南华期货丨期市早餐2024.3.19
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.19》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：日央行结束负利率？ 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1982，较上一交易日下跌17个基点，夜盘收报7.1986。人民币对美元中间价报7.0943，调升32个基点。 【重要资讯】1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 【核心逻辑】结合美元兑人民币汇率在两会后当月的历史走势规律以及我们对当前海内外主要国家经济基本面的判断，预计美元兑人民币即期汇率在3月仍将延续当前走势逻辑，主要运行区间在7.10-7.23。本周（3月18日-3月22日）运行区间大概率为7.14-7.23，继续关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.20附近平稳运行（大概率在7.14-7.20区间内保持相对稳定的运行状态）：一、海外方面，“美强欧弱”格局在短期仍未发生根本性改变，虽然日本“春斗”创纪录涨薪，但我们认为日央行选择在3月加息的概率不大；二、国内1-2月经济数据整体呈现冷热分化，出生产偏强、需求企稳。整体而言，除房地产行业外，其他数据整体呈现好转态势，但考虑到制造业PMI仍处于收缩区间，进入“强复苏”的逻辑需待更多信号。因此，在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复、美国经济仍有韧性的现状下，人民币仍面临来自国内自身基本面带来的微幅贬值压力；三、自2023年下半年开始，央行发行的离岸央票呈现量价齐升的现象，在一定程度上体现了央行稳汇率的态度。与此同时，每日公布的中间价持续往人民币升值方向发力。因此，我们认为，短期央行大概率仍对人民币起到护盘作用，使得人民币相对于美元的贬值幅度和速度均偏缓。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：6月美联储降息预期下降，外围压力加大 【市场回顾】昨日A股震偏强，北向资金净流入28.25亿元，两市交易额11379.05亿元，回升1933.49亿元，期指均放量上涨。 【核心逻辑】美联储会议前夕，掉期交易预计6月不降息概率更大，高盛再砍年内降息次数预期。美债收益率重返2月所创的年内高位。美元上涨徘徊两周高位，外围压力加大。近日公布一系列我国金融及经济数据，“六大口径”数据均不同程度好于前值，同时经济存在堵点，地产销售、投资低位均未有显著改变，对上下游工业部门存在传递。总的来说，1-2月经济数据对于宏观面来说是一个积极信号。加之证监会周末发文，释放强监管防风险促高质量发展信号，有效提振市场信心。国内外利空利好交织，短期预计震荡为主。重点关注本周美联储3月货币政策决议。 【策略推荐】持仓观望 国债：收益率曲线日内走陡 【行情回顾】：全天来看国债期货偏强震荡，尾盘小幅回撤涨幅收窄，短端强于长端，10Y利率下行1.3bp左右，2Y利率大幅下行4bp，曲线陡峭化。资金面稳健偏松，央行在公开市场开展100亿元7天期逆回购，今日到期100亿逆回购。交易所质押式回购利率尾盘大幅下行。 【重要资讯】：1.国家发改委：3月18日国内成品油价格按机制不作调整。 2.国家统计局：新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力和支撑力。 【核心逻辑】：上周五盘后公布的2月金融信贷数据以及今天的1-2月主要经济数据基本上符合市场此前预期，简单来看房地产依旧偏弱，固投增速底部修复上行，社零增速持续回落，而大类资产走势也基本匹配，数据公布后利率短暂冲高后下行，T震荡走高涨幅扩大全天偏强，商品黑色系均下跌，且能化里PTA、玻璃均在数据公布后加速下行，人民币汇率小幅贬值。A股市场可能是其中的例外，在上周五证监会4大文件以及宁德时代大量现金分红的消息影响下A股情绪偏强，且全天震荡走高。从结构来看，近期中小盘相对大盘更强，或许在某种程度上反映了流动性的相对充裕，这与近期债券这边短端的相对强势似乎能够呼应上。 【投资策略】：警惕回调风险，近期市场波动放大，交易盘有参与机会 【风险提示】：基本面数据超预期 集运：交易限额和保证金比例调整 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现先上行，后低幅震荡的态势。截至收盘，各月合约价格均有所上涨。集运主力期货合约（4月合约）价格涨幅为4.19%，收于1826.1点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是EC2406合约，价格增幅为4.01%，收于1383.2点；主力合约持仓量为16591手，较前值略有下降。 【重要资讯】： 1. 当地时间3月16日15时45分，THE联盟亚洲-地中海航线MD3阳明海运旗下中国香港籍的368米14000TEU集装箱船“YM WITNESS”（中文船名：视明）号在土耳其艾维亚普港（EVYAP PORT）靠泊时，失控撞上港口起重机，导致其三座岸吊完全倒塌，并导致船上多个集装箱坠入大海。 2. 