【东吴晨报0321】【行业】电池、通信设备【个股】药明康德、中微公司、健盛集团、同程旅行、舍得酒业、爱美客、海油工程

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0321】【行业】电池、通信设备【个股】药明康德、中微公司、健盛集团、同程旅行、舍得酒业、爱美客、海油工程》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电池： 3月需求和排产超预期，锂电拐点确立 电动车行业2024年3月策略 报告摘要： 国内油电平价，叠加政策刺激，渗透率持续提升，海外25-26年接力支撑全球20%+增长。国内2月电动车销47.7万辆，同环比-9%/-35%，渗透率30.1%，车企降价潮仍在延续，叠加新车发布，预计3月销量有望恢复至85万辆+，Q1预计200万辆+，同比增26%，全年预计25%增长至1185万辆。欧洲主流9国2月销14.7万辆，同环比+9%/+7%，渗透率19.8%，全年预计增长8%至311万辆，美国2月销12.5万辆，同环比+17.6%/+8.0%，渗透率9.9%，全年预计同增25%至183万辆；欧美短期销量增速放缓，但电动化大趋势不变，欧洲车企25年新平台车型密集发布，叠加碳排考核趋严，25年增速将恢复至30%+。 锂电产业链排产端看，3月排产强势恢复，龙头产能利用率恢复至70-80%，持续性可期。3月行业排产环比增50-80%，较1月增10-30%，已恢复至23年高点的90%，部分厂商排比更高，主流公司Q1排产环比-20%-0%，同比增10%-30%。预计4月排产进一步微增，Q2环比有望增30%。由于23H2以来，厂商扩产放缓，目前主流厂商产能利用率至70-80%，Q2将进一步提升。 电池、结构件等环节龙头盈利仍亮眼，其余环节盈利基本见底。上游碳酸锂实际供给低于原预期，底部价格或为9-12万/吨， 好于此前预期；电池、结构件环节，价格基本见底，而龙头盈利坚挺；中游材料价格连续调整7个季度，铁锂正极、电解液六氟接近全行业亏损，价格见底，负极、隔膜价格下行空间也极其有限，预计二季度将见底。 投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股价双重底部，开始全面看好龙头，我们首推Q1业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头，如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材质等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。 风险提示：风险提示：销量不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 通信设备： 光模块跟踪点评之（四） 英伟达发布新产品—催生算力带宽需求 为AI及传统推理提供更优选择 投资要点 事件：英伟达在GTC大会上发布Blackwell芯片架构、GB200超级芯片组及GB200系列服务器等算力产品，以及第五代NVLink系统、Quantum-X800 IB平台及Spectrum-X800以太网平台等互连通信产品。 英伟达新产品性能有显著提升 算力：1）GB200超级芯片组包含2张B200 GPU及1张Grace CPU，GB200 NVL36服务器单机柜集成了18个GB200超级芯片组，即36个B200与18个Grace，GB200 NVL72由一或两个机柜内72张B200等组成；2）GB200 NVL72在FP8精度下算力可达720 PFLOPS，集群规模相同时（约3.3万张GPU），其在万亿级参数LLM的推理性能是H100的30倍，训练性能是4倍，能耗是其1/25。 网络：1）第五代NVLink支持单一GPU通过最高18个端口以1.8T速率传输数据，是第四代的2倍，第五代PCIe的14倍，第五代NV Switch拥有144个NVLink 端口，无阻塞交换速率达14.4TB/s；2）Quantum-X800 IB平台（包含Quantum Q3400交换机和ConnectX-8网卡）以及Spectrum-X800以太网平台（包含SN5600交换机和BlueField-3网卡）均可实现800G速率端对端吞吐。 新产品有望催生更多算力及带宽需求，并加速替代传统CPU推理算力 1）假设GB200 NVL72服务器单卡平均收费较H100增加一倍，则其与H100相比，在训练端有2倍算力性价比，推理端有15倍算力性价比，能效有12倍性价比，更高的性价比将主动催生出更多算力需求，在光芯比不低于DGX H100架构的情况下，带宽需求也将有望进一步提升。 2）同样地，更高的算力和能效性价比将推动存量和增量的CPU加速向GPU加速计算转移，非AI算力需求有望成为算力产业链成长另一动力。 投资建议：推荐我们认为产业地位稳固且业绩兑现预期强的【中际旭创】及【天孚通信】，建议关注我们认为边际变化及潜在弹性较大的【新易盛】（未覆盖）、【源杰科技】（未覆盖）。 风险提示：AI算力高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 张良卫） 个股 药明康德（603259） 2023年报点评 业绩符合预期 TIDES等新兴业务加速兑现 投资要点 段落提要：公司2023年实现营收403.4亿元（+2.5%，括号内为同比，下同）；归母净利润96.1亿元（+9.0%），non-IFRS净利润108.6亿元（+15.5%），业绩基本符合预期。 剔除新冠小分子业务保持高增长，TIDES加速： 2023年公司化学业务实现收入291.7亿元（+1.1%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为36.1%，其中D&M业务增长55.1%；non-IFRS 毛利率同比提升0.1pct至42.7%。