【东吴晨报0322】【宏观】【个股】吉利汽车、诺思兰德、金山办公、奥特维、锦波生物、松原股份、雅迪控股

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0322】【宏观】【个股】吉利汽车、诺思兰德、金山办公、奥特维、锦波生物、松原股份、雅迪控股》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 美联储: 盘久生变的6月降息？ 市场“认怂”了，但是美联储可能不会“善罢甘休”。经过连续两个月超预期通胀和非农数据的“拷打”，市场最终向政策服软——从年初预期今年6次降息，到2月底大幅缩水至3次，这也是去年12月点阵图暗示的信息。但是从历史上看市场和政策从来都是合少分多，3月议息会议必将是新一轮市场波动的分水岭。而所有的焦点都在美联储的“点阵图”。 3次降息意味着第一次降息很可能在6月，这也意味着“6月降息”会是平安夜的“护身符”，股债商的行情还没有结束。但我们认为点阵图很可能会暗示今年降息次数可能少于两次，而这将带来美债和美股的调整，美元升值，商品则可能因受益于政策背后的滞胀逻辑。 对于本次会议，我们觉得以下四点内容值得重点关注： 重中之重是点阵图，我们预计最大的风险在于今年降息的预测由75bp缩减至50bp（降息次数由三次变为两次）。这将是本次会议最大的“鹰派”信号，正如鲍威尔保留“在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”的评论。 二是预期通胀进一步回落之路的崎岖。一方面即便受到今年1-2月通胀噪音的扰动，鲍威尔仍旧暗示通胀总的来说有所放缓；但另一方面，对于2024年通胀的预测可能会从2.4%上调至2.5%，传达出美联储对未来通胀能否保持在温和范围内增长的担忧，与美联储其他票委传达出观点相一致。 三是对经济的韧性有信心。美联储预计会上调了2024年美国经济增速（从1.4%上调至1.7%）。尽管失业率有所上升，美联储似乎对制造业、服务业PMI、新屋开工等一系列不及预期的经济数据并不担心。 四是缩表计划提上日程。鉴于准备金供应正接近充裕（abundant）与充足(ample)之间的界限。纽约联储建议缩表（QT）降速，由于2019年错判的惨痛教训，美联储将会慎重考虑放缓QT，尤其考虑到3月推出银行支持工具可能会对金融体系产生冲击，我们预计美国国债从每月缩减600亿美降至约300-400亿美元，缩减350亿美元MBS的上限不会改变。 我们认为，在经过1-2月宏观数据的反复横跳之后，本次会议的重要之处在于，市场终于选择“认怂”，今年首次和政策预期达成一致。不过，政策和市场达成共识从来都不是常态，这一次点阵图的变化必将引起波澜。 无独有偶，去年5月的情形还历历在目：“如期”加至3月点阵图中值的5.125%后，6月之前市场基本认同不会再加息。不过随后6月点阵图中值上调，额外两次加息的政策指引导致了市场的变盘—造成了股债双杀的局面。 反过来看当前的情况，市场刚刚“认同”去年12月底议息时降3次的节奏，本次点阵图的鹰派无疑会给未来资产价格蒙上一层阴影。 缩减降息次数，时点的意义大于实质。简单来说，我们认为美联储今年降息50bp而非75 bp，对经济影响不大。更关键的是在于，降息次数减少一次，意味着开始降息的时点的明显后移，加大了未来政策的不确定性，加剧了未来市场的波动。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 吉利汽车（00175.HK） 2023年报点评 毛利率表现靓丽 24年新车周期依然强势 投资要点 公告要点：公司披露2023年年报，全年实现营业收入1798.5亿元，同比+21%，归母净利润53.08亿元，同比+1%；2023H2实现营业收入1060.22亿元，同比+18%，归母净利润37.37亿元，同比+0.8%。23H2业绩表现超我们预期。 销量历史新高，规模效应&成本下降驱动毛利率以及业绩强兑现：2023年全年公司合计实现销量168.65万台，同比+18%，其中23H2实现99.25万台，同比+21%，领克/吉利/极氪品牌多款新车上市，销量分别13.8/75.6/7.6万台，单车均价分别10.73/16.15/33.62万元，同比分别-1.2%/-0.2%/+7.0%。23H2毛利率为15.92%，同环比分别+2.08/+1.51pct，同环比显著改善，主要系产能利用率提升叠加上游原材料成本下降有效对冲公司降价销售的负面影响。H2公司销管研费用率分别6.6%/5.4%/1.4%，同比+1.2/+0.6/-0.2pct，公司持续推出SEA/CMA等平台架构新车，同时扩建极氪以及银河渠道网络，销售以及研发费用支出增加。极氪品牌随规模效应提升明显减亏，H2亏损3.25亿元，同环比分别减亏9.6/4.9亿元，单车净亏损0.43万元，同环比分别减亏2.0/1.5万元。