根据《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》的有关规定，经研究决定，自2024年3月20日（周三）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量如下：除EC2404合约外，其余各月合约日内开仓交易最大数量均上调至100手。 3. 经研究决定，自2024年3月20日（周三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2406、EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为18%，涨跌停板幅度调整为16%。如遇《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》第十六条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。关于交易保证金和涨跌停板的其他事项按《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》执行。 【核心逻辑】：期货标的运价指数——SCFIS欧线最新一周报于2437.19点，环比下降3.81%，降幅收窄。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。昨日期价的走势证明了胡塞武装扩大打击面确实对市场情绪造成一定影响，叠加现舱报价维持不变且期货标的降幅收窄，故期价有所上行。但交易所对集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量限制有所放开，从某种意义上可以说明交易所对前期使得集运指数期价波动剧烈的红海事件对目前期价影响的评估下调，如市场普遍预期般可能偏向长期化，预计期价短期内偏震荡下行。但值得注意的是，这也说明了资金面的影响将有所增加，期价震荡幅度可能同时也会因此变大。 【策略观点】建议择时轻仓做空，同时注意风控。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：窄幅震荡 聚焦利率决议 【行情回顾】周一贵金属市场整体窄幅震荡，黄金表现略强于白银，美指和10Y美债收益率则略有回升，目前市场聚焦今日日本央行利率决议与周四凌晨美联储利率决议。最终COMEX黄金2404合约收报2163.9美元/盎司，+0.11%；美白银2405合约收报于25.24美元/盎司，-0.56%。SHFE黄金2406主力合约收报504.04元/克，-0.47%；SHFE白银2406合约收报6328元/千克，+0.38%。 【关注焦点】数据方面：本周数据清淡。事件方面：本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息。周四交易员预期美联储3月降息25BP概率1%，维持利率不变概率99%；5月较3月维持利率不变概率升至94.1%，降息25BP及以上概率降至5.9%；6月维持利率不变概率略升至43.5%，降息25BP及以上概率降至56.5。长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓增加1.48吨至833.32吨；iShares白银ETF持仓增加366.96吨至13290.11吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线看在本周美联储利率决议前或总体维持震荡，操作上前多谨慎持有，可依托技术指标支撑位采取分步布多操作。 铜：价格伴随持仓保持稳定 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一稳定在7.3万元每吨附近，沪铜整体持仓下降1.2万手至55万手，有小幅回落，上海有色现货贴水130元每吨，贴水较深。 【产业表现】中国有色金属工业协会3月13日在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成诸多共识。其中包括，针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。 【核心逻辑】供给端接连出现偏紧消息引爆铜价。首先，智利Tomic铜矿因工人意外身亡出现罢工事件。其次，赞比亚谦比希冶炼厂因缺电问题出现减产。最后，我国19家铜冶炼厂代表齐聚北京，商讨目前极低的现货铜矿TC对冶炼厂利润的影响，决定联合减产。从这三则消息来看，联合减产无疑是影响最大的。目前铜矿港口库存仅30余万吨，大幅低于瓷往年同期，反映出铜矿供给偏紧。这也导致铜矿TC不断下滑，到了12美元每吨，所有冶炼厂在该TC下都会出现亏损。我国的19家冶炼厂的联合减产可谓是近10年来的首次非夏季检修联合减产，对市场影响巨大。与此同时，多头资金强势涌入，沪铜持仓在近2周内从40万手暴涨至55万手。展望本周，铜价或继续保持强势。现在判断铜价走势最好的指标就是持仓。只要持仓无法出现明显回落，铜价就难以下跌。另外，多头背后还有多少资金储备尚未可知。从我们了解的情况来看，空头止损平仓意愿并不强烈。整体来看，在未来的几个交易日内，铜价或依然保持高位，在3月下旬，伴随资金退出，铜价才可能回落。 【策略观点】继续偏强运行，周运行区间7.28万-7.4万元每吨。 