开源晨会0320丨华为新机强势回归,消费电子PCB有望复苏;电动两轮车行业深度

（以下内容从开源证券《开源晨会0320丨华为新机强势回归,消费电子PCB有望复苏;电动两轮车行业深度》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】设备更新贡献制造业投资2.8个百分点——兼评2月经济数据-20240319 【固定收益】基建仍是稳增长重要抓手——固收专题-20240319 行业公司 【地产建筑】销售仍在筑底，企业回款降幅扩大——行业点评报告-20240319 【电子】华为新机强势回归，消费电子PCB有望复苏——行业深度报告-20240319 【地产建筑】住宅价格环比降幅收窄，西安新房1-2月同比领涨——行业点评报告-20240319 【轻工】电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业——行业深度报告-20240319 【商贸零售】2024年1-2月社零同比+5.5%，必选品类增速更快——行业点评报告-20240319 【食品饮料】1-2月社零增速环比回落，大众消费稳步复苏——行业点评报告-20240318 【传媒：阅文集团(00772.HK)】大IP产品储备丰富，2024年或迎供给释放——港股公司信息更新报告-20240319 【有色钢铁：金钼股份(601958.SH)】钼景气持续，龙头持续受益——公司首次覆盖报告-20240319 【食品饮料：金徽酒(603919.SH)】产品升级持续，省内增长提速——公司信息更新报告-20240319 【纺织服装：健盛集团(603558.SH)】2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化——公司信息更新报告-20240319 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】销售增长投资稳健，归母净利润同比高增——公司信息更新报告-20240319 【地产建筑：金地集团(600383.SH)】结转规模下滑业绩承压，持有物业经营稳健——公司信息更新报告-20240318 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 设备更新贡献制造业投资2.8个百分点——兼评2月经济数据-20240319 事件：2024年1-2月工业增加值同比7.0%（预期4.3%），社零同比5.5%（预期5.4%），服务零售累计同比12.3%，固定资产投资累计同比4.2%（预期3.0%）。基建、制造业、房地产投资分别为9.0%、9.4%、-9.0%，对应预期为8.1%、7.4%、-12.2%。 1、经济数据好于预期，春节效应提振生产读数 1-2月经济数据多数好于预期，在悲观情绪集中释放后，基本面和权益市场均出现企稳迹象。春节效应以及低基数起到了一定的支撑作用，其中工业生产较为明显。从历史数据来看，春节距离年初天数与工业1-2月工业增加值同比正相关、R2为0.41，因而1-2月工增在低基数上实现了7.0%的高增长。分项来看，1-2月经济数据的改善主要来自于制造业、服务业、基建，值得一提的是大规模设备更新政策尚未发力，而制造业投资和金融数据或已初步显现迹象。 2、从老动能转向新质生产力：来自固投分项的变动线索 （1）制造业：设备更新贡献了2.8个百分点。1-2月制造业累计同比9.7%，为2022年7月以来首次居于三项固投之首，其中设备工器具购置累计同比17.0%，我们测算2023年制造业投资中设备工器具约占17%，则1-2月设备更新贡献了制造业投资2.8个百分点。 （2）基建：化债影响或初步显现。2024年百年建筑调研工地数量同比-17%，节后开复工率、劳务到位率均低于往年，且节后高频数据弱于季节性，与基建高增速有所背离，可能来源于财务支出先行但未完全形成实物工作量。我们预计部分省市化债对基建投资的约束或于3月逐步释放。 （3）地产：三大工程发力缓解投资端，需求政策放松对销售提振有限。“首付与按揭增速差”衡量了居民的真实意愿，2023年6月以来需求政策放松未带来居民自掏腰包购房。四大维度指向房企流动性压力或边际走扩，地产政策有望加码。 （4）服务消费延续好于商品消费。春节消费火热体现于服务消费的+12.3%，明显好于地产拖累下商品消费的+4.6%。往后看，消费品以旧换新有利于改善商品消费持续偏弱的态势。参考2009-2011年，财政补贴对汽车、家电的拉动倍数分别为7.7、9.1倍，假设2024年“消费品以旧换新”总财政补贴为1000亿元，则预计有望拉动社零消费约8000亿元、提振2024年社零增速1.7个百分点。 3、“开门红”延续性仍需观察3月 1-2月经济数据小幅兑现“开门红”，喜在设备更新先行发力提振制造业投资，春节拉动服务消费高增，基建尚未出现明显降速。但亦需看到节后高频数据弱于季节性，供需结构未见修复，基建和地产仍有压力，且2023年3月、4月小阳春带来高基数掣肘，因此经济恢复基础有待加强，“实质性好转”这一判断仍需更多数据佐证。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 基建仍是稳增长重要抓手——固收专题-20240319 1、2024年前两月基建投资增速超预期 2024年1-2月基建投资同比增长8.96%，较2023年1-12月（同比8.24%）增长72BP，高于市场预期。