上周宏观要闻及点评
（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 美国2月CPI同比3.2%（预期3.1%，前值3.1%）；核心CPI同比3.8%（预期3.7%，前值3.9%）。2月美国PPI同比增长1.6%，是2023年9月以来最大涨幅。剔除食品、能源和贸易服务价格后，核心PPI环比增长0.4%，同比增长2.8%。3月15日，美国商务部公布数据显示，美国2月零售销售环比增长0.6%，低于预期。 【华西点评】 美国2月CPI同比上升3.2%，略超过市场预期，核心CPI同比增速相比前值继续回落，PPI数据与CPI数据相互印证，2月PPI同比增速为2023年9月以来最大涨幅。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 从分项看，2月能源项同比降幅收窄，商品价格中二手车反弹明显，服务价格中核心服务与业主等价租金环比增速边际缓解，但仍处于高位。 美国2月零售销售数据受建材类产品、汽车及加油站销售额增长拉动，2月零售销售额环比增长0.6%，较1月环比下跌1.1%的数据明显好转，但仍低于市场普遍预期。建材类产品销售的增长或指向美国房地产修复，有望开启补库周期，也利好我国地产链相关的出口。综合而言，零售数据的走弱反映了美国经济下行压力有所增大。 超预期的通胀数据与不及预期的零售数据后，市场降息预期有所降温，CME Fedwatch数据显示市场对2024年降息次数的预期从4次降为3次，降息幅度从100BP降为75BP。3月议息会议召开在即，预计3月议息会议仍将维持政策利率不变，需关注美联储降息点阵图是否有变化，全年降息次数大概率为3次。BTFP到期后美国流动性结构性紧张，美联储缩表节奏可能边际放缓。 02 【要闻-02】 3月15日，央行公布2月货币金融数据：新增人民币贷款1.45万亿元、同比少增3600亿元左右；新增社融1.56万亿元、同比少增1.6万亿元；社融存量增速9%、较上月回落0.5个百分点；M2同比增速持平于8.7%。 【华西点评】 新增社融总量低于预期，与去年高基数有关，去年一季度中国经济在疫情放开后呈现补偿性增长，社会融资供需两旺，对今年金融数据形成高基数。社融主要分项多有回落，政府债券同比少增或与地方债发行偏慢等有关，企业债券、非标同比分别减少2000-3200亿元左右。 信贷方面，2月新增贷款同比少增，一方面是春节错位的影响，春节月的信贷投放存在工作日减少的客观限制。同时，2月本身又是信贷“小月”，每年2月、4月、7月、10月都是信贷的季节性低点。另一方面，政策对信贷投放的指导加强。去年11月政策要求金融机构“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。在此要求下，今年没有出现往年过度追求信贷“开门红”的现象，体现为票据融资低增长，没有冲量。 信贷分项中，企业端同比变化不大、居民端同比大幅减少。2月，新增居民中长贷创新低至-1040亿元，结合高频数据中地产销售数据弱势，居民中长贷负增长或与地产销售偏弱、提前还贷等有关。企业端融资与去年同期大体相当、结构延续改善，或与稳增长政策加力带动配套融资等有关。后续随着新一轮大规模设备更新与居民消费以旧换新的推进落地，融资需求可望得到修复，对企业中长期贷款形成支撑。 2月M1同比增速回落至1.2%，M2同比持平于8.7%。由于今年和去年春节时间错位，而春节前后企业集中发放奖金导致企业活期存款转化为居民储蓄存款，这一过程中M1转化为M2，会拖累M1增长。这就使得今年1月M1面临低基数而异常高增、2月M1受到春节效应拖累而显著回落，因此，2月的M2-M1剪刀差再度走阔。尽管M1回落不如人意，但同时意味着1.2%的底部经过再次确认。往后看，M1继续下行空间有限，反弹动力正在积聚，这对PPI、工业企业利润等将产生正面影响，利好权益市场。 03 【要闻-03】 3月15日，日本“春斗”薪资谈判初步结果公布，日本工会得到超过5%的薪资涨幅，日本最大工会Rengo争取到的年度工资涨幅达到5.28%，涨幅为30多年来最大。 【华西点评】 日本“春斗”涨薪幅度显著。日本最大工会RENGO数据显示，2024财年薪资涨幅达到5.28%，此前一年为3.80%，涨幅为30多年来最大。此外，丰田全面满足工会薪资要求，日本制铁公司宣布包括定期加薪在内将加薪14.2%。3月15日公布的“春斗”初步结果仅覆盖一半的工会成员，且大企业占比相对更高。随着剩余的工会陆续完成工资谈判（截至日期为7月初），“春斗”最终结果或有一定调整。 日本央行行长植田和男此前表示，春季工资谈判是最值得关注的重点，若确认实现工资-通胀的良性循环，日央行将考虑改变包括负利率在内的宽松政策。当前的“春斗”结果增加了 3月19日货币政策会议上加息的合理性。日本央行可能选择取消YCC，也可能退出负利率，目前市场预期3月会议首次加息10bp概率为56%。 影响方面，取消YCC实质影响有限，去年10月已改为1%的参考上限；退出负利率也被充分预期，同时再加息幅度有限，至年底或由-0.1%抬升35bp至0.25%。对于日本资产而言，日股前期涨幅较大，估值处于高位，若政策收紧短期或有一定震荡，但中长期而言，疫情后日本经济增长稳健，服务业修复明显，企业盈利增长较好，对于日股而言中长期仍然看好。日本是当前唯一保持负利率的经济体，退出YCC或者负利率政策将使得日本国债利率加速上行，货币政策调整后日元也面临升值，全球的便宜钱供给将减少，停止扩表也可能使得全球流动性短期承压。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。
