2024年首份财政数据的信号【国盛宏观熊园团队】
（以下内容从国盛证券《2024年首份财政数据的信号【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，穆仁文 事件：2024年1-2月一般公共预算收入累计4.46万亿，同比-2.3%（去年12月同比6.4%）；1-2月一般公共预算支出累计4.36万亿，同比6.7%（去年12月同比5.4%）。 核心结论：1-2月财政收入增速明显回落，税收收入下滑是主拖累，但非税收入在高基数基础上延续高增；支出端明显好于季节性，但政府性基金支出增速大降、专项债发行偏慢应是主拖累。往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，宽财政方向已定，紧盯“三大工程”、超长期特别国债、PSL等准财政、专项债的细化部署与节奏，也要紧盯水泥等实物工作量形成情况。 1、整体看，1-2月财政收入增速明显回落、税收收入是主要拖累，经济修复成色仍有待观察，非税收入明显改善。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出继续保持较高增速。政府性基金收入延续正增长，支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。 2、往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键。具体到财政端，两会已确定赤字、专项债等规模，预计2024年广义财政赤字规模有望达8.96万亿，广义财政支出规模有望近40万亿。基建投资效率回落的背景下，“三大工程”可能是重要抓手，后续紧盯实物工作量形成情况。 3、短期看，有4点关注： >专项债、超长期特别国债、国债的发行节奏，可能对流动性造成阶段性扰动； >PSL、政策性开发性金融工具等准财政工具的使用情况； >水泥、沥青、挖掘机等中观指标的表现； >地方政府隐性债务压力仍大，紧盯后续化债政策的部署情况。 正文如下： 1、1-2月财政收入增速明显回落、税收收入拖累明显，经济修复实际成色仍有待观察，非税收入明显改善，可能指向新一轮国有资产盘活。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出保持较高增速。 >总量看，1-2月一般财政收入增速明显回落，税收收入下滑是主要拖累，非税收入增速明显抬升。1-2月一般财政收入4.46万亿，同比减少2.3%，较去年底回落8.7个百分点。其中：税收收入3.78万亿，同比回落4%，是主要拖累；非税收入6765亿，同比增长8.6%，去年基数偏高的基础上进一步增长。 >税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比-5.3%，较去年底回落3.6个百分点，与同期生产表现背离；个人所得税同比-15.9%，较去年底大幅回落9.4个百分点，相关税率优惠政策落地可能是主要原因；消费税增速为14%，较上月抬升8.8个百分点，与同期消费表现一致；企业所得税同比0%，较去年底抬升1.9个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比13.7%、较上月抬升8.4个百分点，其中房产税和土地增值税是主要拉动，可能和同期二手房销售改善等有关。 >一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出保持较高增速。1-2月一般财政支出4.36万亿，同比增长6.7%，较去年底抬升1.3个百分点。支出进度来看，1-2月一般财政支出占全年比重为15.3%，明显好于季节性（近五年同期均值为14.2%），反映财政支出前置发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比17.9%，较上月小幅回落1.1个百分点，但整体仍处于较高水平，城乡社区事务、交通运输相关支出增速有所回落，农林水支出增速有所加快；民生方面，教育、卫生健康相关支出增速有所加快，社会保障支出增速回落。 2、政府性基金收入延续正增长，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑，中期看地产下行未有明显改善，土地财政可能仍承压；支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。 >收入端看，1-2月政府性基金收入7149亿，同比增长2.7%，增速较去年底有所回落。其中，土地出让收入5625亿，与上年基本持平，但从百城土地成交面积来看（1-2月百城土地成交面积增速分别为-48.9%和-30.4%），土地出让仍然偏弱，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑。从地产销售情况来看，截至3月20日30大中城商品房销售面积同比-55.8%，指向新房销售仍然偏弱。因此，短期土地出让收入有所改善，但后续可能会继续承压。 >支出端看，1-2月政府性基金支出1.12万亿，同比-10.2%、增速较去年底明显回落。其中，土地出让收入安排的支出同比3.2%、较去年底有所抬升，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-32.7%、较上月大幅回落，主要与专项债发行偏慢有关。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。 相关文章： [1]《超长期特别国债的4点理解》2024-03-10 [2]《32字极简解读—2024年政府工作报告6大信号》2024-03-05 [3]《“三大工程”是关键—2023年财政回顾与2024年展望》2024-02-01 [4]《超预期降息的5点理解》2024-02-20 [5]《PSL重启的5点理解》2024-01-04 [6]《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》2023-10-25 本文节选自国盛证券研究所已于2024年3月21日发布的报告《 2024 年首份财政数据的信号 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，穆仁文 事件：2024年1-2月一般公共预算收入累计4.46万亿，同比-2.3%（去年12月同比6.4%）；1-2月一般公共预算支出累计4.36万亿，同比6.7%（去年12月同比5.4%）。 