此前市场担心地方政府收入约束对基建投资造成影响，一是国务院印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》，要求对12个重点省份分类加强政府投资项目管理，严控地方政府债务，提高基建投资效率；二是地方政府土地出让金处于低位，2023年地方政府土地出让收入同比下降11.22%。 2、基建投资增速和地方政府资金是否充裕关系不大 我们通过观察过去五年基建投资增速和地方政府财力情况来探究二者关系。 2019-2021年，地方政府资金充裕，基建投资增速持续低位。三年中地方政府土地出让收入连续三年增长（同比分别+12.34%、16.24%、3.41%），2021年土地出让收入创历史新高；2019-2021年地方政府城投债净融资额保持高位，2021年达到历史新高的1.9万亿元。在这三年中，地方政府资金充裕，有充足的资金投入基建。但是，2019-2021年基建投资增速分别为3.33%、3.41%、0.21%，处于历史极低水平，地方政府充足的资金并没有带来基建的高增速。 2022-2023年，地方政府资金不足，基建投资仍然高增。三年中地方政府土地出让收入开始大幅下滑（同比分别-23.05%、-11.22%），城投债净融资额也下降至8000多亿的水平，2022年城投净融资额同比下降超过50%；但基建投资增速却维持在较高水平（11.52%、8.24%）。 综上所述，可以看到基建增速和地方政府资金是否充裕关系不大，主要原因在于中央政府的逆周期调节。地方政府是顺周期的，中央政府是逆周期的；地方政府财力好的时候，往往是经济上行周期，中央政府为了防止经济过热，会进行逆周期的调节，如提高基建项目的审批要求、减少中央财政支出等，对应的是基建投资增速的整体压缩；地方政府资金不足的时候，往往是经济下行周期，中央政府进行逆周期刺激经济，扩大财政支出，基建投资增速反而会上升。 3、基建仍是稳增长重要抓手 2024年1-2月基建增速超预期，后续或维持高增速，基建投资仍然是稳增长重要抓手。我们认为，2024年经济将持续恢复，看好转债市场；同时纯债反转的可能性很大，30年国债收益率或将出现趋势性的上行。 风险提示：政策变化超预期、经济修复不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 销售仍在筑底，企业回款降幅扩大——行业点评报告-20240319 1、销售仍在筑底，一季度或将延续低迷态势 国家统计局发布2024年1-2月商品房投资和销售数据。1-2月，全国商品房销售面积1.14亿平，同比下降20.5%（2023年-8.5%），其中商品住宅销售面积同比下降24.8%；1-2月商品房销售额1.06万亿元，同比下降29.3%（2023年-6.5%），其中商品住宅销售额同比下降32.7%。剔除2020年疫情影响，前两月销售面积和金额均为2017年以来最低值。分区域看，1-2月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-17.7%、-24.0%、-21.7%、-19.1%，中部地区降幅最大。据我们跟踪的64城数据，3月前两周新房销售面积同比降幅超40%，高基数下一季度销售市场仍在筑底。 2、新开工降幅扩大，竣工数据增速转负 2024年1-2月，全国房屋新开工面积0.94亿平，同比下降29.7%（2023年-20.4%），延续了2023年下降趋势，其中住宅新开工同比下降30.6%，销售数据疲软持续影响新开工信心。同时根据克尔瑞数据，2023年300城土地成交面积同比下降21%，也导致了新开工持续低于预期。1-2月，房屋竣工面积1.04亿平，同比下降20.2%（2023年+17.0%），其中住宅竣工面积0.77亿平，同比下降20.2%，竣工数据增速自2023年以来首次转负，剔除2020年疫情影响，前两月竣工面积为2013年以来最低值。 3、开发投资降幅收窄，销售回款降幅明显扩大 2024年1-2月，房地产开发投资额1.18万亿元，同比下降9.0%（2023年-9.6%），降幅有所收窄，其中住宅开发投资额同比下降9.7%，在销售和回款均不及预期情况下，房企投资拿地和开工动力持续下降。2024年1-2月，房地产开发企业到位资金1.62万亿元，累计同比下降24.1%（2023年-13.6%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-10.3%、-15.2%、-34.8%、-36.6%（2023年分别为-9.9%、-19.1%、-11.9%、-9.1%），在销售持续筑底的影响下，销售回款资金降幅明显扩大，企业资金压力犹存。 4、投资建议 2024年以来核心城市限购陆续放开，5年期LPR下调25个基点，房贷利率处于低位，政策面持续宽松，但销售数据低迷反映了当前购房者信心仍未恢复，销售金额跌幅超过面积也反映了当前市场以价换量的趋势。在销售数据不及预期的情况下，我们认为2024年三大工程将有效为房地产投资托底。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 华为新机强势回归，消费电子PCB有望复苏——行业深度报告-20240319 1、消费电子PCB升级换代，大陆厂商逐渐抢占更大市场份额 PCB是电子产品之母，被广泛应用于消费电子产品中。