关数据显示，2024年前两个月的进口量为2.0945亿吨，比2023年同期增长8.1%，日均进口量为349万吨；据巴西媒体报道，淡水河谷11月至1月的铁矿石产量比去年同期增长了15%。同时，淡水河谷还表示正在以更强大的运营能力进入2024年；本月利率决议美联储按兵不动。 【南华观点】基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，干散货运价回升表明全球发运稳中有增，非主流发运也继续增加，印度铁矿石出口仍有空间。需求端，钢厂亏损加剧，钢厂减产增多，铁水产量继续环比下降。下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。估值端，连铁近月合约价格仍溢价于普氏62价格。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行，终端需求低迷、库存难消化的情况下难看到铁矿石的有效支撑点位，钢厂仍有减产空间以实现供需平衡。铁矿石价格短期超跌反弹，暂时看不是反转。 焦煤焦炭：资金下放加速，空头离场观望 【盘面信息】夜盘延续反弹 【信息整理】焦煤流拍率降低，成交回暖，仓单全部注销，psl5000亿全部发放 【南华观点】目前交易的核心依然是需求，钢材成交量回暖偏投机性回补，刚需随着资金逐渐到位有释放预期，电炉与高炉进一步环比复产，钢厂与焦化还有期现存在补库驱动，焦煤上游累库压力有望缓解。钢材与铁水需求短期有回暖预期，但是持续性仍需跟踪，空头建议离场观望。 铁合金：表现较弱 【盘面动态】 今日双硅幅震荡走强 【市场资讯】 1.3月21日，内蒙古某工厂自主减产两台硅锰矿热炉，日产400吨，复产时间待定。 【南华观点】 硅锰：内蒙古厂家传出减产消息，盘面在消息影响下走强，但幅度偏小，说明减产对当前过剩的硅锰来讲作用有限。需求端，根据机构发布的钢厂铁水检修数据，钢厂近期复产的预期较强，硅锰炼钢需求回暖。下游钢厂补库积极性不足，库存压力集中在上游厂家手中，厂库、仓单屡创新高，将限制硅锰反弹高度。展望未来，硅锰经历过前期下跌，当前价格已位于绝对低位，随着钢厂复产，补库需求回暖，近期铁合金或跟随黑色反弹，但幅度弱于其他原料。 硅铁：本周硅铁开工率继续走低，如果亏损状况无法改善，减产可能还未停止，但考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产幅度较为有限。需求端，钢厂压减建筑钢材的意愿较强，板材生产稳定性尚可，近期铁水有复产预期，炼钢需求回暖。中长期来看，下游地产、基建需求疲软，仅靠制造业托底钢材需求较为困难，今年的铁水产量或整体不如去年。成本端，虽然外煤挺价情绪不减，但内贸疲软，坑口煤价接连下调，产地电价跟跌，硅铁成本支撑不足。操作层面，钢厂铁水有复产预期，或带动下游补库，当前盘面已经处于绝对低位，短期内硅铁或低位反弹，警惕复产不及预期的风险。 废钢：止跌回升 【现货价格】3月21日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2466.8元/吨，较上日涨13.5。 【信息整理】昨日255家钢厂到货量为30.67万吨，本周255家钢厂废钢日耗为44.08万吨。 【南华观点】近日盘面反弹带动成材现货成交好转，第六轮焦炭提降落地也让钢厂利润有所好转，电炉利润亦有所改善，预计钢厂复产积极性或提升；而供给端由于前期跌价较多，一波货源有所释放，上方资源收紧，加工基地库存较低，蓄水池作用较弱，近期废钢价格有所上调呈现捂货惜售状态，到货不及日耗，部分钢厂有一定补库需求，废钢短期偏强运行。但是考虑到钢厂复产将原料转为成材，将进一步考验成材需求持续性，且废钢性价比不及铁水，中长期来看仍面临一定压力。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：柴油裂解回落，推动原油价格小幅下滑 【原油收盘】截至3月21日收盘： 2024年5月WTI跌0.20报81.07美元/桶，跌幅0.25%；2024年5月布伦特原油跌0.17报85.78美元/桶，跌幅0.20%。中国原油期货SC主力2405收跌6.3元/桶，至631.7元/桶；夜盘跌4.7元/桶，至627.9元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。二是，美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定。三是，EIA报告：03月15日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。美国战略石油储备（SPR）库存增加75.0万桶，商业原油库存减少195.2万桶，炼厂开工率增加1%至87.8%，汽油库存减少331万桶，精炼油库存增加62.4万桶，取暖油库存增加48.6万桶。四是，据塔斯社：俄罗斯能源部长舒尔吉诺夫表示，由于其中一些炼油厂发生了事故，我们正在讨论计划中的维护时间表调整。