【山证消费】爱美客(300896.SZ)2023年报点评--管线布局日趋完善,产品市场渗透率进一步提升
（以下内容从山西证券《【山证消费】爱美客(300896.SZ)2023年报点评--管线布局日趋完善,产品市场渗透率进一步提升》研报附件原文摘录）
【事件描述】 公司发布2023年报，期内实现营收28.69亿元（+47.99%），归母净利润18.58亿元（+47.08%），扣非归母净利润18.31亿元（+52.95%），完成2023年股权激励目标；EPS8.6元。拟向全体股东每10股派23.23元现金红利（含税）、每10股转增4股。2023Q4实现营收6.99亿元（+55.55%），归母净利润4.4亿元（+59%），扣非归母净利润4.36亿元（+87.73%）。 【事件点评】 溶液类产品高基数下获近30%增速，凝胶类产品实现收入、高毛利率双突破，化妆品业务放量明显。期内溶液类注射产品实现营收16.7亿元（+29.22%），占收入比重58.21%（-8.46pct），产销比104.39%（+19.36pct），毛利率94.48%（+0.25pct）。凝胶类注射产品实现营收11.58亿元（+81.43%），占比40.35%（+7.44pct），毛利率97.49%（+0.97pct）。面部埋植线营收592万元（+10.06%），其他产品主要为化妆品增长显著，实现营收0.35亿元（+1265.8%）系公司期内推出3款护肤品牌爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫护肤，覆盖面部、颈部和眼周护肤重点部位，作为医美治疗后专业的皮肤修复护理产品使用。 公司持续增加研发投入，研发人员及研发费用均有明显提升，丰富产品管线。研发人员同比增加34.25%，研发费用同比增长44.490%、基本与营收增速同步。期内公司新增2款获得注册证医疗器械，分别为III类医疗器械生物蛋白海绵、用于创面等组织修复愈合，II类医疗器械止血愈合辅料、用于手术切口等止血及愈合。3款进入临床及注册程序项目，目前注射用A型肉肉毒素进入注册申报阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处在III期临床试验阶段。3款临床前项目，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，2024年预期提交临床试验申请。 覆盖医美机构数持续提升，华南市场营收增速超60%。期末公司拥有超过400名销售和市场人员（较上年同期增加约100名），覆盖国内约7000家医美机构（较上年同期增加约2000家），直销/经销模式占比为62.26%/37.74%。分区域来看，华东地区仍为公司主要销售区域，实现营收12.31亿元（+40.36%），西南营收3.68亿元（+55.41%），华北营收3.57亿元（+36.33%），华南营收3.57亿元（+60.5%）提升显著，华中营收3.36亿元（+58.72%）。 期内公司毛利率95.09%（+0.25pct）继续保持高位，净利率64.65%（-0.73pct）略有下滑。整体费用率12.21%（-0.32pct），其中销售费用率9.07%（+0.68pct）系期内人工费用及营销活动费增加；管理费用率5.03%（-1.44pct）系本期港股上市费用减少等综合所致；研发费用率8.72%（-0.21pct）；财务费用率-1.89%（+0.44pct）系定期存款利息收入增加。经营活动现金流净额19.54亿元（+63.67%）系本期销售额增加、回款增加。 【投资建议】 轻医美消费热度持续攀升，国人抗衰和皮肤管理需求持续释放，公司获证产品、在研项目丰富，可满足不同医美需求。嗨体等溶液类产品深耕医美市场多年，拥有广泛消费基础和认可度；凝胶类产品濡白天使市场渗透率不断提升，逐渐为公司贡献第二业绩增长，年内搭配如生天使有望满足高端求美者差异化面部提升诉求；注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段；仪器方面，公司与韩国Jeisys合作，预计引入2款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.4615.5218.99元，对应公司3月19日收盘价352.91元，2024-2026年PE分别为30.822.718.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：资本市场波动，长端利率下行，负债端持续承压，政策风险等。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 报告发布日期：2024年3月20日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
【事件描述】 公司发布2023年报，期内实现营收28.69亿元（+47.99%），归母净利润18.58亿元（+47.08%），扣非归母净利润18.31亿元（+52.95%），完成2023年股权激励目标；EPS8.6元。拟向全体股东每10股派23.23元现金红利（含税）、每10股转增4股。2023Q4实现营收6.99亿元（+55.55%），归母净利润4.4亿元（+59%），扣非归母净利润4.36亿元（+87.73%）。 【事件点评】 溶液类产品高基数下获近30%增速，凝胶类产品实现收入、高毛利率双突破，化妆品业务放量明显。期内溶液类注射产品实现营收16.7亿元（+29.22%），占收入比重58.21%（-8.46pct），产销比104.39%（+19.36pct），毛利率94.48%（+0.25pct）。凝胶类注射产品实现营收11.58亿元（+81.43%），占比40.35%（+7.44pct），毛利率97.49%（+0.97pct）。面部埋植线营收592万元（+10.06%），其他产品主要为化妆品增长显著，实现营收0.35亿元（+1265.8%）系公司期内推出3款护肤品牌爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫护肤，覆盖面部、颈部和眼周护肤重点部位，作为医美治疗后专业的皮肤修复护理产品使用。 公司持续增加研发投入，研发人员及研发费用均有明显提升，丰富产品管线。研发人员同比增加34.25%，研发费用同比增长44.490%、基本与营收增速同步。期内公司新增2款获得注册证医疗器械，分别为III类医疗器械生物蛋白海绵、用于创面等组织修复愈合，II类医疗器械止血愈合辅料、用于手术切口等止血及愈合。3款进入临床及注册程序项目，目前注射用A型肉肉毒素进入注册申报阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处在III期临床试验阶段。3款临床前项目，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，2024年预期提交临床试验申请。 覆盖医美机构数持续提升，华南市场营收增速超60%。期末公司拥有超过400名销售和市场人员（较上年同期增加约100名），覆盖国内约7000家医美机构（较上年同期增加约2000家），直销/经销模式占比为62.26%/37.74%。分区域来看，华东地区仍为公司主要销售区域，实现营收12.31亿元（+40.36%），西南营收3.68亿元（+55.41%），华北营收3.57亿元（+36.33%），华南营收3.57亿元（+60.5%）提升显著，华中营收3.36亿元（+58.72%）。 期内公司毛利率95.09%（+0.25pct）继续保持高位，净利率64.65%（-0.73pct）略有下滑。整体费用率12.21%（-0.32pct），其中销售费用率9.07%（+0.68pct）系期内人工费用及营销活动费增加；管理费用率5.03%（-1.44pct）系本期港股上市费用减少等综合所致；研发费用率8.72%（-0.21pct）；财务费用率-1.89%（+0.44pct）系定期存款利息收入增加。经营活动现金流净额19.54亿元（+63.67%）系本期销售额增加、回款增加。 【投资建议】 轻医美消费热度持续攀升，国人抗衰和皮肤管理需求持续释放，公司获证产品、在研项目丰富，可满足不同医美需求。嗨体等溶液类产品深耕医美市场多年，拥有广泛消费基础和认可度；凝胶类产品濡白天使市场渗透率不断提升，逐渐为公司贡献第二业绩增长，年内搭配如生天使有望满足高端求美者差异化面部提升诉求；注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段；仪器方面，公司与韩国Jeisys合作，预计引入2款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.4615.5218.99元，对应公司3月19日收盘价352.91元，2024-2026年PE分别为30.822.718.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：资本市场波动，长端利率下行，负债端持续承压，政策风险等。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 报告发布日期：2024年3月20日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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