【广发金融工程】宏观指标关注度在资产配置研究中的应用:量化资产配置研究之二十二

（以下内容从广发证券《【广发金融工程】宏观指标关注度在资产配置研究中的应用:量化资产配置研究之二十二》研报附件原文摘录）
　　摘 要 宏观指标关注度在资产配置研究中的应用： 本文中，我们研究宏观指标对于大类资产表现的影响。理论上，宏观指标对于资产表现的影响在不同的市场情形下可能有所差别，在市场对于该指标关注度较高的情形下，该指标对于资产表现的影响也可能更为显著。因此在具体的研究中，我们将基于百度指数定量刻画宏观指标的关注度，挖掘在高关注度情形下对于资产表现影响显著的宏观指标，并基于此构建单资产择时及多资产配置策略。 基于关键词百度指数刻画宏观指标关注度： 我们基于百度指数出发，获取相关关键词的历史日频百度指数走势，以此作为刻画宏观指标关注度的数据来源。具体来看，此处我们选择的关键字包括：经济、投资、出口、消费、通胀、通缩、美元、美债、汇率等市场可能阶段性关注度较高的信息。对于市场主要宏观指标，我们设定其对应的关键字，并从其对应关键字的百度指数出发，定量刻画该指标的关注度。 宏观指标趋势与宏观指标关注度： 我们从宏观指标的趋势出发，构建宏观指标与资产表现的关系，并以此出发定量刻画宏观指标对于资产表现影响的显著性。具体来看，如果某个宏观指标处于上行趋势和下行趋势的不同情况下，某个资产的平均月度收益率之差的统计t值较大，则认为该宏观指标对于资产表现存在较为显著影响。进一步地，我们结合宏观指标趋势与宏观指标关注度，基于不同关注度情形下宏观指标对于资产表现影响的显著性对于宏观指标进行分类，并对不同指标类型进行具体举例分析。 结合宏观指标关注度的单资产择时及多资产配置： 基于宏观指标趋势，我们尝试构建月频单资产择时及多资产配置策略，历史上来看获得了较为可观的超额收益。在此基础上，结合宏观指标关注度，我们在策略中加入高关注度情形下对于资产表现影响较为显著的宏观指标，历史上来看进一步提升了月频单资产择时及多资产配置策略的超额收益。 一、宏观指标关注度在资产配置研究中的应用 1.1 宏观指标关注度 本文中，我们研究宏观指标对于大类资产的影响，并以此作为单资产择时及多资产配置策略构建的依据。理论上，宏观指标对于资产表现的影响在不同的市场情形下可能有所差别，在市场对于该指标关注度较高的情形下，该指标对于资产表现的影响也可能更为显著。因此在具体的研究中，我们将加入对于宏观指标关注度的定量分析。 此处，我们利用百度指数定量刻画市场对于宏观指标的关注度。对于单个宏观指标，我们将设定对应的关键词，并通过对应关键词的百度指数出发，构建定量指标反应其市场关注度。 具体流程上，首先，对于宏观指标设定不同的对应关键词，并基于百度指数刻画其关注度；而后，我们在指标关注度不同的对应情形下，基于宏观指标趋势研究宏观指标对于资产价格的影响显著性，挖掘高关注度情形下对于资产表现影响显著的宏观指标；最终，我们结合宏观指标趋势及宏观指标关注度，构建单资产择时及多资产配置策略。 二、基于关键词百度指数刻画宏观指标关注度 2.1 获取关键词的百度指数 本节中，我们基于百度指数出发，获取相关关键词的历史日频百度指数走势，以此作为刻画宏观指标关注度的数据来源。具体来看，此处我们选择的关键字包括：经济、投资、出口、消费、通胀、通缩、美元、美债、汇率等市场可能阶段性关注度较高的信息。 从关键词的百度指数来看，该指数在不同日期中的波动相对较大，在工作日中的平均数值会明显高于非工作日中的水平。下节中，我们将对于关键词的百度指数进行进一步处理，并建立宏观指标与关键词的对应关系。 2.2 定量刻画宏观指标关注度 本节中，我们对于市场主要宏观指标，设定其对应的关键字。举例来看，对于PMI指标，我们设定其关键字为经济；对于社会消费品零售总额指标，我们设定其关键字为消费。对于部分宏观指标，我们将设定多个关键字。 在具体宏观指标关注度的计算上，我们取对应关键词历史240个交易日的百度指数，并定义指标的关注度为：(历史20个交易日百度指数均值-历史240个交易日百度指数均值)/历史240个交易日百度指数标准差。在计算中，我们将剔除一些极端值，以此提升宏观指标关注度的稳定性。 三、宏观指标趋势与宏观指标关注度 3.1 基于指标趋势刻画宏观指标对于资产表现影响的显著性 本节中，我们从宏观指标的趋势出发，构建宏观指标与资产表现的关系，并以此出发定量刻画宏观指标对于资产表现影响的显著性。