核心结论：1-2月财政收入增速明显回落，税收收入下滑是主拖累，但非税收入在高基数基础上延续高增；支出端明显好于季节性，但政府性基金支出增速大降、专项债发行偏慢应是主拖累。往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，宽财政方向已定，紧盯“三大工程”、超长期特别国债、PSL等准财政、专项债的细化部署与节奏，也要紧盯水泥等实物工作量形成情况。 1、整体看，1-2月财政收入增速明显回落、税收收入是主要拖累，经济修复成色仍有待观察，非税收入明显改善。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出继续保持较高增速。政府性基金收入延续正增长，支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。 2、往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键。具体到财政端，两会已确定赤字、专项债等规模，预计2024年广义财政赤字规模有望达8.96万亿，广义财政支出规模有望近40万亿。基建投资效率回落的背景下，“三大工程”可能是重要抓手，后续紧盯实物工作量形成情况。 3、短期看，有4点关注： >专项债、超长期特别国债、国债的发行节奏，可能对流动性造成阶段性扰动； >PSL、政策性开发性金融工具等准财政工具的使用情况； >水泥、沥青、挖掘机等中观指标的表现； >地方政府隐性债务压力仍大，紧盯后续化债政策的部署情况。 正文如下： 1、1-2月财政收入增速明显回落、税收收入拖累明显，经济修复实际成色仍有待观察，非税收入明显改善，可能指向新一轮国有资产盘活。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出保持较高增速。 >总量看，1-2月一般财政收入增速明显回落，税收收入下滑是主要拖累，非税收入增速明显抬升。1-2月一般财政收入4.46万亿，同比减少2.3%，较去年底回落8.7个百分点。其中：税收收入3.78万亿，同比回落4%，是主要拖累；非税收入6765亿，同比增长8.6%，去年基数偏高的基础上进一步增长。 >税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比-5.3%，较去年底回落3.6个百分点，与同期生产表现背离；个人所得税同比-15.9%，较去年底大幅回落9.4个百分点，相关税率优惠政策落地可能是主要原因；消费税增速为14%，较上月抬升8.8个百分点，与同期消费表现一致；企业所得税同比0%，较去年底抬升1.9个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比13.7%、较上月抬升8.4个百分点，其中房产税和土地增值税是主要拉动，可能和同期二手房销售改善等有关。 >一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出保持较高增速。1-2月一般财政支出4.36万亿，同比增长6.7%，较去年底抬升1.3个百分点。支出进度来看，1-2月一般财政支出占全年比重为15.3%，明显好于季节性（近五年同期均值为14.2%），反映财政支出前置发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比17.9%，较上月小幅回落1.1个百分点，但整体仍处于较高水平，城乡社区事务、交通运输相关支出增速有所回落，农林水支出增速有所加快；民生方面，教育、卫生健康相关支出增速有所加快，社会保障支出增速回落。 2、政府性基金收入延续正增长，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑，中期看地产下行未有明显改善，土地财政可能仍承压；支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。 >收入端看，1-2月政府性基金收入7149亿，同比增长2.7%，增速较去年底有所回落。其中，土地出让收入5625亿，与上年基本持平，但从百城土地成交面积来看（1-2月百城土地成交面积增速分别为-48.9%和-30.4%），土地出让仍然偏弱，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑。从地产销售情况来看，截至3月20日30大中城商品房销售面积同比-55.8%，指向新房销售仍然偏弱。因此，短期土地出让收入有所改善，但后续可能会继续承压。 >支出端看，1-2月政府性基金支出1.12万亿，同比-10.2%、增速较去年底明显回落。其中，土地出让收入安排的支出同比3.2%、较去年底有所抬升，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-32.7%、较上月大幅回落，主要与专项债发行偏慢有关。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。 相关文章： [1]《超长期特别国债的4点理解》2024-03-10 [2]《32字极简解读—2024年政府工作报告6大信号》2024-03-05 [3]《“三大工程”是关键—2023年财政回顾与2024年展望》2024-02-01 [4]《超预期降息的5点理解》2024-02-20 [5]《PSL重启的5点理解》2024-01-04 [6]《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》2023-10-25 本文节选自国盛证券研究所已于2024年3月21日发布的报告《 2024 年首份财政数据的信号 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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