表态中性,等待降息——美联储 3 月议息会议点评(海通宏观 李俊、梁中华)

（以下内容从海通证券《表态中性,等待降息——美联储 3 月议息会议点评(海通宏观 李俊、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美联储声明。重申经济在稳步扩张；通胀有所缓解，但压力仍大。美联储主席鲍威尔也表示，经济取得了良好进展，通胀已经缓解，美联储仍然专注于就业和通胀的双重使命。 点阵图：维持3次降息。2024年的利率中枢为4.6%，与去年12月一致，保留着3次降息预期。2025年、2026年以及长期利率中枢均有所上调，或意味着未来利率整体不会太低。此外，全面上调经济预期，失业率预期有所下调，上调今年核心通胀预期。或意味着，美联储对未来经济增长的稳定性有较大信心，认为“去通胀”有波折，但对“去通胀”的胜利保持乐观。 美联储主席鲍威尔表态：政策利率或已经达到了峰值，在年内降息是合适的；1月通胀相当高，但可能是由于季节性调整所致。也就意味着，美联储对降息依然保持开放态度，可能不会就1月的数据做出更鹰的决策。并指出，如果劳动力市场出现显著疲软，那将是启动降息的理由。此外，强调放慢缩表是合适的，长期目标是资产负债表主要由国债构成。 根据CME观察显示，截至3月20日，市场预期美联储大概率在6月降息，预期2024年有3次左右降息可能。 风险提示：美国货币政策调整超预期。 1 政策：维持利率不变 维持利率不变。2024年3月20日，美联储3月FOMC会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。为2023年9月以来，连续第5次维持当前利率水平。 按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。本次议息会议并未调整缩表计划。 2 声明：经济稳，通胀高 与2024年1月相比声明仅略微变化。关于经济方面，强调经济在稳步扩张。重申“经济活动一直在稳步扩张”，并将“就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率也保持在较低水平”修改为“就业增长依然强劲，失业率保持在较低水平”。 美联储主席鲍威尔也表示，经济取得了相当大的进展，劳动力市场仍然相对紧张，劳动力市场未出现裂痕，预计失业率可能上升。 关于通胀方面，强调通胀压力仍大。例如，“过去一年通货膨胀有所缓解，但仍处于高位”，“经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险”。重申，美联储货币政策的双重使命。例如，“委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀目标”。 鲍威尔也表示，通胀已经大幅缓解，但仍有不确定性，美联储仍然坚定地专注于其双重使命（实现充分就业和维持物价稳定）。 关于货币政策，强调降息仍需等待。一方面，重申“在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风险平衡”。另一方面，重申“在对通胀持续向2%靠拢有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”，即美联储降息可能还需要等待。 3 点阵图：维持3次降息 2024年利率中枢维持不变，未来利率中枢上调。美联储经济预测表显示，2024年的利率中枢为4.6%，与去年12月公布时表现一致，即保留着3次降息预期。2025年利率中枢则上调了30个BP至3.9%，2026年利率中枢也上调了20个BP至3.1%。此外，美联储将长期的利率中枢也上调了10个BP至2.6%，为2020年疫情出现以来首次。或意味着未来降息幅度的减弱，利率整体或位于相对较高水平。 美联储的点阵图显示，近9成以上成员认为2024年至少降息25个BP，仅有2名成员预期维持利率水平，这与去年12月公布表现一致。接近8成的成员认为2024年至少降息2次，低于去年12月的84.2%；52.6%的成员认为要降息3次，低于去年12月的57.9%。这表明有9位成员预计2024年仅降息2次或更少，比重接近5成，意味着后期降息预期或有所变动。 此外，认为2024年降息4次的比例仅5.3%，远不及去年12月的26.3%。 美联储的经济预期概要显示，全面上调经济预期。美联储将今年的GDP增速预期从1.4%上调到2.1%，这很大程度上或与今年以来美国消费和就业偏稳有关。将明后年的经济预期小幅上调0.2个百分点和0.1个百分点，而长期经济预期则维持在1.8%。 失业率预期有所下调。今年失业率预期为4.0%，较去年12月下调了0.1个百分点，2025年失业率预期维持在4.1%，2026年失业率预期下调0.1个百分点至4.0%，长期失业率预期也维持在4.1%不变。这表明，美联储对未来经济增长的稳定性有较大信心。 上调今年核心通胀预期。将今年通胀预期维持在2.4%，2025年通胀预期上调0.1个百分点至2.2%，2026年和长期通胀预期维持在2.0%。将今年核心通胀预期上调0.2个百分点至2.6%，2025年和2026年通胀预期则维持不变。整体在朝向2.0%的方向持续移动。这表明，美联储认为“去通胀”有波折，但对“去通胀”的胜利保持乐观。 4 展望：后面怎么走？ 关于利率，美联储主席鲍威尔重申，政策利率或已经达到了峰值。 关于降息，鲍威尔指出，在年内某个时点开始放松货币政策是合适的；1月通胀相当高，但可能是由于季节性调整所致。也就意味着，美联储对降息依然保持开放态度，可能不会就1月的数据做出更鹰的决策。 不过，鲍威尔强调，美联储将仔细评估即将到来的数据以决定政策，将逐次做出决策；如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。也就意味着，降息或仍需等待。此外，鲍威尔指出，如果劳动力市场出现显著疲软，那将是启动降息的理由。 关于缩表，鲍威尔指出，放慢缩表是合适的，长期目标是资产负债表主要由国债构成。放慢缩表的一个依据是，要避免美国国债市场发生动荡，不希望储备金短缺的问题重演。 根据CME观察显示，截至3月20日，市场预期美联储大概率在6月降息，预期2024年有3次左右降息可能。 风险提示：美国货币政策调整超预期 ----------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华） 央行的快速“扩表”：如何理解？（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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