公司2023年CDMO分子管线新增1255个分子（Q3增加329个），新增商业化和III期品种20个；总计3201个, 包括61个商业化和 66个临床III期项目。新分子业务(TIDES)收入34.1亿元（+64.4%），在手订单+226%；TIDES D&M服务客户140个（+36%），服务分子数量267个（+41%）；寡核苷酸和多肽“D&M”分子数+41%至267个。产能方面，泰兴原料药生产基地落地，多肽固相合成反应釜体积已提升至3.2WL。 测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务继续高增速：2023年公司测试业务收入65.4亿元（+14.4%）。拆分来看，2023年1）实验室分析及测试服务收入47.8亿元（+15.3%），其中安评业务收入同比增长27.3%，苏州和启东的5.5万平米新设施产能落地，GLP产能增加2万平米；2）临床CRO&SMO业务收入17.6亿元（+11.8%），其中SMO收入+26.1%，业务受到一定影响；CRO业务帮助客户获得临床申请批件21个，申报递交5项上市申请；SMO赋能54个项目。 生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023年实现收入25.5亿元（+3.1%），新分子种类相关收入同比增长26%，占比28%；核酸类新分子平台服务客户数达到200家，2021至今交付项目900个。ATU业务实现收入13.1亿元（+0.1%），Q3收入3.1亿元（+2.7%）；合计拥有的64个项目中，其中商业化订单1个，III期项目5个；1）助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)项目的FDA上市许可申请；2）助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的慢病毒载体(LVV)项目的BLA（已获批）；3）签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单（2024上半年放量）。DDSU实现收入7.3亿元（-25.1%），目前已有3款药物合作上市（新冠2，肿瘤1），销售分成将实现突破。 公司美国地区业务持续高速，老客户稳定放量：2023年美国地区收入261亿（剔除新冠后+42%），欧洲地区同比增速为12%。持续绑定大客户，前20大制药企业收入同比增长44%。从利润率看，公司Q4毛利率为40.85%，同比提升3.11pct，环比下滑1.83pct，毛利率提升一方面因为业务结构改善，一方面因为原材料成本降低；环比下滑主要因为季节波动和竞争加剧。 盈利预测与投资评级：考虑到小分子CDMO行业压力和美国地缘政治压力，我们将2024-2025年的归母净利润由 119/147亿元下调至99/109亿元，预计公司2026年归母净利润为124亿元，2024-2026年P/E估值分别为15/14/12X ;公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，多肽业务提供弹性，维持“买入”评级。 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。 （分析师 朱国广、徐梓煜） 中微公司（688012） 2023年报点评 业绩稳健增长 刻蚀&薄膜沉积等多产品加速推进 投资要点 新品研发成效显著，公司业绩稳健增长。2023年公司营业收入62.6亿元，同比+32%，其中2023年刻蚀设备销售47.0亿元， 同比增长49%；MOCVD设备销售4.6亿元，同比下降34%；归母净利润17.9亿元，同比+53%；扣非归母净利润11.9亿元，同比+30%。 产品结构优化&规模效应显著，盈利能力提升。 2023年公司综合毛利率为45.8%，同比+0.1pct，分产品来看，专用设备毛利率为45.2%，同比-0.01pct，备品备件毛利率为48.3%，同比+1.4pct，其他产品毛利率为53.7%，同比-12.8pct；销售净利率为28.5%，同比+3.8pct；扣非归母净利率为19%，同比-0.3pct，期间费用率25%，同比+1.8pct，其中销售费用率7.9%，同比-0.8pct，管理费用率（含研发费用）18.53%，同比+0.8pct，财务费用率-1.4%，同比+1.8pct。 存货高增，新签订单充沛。截至2023年底公司存货为42.6亿元，同比+25%，合同负债为7.7亿元，同比-65%，主要系四季度因收入确认合同负债余额随之减少，同时因销售合同等因素，出货量不多，导致预收款增量不多，公司机台发货量在2024年一季度有较大增长。公司2023年新增订单金额83.6亿元，同比+32.3%。其中刻蚀设备新增订单69.5亿元，同比增长60.1%；由于中微的MOCVD设备已经在蓝绿光LED生产线上占据高市占率，受终端市场波动影响，2023年MOCVD设备订单同比下降72.2%。 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利。（1）CCP设备：在逻辑领域，已对28nm以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28nm及以下的大部分 CCP 刻蚀应用形成较为全面的覆盖。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60：1深宽比结构的能力。（2）ICP设备：Primo nanova®ICP刻蚀产品已在超过20家客户生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3D NAND、DRAM和逻辑芯片。