【国君非银刘欣琦团队】EV可信度将提升,长期增长中枢放缓——保险价值评估经济假设调整专题报告

（以下内容从国泰君安《【国君非银刘欣琦团队】EV可信度将提升,长期增长中枢放缓——保险价值评估经济假设调整专题报告》研报附件原文摘录）
　　EV可信度将提升，长期增长中枢放缓 保险价值评估经济假设调整专题报告 本报告导读 实际投资收益率下行导致上市险企难以达成长期投资收益率假设目标，预计23年年报将下调价值评估经济假设，对EV和NBV产生负面影响，但EV可信度提升。 摘要 实际投资收益率下行导致上市险企难以达成长期投资收益率假设目标，预计2023年年报将下调价值评估经济假设。在长端利率长期下行背景下，保险公司以固定收益资产为主的配置策略面临投资收益率持续下滑，实际投资收益率水平难以达到上市险企普遍设定的5%的长期投资收益率假设。参考历史经验，上市险企曾在2016年年报时因长端利率持续下行、股市低迷等导致投资收益率承压而调整长期投资收益率假设，预计此次2023年年报上市险企将再次顺应市场环境变化调整内含价值评估的经济假设。与此同时，当前国内经济进入新常态，社会投资回报率和资本市场对于保险公司的要求回报水平均有所下降，而上市险企当前普遍使用的10%-11%的风险贴现率假设极为审慎，因此预计保险公司在下调投资收益率假设的同时同步下调风险贴现率水平，有利于缓解对EV和NBV的负面影响。 预计下调长期投资收益率假设和风险贴现率假设对EV和NBV将产生负面影响。下调长期投资收益率假设会导致调整后净资产的预期收益下降，下调风险贴现率会导致有效业务价值的反预期增长下降；而长期投资收益率假设和风险贴现率假设的下调也会直接降低产品的新业务价值率。近年来主要上市保险公司NBV对投资收益率假设的敏感性均有所提升，反映销售产品对利差的依赖程度增加，预计2023年年报上市险企下调经济假设对当期NBV负面影响分化，其中对新华保险NBV的冲击最大，而对友邦保险的影响极其有限。EV受到投资收益率假设下降的影响相对有限，其中友邦保险得益于充足的自由盈余EV受投资收益率下降的影响为正向贡献。风险贴现率下降一定程度上能够对冲投资收益率假设下调对NBV和EV的负面影响。 新业务价值率有所提升。量价齐升将推动24年一季度上市险企NBV较快增长。经济假设调整推动EV可信度提升，但预计EV成长性放缓。1）内含价值反映保险公司的清算价值，内含价值低于1倍反映市场对于资产端的极度悲观预期。随着保险公司基于实际投资收益预期下调长期投资收益率假设，市场对于保险公司EV真实性的认可程度将显著提升，预计P/EV估值将得到修复。2）受长期投资收益率假设和风险贴现率假设下调影响，内含价值预期回报中的调整后净资产预期收益、有效业务价值反预期增长，以及新业务贡献中的新业务价值率均受到冲击，从而导致内含价值增长放缓。与此同时，用于表征保险公司营运回报率的指标ROEV也将面临中枢下移的影响。 投资建议：当前寿险行业负债端得益于居民旺盛的保本储蓄需求仍然维持较高的景气度，资产端随着经济预期逐步向上预计投资收益将实现明显改善，此外上市公司通过下调经济假设推动内含价值估值可信度明显提升，维持行业“增持”评级。 风险提示：投资收益率假设下调不充分；利率下行；权益市场波动。 以上内容节选自国泰君安证券已发布的证券研究报告：《EV可信度将提升，长期增长中枢放缓》，具体分析内容详见完整版报告。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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