近年来，由于消费电子功能愈加复杂，需要搭载的电子元器件数量越来越多，电池的容量也在不断提升，对PCB的体积、重量、容纳电子元器件的数量提出了苛刻的要求，促使FPC、HDI、SLP等高规格产品不断运用到消费电子产品中。此类产品技术壁垒较高，先前主要被日韩台系厂商所占领，以东山精密、鹏鼎控股、弘信电子为代表的软板厂商和以胜宏科技、方正科技、景旺电子、崇达技术为代表的硬板厂商，不断提高其自身的技术水平，产品逐渐取得突破，正在逐渐抢占更大的市场份额。 2、华为新机携麒麟芯片回归，消费电子行业有望复苏 华为麒麟9000s芯片的发布，意味着华为手机5G芯片供应受阻的桎梏被打破。华为手机自5G芯片供应受阻后，其全球市占率从14%左右下滑到不足3%，销量从单季5000万台左右下滑到不足千万台。Mate60系列新机发布之后，其手机销量大幅增长。考虑到华为消费电子生态布局可以媲美苹果，其产品在中国大陆的销量丝毫不逊于苹果，充分彰显了其产品的强竞争力。我们预计华为手机有望重新取得较高的市场份额，其他消费电子产品份额有望继续提升，相关PCB公司将会从中受益。2023Q4全球手机/PC/平板电脑等消费电子出货量同比下滑幅度逐渐收窄甚至已经实现同比正增长，我们预计随着全球经济逐渐回暖，消费电子出货量有望继续反弹，消费电子PCB公司将会从中受益。 3、AI终端/AR/VR产品有望加速渗透，高端PCB需求不断提升 终端AI具备成本低、保护隐私、低延迟、高可靠等优势，成为AI未来大规模普及应用的关键路径。硬件端：手机/PC芯片与品牌厂商纷纷加码布局AI手机、PC等领域，推动终端AI设备的发展。软件端：微软、谷歌、百度、阿里等海内外厂商不断加码AI投入，手机厂商也在手机端接入大模型，不断提升AI的表现性能、拓展其应用场景。未来随着AI应用场景的不断丰富，AI终端产品有望加速渗透。另一重大终端创新来自AR/VR设备，苹果已经发布了其VisionPro产品，该产品同时具备AR/VR两种功能，创新性地设计了手眼交互方式及Eyesight功能，还设计了VisionOS系统，方便开发更多的应用，助推AR/VR产品加速渗透。随着AI终端、AR/VR设备的普及，FPC、HDI和SLP等高端PCB需求有望稳步增长，相关PCB厂商将会从中受益。 4、受益标的：国内消费电子用软板、硬板和封装基板厂商 （1）硬板厂商：胜宏科技、景旺电子、方正科技、世运电路、崇达技术等。 （2）软板厂商：东山精密、鹏鼎控股、弘信电子等。 （3）封装基板厂商：兴森科技、深南电路等。 风险提示：消费电子景气复苏不及预期、AI终端和AR/VR设备等终端设备渗透不及预期、华为手机销售不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 住宅价格环比降幅收窄，西安新房1-2月同比领涨——行业点评报告-20240319 1、新房价格环比降幅整体收窄，同比降幅继续扩大 国家统计局发布2024年2月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，一、二、三线城市环比分别-0.3%、-0.3%、-0.4%（1月分别为-0.3%、-0.4%、-0.4%），虽然新房价格仍环比继续下降，但其中二线城市降幅减小0.1个百分点，新房价格环比降幅整体收窄。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-1.0%、-1.1%、-2.7%（1月分别为-0.5%、0.0%、-2.1%），各线城市新建商品住宅销售价格同比降幅均扩大。一线、二线、三线城市价格降幅较1月分别扩大0.5、0.7、0.6个百分点，70城整体新房价格降幅扩大0.7个百分点。 2、70城二手房价格延续降势，一线城市降幅最为显著 2月一、二、三线城市二手房价格环比分别-0.8%、-0.6%、-0.6%（1月分别为-1.0%、-0.6%、-0.7%），一线、三线城市降幅分别减小0.2、0.1个百分点。虽整体二手房降幅有所收窄，但各线城市二手房价格继续下探。同比情况来看，70城二手房价格同比-5.1%，降幅扩大0.7个百分点。其中一、二、三线城市同比分别-6.3%、-5.1%、-5.1%（1月分别为-4.9%、-4.4%、-4.5%）。二手房价格整体延续下降趋势，其中一线城市降幅扩大程度最为显著，达1.4个百分点。 3、35城二手房整体下降，天津新房环比领涨 从一二线重点35城表现来看，2024年2月新房同环比均降多增少，其中天津以环比+0.4%，西安以同比+4.8%领跑35城。新房1-2月整体同比情况方面，西安以同比+4.7%领跑35城，上海以同比+4.2%次之。二手房价格情况来看，仅昆明2月实现环比增长0.4个百分点，其余34城均为下降。35城二手房价格同比均下降，其中厦门、南京、武汉以同比-8.8%、-8.7%、-7.6%领跌。1-2月整体情况方面，成都以同比-1.9%表现相对最优。 4、投资建议 2024年2月，70个大中城市新房销售价格环比整体降幅收窄，同比降幅继续扩大。二手房价格方面，70城二手房价格整体继续下探，同比均下降，且各线城市同比降幅继续扩大。数据方面新房房价连续9个月下滑，二手房房价连续10个月下滑，居民购房意愿仍然较弱，商品住宅价格仍处于探底阶段。但我们认为目前中央稳地产信号明确，国家层面地产金融支持全面提速，各城市房地产融资协调机制的积极落实。地方层面利好政策频出，杭州3月14日全面取消二手房限购，有助于激活二手房市场。