领克品牌H2均价保持相对稳定，单车小幅亏损0.32万元。2023年全年公司撇除一次性收益后归母净利润53.08亿元，同比+51%。业务维度，公司以宝腾+雷诺加速全球化布局，同步布局技术出海（合作雷诺）以及东盟/欧洲等产品出海。 展望2024年，强势新车周期驱动销量持续高增。公司自身2024年销量目标190万辆，同比+13%，其中极氪品牌23万台；24年新车周期依然强势，燃油车聚焦6款和新车型，银河/领克分别推出2款纯电以及1款插混车型，深耕10~30万元主流市场，极氪开拓新品类推出Mix新品类“3+3”车型，以及另外2款纯电SUV/MPV产品，丰富产品矩阵。全球化与智能化加速推进，星睿智算云平台赋能，城市智驾快速落地铺开；吉利/领克/极氪全品牌出海，亚太/欧洲/拉美等市场多品类开拓。 盈利预测与投资评级：考虑2024年乘用车行业价格战持续演绎，我们下调公司2024~2025年归母净利润预期，由80/120亿元调至79/115亿元，2026年营收以及归母净利润预期为3001/138亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.8/1.1/1.4元，对应2024~2026年PE估值分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战演绎超预期；行业刺激政策推出低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 诺思兰德（430047） 基因疗法二十载锤炼 重磅大单品秣马厉兵 投资要点 专注基因治疗药物二十年，核心产品商业化在即：公司自主建立了六大核心技术平台，研发梯度科学合理， 核心团队成员拥有资深专业的研发及管理经验。股权激励形成长期人才绩效优势，近期完成的定增加速推进研发与商业化进程，管线加速进入收获期。 聚焦CLI蓝海市场，重磅单品NL003蓄势待发：银发经济优质赛道,老龄化趋势加快，CLI市场有望爆发。现有治疗手段无法满足亟待解决的临床需求，存在大量空白。基因治疗未来可期，前沿生物技术引发CLI治疗变革。产品设计精雕细琢，NL003在生长因子选择、递送载体、目标基因设计、给药方法等诸多方面都存在着巨大优势。目前CLI市场格局属亟待开发的蓝海市场，竞争格局好，景气度高。 差异化布局，NL005潜力十足：AMI病情凶险死亡率高，PCI手术渗透率增加,但是再灌注疗法治疗AMI易造成缺血再灌注损伤MIRI，目前尚无有效治疗药物获批上市。除MIRI外，NL005还进行了ALI/ARDS及干眼症等多适应症的临床前布局，未来可期。 仿创结合，眼科产品现金流助力创新：眼科产品布局丰富，内生现金流稳定。此外，公司充分利用现有滴眼液生产技术和产能优势提供 CMO/CDMO 服务，以增加造血功能、缓解资金压力。集采推动国产替代逻辑快速进展，盐酸奥洛他定滴眼液中选第四批集采，地夸磷索钠滴眼液中选第九批国采，未来也将继续凭借优质低价的优势参与玻璃酸钠滴眼液市场竞争。 盈利预测与投资评级：用PS法估算得出的公司股权价值为72.22亿元。公司专注于基因治疗领域的长期规划和精细发展，形成了显著的技术领先地位，旗舰产品NL003Ⅲ期临床试验成功，重磅单品蓄势待发。公司布局了合理的研发梯度，且已建立起规模化生产体系，保障新产品上市后的快速商业化进程。鉴于公司的长期发展前景，首次覆盖，给予“ 买入”评级。 风险提示：商业化拓展不及预期，市场竞争及技术迭代风险，研发失败风险，政策与监管风险，审批注册风险，北交所流动性风险。 （分析师 朱国广、朱洁羽） 金山办公（688111） 2023年年报点评 AI推动长期空间重估 投资要点 公司发布2023年年报：1）收入：2023年收入45.56亿元（yoy+17.27%），23Q4收入12.84亿元（yoy+17.9%），此前均有快报；2）归母净利润：2023年归母净利润13.18亿元（yoy+17.92%），23Q4归母净利润4.26亿元（yoy+40%）。3）订阅类收入：2023年订阅类收入合计36.1亿元（yoy+31.66%），占比达79.24%。4）还原收入高速增长：还原合同负债增加值后，2023年Q4还原收入达16.9亿元（yoy+25.01%），2023年全年还原收入达50.37亿元（yoy+15.53%）。 C端订阅：付费会员转化超预期，会员体系变革过渡及AI商业化有望推动C端基本面二次提速。 1）收入：2023年C端订阅收入26.53亿元（yoy+29.42%），23Q4收入7.51亿元历史新高（yoy+26.62%）。 2）用户：2023年末PC端活跃设备数MAD 2.65亿（yoy+9.5%），移动端MAD 3.3亿（yoy+0.6%），总MAD 5.98亿（yoy+4.4%），付费用户数3549万（yoy+18.41%），付费会员同比增速较23H1的16.4%进一步提升，付费渗透率按PC端计算已达13.4%，ARPU测算为74.75元（yoy+9.28%）。 