对话投顾 | 首席专访:“基本面”之美——宏观分析的魅力

（以下内容从万联证券《对话投顾 | 首席专访:“基本面”之美——宏观分析的魅力》研报附件原文摘录）
　　不谋全局者,不足以谋一域。资本市场作为实体经济的“晴雨表”，依托宏观经济基本面，先于实体经济反应宏观形势。本期《对话投顾》访谈，特邀万联首席投顾——古振华，带领大家走入宏观的世界。 本期重磅嘉宾 万联首席投顾——古振华 · 投资标签：宏观策略|大类资产配置 · 投资介绍：擅长通过对宏观经济指标、政策变化、市场情绪等的分析，判断市场趋势和反转信号，及时把握市场机会和风险。 ★ 首席出品：《首席宏观组合策略》 点击去看产品详情 本期核心观点 初探宏观，发现基本面“之美” 入门宏观，指标先行 首席看2024，资产该如何配置 01 初探宏观，发现基本面“之美” 万联小e 本次访谈作为《对话投顾》特别专访，非常荣幸能邀请到我们的首席投顾古老师！作为万联证券的首席投顾，您能给大家先简单介绍一下自己，让大家对您有一个初步的了解吗？ 各位粉丝朋友们，大家好！非常感谢万联小e的盛情邀请，这次能够参加《对话投顾》的访谈也是一个非常不错的契机。最近我主理的《首席宏观组合策略》产品正在升级优化，那参加这一次的专访，也正好向大家分享一下我的投资理念，让大家能够全面地了解宏观分析的魅力之所在，也能学习到一些宏观入门的技巧。 我个人从2007年入行，一直从事投资顾问工作，2013年进入万联证券后，主攻研究大类资产，目前担任首席投顾一职，为高净值客户提供优质的资产配置服务。我个人比较擅长以宏观策略为首选分析方法，从确定的数据和逻辑，推导当下和未来大概率处于“牛市”的资产，通过ETF进行组合配置，达到资产增值保值的目的。 首席投顾 古振华 万联小e 宏观层面的分析和判断，既要寻找中国证券市场与海外成熟市场的共性，又要看到国内股市的特性。平时您的策略都会分析海外宏观环境，您认为海外宏观环境对国内市场的主要影响是什么？ 宏观策略是利用股票、债券、外汇、利率、期货和期权等多投资品种、多投资工具、多资本市场进行投资，争取获得高额收益的策略。 而海外市场对国内的影响，主要有： 第一，中国作为外向型经济体，海外地缘政治变化和海外需求变动都会影响中国外部现金流和贸易发展。 第二，A股已国际化，海外货币政策会影响国内的流动性，特别是美联储的货币政策对A股影响比较大。从历史上看，A股市场风格与美国利率周期密切相关，当美国处于加息周期，权重蓝筹股表现会比成长科技股要好，反之迹然。 第三，A股映射美股。中国属于发展中国家，经济、科技各领域都在追赶发达国家。当发达国家在科技上有新的进展的时候，投资者会预期科技会向国内扩散，因此，当美股有科技新题材的时候，A股相关概念通常会跟进。 首席投顾 古振华 02 入门宏观，指标先行 万联小e 作为基本分析重要的一环，投资者在构建宏观投资决策体系中，宏观分析应该如何入门？老师您认为宏观经济一般怎么看指标？如何进行宏观分析？ 宏观分析实际上也是实证分析，最简单的就是从人口数据来入手分析和推导。我举个例子，让大家好理解什么是宏观分析，宏观分析有什么作用。 比如，如果要分析中长期国债的投资机会，就要分析房中国房地产的长期趋势，因为地房是主要的信用扩张渠道，要分析地产就要分析中国人口结构的变化。一二线城市平均购房年龄大概在34岁。因此，刚需主要取决于过去34年前后的出生人口数量。新中国最后一个人口出生高峰在1987年，出现了2600万人，之后就出现了长期的下行。那么，我们基本上可以确认中国地产行业的高点在在2021年（1987+34）。相对比数据，可以发现2021年刚好是中国房地产成交量的最高点。从历史上确定的人口出生数据，我们得到确定的结论是，中国地产行业的高点在在2021年，此后的地产成交量将持续下行。这个结论对投资有什么帮助呢？ 中国长期国债可能出现长期的牛市。2021年之后，实体信用将收缩，即资金需求下降，货币政策可能长期宽松，无风险利率下行，国债牛市较为确定。 2022年以来，我们不断地提示中国长期国债相关ETF的投资机会。最近两年中国长期国债相关ETF不断创历史新高。 首席投顾 古振华 03 首席看2024，资产该如何配置 万联小e 2024年中国宏观经济政策在“稳中求进、以进促稳、先立后破”的指导思想下，市场将会如何发展？ 投资者高度关注的2024政府工作报告在3月5日发布，对GDP的目标设定在增长5%左右，并强调了实现经济目标并非易事，需要付出艰苦努力才能实现。CPI目标，城镇新增就业目标，失业率目标，均与2023年的目标基本一致。这些者符合了市场的预期。但是，不同投资者对这份工作报告似乎有不同的解读，那么，我们投资者需要注意哪些事项呢？有三点： 1、在财政政策方面，目标赤字率仍按3%安排，并未超出市场预期，但由于特别国债是不计入赤字的，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,今年先发行１万亿元，这明显超出市场预期，我们需要关注特别国债投放的长期项目建设、国家重点战略方向的投资机会。 2、在投资和消费领域，通过设备更新改造和消费品以旧换新促进市场需求释放，在一定程度上改变我国制造业产能利用率偏低的基本面，这将成为今年对冲经济不确定性的一个重要政策抓手。 3、在货币政策方面，报告指出了加强总量和结构双重调节，并新增表述“增强资本市场内在稳定性”，未来降准降息仍然存在空间，我国实际利率有望进一步下行。我们要关注受益低利率的科技成长股如AI人工智能产业链、黄金，以及继续看好此前推荐的中长期国债相关ETF。 首席投顾 古振华 万联小e 在2024年宏观发展的背景下，老师您的《首席宏观组合策略》会如何配置策略组合？ 关于《首席宏观组合策略》产品配置策略组合，今年，黄金和中国长期国债可能仍然是较为稳健的投资组合，如果中美同步宽松，科技成长股可能会有较好的表现。 另外，我们观察到Sora之前的人工智能主要基于贝叶斯统计推断的，而Sora已经进化到了基于物理学的因果推断，这是人工智能技术的一次伟大的突破，第四次科技革命的大门或许正在打开。投资者也可以考虑通过在A股上市的美股ETF基金，间接投资美股AI关键企业。 最后，在今年我们也要注意一些风险，譬如，如果美联储不断推后降息的时间点,可能会给市场带来流动性压力；如果海外地缘政治风险持续发酵或经济转弱，也可能会影响风险资产价格。 首席投顾 古振华 万联小e 感谢古老师的分享，简直是干货满满！后续有需要跟上首席操作的可以移步《首席宏观组合策略》，我们下期《对话投顾》再见！

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