我们认为未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业——行业深度报告-20240319 1、复盘2023年电动两轮车行业：国内行业销量稳增，海外市场潜力仍在 复盘2023年电动两轮车行业发展，国内销量维持稳健增长，行业马太效应明显；海外东南亚“油改电”驱动市场扩容逻辑持续，欧美“电动化”趋势已现。展望行业发展，国内行业集中度预计仍有提升空间，利好龙头发展，同时看好市场逐步回归产品维度的高质量竞争，产品迭代方向预计为智能化设计及电池研发；国产品牌海外布局逐步成熟，即将进入渠道及产能扩张期。推荐标的为在产品设计、电池技术研发、海外市场前瞻布局企业：雅迪控股、爱玛科技、九号公司。 2、国内：行业量价表现预计边际向好，回归产品维度高质量竞争或成趋势 市场总量上，2023年市场销量预计保持平稳增长，销量主要影响因素有三：（1）产品价格，价格仍是消费者在购买环节最关心因素，行业不同价位段产品销售情况出现分化，低价竞争主要集中于低端或老款车型，中高端市场销售并未出现明显疲软。（2）旺季销售表现良好，2023年旺季经销商认为总体市场仍处热销的占比达49%，市场销售旺季仍表现良好，是托底行业销量稳增长的重要因素。（3）新国标置换需求释放疲软，主系部分省份在“换购潮”结束后，市场遇冷较明显、多省份选择新国标延期；展望新国标未来走向，2024年为过渡期截止最后一年，预计各地政府将不同程度加严监管，看好换购释放需求增量。竞争格局方面，行业仍为寡头竞争格局，雅迪、爱玛强者恒强；九号凭借智能化功能沉淀及渠道扩张，市占率提升逻辑通顺。展望行业变化，量上新国标置换及高保有量下的自然更新需求为行业需求稳增长驱动；价上目前各个品牌积极推新中高端产品、储备钠电相关技术，我们预计行业将逐步脱离产品低价内卷竞争，进入由供应品牌端发起的产品高端智能化、主导钠电推新的升级变革，行业新一轮价增逻辑孕育。 3、海外：东南亚市场潜力可观，欧美市场“电动化”趋势显现 东南亚：“油改电”驱动下市场扩容逻辑正持续兑现中，国产品牌雅迪、爱玛在市场渠道、产品提前储备；钠电技术能够有效解决当前产品质量重、续航不足的电摩需求痛点，有望推动当地产品迭代优化。欧美：“电动化”趋势显现，电踏车市场销量增长势头强劲；小牛、九号、雅迪等品牌已有前瞻布局。 4、公司层面：头部车企马太效应凸显，新势力车企凭借智能化突围 行业龙头雅迪、爱玛在销量、收入、网点铺设等多维度与行业其他公司拉开明显差距，其中雅迪2023年仍采取较为主动经营策略，2023H1营收及利润延续较高增速；爱玛在价格战背景下坚持以利润为目标，收入增速相对有所放缓。新势力车企方面，2023H1九号两轮车销量已超小牛，且公司在渠道扩张逻辑下销量增速远高于行业整体，对比之下小牛销售承压，品牌走势分化明显。推荐关注在产品设计、电池技术研发、海外市场有前瞻布局优质企业：（1）雅迪控股：两轮车行业龙头，前瞻布局钠电研发，冠能6代成功发布，2024或步入产品收获期；海外市场产品、渠道持续拓展，长期成长可期。（2）爱玛科技：股权激励发布，坚定发展信心彰显，看好其领先行业的消费者洞察能力及渠道转型抢占行业份额。（3）九号公司：智能化领域行业领先，看好业绩底部反转。 风险提示：终端需求下滑、行业出现大规模价格战、公司产品推广不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 2024年1-2月社零同比+5.5%，必选品类增速更快——行业点评报告-20240319 1、2024年1-2月社零同比+5.5%，社会消费持续恢复 国家统计局发布2024年1-2月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2024年1-2月我国社零总额为81307亿元（同比+5.5%），增速略超Wind一致预期（+5.4%），除汽车以外的消费品零售额74194亿元（同比+5.2%）；从环比看，2月社零总额比1月增长0.03%。分地域看，1-2月城镇消费品零售额70437亿元（同比+5.5%），乡村消费品零售额10870亿元（同比+5.8%）。2024年开年以来社会消费继续稳健恢复，居民消费需求、消费信心温和修复，建议持续关注2024年消费复苏进程。 2、必选消费品类增速快于多数可选品类，可选品类中金银珠宝表现良好 价格因素方面，2024年2月CPI同比+0.7%（环比+1.5pct），其中食品类CPI-0.9%（环比+5.0pct）。商品消费方面，1-2月商品零售71826亿元（同比+4.6%），分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒1-2月同比分别+9.0%/+6.9%/+13.7%；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽1-2月分别同比+4.0%/+5.0%/+1.9%，其中金银珠宝品类在同期较高基数下仍然表现良好，此外家用电器、通讯器材分别同比+5.7%/+16.2%，增长同样较快；整体来看，必选消费品类增速快于大部分可选品类的增速，表现更为亮眼。此外，1-2月餐饮收入9481亿元（同比+12.5%），线下接触型消费持续恢复。此外1-2月服务零售额同比+12.3%，服务消费实现较快增长。 