此处，我们将单个宏观指标分为趋势上行及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情况下，某个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益，统计平均收益的差排除了大类资产的测算区间内整体走势的影响。 进一步地，我们结合宏观指标趋势与宏观指标关注度，并基于不同关注度情形下的有效性，对于宏观指标进行分类。如果该宏观指标在关注度不同的情形下，对于某个资产表现的影响均较为显著，则分类为类型I；如果该宏观指标在关注度较高的情形下，对于某个资产表现的影响较为显著，则分类为类型II；如果该宏观指标在关注度不同的情形下，对于某个资产表现的影响较为显著、但影响的方向可能相反，则分类为类型III。下文中，我们将具体举例分析不同类型的宏观指标。 3.2 指标类型I：美元兑离岸人民币指标对于中证800指数的影响 历史上来看，在美元兑离岸人民币指标历史1月均线处于上行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为-1.00%，而在美元兑离岸人民币指标历史1月均线处于下行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为1.53%，不同情形下月度收益率差的统计t值为2.20。整体来看，不考虑宏观指标的关注度，在不同情形下该宏观指标对于资产表现的影响均较为显著。 此处我们构建基准组合为：中证800*50%+中证短融*50%，并在此基础上根据每月末美元兑离岸人民币指标的最新变化趋势进行调整。如果该指标趋势向上，则我们将中证800指数的配置比例调整为0%；反之，则调整为100%。从回测的结果来看，相对于基准组合，长期来看根据该指标趋势调整后的组合均获得了更高的收益。 3.3 指标类型II：PMI指标对于中证800指数的影响 历史上来看，在PMI指标历史1月均线处于上行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为0.53%，而在PMI指标历史1月均线处于下行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为-0.06%，不同情形下月度收益率差的统计t值为0.48，整体来看该宏观指标对于资产表现的影响显著性较为一般。 而随着PMI指标关注度的提升，历史上来看其对于资产表现影响的显著性可能也有所提升。此处我们取关注度阈值为1，关注度大于该阈值则视为该指标处于高关注度的情形。 历史上来看，高关注度的情形下，在PMI指标历史1月均线处于上行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为6.58%，而在PMI指标历史1月均线处于下行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为-3.60%，不同情形下月度收益率差的统计t值为2.65，整体来看宏观指标在高关注度的情形下对于资产表现的影响较为显著。 此处我们构建基准组合为：中证800*50%+中证短融*50%，并在此基础上根据每月末PMI指标的最新变化趋势及关注度进行调整。如果该指标处于高关注度情形、且趋势向上，则我们将中证800指数的配置比例调整为100%；如果该指标处于高关注度情形、且趋势向下，则我们将中证800指数的配置比例调整为0%。从回测的结果来看，相对于基准组合，长期来看根据该指标趋势调整后的组合均获得了更高的收益。 3.4 指标类型III：CPI同比指标对于中证800指数的影响 历史上来看，在CPI同比指标历史1月均线处于上行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为-0.43%，而在CPI同比指标历史1月均线处于下行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为1.24%，不同情形下月度收益率差的统计t值为1.33，整体来看该宏观指标对于资产表现的影响较为显著。 而随着CPI同比指标关注度(关键词：通缩)的提升，历史上来看其对于资产表现影响方向可能有所变化。此处我们取关注度阈值为0.75，关注度大于该阈值则视为该指标处于高关注度的情形。 历史上来看，高关注度的情形下(关键词：通缩)，在CPI同比指标历史1月均线处于上行的情况下，未来1个自然月中证800指数的平均月收益率为3.89%。