（3）MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备，已在国内外领先客户产线进行验证并获得重复订单。（4）薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，满足金属互联钨制程各项性能指标，并获得客户重复量产订单，公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也在稳步推进，EPI设备已进入工艺验证和客户验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的电性和可靠性需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单增长趋势，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.83（原值19.94）/25.81（原值25.54）和36.37亿元，当前对应动态PE分别为46/37/26倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。 （分析师 周尔双） 健盛集团（603558） 2023年业绩点评 业绩超预期 棉袜延续改善趋势、看好无缝弹性释放 投资要点 公司公布2023年业绩：2023年营收22.81亿元/yoy-3.07%、归母净利润2.70亿元/yoy+3.34%、扣非归母净利2.62亿元/yoy-0.14%。分季度看， 23Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比-6.57%/-15.44%/-2.16%/+16.11%、归母净利分别同比-52.99%/-19.58%/-4.46%/扭亏为盈，23年下半年业绩逐季改善明显，23Q4扭亏为盈主要系：①棉袜业务回暖超预期、高毛利客户占比提升；②奖金由此前集中Q4计提改为分摊至23年各季度；③存货跌价损失减少等。公司公告拟每股派发现金红利0.25元，叠加三季报分红0.25元/股，23年度累计分红比例达68%、截至24/03/19股息率达4.6%。 棉袜业务（含辅料）：国内客户及优衣库增速较高，盈利能力进一步提升。1）业绩表现：23年收入为16.55亿元、同比+2.7%、占总营收73%，净利润2.48亿元/yoy+19%，23H1/H2收入同比分别-10%/+15%，下半年棉袜业务修复明显。①拆分量价看，23年收入增长主要系客户结构改善+人民币贬值带来的价增（单价同比约+7%），销量同比-4%。②客户结构看：国际客户方面，23年公司与UNIQLO合作加深、UNIQLO贡献收入同比+30%，迪卡侬贡献收入同增约20%，其他大客户基本稳定；国内方面，23年客户开拓进展顺利（李宁、蕉内、Ubras、FILA）开始逐渐放量、对公司收入贡献同比提升52%。③自有品牌方面，JSC稳健发展，23年收入0.35亿元、同比+19%。2）盈利能力：23年毛利率为30%/同比+1pct，净利率15%/同比+3pct、主要由于优衣库占比提升+人民币贬值+降本增效显著。 无缝业务：短期仍承压，盈利能力改善可期。1）业绩表现：23.年收入为6.26亿元、同比-15.3%、占总营收27%，23H1/H2收入同比均-15%，目前仍承压。拆分量价看，23年客户去库导致无缝销量约同比-9%，部分低价客户占比提升致单价约同比-6%。客户结构上，优衣库、迪卡侬相对稳定、约个位数下滑，delta下滑较多，新客户IKAR及TEFRON贡献增量。2）盈利能力：23年毛利率约12.7%/同比-2.7pct，净利率3.6%/同比-3.5pct，主要由于产能利用率较低及承接低价订单所致。伴随无缝业务新客户拓展及老客户放量，预计盈利能力改善空间较大。 棉袜业务毛利率提升拉动整体毛利率，净利率稳步提升。1）毛利率：23年毛利率同比+0.16pct至25.97%，23Q4毛利率25.83%、同比+12.5pct，主因棉袜毛利率提升叠加降本增效拉动。2）费用率：23年期间费用率同比+0.59pct至13.51%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pct至3.31%/7.83%/2.21%/0.16%，整体变动不大。3）归母净利率：23年归母净利率为11.85%/yoy+0.73pct，主要系投资净亏损减少、叠加所得税费用及存货跌价计提降低贡献。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年上半年外需疲软+海外去库致短期订单压力较大，但下半年伴随下游海外客户库存顺利消化、欧美需求逐步回暖，公司棉袜订单改善带动业绩改善，但无缝业务仍承压。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建棉袜产能6500万双及染色、氨纶配套项目，有望长期维持稳定增长；无缝业务持续开发新产品、新客户多点开花、未来有望贡献较大业绩弹性。考虑23年棉袜修复超预期，我们将24-25年归母净利预测由2.89/3.63亿元上调至3.11/3.64亿元、预计26年归母净利润4.22亿元，EPS分别为0.84/0.99/1.14元/股、PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。 （分析师 李婕） 同程旅行（00780.HK） 2023年报点评 营收利润超预期 受益居民出行旅游高景气 投资要点 事件：2024年3月19日下午，同程旅行发布2023年年度报告。公司2023年实现收入118.96亿元，同比+80.7%；归母净利润扭亏为15.54亿元；经调整净利润21.99亿元，同比+240.3%。 