3）预收款项：23年底合同负债类科目（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）合计26.39亿元（yoy+22.28%），Q4大幅环比增长4.05亿元，尤其是代表长期会员的其他非流动负债由Q3的4.09亿元增加至Q4的6.13亿元，还原后Q4季度收入16.9亿元（yoy+25.01%），显著超预期，表明公司会员付费长期化趋势越来越明显。 4）后续看点：公司自2023年4月起进行会员体系变革后，对于新老会员的过渡给予了一些优惠券、时长换算等升级方案。我们认为24Q1、24Q2逐步会迎来正式续费期，有望进一步体现ARPU提升。同时3月底的AI商业化定价也有望给长期空间打开新的天花板，AI产品迭代方面存在预期差，共同推动公司C端基本面二次提速。 B端订阅：云化高速增长，探索AI政企落地。2023年B端订阅收入9.57亿元（yoy+38.36%），其中23Q4收入2.9亿元历史新高（yoy+36.89%）。根据公司年报，23年末公司WPS 365已服务17,000余家头部政企客户，公有云服务付费企业数同比增长83%；本年度WPS 365教育版覆盖30余所高校36万师生，累计覆盖985/211院校130+家。公司持续与头部客户探索 WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的 AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。 信创：2023年授权收入6.55亿元（yoy-21.6%），其中23Q4收入1.63亿元（yoy-14.66%），增速降幅缩窄，Q4收入较Q3增加0.32亿元。我们认为2024年起信创有望逐步恢复推进，带动业务边际上行。行业信创领域，公司从金融、能源、通信等行业积极推广云协作授权模式，增加机构订阅收入。 海外及广告：2023全年收入2.88亿元（yoy-6.05%），其中Q4收入较Q3增加0.12亿元，我们判断广告收入下降的同时海外业务在快速增长。2024年公司预计广告业务收入清零，我们预计海外业务将持续高增长。 盈利能力与现金流： 1）现金流大幅增长：2023年销售商品收到现金51.44亿元（yoy+16.33%）、经营活动现金流净额20.58亿元（yoy+28.36%），23Q4销售商品收到现金18.12亿元（yoy+34.93%）、经营活动现金流净额11.18亿元（yoy+50.51%），超预期。 2）三费：2023年销售/管理/研发费用9.67/4.44/14.72亿元，费用率分别为21.23%/9.75%/32.32%，分别+0.17pct/-0.33pct/-1.95pcts。 盈利预测与投资评级：2023年公司业绩符合预期、报表质量好于预期，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，处于长期空间重估前夜。我们维持2024-2025年收入预测57.11/77.45亿元，新增2026年收入预测101.7亿；维持2024-2025年归母净利润预测17.00/24.38亿元，新增2026年归母净利润预测32.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。 （分析师 王紫敬、李康桥） 奥特维（688516） 与TTVHB成立合资公司 串焊机龙头出海进行时 投资要点 事件：公司拟通过全资子公司新加坡子公司与TTVHB共同出资在马来西亚设立以生产、销售自动化设备为主的合资公司。合资公司总投资额约3565万美元，其中公司以自有资金投资约3030万美元（85%股份），TTVHB投资535万美元（15%股份），合资公司产品市场将辐射东南亚、欧美市场。 在马来西亚建设生产基地，加速全球化战略布局。TTVHB主营AOI设备，下游应用领域主要包括LED、光伏硅片、电池片、分立元件和集成电路等领域，产品销往东南亚和北美等地区。此次奥特维与TTVHB合作，是公司全球化战略布局的重要环节，在马来西亚建立生产基地，有助于提升公司的产品竞争力，更加靠近客户、满足客户需求。 光伏产业链海外布局兴起，国产设备商设备出海优势明显。一方面海外光伏企业推动本土产能建设，另一方面国内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，国产设备商优势明显。长期看海外光伏发展选择中国设备商是必然的，国产设备商优势明显，售后响应速度快、交付能力快、性价比高、技术迭代快，此次奥特维海外布局有望进一步打开海外组件设备市场，巩固龙头地位。 发布TOPCon 0BB焊接量产工艺，串焊机龙头强者恒强。