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，俄罗斯炼厂遭遇袭击后，汽柴油裂解整体提振；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，中国本周库存下降，但欧洲和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。短期俄罗斯炼厂遇袭提振原油价格，看涨情绪浓厚，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。 【策略观点】观望 LPG：价格继续震荡 【价格变动】4月FEI至604美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润小幅修复。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至67美元/吨和125美元/吨。至3月21日国内PDH开工率至66.6%，环比+0.5%。山东民用气至4750元/吨附近。 【观点】PDH化工需求变动有限，开工率维持在65%附近，LPG期货价格驱动来自原油和山东民用气现货。布油向上突破84关键阻力位，短期走所回落，山东民用气4750元/吨制约04合约上涨空间，内盘LPG期货在油价偏强和民用气偏弱的拉扯中震荡，关注PG2404合约4800附近阻力位。策略上，继续观望。 甲醇：内地反馈超预期，上边际有突破可能 【盘面动态】:周四甲醇05收于2566 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+100 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，主要积累区域浙江，整体表现社会库继续去库落地，浙江主要终端工厂库存积累。周期内外轮显性卸货19.34万吨，国产补充继续，江苏部分主流区域可流通货源紧张，外轮补充有限，因此继续去库；而浙江地区集中到货，因此表现累库。本周华南港口库存延续去库，广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，各库区提货量稳健背景下，库存亦有去库；福建地区仅少量内贸船只抵港，下游平稳消耗，库存呈现去库。 【南华观点】：前期我们认为甲醇涨幅空间有些主要基于两个压制点，一是内地反馈过于孱弱，未来可能有仓单压制，第二则是单体走弱后带来的长期估值压力。但是本周内地表现明显强于预期，两会后内地物流情况有所改善，在内地、港口套利窗口持续打开的情况下，内地货源集港加下游积极补库，内地上游库存转移，内地库存呈现去库。港口方面，外盘开工虽然有所提升，但是装船速度还是很慢，截止目前伊朗装船22万吨左右，虽然等进口长约谈妥后发运装船速度可能提速，但以目前的装船情况，港口进口到货端依然没有缓解，因此前期的内地仓单逻辑在本周走完后基本瓦解，而单体估值的压力兑现周期偏长，并不是一个很明确的短期压力点，本周盘面开始和内地联动上行的方式收敛基差，下周内地可能还能有进一步上行，同时叠加港口继续去库，甲醇短期要跌难度很大，我们前期的双卖策略上沿可能会面临一些突破的可能，我们建议配合少量多单进行敞口保护。 燃料油：价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3338升水新加坡4月纸货-8美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-4万桶/天，伊拉克+6万桶/天，中东整体+12万桶/天出口，俄罗斯出口+6万桶/天，拉美+1万桶/天，2月份出口增长仍在延续。进入3月份开始，俄罗斯、拉美、中东出口整体缩量。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-4.6万桶/天，中国+2万桶/天，印度+7.6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。进入3月份沙特和阿莱亲进口增加，中美印进口改善有限。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】近期沙特和阿联酋发电需求有所增加，中东整体高硫出口缩量，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；进入3月份，中东、俄罗斯、拉美出口船期整体减少，短期高硫基本面继续好转 【策略观点】观望 低硫燃料油：价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4437元/吨，升水新加坡4月纸货-1.8美元/吨 【产业表现】供给端：2月份马来西亚-11万桶/天，印尼-1.5万桶/天，巴西出口+1.4万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+17万桶/天，2月份低硫出口环比增加5万桶/天。进入3月份，整体和2月份变化不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国2月份低硫供应集中到货，导致国内保税低硫船燃供应充足，压制LU价格。