3、线上渗透率有所回落，除百货店以外线下业态表现稳健 线上渠道方面，2024年1-2月全国网上零售额21535亿元（同比+15.3%），其中实物商品网上零售额18206亿元（同比+14.4%），占社零总额比重为22.4%（同比2023年1-2月-0.3pct），预计系春节期间返乡、旅游需求进一步释放带动线下消费增加所致；其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+26.1%/+17.8%/+10.8%。线下渠道方面，2024年1-2月超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别+0.9%/+5.8%/-3.0%/+7.8%/+4.2%，除百货店以外线下业态表现稳健。 4、建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司 投资建议方面，建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司，重点三条投资主线：（1）黄金珠宝板块关注金价带动行业景气度及品牌开店；长期看产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等。（2）医美板块行业长期看成长性无虞，关注高潜力细分赛道及合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B（新增），医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物。（3）化妆品板块行业持续温和复苏态势，市场变化加剧，建议在成分、细分赛道方面关注结构性机会，同时强α国货美妆公司有望在变化挑战中抢占市场及心智，重点推荐润本股份、珀莱雅、巨子生物等。 风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 1-2月社零增速环比回落，大众消费稳步复苏——行业点评报告-20240318 1、投资建议：春节旺季消费回暖，大众需求表现较好，建议关注头部企业 2024年1-2月社零数据增速环比有所回落，主要由于同期基数相对较高，但粮油食品、饮料、烟酒类消费保持较好增长，主要系春节旺季返乡人数超预期下，带动大众消费需求向好。细分板块看，白酒板块基本面和经营韧性较好，春节期间高端送礼和大众消费表现较优，目前板块估值性价比较高，推荐布局高端白酒与头部地产酒企。休闲零食行业增量的红利仍存，春节礼品和消费者自用需求增加，行业保持较高景气度，盐津铺子、甘源食品等仍有望受益。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均出现较好发展，自身具有改善预期的中炬高新有望受益。 2、月度观察：1-2月社零数据增速环比回落，居民粮油食品、烟酒消费较好 2024年1-2月社会消费品零售总额同比+5.5%，增速环比12月-1.9pct，较2022年1-2月+9.2%，1-2月社零数据增速环比有所回落，主要系2023年同期基数相对较高。2024年1-2月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+12.5%、+12.4%，增速环比12月分别-7.9pct、-8.5pct，较2022年1-2月分别+22.8%、+38.0%，人口流动增加和消费场景恢复较好，餐饮消费仍保持较好增长弹性。细分子行业中，2024年1-2月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.0%、+6.9%、+13.7%，增速环比12月分别+3.8pct、+3.7pct、+3.1pct，粮油食品、饮料、烟酒类消费均实现较好增长，主要系春节返乡人数增多，走亲访友、餐饮宴席、大众送礼等消费需求持续释放，推动大众品和白酒均有较好增长。 3、季度观察：预计2024Q1社零、餐饮数据增速回落，粮油、烟酒类增速提升 观测季度数据变化情况，预计2024Q1社零和餐饮数据增速环比可能回落，主要由于2023年Q1春节人口流动和消费场景恢复较好，同期基数相对较高。具体来看：2024年1-2月消费品零售额同比增速较2023Q4下降2.8pct，1-2月餐饮及限额以上餐饮同比增速较2023Q4分别-12.1pct与-14.2pct。观察消费品中：2024年1-2月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2023Q4分别+4.1pct、+0.0pct、+0.9pct。考虑2024Q1受益于春节场景和客流驱动，大众消费氛围良好，预计粮油食品、烟酒类消费有望保持较好增速。 4、产业观察：春糖反馈略好于预期，大众品保持渐进式回暖 近期春季糖酒会正式开启，白酒板块反馈略好于预期，一方面春节后强势品牌延续较好销售增长，主流单品通过提价和控货，产品批价表现较为坚挺，另一方面节后渠道库存优化较好，经销商和终端对于市场动销信心回升。大众品保持渐进式回暖，春节期间返乡聚餐拉动餐饮消费氛围增长较好，BC端需求均有较好提升，调味品、速冻以及预制菜动销良好。休闲零食板块红利持续释放，一方面春节期间返乡礼赠需求旺盛，零食年货礼盒等产品销售好于同期；另一方面零食量贩门店仍保持较快增速，高性价比产品仍是主要趋势。 