奥特维从2020年中开始分别结合PERC、TOPCon和HJT电池预研0BB焊接技术，涉及多种0BB串焊工艺，目前已在TOPCon上真正突破技术瓶颈，达到量产发布条件：（1）单片银耗降低>10%；（2）组件功率提升≥5W等。我们认为0BB量产在即，奥特维作为串焊机龙头有望充分受益于0BB新一轮技术迭代。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司。（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计 31.8 亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责 LPCVD 镀膜设备，9月推出激光LEM设备；c.组件：2022年主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润为12.1/17.1/22.5亿元，对应PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 （分析师 周尔双） 锦波生物（832982） 2023年年报点评 营收、业绩均高增 薇旖美持续放量 修丽可合作落地强强联合 投资要点 2023年营收同增100.0%，归母净利润同增174.6%，扣非归母净利润同增181.0%：2023年公司实现营收7.80亿元（同比+100.0%，下同），实现归母净利润3.00亿元（+174.6%），实现扣非归母净利润2.86亿元（+181.0%）。单Q4看，公司实现营收2.63亿元（+89.7%），实现归母净利润1.08亿元（+176.1%），实现扣非归母净利润1.02亿元（+183.3%）。公司此前已公布业绩快报，业绩快报归母净利位于业绩预告上沿。 盈利能力有所提升，公司控费能力增强：2023Q4公司毛利率/净利率分别为90.54%/40.76%，分别同比+3.17pct/+12.19pct。2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.9pct/+2.0pct/-0.6pct/-2.6pct。随着规模提升公司控费能力增强，管理费用率同比增加主要系管理人员费用增加、增加上市中介服务费等。 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维增长贡献较大，针剂布局“3+17”治疗方案，和修丽可合作落地强强联合：分产品看，2023年主营业务收入中医疗器械/功能性护肤品/原料及其他分别实现营收6.80/0.76/0.24亿元，分别同增122.7%/12.0%/42.9%。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械的增长，尤其是Ⅲ类重组人源化胶原蛋白植入剂产品持续放量。薇旖美终端推广顺利，已覆盖医疗机构约2000家。除了重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维，2023年8月“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”也获批上市。2024年3月，修丽可官宣由锦波代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”。同时，公司布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用。 原料和欧莱雅达成战略合作，在研布局顺利：公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，2023年与欧莱雅建立战略合作，欧莱雅在其大单品“小蜜罐面霜二代”中添加了锦波生物的重组胶原蛋白原料。在研布局方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。 盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链。根据积极的市场反馈，我们将公司2024-25年归母净利润从4.99/6.90亿元上调为5.14/7.15亿元，预计2026年归母净利润为9.09亿元，分别同比+71.32%/+39.17%/+27.21%，当前市值对应2024-26年PE为31/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。 （分析师 吴劲草、张家璇、朱国广、冉胜男、朱洁羽） 松原股份（300893） 2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告点评 业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入12.80亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长67.56%。