Q4营收利润超预期。单Q4，公司实现收入31.45亿元，同比+109.6%；归母净利润扭亏为5.10亿元；经调整净利润为4.83亿元，同比+1188.3%，Q4业绩超预期。2023Q4毛利率为69.2%，同比下降0.9pct，经调整净利率为15.3%，同比提升12.8pct。Q4营收利润超预期，经调净利率接近疫情前水平，受益于居民出行旅游高景气。 交通和住宿业务强劲增长，其他业务成为新增长点。居民长途出行高景气和微信平台流量带动业务量大幅增长，Q4公司机票票量/国内间夜量较2019年同期增长16%+/70%+，国际间夜量完全恢复2019年水平，复苏领先行业。2023Q4交通票务服务/住宿预订/其他业务分别实现收入14.73/8.83/7.89亿元，同比+94.9%/73.2%/235.7%，较2019年同期+24.6%/41.9%/417.1%。2023年11月公司收购同程旅业和海南景区公司呀诺达，包含酒店管理和度假服务的其他收入贡献增量。 微信平台助力年付费用户和交易额创新高，探索多场景深耕下沉市场。2023年度付费用户2.35亿，再创历史新高，全年平均月付费用户/交易额为0.41亿人/2415亿元，同比+25.2%/96.8%。以微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场，来自微信小程序占平均月活用户的80%，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%，微信平台新付费用户中非一线城市占比超73%。 拟收购广州旅金科技55.14%股权。2月7日公司发布可能收购意向书，苏州龙悦天程（公司间接全资附属公司）和同程网络（公司并表联属实体）拟以不超过11.5亿元向苏州同程旅金科技收购目标公司广州旅金科技55.14%股权；收购完成后公司将间接持有广州旅金科技68.99%股权，财务业绩并表。该收购将引入金融科技，提升用户支付体验，提供契合旅游产业生态链的金融科技产品、数字化科技解决方案等。 盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收利润大幅修复。基于业务增长和盈利修复态势，我们上调同程旅行2024/2025年及新增2026年盈利预测，预期2024-2026年归母净利润分别为21.72/28.33/35.40亿元（2024/2025年前值为18.55/24.61亿元），对应PE估值为18/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 舍得酒业（600702） 2023年年报点评 舍得守正，沱牌出奇 投资要点 事件：公司发布2023年报，全年营收70.81亿元，同比增长16.9%，归母净利17.71亿元，同比增长5.09%；23Q4营收、归母净利分别同比+27.6%、-1.9%，符合预期。 23年平稳收官，中低档扩张提速。宏观承压背景下，23年公司通过城市会战、沱牌激活等方式努力挖掘收入增量，全年本部酒类收入同增16.0%，符合此前预期。23Q4酒类收入同增28.04%，1则去年同期受疫情影响，收入确认基数偏低；2则24年年初品味提价刺激23Q4回款较多(23Q4中高档酒收入显著提升）。1)产品端：①全年中高档酒收入同增16.0%，估算沱牌盒装酒通过招商扩张实现显著增长，舍之道实现50%+同比增长，品味增速慢于整体，藏品及以上产品下滑较多。②全年低档酒收入同增16.1%，光瓶酒T68实现快速放量，同时预计低端开发产品有所收缩。2）渠道端：2023年末公司经销商数量达2655家，新增897家，调出400家，舍得渠道优化与沱牌招商扩张持续推进。年度经销商数量、平均单商销售体量同比+23.0%、-5.7%，主因沱牌单商偏小。 收现稳定，结构下移拉低毛利。1）收现端：23年公司回款节奏与22年趋同，年末合同负债波动不大，全年订单收入(营收+△预收)同增16.9%，与收入增速基本一致，估算货折变动亦不大。2）利润端：①23年估算舍得本部净利率下降1.8pct，主因中低档收入占比提升，拖累毛利率同比-2.1pct，销售费率估算亦提升约1.0pct。②23Q4盈利增速显著慢于收入，主因22Q4同期销售、管理费用基数偏低，前者投放受疫情影响，后者1系22年末高管薪酬计提偏低，2与23Q4新一期员工持股计划费用计提有关。 夜郎古逐步走上正轨，利润拖累有望改善。经过渠道切换、团队整合、制度完善及产品调整，23H2以来夜郎古经营逐步走上正轨，23H1/H2收入0.75/1.04亿元。全年夜郎古亏损0.35亿元，与人员、税收成本增加，及品牌费用前置投入有关。伴随主品大金奖库存去化完成，夜郎酱新品招商顺利推进，预计24Q1收入较23H2提升，24全年有望扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：23年大环境承压背景下，公司践行长期主义，扎实练好内功：舍得强聚焦与广布局并行，持续打造38个重点城市，同时分三级推进首府攻坚战役，积极开拓储备潜力市场；沱牌借助新总裁优秀经验，加强口粮酒品牌培育，优化快消渠道布局。股权激励考核期公司业绩保持韧性，期待后续经济修复带动弹性重新显现。我们略下调2024-2025年归母净利润为20.5、24.9（前值为21、27亿元），分别同比+16%、22%（前值为17%、28%），预计2026年归母净利润30.6亿元，同比+23%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济向好节奏不确定性；低档酒增长不及预期。 （分析师 孙瑜） 爱美客（300896） 2023年年报点评 业绩符合预期，“濡白天使”实现高速增长 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营业总收入28.69亿元（+47.99%，表示同比口径，下同），实现归母净利润18.58亿元（+47.08%）；扣非归母净利润18.31亿元（+52.95%）。