【长江宏观于博团队】预料中的不降息

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】预料中的不降息》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 等 事件描述 北京时间2024年3月21日凌晨，美联储3月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.5%，同时维持既定缩表路线不变。 核心观点 1. 3月议息会议上美联储连续五次维持利率不变，符合市场预期，会议声明与上次相比几无变化，鲍威尔表态释放鸽派信号。 2. 与去年12月会议相比，本次会议对于今年的经济增速预期和通胀预期双双上修，美联储对于美国经济实现软着陆的预期持续增强。 3. 本次公布的点阵图显示美联储委员们总体认为今年降息合适，但明年的利率预期有所上移。 4. 声明信息有限而鲍威尔表态整体偏鸽，因此美元、美债先上后下。当前美国经济韧性凸显，劳动力市场依旧强劲，去通胀进程持续却仍显坎坷，美联储仍需从更多的数据中获得降息信心，降息开启的时点还需继续等待。 目录 1. 维持利率不变，符合市场预期 2. 经济展望和通胀预期双双上修 3. 今年启动降息合适，上调中期利率预期 4. 鸽派表态安抚市场，降息预期主导定价 以下是正文 维持利率不变，符合市场预期 美联储在3月议息会议上继续宣布维持利率不变，已连续五次按兵不动，符合市场预期。 与上次相比，本次会议声明几无变化，仅删去“就业增长有所放缓”的表述，显示了美联储对就业市场表现强劲的信心，但同时鲍威尔也表示“就业过强不会影响降息决定”。尽管1、2月美国CPI表现出较强韧性，美联储也在最新的SEP中上调了通胀预测，但鲍威尔同样强调“本就预期通胀回落不会一帆风顺”。 总体而言，美联储继续认为两大货币政策目标正在趋向更好的平衡，重申“今年启动降息是合适的”，整体释放鸽派信号。 经济展望和通胀预期双双上修 与12月会议相比，本次联储进一步上调了对于今年的经济预期，将2024年实际GDP增速预期从1.4%上调至2.1%，将2025年实际GDP增速预期上修至2%，并对2024年失业率预期下修0.1pct至4%，意味着美联储官员们对于美国经济实现软着陆的信心持续增强。 由于租金等服务通胀仍有粘性，本次会议SEP中美联储维持了2024年PCE2.4%的增速预期，但将2024年核心PCE增速预期从2.6%上调至2.8%，对2025年PCE增速的预期也小幅上调1pct至2.2%。 值得注意的是，对于此前市场所担忧的再通胀风险，本次会议并未提及。 今年启动降息合适，上调中期利率预期 相较于12月会议，本次会议公布的点阵图变化较小，委员们对于今年降息的预期更趋一致，其中10名委员预期年内将至少降息3次（每次25BP）至4.5%-4.75%的区间中，比上次人数明显增多。鲍威尔在新闻发布会上也重申利率水平或许已处于周期性的峰值，并确认今年降息是合适的，并强调“就业过强不会影响降息决定”。 但明年的点阵图有所上移，或反映通胀高位使得美联储委员对中期利率水平预期也有所上调。 对于长期利率预测，鲍威尔表示，“不知道具体水平在哪，但不会想疫情前那么低了”。 此外，对于此前市场较为关注的缩表问题，鲍威尔表示，本次会议并没有针对调整资产负债表做出任何决定。 鸽派表态安抚市场，降息预期主导定价 本次议息会议声明与此前相比无明显变化，与市场的预期基本一致，因此决议公布后，美债、美元上行。但新闻发布会上鲍威尔重申对利率处于峰值并准备于年内开启降息的看法，使得降息预期有所回温，美元、美债转头向下，美股走强。 总的来说，当前美国经济韧性凸显，劳动力市场依旧强劲，去年以来去通胀进程持续却仍显坎坷，美联储仍需从更多的数据中获得降息信心，降息开启的时点还需继续等待。 我们认为：1）在美联储正式开启降息周期之前，日央行加息料将持续对全球流动性造成冲击；2）但降息预期仍将是未来一段时间资产定价的主线，随着降息预期趋于稳定，美股或有所支撑，美元、美债利率有望重回下行通道。 风险提示 1、美国财政支出规模超预期：临近2024年美国总统大选，为了增加对经济的支持力度以获取连任资格，美国财政支出有超预期的可能性； 2、全球地缘政治风险加剧：全球范围内冲突和博弈存在不确定性，增加了金融市场动荡的风险。 研究报告信息 证券研究报告：预料中的不降息——美联储3月议息会议点评 对外发布时间：2024-3-21 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 相关链接 2024-2-1丨何时开始降息——美联储1月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-14丨美联储开始讨论降息——美联储12月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-2丨预期内的货币，低于预期的财政——美联储11月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-09-21丨未来还有加息可能吗？——美联储9月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-27丨终点站到了吗？——美联储7月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-06-15丨加息暂缓，好事多磨——美联储6月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-05-04丨加息终点已经到来？——美联储5月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-23丨美联储决策的岔路口——美联储3月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-02-02丨从缓到停的距离——美联储2月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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