2024年一季度公司预计实现归母净利润0.52亿元至0.58亿元，同比增长60.11%至78.59%。公司2023年和2024Q1业绩整体符合我们的预期。 公司2023年业绩延续高增长，2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩实现高增长主要系：1、下游客户销量持续增长，公司新项目持续放量，叠加公司气囊+方向盘业务作为第二曲线在2023年三四季度持续贡献增量，公司2023年收入实现同比大幅增长；2、收入增长带来的规模效应、上游原材料价格回落、持续推行精益生产等因素使得公司盈利水平持续提升。单季度来看，公司2023Q4单季度实现营业收入4.64亿元，环比增长34.49%；单季度实现归母净利润0.81亿元，环比增长50.00%（根据公司2023年业绩快报数据计算）。2024年一季度，若按中值计算公司预计实现归母净利润0.55亿元，同比增长71.88%，公司一季度业绩同比高增主要系公司新项目逐步爬坡上量+气囊方向盘新产品贡献增量+规模效应和高自制率带来盈利能力提升。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报，我们将公司2023-2025年的归母净利润从2.01亿元/2.70亿元/3.58亿元调整至1.98亿元/2.70亿元/3.58亿元，对应的EPS分别为0.88元、1.20元、1.59元，市盈率分别为34.58倍、25.36倍、19.11倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。 （分析师 黄细里、刘力宇） 雅迪控股（01585.HK） 2023年报点评 业绩符合预期，产品结构有望改善 投资要点 公告要点：雅迪控股2023H2实现营业收入177.22亿元，同环比分别为+4.19%/+4.00%；实现归母净利润为14.53亿元，同环比分别+15.09%/+22.31%。2023年全年公司实现营业收入347.63亿元，同比+11.92%；全年实现归母净利润26.40亿元，同比+22.17%。 2023H2业绩符合预期，销量保持同环比增长。1）营收端：销量同比提升明显。2023H2销量同环比保持正增长，其中电动自行车销量602万辆，同环比分别+12.16%/+8.72 %；电动踏板车销量为229万辆，同环比分别-8.65%/-14.36%。；公司单车收入环比微增，2023H2平均单车收入为1489元，同环比分别-3.72%/+0.05%。公司电池及充电器业务2023H2收入同环比分别+5.81%/+5.63%，保持提升趋势。此外，公司电动两轮车零部件业务收入增速较快，2023H2收入6亿元，同环比分别+74.27%/83.78%。2）毛利率：电池业务毛利率同环比提升明显。公司2023H2毛利率为16.99%，同环比分别-1.20/+0.13pct。其中电动两轮车及相关配件毛利率为14.68%，同环比分别-4.48/-1.14pct；电池及充电器毛利率为16.28%，同环比分别+8.21/+6.27pct。3）费用率：管理及研发费用率同环比提升，整体费用率环比微降。公司2023H2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/3.58%/3.60%/0.12%，同比分别-0.78/+1.05/+0.06/-0.05pct，环比分别-1.35/+0.81/+0.34/-0.01pct。4）最终业绩：2023H2公司实现归母净利润14.53亿元，同环比分别+15.09%/+22.31%，对应单车净利为175元，同环比分别+9.05%/+20.84%。 未来核心看点：产品高端化+海外市场拓展+一体化经营。1）重点发力产品高端化。2024年公司将持续调整产品结构，发力产品高端化，提升单车收入/盈利水平。2）产业链一体化布局，协同效应显著。2019年起，公司陆续和南都电源达成战略合作/收购南都华宇/凌博电子等，不断向上整合产业链，产业链一体化优势提升公司毛利率。3）海外市场带来销量&ASP新增长。公司为行业出海先锋，2024年将全面推进海外公司建设，拓展泰国、菲律宾、墨西哥等多国市场。同时海外产品普遍售价更高，有助于提升公司整体ASP及盈利水平。 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年业绩预期，归母净利润分别为30.57/41.13亿元（原为32.60/45.67亿元），我们预测公司2026年的归母净利润为49.54亿元，对应PE为12/9/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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