海外债、国内股所剩不多的配置窗口期(东吴固收李勇 陈伯铭)20240319

（以下内容从东吴证券《海外债、国内股所剩不多的配置窗口期(东吴固收李勇 陈伯铭)20240319》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 后市观点及投资策略： 上周（0311－0315）整体市场几个变化值得思考：黄金价格经历连续抬升后，仿佛需要“等待”铜、银、油等工业大宗跟上，伴随而来地，比如同金铜比历史上呈现较强正相关性的美债10Y突破了前期4-4.25%的箱体上限，带动了全球债市的一波调整（虽然有一定偶发性，不过本次也包括中国国债），美、德、日债10Y均回到了24年年内高点附近，由于美国通胀数据、日本“春斗”等因素，市场对经济过热的隐忧重燃。我们观察到，这同前一周（0304－0308）的情况存在明显不同，彼时黄金、美债大涨，市场急于寻找资金避险的必要性，而此时市场正在急于论证“铜博士”超级周期的到来。 我们认为两者其实并不完全矛盾，全球权益市场在上一周是能看到承压的迹象的，一方面可以理解为市场在围绕供给端交易“再滞胀”，另一方面可以理解为市场在围绕需求端对前期认知的美欧递延降息的一种滞后交易。不过无论是哪一种，或者哪几种情况的叠加，全球经济过热一定不可持续，全球经济24年较小概率以“不着陆”为代价而安然度过，配置上仍建议以防御为主。 转债策略方面建议适度增加转债仓位，尤其固收类主力配置盘，而转债仓位中则建议降低低价价值的底仓占比，增加低价成长的底仓占比。维持低价策略是整体策略偏防御的主基调使然，而从价值向成长的轮动，是由于考虑到包括旧、新成长在内成长逻辑存在在二季度持续发酵的合理性，是平衡踏空、回撤风险之后的结果。低价标的中建议关注天23转债、隆22转债、科利转债、福莱转债、高测转债、天赐转债、强联转债、环旭转债、燃23转债、首华转债、广汇转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（2月26日-3月1日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨0.28%，收报3054.64点；深证成指累计上涨2.60%，收报9612.75点；创业板指累计上涨4.25%，收报1884.09点；沪深300累计上涨0.71%，收报3569.99点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅度达0.57%，收报386.86点。 2.1. 权益市场整体上涨，多行业上涨 权益市场方面，本周（03月11日-03月15日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周放量约2287.09亿元至9624.86亿元，周度环比回升31.17%，北上资金全周净流入160.82亿元。 具体来看，周一（03月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.74%、2.27%、4.60%；总体上个股涨多跌少，全市场超4400只个股上涨。两市成交额10059亿，较上个交易日放量1453亿。盘面上，固态电池、飞行汽车、储能、液冷服务器等板块涨幅居前，煤炭、AI PC、油气等板块跌幅居前。周二（03月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.41%、0.51%、0.83%；总体上个股涨多跌少，全市场超3700只个股上涨。两市成交额11454亿，较上个交易日放量1395亿。盘面上，飞行汽车、中药、房地产、白酒等板块涨幅居前，煤炭、电力、有色金属、液冷服务器等板块跌幅居前。周三（03月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别 -0.40%、-0.27%、-0.57%；总体上个股跌多涨少，全市场超2900只个股下跌。两市成交额10548亿，较上个交易日缩量906亿。盘面上，Sora概念、传媒、手机游戏、英伟达概念等板块涨幅居前，房地产、猪肉、农产品、证券等板块跌幅居前。周四（03月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别 -0.18%、-0.52%、-0.64%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌。两市成交额10072亿，较上个交易日缩量476亿。盘面上，汽车拆解概念、金属铜、创新药、港口航运等板块涨幅居前，Sora概念、飞行汽车、手机游戏、传媒等板块跌幅居前。周五（03月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别 0.54%、0.60%、0.06%；总体上个股涨多跌少，全市场超4300只个股上涨。两市成交额9445亿，较上个交易日缩量627亿，成交金额跌破万亿。盘面上，汽车拆解概念、人形机器人、金属铜、有机硅等板块涨幅居前，煤炭、Sora概念、医疗服务、CRO等板块跌幅居前。 行业方面，本周（03月11日-03月15日）31申万一级行业中24个行业收涨，其中17个行业涨幅超2%；汽车、食品饮料、有色金属、环保、商贸零售涨幅居前，分别上涨6.09%、5.12%、5.08%、4.80%、4.72%。 2.2. 转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（03月11日-03月15日）中证转债指数上涨2.11%，29个申万一级行业中29个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共14个。计算机、煤炭、通信、机械设备、轻工制造涨幅居前，分别上涨5.53%、4.99%、4.18%、3.55%、3.53%；石油石化、农林牧渔、食品饮料、钢铁、有色金属跌幅居前，分别下跌0.42%、0.75%、0.91%、1.19%、1.31%。本周转债市场日均成交额为394.88亿元，放量22.26亿元，环比变化5.97%；成交额前十位转债分别为商络转债、淳中转债、新天转债、瑞鹄转债、福蓉转债、中旗转债、翔港转债、润禾转债、润达转债、新致转债；周度前十转债成交额均值达70.40亿元，成交额首位达177.09亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约76.27%的个券上涨，约25.54%的个券涨幅在0-1%区间，76.27%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（03月11日-03月15日）全市场转股溢价率有所回落，本周日均转股溢价率达56.14%较上周下降了2.22%。分价格区间来看，除110-120元与90元以下的价格区间外，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110元的价格区间走窄幅度最大，达到-26.92%。