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 阅文集团(00772.HK)：大IP产品储备丰富，2024年或迎供给释放——港股公司信息更新报告-20240319 1、2023年业绩回暖，看好优质内容释放驱动公司业绩增长，维持“买入”评级 2023年公司实现总收入70.23亿元（同比-8.0%），其中在线业务收入39.48亿元（同比-9.5%），主要系公司优化投资回报率较低的分发渠道所致。IP运营及其他业务收入30.64亿元（同比-6.1%），主要系公司2023年上线的影视内容少于2022年所致。公司毛利率为48.1%（同比-4.8pct），净利率为11.5%（同比+3.5pct），归母净利润为8.05亿元（同比+32.3%），毛利率下滑主要系版权运营业务毛利率下滑所致，净利润增长主要系其他受益变动所致。基于公司业绩及产品预期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.04/13.49/15.13（2024-2025年前值为13.84/16.36）亿元，对应EPS分别为1.1/1.3/1.5元，当前股价对应PE分别为23.3/19.1/17.0倍，我们看好公司大IP产品释放驱动业绩增长，维持“买入”评级。 2、渠道优化背景下，付费用户增长可观，用户付费潜力有望逐步释放 2023年公司自有平台产品和自营渠道MAU为2.056亿人（同比-15.7%），平均月付费用户为870万人（同比+10.1%），其中自有平台产品的月付费用户同比增长超20%。付费用户的增长体现了打击盗版、增强产品运营能力、输出高品质内容等积极进展。2023年付费内容的每名付费用户平均月收入为32.5元（同比-14.0%），主要系部分新转化的付费用户在其付费周期的初始阶段支出较少所致。我们认为，随着公司不断输出精品内容，用户付费率及付费规模有望持续提升。 3、公司优质影视内容储备丰富，AI持续赋能创作生态与IP变现 2024春节档，公司出品的《热辣滚烫》票房超34亿元，储备影视内容还包括《庆余年》第二季、《大奉打更人》《与凤行》《玫瑰故事》等，其中《庆余年》第二季预约人数已突破1200万，成为全网首部预约破千万的剧集。2023年12月，公司海外阅读平台WebNovel畅销榜排名前100中，有21部作品由AI翻译完成。我们认为，公司丰富优质内容的上线有望带来可观业绩增量，同时AI有望带来内容制作的降本增效并缩短IP变现路径，AI与出海有望共同打开公司成长空间。 风险提示：内容行业政策变化、IP商业化不及预期、AI相应进展不及预期等。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 金钼股份(601958.SH)：钼景气持续，龙头持续受益——公司首次覆盖报告-20240319 1、钼业龙头，扶摇而上 公司旗下持有优质钼矿资源。公司源起于1955年发现的金堆城钼矿，并在1958年开始筹建，目前公司钼矿产量合计超过1500万吨。同时，公司股权结构相对集中，实控人陕西省国资委通过陕西有色集团持有公司72.02%股权，其余股东持股均未超过2%。我们认为由于供给端扰动及未来钼需求上行，未来钼价仍有上行空间，有望增厚公司盈利水平，预计公司2023-2025年将实现归母净利润为31.26/33.69/34.10亿元,当前股价对应PE为11.2/10.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、供给端：供给逐步刚性，产储量出现收缩 2021-2022年，全球钼产量连续出现收缩，2023年小幅回暖。据USGS数据，2021年来，全球钼产量出现显著下滑，钼供给端刚性逐步显现，产量方面，全球钼产量由2020年的29.8万吨，下降至2022年的25万吨，下滑16.1%，2023年产量小幅反弹至26万吨。海外存量矿山品位下滑对钼供给影响严重，未来钼供给或并不乐观。 2021-2022年，全球钼资源储量快速下滑，2023年快速反弹。据USGS数据，2023年全球钼资源储量为1500万吨，尽管相较于2022年的1200万吨出现快速反弹，但相较2020年的1800万吨仍然下滑16.7%。 3、需求端：制造业驱动需求，能源航空提供增量 制造业转型背景下，特钢需求有望持续提升。根据IMOA数据，2022年全球钼消费量超过28万吨，从下游需求结构看，钢铁行业需求接近80%，其中结构钢/不锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为38%/25%/8%/8%。钼需求与高端制造业的景气度密切相关，包括汽车、新能源、航空航天、军工等行业的发展都有望拉动钼需求向好。 风险提示：伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 金徽酒(603919.SH)：产品升级持续，省内增长提速——公司信息更新报告-20240319 1、产品结构持续提升，省内市场精耕，省外稳步推进，维持“增持”评级 金徽酒2023年收入25.5亿元，同比+26.6%，归母净利润3.3亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+21.0%。Q4营收5.3亿元，同比+17.4%，归母净利润0.6亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-2.3%。