点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 美国2月CPI同比3.2%（预期3.1%，前值3.1%）；核心CPI同比3.8%（预期3.7%，前值3.9%）。2月美国PPI同比增长1.6%，是2023年9月以来最大涨幅。剔除食品、能源和贸易服务价格后，核心PPI环比增长0.4%，同比增长2.8%。3月15日，美国商务部公布数据显示，美国2月零售销售环比增长0.6%，低于预期。 【华西点评】 美国2月CPI同比上升3.2%，略超过市场预期，核心CPI同比增速相比前值继续回落，PPI数据与CPI数据相互印证，2月PPI同比增速为2023年9月以来最大涨幅。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 从分项看，2月能源项同比降幅收窄，商品价格中二手车反弹明显，服务价格中核心服务与业主等价租金环比增速边际缓解，但仍处于高位。 美国2月零售销售数据受建材类产品、汽车及加油站销售额增长拉动，2月零售销售额环比增长0.6%，较1月环比下跌1.1%的数据明显好转，但仍低于市场普遍预期。建材类产品销售的增长或指向美国房地产修复，有望开启补库周期，也利好我国地产链相关的出口。综合而言，零售数据的走弱反映了美国经济下行压力有所增大。 超预期的通胀数据与不及预期的零售数据后，市场降息预期有所降温，CME Fedwatch数据显示市场对2024年降息次数的预期从4次降为3次，降息幅度从100BP降为75BP。3月议息会议召开在即，预计3月议息会议仍将维持政策利率不变，需关注美联储降息点阵图是否有变化，全年降息次数大概率为3次。BTFP到期后美国流动性结构性紧张，美联储缩表节奏可能边际放缓。 02 【要闻-02】 3月15日，央行公布2月货币金融数据：新增人民币贷款1.45万亿元、同比少增3600亿元左右；新增社融1.56万亿元、同比少增1.6万亿元；社融存量增速9%、较上月回落0.5个百分点；M2同比增速持平于8.7%。 【华西点评】 新增社融总量低于预期，与去年高基数有关，去年一季度中国经济在疫情放开后呈现补偿性增长，社会融资供需两旺，对今年金融数据形成高基数。社融主要分项多有回落，政府债券同比少增或与地方债发行偏慢等有关，企业债券、非标同比分别减少2000-3200亿元左右。 信贷方面，2月新增贷款同比少增，一方面是春节错位的影响，春节月的信贷投放存在工作日减少的客观限制。同时，2月本身又是信贷“小月”，每年2月、4月、7月、10月都是信贷的季节性低点。另一方面，政策对信贷投放的指导加强。去年11月政策要求金融机构“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。在此要求下，今年没有出现往年过度追求信贷“开门红”的现象，体现为票据融资低增长，没有冲量。 信贷分项中，企业端同比变化不大、居民端同比大幅减少。2月，新增居民中长贷创新低至-1040亿元，结合高频数据中地产销售数据弱势，居民中长贷负增长或与地产销售偏弱、提前还贷等有关。企业端融资与去年同期大体相当、结构延续改善，或与稳增长政策加力带动配套融资等有关。后续随着新一轮大规模设备更新与居民消费以旧换新的推进落地，融资需求可望得到修复，对企业中长期贷款形成支撑。 2月M1同比增速回落至1.2%，M2同比持平于8.7%。由于今年和去年春节时间错位，而春节前后企业集中发放奖金导致企业活期存款转化为居民储蓄存款，这一过程中M1转化为M2，会拖累M1增长。这就使得今年1月M1面临低基数而异常高增、2月M1受到春节效应拖累而显著回落，因此，2月的M2-M1剪刀差再度走阔。尽管M1回落不如人意，但同时意味着1.2%的底部经过再次确认。往后看，M1继续下行空间有限，反弹动力正在积聚，这对PPI、工业企业利润等将产生正面影响，利好权益市场。 03 【要闻-03】 3月15日，日本“春斗”薪资谈判初步结果公布，日本工会得到超过5%的薪资涨幅，日本最大工会Rengo争取到的年度工资涨幅达到5.28%，涨幅为30多年来最大。 【华西点评】 日本“春斗”涨薪幅度显著。日本最大工会RENGO数据显示，2024财年薪资涨幅达到5.28%，此前一年为3.80%，涨幅为30多年来最大。此外，丰田全面满足工会薪资要求，日本制铁公司宣布包括定期加薪在内将加薪14.2%。3月15日公布的“春斗”初步结果仅覆盖一半的工会成员，且大企业占比相对更高。随着剩余的工会陆续完成工资谈判（截至日期为7月初），“春斗”最终结果或有一定调整。 日本央行行长植田和男此前表示，春季工资谈判是最值得关注的重点，若确认实现工资-通胀的良性循环，日央行将考虑改变包括负利率在内的宽松政策。当前的“春斗”结果增加了 3月19日货币政策会议上加息的合理性。日本央行可能选择取消YCC，也可能退出负利率，目前市场预期3月会议首次加息10bp概率为56%。 影响方面，取消YCC实质影响有限，去年10月已改为1%的参考上限；退出负利率也被充分预期，同时再加息幅度有限，至年底或由-0.1%抬升35bp至0.25%。对于日本资产而言，日股前期涨幅较大，估值处于高位，若政策收紧短期或有一定震荡，但中长期而言，疫情后日本经济增长稳健，服务业修复明显，企业盈利增长较好，对于日股而言中长期仍然看好。日本是当前唯一保持负利率的经济体，退出YCC或者负利率政策将使得日本国债利率加速上行，货币政策调整后日元也面临升值，全球的便宜钱供给将减少，停止扩表也可能使得全球流动性短期承压。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。
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