分平价区间来看，110-120元的平价区间的转债走阔幅度最大，为9.98%，但除此之外，其他平价区间的转债日均转股溢价率均为负增长，整体表现稳定。 从各行业溢价率变化来看，本周1个行业转股溢价率走阔；环保、社会服务、计算机、电力设备、商贸零售等行业走窄幅度居前，分别达-20.78pct、-20.62pct、-18.66pct、-16.03pct、-15.70pct。 转股平价方面，本周27个行业平价有所走高，其中26个行业走阔幅度超2%；计算机、通信、电子、电力设备、食品饮料等行业走阔幅度居前，分别达15.90pct、12.86pct、12.37pct、12.33pct、11.96pct；本周2个行业平价走窄，银行、煤炭行业走窄幅度达-0.64pct、-2.94pct。 2.3 股债市场情绪对比 本周（3月11日-3月15日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升5.97%，并位于2022年以来12.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加1.15%，位于2022年以来66.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大但所处分位数水平更低。从股债涨跌数量占比来看，本周约77.71%的转债收涨，约81.82%的正股收涨；约23.16%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（3月11日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且转债涨幅更大；转债成交额环比上升5.31%，正股成交额环比上升23.79%，分别位于2022年以来8.50%、74.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约81.60%、87.88%的转债、正股上涨，约83.77%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（3月12日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨10.00%，正股成交额环比上涨5.26%，分别位于2022年以来14.70%、81.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约65.80%、65.80%的转债、正股上涨，约62.55%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（3月13日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨5.63%，正股成交额环比下跌12.18%，分别位于2022年以来18.90%、62.30%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约50.00%、47.40%的转债、正股上涨，约53.25%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（3月14日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌12.97%，正股成交额环比下跌8.53%，分别位于2022年以来9.80%、47.30%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约28.79%、26.62%的转债、正股上涨，约68.40%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（3月15日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌0.80%，正股成交额环比下跌8.38%，分别位于2022年以来9.20%、33.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约76.19%、82.47%的转债、正股上涨，约75.76%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（0311－0315）整体市场几个变化值得思考：黄金价格经历连续抬升后，仿佛需要“等待”铜、银、油等工业大宗跟上，伴随而来地，比如同金铜比历史上呈现较强正相关性的美债10Y突破了前期4-4.25%的箱体上限，带动了全球债市的一波调整（虽然有一定偶发性，不过本次也包括中国国债），美、德、日债10Y均回到了24年年内高点附近，由于美国通胀数据、日本“春斗”等因素，市场对经济过热的隐忧重燃。我们观察到，这同前一周（0304－0308）的情况存在明显不同，彼时黄金、美债大涨，市场急于寻找资金避险的必要性，而此时市场正在急于论证“铜博士”超级周期的到来。 我们认为两者其实并不完全矛盾，全球权益市场在上一周是能看到承压的迹象的，一方面可以理解为市场在围绕供给端交易“再滞胀”，另一方面可以理解为市场在围绕需求端对前期认知的美欧递延降息的一种滞后交易。不过无论是哪一种，或者哪几种情况的叠加，全球经济过热一定不可持续，全球经济24年较小概率以“不着陆”为代价而安然度过，配置上仍建议以防御为主。 转债策略方面建议适度增加转债仓位，尤其固收类主力配置盘，而转债仓位中则建议降低低价价值的底仓占比，增加低价成长的底仓占比。维持低价策略是整体策略偏防御的主基调使然，而从价值向成长的轮动，是由于考虑到包括旧、新成长在内成长逻辑存在在二季度持续发酵的合理性，是平衡踏空、回撤风险之后的结果。低价标的中建议关注天23转债、隆22转债、科利转债、福莱转债、高测转债、天赐转债、强联转债、环旭转债、燃23转债、首华转债、广汇转债。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 铜金比持续下探下的配置再思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240311 震荡市下转债策略新思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240304 “反常”转债在增多的启示（东吴固收李勇 陈伯铭）20240226 春节“挤”出来的思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240219 建议围绕“再通胀”左侧配置（东吴固收李勇 陈伯铭）20240130 转债低价策略—从“动口”到“动手”的距离（东吴固收李勇 陈伯铭）20240122 低信用风险、高海外营收低价转债标的筛推（东吴固收李勇 陈伯铭）20240115 “尔滨”出圈的经济学思考（东吴固收李勇 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