由于现阶段费用投放力度较大，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为4.0（-1.0）亿元、5.2（-1.5）亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%，EPS分别为0.79（-0.19）元、1.03（-0.30）元、1.32元，当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍。公司的产品结构升级以及省外开拓持续兑现，未来利润率提升空间大，维持“增持”评级。 2、中高档产品增速持续远高于整体 2023年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元，分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列（100-300元）内部升级，费用投放上向年份产品（300元以上）倾斜，产品结构升级持续。 3、2023年省内市场明显提速，省外市场稳步推进 2023年省内收入19.2亿元，同比+26.7%，对比2017-2022年省内增速在11%以下，2023年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕，省内100-300元以及300元以上产品明显发力。省外市场稳步推进，全年收入5.8亿元，同比+25.9%。 4、公司仍处于费用投放阶段，盈利能力同比下降 2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%，主要原因是公司赠酒较多，影响毛利率表现。2023年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct至12.66%。公司结构升级持续兑现，后续随着市场份额稳定，产品势能加速，费用率存在下降空间，我们认为净利率承压只是阶段问题。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 健盛集团(603558.SH)：2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化——公司信息更新报告-20240319 1、2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年实现营收22.81亿元（同比-3.1%），归母净利润2.70亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润2.62亿元（同比+0.2%）。2024年棉袜业务核心客户稳定，有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着越南南定新项目落地，越南产能布局优化，业绩有望持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元（2024-2025年前值：3.18/3.52亿元），对应EPS为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。 2、2023年棉袜稳健增长，无缝服饰短期承压 （1）棉袜（含辅料）：2023年实现营收16.55亿元，同比+2.7%；毛利率同比提升0.2pct至29.42%，平均单价提升至5.0元/双；实现净利润2.48亿元，同比+19%，净利率同比提升2.1pct至15.0%；棉袜具备刚需属性，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进，实现52.4%的增长。（2）无缝服饰：2023年实现营收6.26亿元，同比-15.3%；毛利率同比下滑2.7pct至12.66%，平均单价下降至23.5元/件，实现净利润0.22亿元，同比-58%，净利率同比下滑3.6pct至3.6%，2023年产能利用率不足导致业绩承压，看好2024年新客户订单持续落地带动产能利用率和盈利能力持续提升。 3、公司发布越南南定扩产计划，优化越南产能布局 公司拟投资5.5亿元在越南南定省新建6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，建设周期为3年。此项目有利于公司优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产进行整合，并进一步扩大原辅料的供给。 4、公司维持高分红并持续进行回购，设立奖励基金长期激励员工 公司维持高分红回报股东，2023Q3和2023年报分别拟派发现金红利0.25元/股，2023年现金分红比例达68%，并且核定2024H1不超过净利润60%的前提下进行分红。此外，2024年拟使用1-2亿元进行回购。公司设立奖励基金，覆盖中高层范围较广，长期激励员工并建设人才梯队。 风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商蛇口(001979.SZ)：销售增长投资稳健，归母净利润同比高增——公司信息更新报告-20240319 1、销售增长投资积极，归母净利润同比高增，维持“买入”评级 招商蛇口发布2023年年报。公司收入微降利润高增，销售增长拿地积极，重组资产完成过户，定增募资顺利完成。