【国君宏观】不变的降息指引,波动的降息预期——美联储2024年3月议息会议点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】不变的降息指引,波动的降息预期——美联储2024年3月议息会议点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：汪浩、黄汝南、韩朝辉、 郭新宇、刘姜枫、 张剑宇 导读 2024年3月美联储议息会议连续五次维持利率不变，但是在经济韧性和通胀粘性下，美联储依旧维持全年降息75BP的预测，被认为是“偏鸽”的表态，股债市场同步作出反应，股价上涨，短端利率下行、长端利率震荡。我们预计美联储大概率年中左右开启降息，全年调降75BP左右，但是在降息之前，由于通胀粘性仍有预期的较大波动，降息幅度预期易下不易上，短期内预计美债长端利率仍将维持高位震荡，美股在盈利端的支撑下仍有上行空间。 摘要 1、2024年3月美联储FOMC会议连续五次维持利率不变，符合市场预期，但是通胀粘性下本次降息指引维持不变仍被认为是“偏鸽”表态。2023年9月、11月、12月和2024年1月、3月连续五次维持利率在5.25%-5.5%不变，基本符合市场预期。在本次降息之前，美国的通胀数据显示较强的韧性，2024年2月核心CPI环比0.36%，市场预期0.30%，前值0.39%，整体CPI环比0.44%，市场预期0.40%，前值0.31%，通胀粘性下，本次议息会议之前，市场就已经存在“不着陆”、“再通胀”的预期，从而对降息的预期不断降低，本次议息会议给出的2024年内降息指引仍为75BP，与2023年12月保持一致，被市场认为是“偏鸽”的指引。 2、从2024年3月FOMC会议的利率决议、经济预测表格以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：一是美联储对经济增长边际更加乐观，上修未来几年GDP增速，下修年内失业率预测。利率决议删去“就业增长有所放缓”，2024年至2026年各年四季度实际GDP同比增速分别从1.4%、1.8%和1.9%上修至2.1%、2.0%和2.0%，可见对于2024年出现了明显上修，经济“不着陆”的预期进一步上升，2024年的失业率从4.1%下修至4.0%。二是通胀预期粘性更强，甚至存在再通胀风险。2025年四季度PCE物价指数预测由2.1%上修至2.2%，2024年四季度核心PCE物价指数由2.4%上修至2.6%。2024年1月份美国PCE、核心PCE同比分别为2.4%和2.85%，也就意味着后续基本没有进一步下行的空间。三是继续指引美联储年内降息75BP，中长期利率更高，但是关于降息美联储将会非常谨慎，放缓缩表可能很快到来。预测表显示未来三年每年降息3次的预期。 3、预计2024年中开始降息，全年调降75BP左右，但是预计后续预期波动仍然较大。虽然美国经济、通胀数据依然韧性较强，但是其中也有相对的裂缝。美联储点阵图和联邦基金利率期货市场显示年内降息75BP的预期。但是我们认为后续通胀粘性较强，一方面是国际大宗商品价格回温，另一方面美国服务业等支撑，通胀粘性下降息预期或有较大波动，阶段性向75BP以下波动的可能性比较高。 4、美国股债市场对通胀粘性下维持降息定价，预计短期内美债震荡，美股仍有支撑。本次议息会议之后，美股三大股指出现上行，在通胀粘性下，此前市场对年内降息可能已经不抱期望，但是美联储维持了75BP的降息预测，对于美股有分母端的利率下降以及分子端盈利的双重提振效应。2年期美债利率下行，10年期美债利率仍在高位震荡。预计后续随着降息预期的再次波动，美债长端利率短期内仍将维持高位震荡，美股在盈利端的支撑下仍有上行空间。 5、风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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