整体来看，宏观指标在高关注度的情形下对于资产表现的影响方向出现了较为显著的变化。 此处我们构建基准组合为：中证800*50%+中证短融*50%，并在此基础上根据每月末CPI同比指标的最新变化趋势及关注度进行调整。如果该指标处于高关注度情形(关键词：通缩)、且趋势向上，则我们将中证800指数的配置比例调整为100%；反之，则调整为0%。如果该指标未处于高关注度情形、且趋势向上，则我们将中证800指数的配置比例调整为0%；反之，则调整为100%。从回测的结果来看，相对于基准组合，长期来看根据该指标趋势调整后的组合均获得了更高的收益。 四、结合宏观指标关注度的单资产择时及多资产配置 4.1 单资产择时策略 基于第三章中的测试结果，本节中我们尝试针对权益资产构建月频单资产择时策略。具体来看，我们筛选出对于权益资产影响较为显著的不同类型指标，以此作为月度频率权益资产择时策略的构建依据。 此处，我们首先尝试根据涉及宏观指标关注度的类型II、类型III指标构建月频权益资产择时策略。具体方法上，我们设定基准组合为中证800*50%+中证短融*50%，并在基准权重的基础上根据上表中类型II、类型III宏观指标的综合得分调整权益资产的配置比例，每1分的调整幅度为10%。 从回测结果来看，在2014.12-2023.12的回测区间内，基于类型II、类型III有效宏观指标的月频权益资产择时策略相比于基准组合获得了较为稳定的超额收益。分年度来看，除2017年以外，其余年份中月频权益资产择时策略均跑赢了同期基准组合表现。 进一步地，我们尝试在类型I宏观指标的基础上，补充涉及宏观指标关注度的类型II、类型III指标构建月频权益资产择时策略。具体方法上，我们设定基准组合为中证800*50%+中证短融*50%，并在基准权重的基础上根据上表中类型I、类型II、类型III宏观指标的综合得分调整权益资产的配置比例，每1分的调整幅度为10%。 从回测结果来看，在2014.12-2023.12的回测区间内，基于类型I、类型II、类型III有效宏观指标的月频权益资产择时策略获得了相对较高的累计收益。整体来看，在类型I宏观指标的基础上，补充涉及宏观指标关注度的类型II、类型III指标能够进一步提升月频权益资产择时策略的表现。 4.2 多资产配置策略 同样基于第三章中的测试结果，本节中我们尝试针对权益、债券资产构建月频多资产配置策略。具体来看，我们筛选出对于权益、债券资产影响较为显著的不同类型指标，以此作为月度频率多资产配置策略的构建依据。 此处，我们首先尝试根据涉及宏观指标关注度的类型II、类型III指标构建月频多资产配置策略。具体方法上，我们设定基准组合为中证800*30%+中证全债*70%，并在基准权重的基础上根据上表中类型II、类型III宏观指标的综合得分调整权益、债券资产的配置比例，每1分的调整幅度为5%。 从回测结果来看，在2014.12-2023.12的回测区间内，基于类型II、类型III有效宏观指标的月频多资产配置策略相比于基准组合获得了较为稳定的超额收益。分年度来看，除2017年以外，其余年份中月频多资产配置策略均跑赢了同期基准组合的表现。 进一步地，我们尝试在类型I宏观指标的基础上，补充涉及宏观指标关注度的类型II、类型III指标构建月频多资产配置策略。具体方法上，我们设定基准组合为中证800*30%+中证全债*70%，并在基准权重的基础上根据上表中类型I、类型II、类型III宏观指标的综合得分调整权益、债券资产的配置比例，每1分的调整幅度为5%。 从回测结果来看，在2014.12-2023.12的回测区间内，基于类型I、类型II、类型III有效宏观指标的月频多资产配置策略获得了相对较高的累计收益。整体来看，在类型I宏观指标的基础上，补充涉及宏观指标关注度的类型II、类型III指标能够进一步提升月频多资产配置策略的表现。 风险提示：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的组合不代表任何投资建议。 详细研究内容请参见广发金工专题报告 《宏观指标关注度在资产配置研究中的应用：量化资产配置研究之二十二》 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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