库存端，新加坡库存+218.8万桶和ARA库存-13.2万吨；舟山+1万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫出口配额下放，进口需求减少，同时国内货源充足，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。 【策略观点】观望 沥青：价格稳定 【盘面回顾】BU06报价在3695元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3550元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+0.5%至28.5%，华东8.2%至37.2%，中国沥青总的开工率+1.8%至28.7%，产量+2.8万吨至48.9万吨。需求端，中国沥青出货量-2至51万吨，山东-3万吨。库存端，山东社会库存+0.5万吨和山东炼厂库存+2.4万吨，中国社会库存+1.7万吨，中国企业库存+0.6万吨 【核心逻辑】近期沥青开工率逐渐恢复，但终端开工不及预期，需求疲软，沥青库存继续上涨，由于炼厂库存偏低，短期炼厂端压价出售的驱动不大，且下方有坚实的成本支撑，但上方需求疲软对沥青形成比较大的压制，预计行情整体温和震荡，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：盘面回调 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘14940（-450），RU2409收盘15055（-430） ，5-9价差较上一交易日走扩-115（-20）。主力NR2405合约收盘12350（-355），NR2405-RU2405价差走缩-2590（95）。 主力BR2405合约收盘13595（-340），04-05月差c结构走扩至-75（-30）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国东北部停割，南部逐渐停割。昨日胶水价格81.2（0.2），杯胶价格57.55（-0.1），胶水-杯胶价差23.65（0.3）。需求端：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为70.11%，较上周走低0.26个百分点，较去年同期走高1.87个百分点。本周卓创资讯统计国内轮胎企业半钢胎开工负荷为80.00%，较上周走高0.33个百分点，较去年同期走高6.43个百分点。 【库存情况】截至2024年3月17日，中国天然橡胶社会库存156万吨，较上期下降0.08万吨，降幅0.05%。中国深色胶社会总库存为94.1万吨，较上期增加0.61%。其中青岛现货库存增加0.55%；云南下降2.83%；越南10#下降2.44%；NR库存增加5.62%。中国浅色胶社会总库存为61.9万吨，较上期下降1.04%。其中老全乳胶环比下降0.82%，3L环比下降4.83%，RU库存小计增加0.97%。 【南华观点】昨日A股震荡收盘略跌，上证指数收盘3077点。文华商品指数日盘上涨夜盘下跌，外盘新胶下跌，所有合约保持c结构，日胶继续走跌。橡胶领跌商品，下午尾盘迅速减仓走跌250点，夜盘增仓震荡，5-9月差走扩至145。20号胶减仓下行跌幅较橡胶小，05-06月差75，RU- NR价差走缩。预期高价原料将刺激新一季开割，维持年内较难出现大周期供需拐点的判断，低产季的供需错配将在新一季原料上量后修复。目前云南已下雨试割，海外原料除胶水外价格昨日回落，日胶下跌，国内青岛开始累库，基本面配合下盘面出现回调信号。合成胶跟跌橡胶，但成本支撑下方空间不大，07合约前近月合约保持c结构，07合约之后呈现b结构。原料丁二烯价格昨日下跌，近期有山东工厂取消检修，氧化脱氢装置听闻有开车计划，供应端相对充裕，成本端利空指引，顺丁现货下跌幅度大于丁二烯，丁苯现货昨日较顺丁跌幅过大，近期部分丁苯工厂降负。成本支撑预计近期合成胶盘面下行空间不大。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：印标船期确定，05弱格局确立 【盘面动态】：周四尿素05收盘2011 【现货反馈】：周四国内尿素行情延续跌势，下调幅度10-30元/吨不等，主流区域中小颗粒价格参考2030-2180元/吨。目前尿素止跌因素未现，现货氛围依旧清淡，上游销售压力剧增。 【库存】: 截至2024年3月14日，中国尿素企业总库存量61.72万吨，较上周减少4.63万吨。 【南华观点】：本周印度 RCF 宣布了新一轮不定量尿素招标，开标日期3月27号，船期到5月20号。考虑到出口法检，即使从之前传言的3月15号可以报检，也需要40个工作日；或是近期传出的5月1号报检，也需要10个工作日。综上，最早过检日期都在5月16号。结合印标船期，留给中国企业的实际出口时间只有4天时间，很难一次性完成集港装船，可以说此次印标船期基本确立了05合约的偏弱格局，但是不排除出口政策再度发生转变或有企业能够提前集港的可能性。国内需求来看，春耕时节来临，虽然各地备肥存在缺口，但山东河南等地返青农需用肥进入后半期，农业拿货开始减弱，其他区域农需相对分散，对市场难以形成集中性支撑。复合肥开工维持旺季水平，需求阶段性逢低补仓。农业需求不温不火，暂时对行情支撑显不足。