受销售市场低迷影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.4、94.8、108.3亿元（2024-2025年原值为115.8、134.8亿元），EPS为0.89、1.05、1.20元，当前股价对应PE为10.7、9.1、8.0倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升，维持“买入”评级。 2、归母净利润同比高增，债务结构持续优化 2023年公司实现营业收入1750.08亿元，同比下降4.37%；归母净利润63.19亿元，同比增长48.20%；经营性净现金流314.3亿元，同比增长41.75%；基本每股收益0.65元/股，拟向全体股东每10股派发现金红利3.20元；毛利率和净利率分别为15.89%和5.20%，其中开发业务毛利率17.08%。公司利润增长主要由于：（1）计提资产减值损失、信用减值损失同比减少40.4亿元；（2）结转项目权益比例同比提升。公司全年新增公开市场融资324.3亿元，全年综合资金成本3.47%，较2023年初降低42BP。截至2023年末，公司有息负债2124亿元，剔预负债率62.41%、净负债率54.58%、现金短债比为1.28，三道红线维持绿档。 3、全年销售逆势增长，拿地聚焦核心城市 2023年公司实现签约销售面积1223.41万方，同比增长2.49%；销售金额2936.35亿元，同比增长0.35%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五。2023年公司获取55宗地块，总计容建面约590万方，总地价约1134亿元，拿地权益比76.5%，拿地强度38.6%，公司在“强心30城”“核心6+10城”的投资金额占比分别达99%和88%，一线城市投资额占比51%，单城投放额达46亿元。 4、资产运营稳中有升，招商积余业绩保持增长 公司管理范围内全口径资产运营收入66.9亿元，实现EBITDA33亿元，其中成熟期项目EBITDA回报率达6.2%，同比提升0.45个百分点。公司可出租物业总面积586.5万方，实现出租收入44.9亿元，同比增加42.1%，总体出租率83.86%。招商积余管理面积达3.45亿平米，营收和归母净利润分别同比增长20%和24%。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 金地集团(600383.SH)：结转规模下滑业绩承压，持有物业经营稳健——公司信息更新报告-20240318 1、结转规模收缩业绩承压，持有物业经营稳健，下调至“增持”评级 金地集团发布2023年年报。受项目结转规模和毛利率下降影响，公司年内业绩承压。公司土储相对充足，聚焦一二线城市，债务结构持续优化，多元业务经营稳健。受行业销售低迷影响，公司高价地项目结转和存货计提减值侵蚀利润，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.6、10.5、12.4亿元（2024-2025年前值为42.3、46.2亿元），EPS为0.21、0.23、0.27元，当前股价对应PE为19.1、17.5、14.8倍，下调至“增持”评级。 2、营收利润同比下降，负债结构持续优化 公司2023年实现营收981.3亿元，同比下降18.4%；归母净利润8.9亿元，同比下降85.5%；经营性净现金流21.9亿元，每股收益0.20元/股，每股拟派发现金红利0.0197元。公司收入下滑主要由于地产项目结转面积和金额分别同比下降21.1%和21.7%，利润受损主要由于地产项目结转毛利率由下降至16.16%（2022年19.96%），资产减值损失缩窄至24.2亿元（2022年36.9亿元）。截至2023年末，公司持有货币资金297.4亿元，有息负债余额为919亿元，同比下降20.2%；剔预负债率61.3%，净负债率53.2%，债务融资加权平均成本下降17BP至4.36%。 3、销售规模收缩，土储分布于高能级城市 公司2023年实现销售金额1535.5亿元，同比下降30.8%；销售面积877.0万方，同比下降14.0%。公司坚持深耕高能级城市，年内在上海、杭州、南京、西安等核心城市拿地面积95万方，总投资额约125亿元。截至2023年末，公司总土储约4100万方，权益土储约1800万方，其中一二线城市占比约73%。 4、持有物业经营稳健，代建和物业形成全新增长极 公司商业物业销售同比提升16%，全年获取9个轻资产服务产业项目；长租公寓成熟期平均出租率94%，租金收缴率持续保持99%以上。截至2023年末，公司代建业务累计签约管理面积超2870万方，其中住宅管理面积超1951万方，签约货值超2399亿元。截至2023年末，金地智慧服务合约管理面积约3.91亿方，其中在管面积约2.31亿方，在城市服务及非住业态等战略赛道不断突破。 风险提示：销售复苏进程受阻、多元业务推进不及预期、公司拿地不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.3.19 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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