业绩基本符合预期。 2023年四季度增长环比加速，2023全年毛利率继续提升。2023年Q4季度，公司实现营业总收入6.99亿元（+55.55%），实现归母净利润4.40亿元（+59%），相较于2023年Q3季度营业总收入（+17.58%）、归母净利润（+13.27%），实现环比提速。我们认为，一方面由于四季度受疫情影响的低基数，另一方面由于“濡白天使”持续放量与“嗨体”系列产品稳定增长。2023年，公司实现销售毛利率95.09%，（+0.24pp），销售净利率64.65%（-0.73pp），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降0.53pp，其中：销售费用率9.07%（+0.68pp）、管理费用率5.03%（-1.44pp）、研发费用率8.72%（-0.21pp）、财务费用率-1.89%（+0.44pp），财务费用增加主要由于利息收入减少。 “濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。分业务来看，2023年，1）凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pp）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，拉动增速，以及其占比提升，带动凝胶类产品毛利率提升。2）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。3）面部埋置线产品收入592万元（+10.06%）。 代理医美设备、在研新产品，应用新适应症，打造新增长点。2023年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国 Jeisys Medical Inc.旗下的Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用 A 型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑宏观环境变化等，我们将公司2024-2025年归母净利润由25.32/32.97亿元下调至25.12/32.55亿元，预计2026年为40.83亿元，对应当前市值的PE为30/23/19倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。 （分析师 朱国广、吴劲草、冉胜男、张家璇、孙瑜） 海油工程（600583） 2023年年报点评 市场开拓顺利，分红比例提高回馈股东 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入307.5亿元（同比+5%），归母净利润16.2亿元（同比+11%），扣非后归母净利润12.4亿元（同比+45%）。其中2023年Q4，实现营业收入97.9亿元（同比-1%，环比+50%），归母净利润2.5亿元（同比-60%，环比-36%），扣非后归母净利润1.6亿元（同比-33%，环比-47%）。2023年，公司计提减值损失2.43亿元，其中资产减值损失0.46亿元，信用减值损失1.97亿元（主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失）。 在建项目稳步推进，工作量饱满带动业绩提升：公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。截至2023年底，累计实施规模以上项目72个，其中年内完工25个。2023年全年完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25%，再创历史新高。截至2023年底，在手未完成订单约396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 市场开发获里程碑式突破：1）截至2023年底，公司累计实现市场承揽额339.86亿元，其中海外市场承揽额141.76亿元，双双创历史新高。2）中标卡塔尔 ISND 5-2 等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。 分红比例提高，注重股东回报：2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.47元（含税），分红比例为40.11%，较2022年全年30.34%的分红比例提升9.77pct，按2024年3月19日的收盘价，对应股息率为2.3%。 中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：中海油上调2023年资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本开支1280亿元；2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别19.4、23.3亿元（此前为25、35亿元），新增2026年归母净利润27.5亿元。根据2024年3月19日收盘价，对应PE分别14、12和10倍。考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。 （分析师 陈淑娴） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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