综上来看，05合约弱格局基本得到确立，但目前需求仍有支持，05合约预计仍偏震荡运行，建议结合基差逢高沽空。 玻璃：反弹高度有限 【盘面动态】玻璃05合约收于1555，涨幅1.24% 【基本面信息】 截至2024年3月21日，全国浮法玻璃日产量为17.65万吨，比14日+0.63%。本周(20240315-0321)全国浮法玻璃产量123.03万吨，环比+0.79%，同比+10.7%。截止到2024年3月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存6361.4万重箱，环比+83.1万重箱，环比+1.32%，同比-7.8%。折库存天数25.9天，较上期+0.2天，本周浮法玻璃日度平均产销率与上周相比+15.9个百分点。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量接近17.6万吨，环比继续上升，逐步接近历史高点，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。地产竣工数据并不理想。目前下游补库力度不及预期，昨日产销沙河79%湖北91%华东71%华南84%，较前期回落明显。现货端开启新一轮降价，当前沙河交割品成交价跌破1700。玻璃基本面格局仍偏弱，即使仍存补库预期反弹有限，维持偏空思路不变。 纯碱：震荡整理 【盘面动态】纯碱05合约收于1859，涨幅2.82% 【基本面信息】 截止到2024年3月21日，本周国内纯碱厂家总库存78.79万吨，环比周一涨0.57万吨，涨幅0.73%。其中，轻质库存36.06万吨，重质库存42.73万吨。本周纯碱产量73.24万吨，环比减少0.07万吨，跌幅0.10%。轻质碱产量30.82万吨，环比增加1.06万吨。重质碱产量42.42万吨，环比下降1.13万吨。个别企业负荷下降，整体影响小。本周纯碱整体开工率89.22%，上周89.30%，环比下跌0.09个百分点。其中氨碱的开工率83.45%，环比下跌0.16个百分点，联产开工率91.27%，环比-1.89个百分点。目前纯碱企业待发订单在14.59天。 【南华观点】 纯碱消息面多空因素交织，但回归供需本质，在目前73万吨以上周产量的情况下，整体过剩的格局并没有改变 。重碱轻碱经过这一轮补库后，厂家库存有所下降，但整体成交已有所走弱。目前主流地区重碱送到价在1900元附近，市场传大单沙河地区终端补库，1880-1900送到。盘面小幅贴水。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期也并不容易打破。另传后续仍有进口碱到港。05合约可能整体空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货以及进口情况。 纸浆：供应端持续发酵 【盘面回顾】截至3月21日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌36元至6158元/吨。夜盘上涨26元至6184元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6250元/吨，河北俄针报6000元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5550元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格冲高回落，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，短线上涨动能减弱，下跌回调动能亦不连续，日线级别上行趋势暂无转变，预计偏强震荡为主。现货端，针叶浆报价跟随盘面小幅下调，阔叶浆报价平稳。由于当地政府仍不愿意缓和影响工人的不利因素，芬兰工会中央组织SAK及其成员工会浆继续罢工，市场预计罢工将持续到3月底。供应端事件扰动影响其供应量计划外减少，为纸浆价格提供短期上行驱动。阔叶浆价格持续上涨支撑针叶浆价格底部抬升，针叶浆价格重心上移。预计短期纸浆价格震荡上行为主。 【策略观点】SP2405主力合约多单谨慎持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：注意近期风向变化 【期货动态】05收于15555。 【现货报价】昨日全国生猪均价15.10元/斤，涨幅0.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.05、15.13、14.55、15.08、16.50元/公斤，湖南广东价格不变，四川下跌0.15，其余分别上涨0.05，0.05元/公斤. 【现货分析】 1.供应端：二育压栏行为浓厚，短期市场缩量； 2.需求端：消费没有大幅恢复； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，长期供需暂看不出有转折性变化，短期是二育压栏情绪与基本面的博弈； 【南华观点】这波的上涨源自于标肥价差以及前期低猪价，养殖户看到二育、压栏所能带来的超额利润，目前标肥价差据钢联口径来看仍然存在差距，市场二育、压栏情绪较为火热， 北方购买仔猪热情较大，南方猪苗多但有所惜售，短期仔猪价格将伴随火热市场情绪继续上行，本轮二育存在轮番入场，推动价格不断上行的可能，但仍需要注意的是随着天气的转热，对大猪的需求减弱，以及长期基本面供应仍然偏强的客观问题。昨日盘面尾盘减仓跳水，抢先于现货端出栏，前期我们也提到过此次05合约的上涨基本没有什么空头主力的空开进入，因此什么时候多头的平仓就成为了关键，目前多单有抢跑迹象，即将进入4月125手的限仓需要注意，同时现货端是否会因天热以及大猪价格的下行而提前出栏抢跑，造成踩踏还需观察，盘面风险有所转变，倒锤子星预示着多头的乏力，观察今日走势，暂时观望，不做多。 油料：短线偏强 【盘面回顾】昨日国内盘面跟随美豆走势反弹，夜盘有所调整，短期走势仍偏强。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水基本维持震荡，在国内豆粕表现强势之下，上周买船有所加速，而主要买船仍然集中在具有性价比的巴西。之前由于1月到港与结转库存较充足，2月过年压榨开机整体偏低，一季度到港偏少的事实在当前3月才开始显现。但从到港量来看也仅限于3月当前，4月到港又重回900万吨以上，5月到港更是有千万吨到港，在此预期下原料供应将得到修复。 对于国内豆粕，供应端来看，进入3月后由于前期买船较少，当前油厂大豆库存偏低，但由于下周存在大豆到港预期，将会补充国内缺口。由于当前原料存在缺口，国内油厂开机有所下滑，甚至部分地区出现缺豆停机情况，下游补库转好情绪下导致原料库存不断下移。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，华东作为价格洼地存在流入山东、东北情况，后续仍需关注全国范围情况。需求端来看，北方仍然是供需错配的关键地带，挺价情绪带动下游提货与成交，现货与盘面同时向上修复。从养殖端来看，当前新入二育存在对豆粕的刚需消费，饲料厂库存回升。但在养殖利润难有较大回升的预期下，下游补库节奏目前看仍偏谨慎。虽有部分地区调高备货库存天数，但预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺，国际端关注月底报告超预期情况。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。短期可能由于阶段性供应偏紧使得期现出现同步修复。 【策略观点】谨慎看多。 油脂：高位震荡加剧 【盘面回顾】由于棕榈当前高位盘整令三大油脂表现出较大的震荡幅度，近端供给紧张情况下，考虑棕榈油就此回落困难。 【供需分析】棕榈油：近端由于产地供紧需旺，在产地库存健康，印度油脂主销区库存下滑的情况下，棕榈油采购积极性高涨从成本端推涨价格，我国棕榈油进口成本跟随上升。但后续随着产地价格上方空间逐渐有限，销区采购热情消退，国内棕榈油继续向上动力同样减弱。国内供给方面由于进口利润持续倒挂，产地棕榈油性价比较低情况下，国内棕榈油供给买船将持续偏紧，在刚需消费下，棕榈油库存将会继续下滑，但下滑速度或将减慢。 豆油：三月底大豆到港将会开始兑现，大豆压榨增加预期下，豆油供给考虑逐步上升，在当前豆油库存持续表现充裕的情况下，后续供给边际增长将考虑对豆油价格压制更加明显。但当前豆油已经成为性价比油脂，在价差支持下，对棕榈油有明显的替代消费能力，豆油下方空间因为棕榈油供给的短期紧张而考虑被一定程度限制。此外，当前大豆预期到港及进口压榨还存在不确定性，或将成为豆油供给端最大风险点，当前大豆库存已经运行至低位，如若后续进口压榨再出变数，将对豆油单边价格及豆棕价差形成明显刺激。 菜油：菜油端当前的供给表现最为稳定，由于当前国内将全年菜籽买船采购完成，稳定供给下，菜油供给端并无过多额外关注点。消费替代方面，由于葵油继续表现为最具性价比植物油，消费表现较为强劲，对菜油的替代能力同样显著，近端受到棕榈油影响下，菜油价格跟随上涨性价比相对走弱，消费预期限制下，菜油上方空间同样考虑有限。因此考虑供给稳定的预期下，菜油价格压力或较之豆油更加明显。 【后市展望】由于受制棕榈油供给恢复不畅影响，植物油整体价格区间上抬并表现高位震荡，而其中豆油及菜油将会相对棕榈油更加疲弱。 【策略观点】暂时观望等待。 豆一：消费不足 【期货动态】隔夜05合约收于4721元/吨，下跌14个点，跌幅0.30%。 【市场分析】近期豆一仓单开始大量注销，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点增多，同时近期收购主体也有所增加，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，国豆收购价格随期价略有回升，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间或有限，短期维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四小幅收高，盘中交投震荡，因技术性买盘和投机客的空头回补抵消了一轮农民抛售的压力。 大连玉米、淀粉主力合约偏弱震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2400元/吨，+0元/吨；蛇口港：2500元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2250元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2910元/吨，+0元/吨；山东报价3100元/吨，+0元/吨。 【市场分析】北方港口到港量略增，港口装船需求较前期减少，价格稳中偏弱。产区贸易商建库基本完成，下游用粮企业不做过多库存，维持随用随采，但当前地趴粮销售进入尾声，政策性收购仍在继续，支撑产地价格趋稳。华北地区玉米价格整体维持稳定，山东深加工企业门前到货量车辆尚可，部分企业价格窄幅调整。基层购销相对平稳，近期贸易商建库意愿增强，农户售粮尚可，渠道库存较前期增加。销区港口贸易商报价心态稳定，内陆地区价格表现稳定，下游饲料企业采购心态谨慎，刚需滚动补库。进口谷物替代优势存在，挤压国内玉米需求。 淀粉方面：个别区域签单表现一般，市场竞价销售氛围较浓，在下游需求增量空间有限且民用市场表现一般的情况下，短期玉米淀粉市场维持偏弱整理态势。华南地区玉米淀粉市场近期签单走货环比放缓，市场价格受北方主产区影响，成交议价空间增大。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段。 棉花：关注成品库存 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉冲高回落，收于昨日结算价，美棉周度出口量环比小幅增加。隔夜郑棉震荡回落，小幅下跌。 【外棉信息】据印度棉花协会（CAI）最新发布的2月供需平衡表中，供应端方面，2023/24印度棉花产量预期526.5万吨，环比调增26.5万吨，增幅5.3%；进口预期34.7万吨，环比调减2.7万吨，减幅7.3%。需求端来看，消费预期上调10.2万吨至538.9万吨，环比增幅1.9%；出口预期在37.4万吨，环比调增13.6万吨，增幅57.1%。基于以上，本年度印度棉花期末库存预期在34万吨不变。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月14日，全国皮棉销售率为45.8%，同比下降7.3%，较过去四年均值下降10.1%，进度有所放缓。2024年1-2月我国累计进口棉花64万吨，同比增加42万吨，1-2月累计进口棉纱24万吨，同比增加9万吨，进口供应充裕。目前下游情况来看，“金三银四”旺季需求不及预期，随着棉纺产能继续不断扩张，产业竞争愈发激烈，织厂年后新接订单量处于近年来较低水平，棉纱价格偏弱，纱花价差被大幅压缩，纺企成品开始小幅累库，经营压力再次加大。相比而言，短纤工厂开机率较高，订单排期较久，小型纺企转产差异化品种现象增多。 【南华观点】目前国内下游工厂库存压力尚小但新增订单不足，后续存在成品继续累库的风险，在内外棉价差的牵制下，短期郑棉或维持震荡，继续关注终端消费情况，谨防回落风险。 白糖：偏强运行 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周四上涨，因泰国未来10日潮湿天气影响该地区甘蔗收割。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6680元/吨，下跌20元/吨。昆明中间商报价6480-6530元/吨，下跌20-30元/吨。 【市场信息】1、1-2月我国进口糖浆和预拌粉合计16.83万吨，同比增加2.01万吨，增幅13.56%。 2、印度马邦进入压榨收尾阶段，截至3月18日，已有73家糖厂结束运营，而上榨季同期为148家，甘蔗压榨量1.01万吨，糖产量1028.4万吨。 3、1-2月我国进口食糖119万吨，同比增加35.4%，其中1月进口食糖70万吨，同比增加22.6%，2月进口食糖49万吨，同比增加58.8%。 【南华观点】回调仍以接多为主。 苹果：偏弱震荡 【期货动态】苹果期货昨日低位震荡，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.5元/斤。 【现货动态】产地清明氛围不强，交易集中两极资源，成交价格暂稳。西部整体走货速度不快，备货积极性不高。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量微增，槎龙批发市场早间到车22车左右。市场交易氛围偏淡，日内到货消化存在压力，客商发货积极性减弱，中转库积压在80%以上。 【库存分析】截至3月20日，钢联数据显示，全国冷库库存643.56万吨，较上周减少24.27万吨，走货较上周基本持平。山东库容比50.01%，较上周减少1.43%，陕西库容比57.02%，较上周减少1.93%，甘肃库容比34.8%，较上周减少1.63%。卓创数据显示，全国冷库库存579.14万吨，较上周减少22.39万吨，单周出库略高于上周，低于去年同期。山东库容比48.46%，较上周减少1.37%，陕西库容比45.57%，较上周减少2.28%。 【南华观点】短期观望为宜。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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