铝&氧化铝：多空交织，宽幅震荡 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19275元/吨，环比-0.1%，伦铝收于2276.5美元/吨，环比-0.02%；氧化铝主力周五收于3362元/吨，环比+2.44%。 【宏观环境】上周周内超预期的CPI与PPI数据影响下，美联储降息预期回落影响，6月降息概率从7成回落至6成左右，周内美指与10Y美债收益率皆呈现反弹走势。本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开l利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【产业表现】2024年3月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存84.7万吨，国内可流通电解铝库存72.1万吨，较上周四累库0.4万吨，较节前累库35.6万吨。3月18日国内铝棒社会库存24.97万吨，与上周四相比去库0.85万吨，自去库拐点出现以来铝棒库存已下降2.60万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计下周铝价仍将受到宏观情绪较大扰动，或呈宽幅震荡。宏观层面，降息预期短期回落，且下周为央行会议周，伦铝能否继续带动沪铝上行仍需等待宏观层面指引。基本面看，虽然铝锭进入去库周期略慢于预期，且铝棒去库放缓，但是现货基差上周随着铝价上涨出现走强态势，且极低的静态库存对市场形成较强的“兜底”心态，我们认为认为需求表现当前整体尚好，但依旧并未产生超预期的强上行驱动。此外，由于伦铝走强，进口窗口关闭，当前主要利空集中于供给端的修复预期。氧化铝：供需两端均有增量预期逐渐兑现，当前氧化铝周度开工率上行，但始终受到矿端限制，因此关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。但若铝厂复产而矿端供应恢复缓慢，则氧化铝价格难跌，甚至不排除进一步反弹可能。若供需双增，考虑到铝土矿价格变化迟缓，短期氧化铝成本支撑仍存，下行空间有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝观望。 锌：回调压力加大，但空间有限 【盘面回顾】沪锌2405合约20500受压，处于高位震荡状态，稍显疲弱，LME锌收于2528.5美元/吨，存在回落压力。现货成交受到高价压制，较为疲弱，基差月差压力偏大。 【宏观环境】美联储降息预期回落影响，6月降息概率从7成回落至6成左右，周内美指与10Y美债收益率皆呈现反弹走势。“美联储传声筒”称，拜登最新预算显示利率不会很快下降，市场不要过度定价。本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开l利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-94元/金属吨，环比上涨298元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，环比持平。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-479元/吨，环比下跌137元/吨。冶炼理论利润约-275元/吨，较上期上涨38元/吨，TC持平，锌价稍涨带来28分成部分利润增加。3、根据SMM数据，本周社库录得18.79万吨，较上周增0.76万吨；LME仓单库存去8150吨至26.4万吨，SHFE仓单库存增5144吨至46558吨，周库存增10913吨至11.96万吨。据钢联数据，锌矿港口库存14.6万吨，冶炼厂原料库存24天，锌矿整体依然偏紧。 【核心逻辑及策略】宏观层面降息预期回落，偏暖情绪稍有降温；但周内突发铜矿和冶炼供应问题，锌受到铜向上突破的辐射影响，高位震荡。基本面角度，国内交易所和社会库存均在累积中，高价锌抑制需求，基差和月差均回落。策略：等待回调低多。 锡：价格伴随持仓增加 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一一度涨超23万元每吨，后回落至22.8万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价近期增仓上行，持仓从一周前的5万手，增加到目前的6.7万手，在3月18日当日增仓6000手，增仓明显。但是从下游的反馈来看，对目前价格的接受程度较弱。无论是锡上期所库存还是社会库存，都处于季节性高位。短期来看，铜价或继续对整个有色金属板块产生影响，锡价跟随。 【策略观点】卖出看跌期权。 碳酸锂：日内投机情绪浓重 【盘面回顾】碳酸锂主力近日尾盘均有较大波动，且均无基本面驱动迹象；SMM电碳均价112550元/吨，上涨300元/吨，工碳均价107500元/吨，上涨600元/吨；现货报价短期增长。 【产业表现】1、截至3月15日，2-2.5%锂云母均价2135元/吨，6%锂辉石矿CIF均价1045美元/吨。2、SMM碳酸锂周度产量8945吨，较上周增加330吨，百川周产量8834吨，较上周增加104吨，目前江西未见明显减量。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为36%。3、根据中汽协数据，2月中国新能源汽车销量47.7万辆，1-2月累计同比增29.3%；产量为46.4万辆，1-2月累计同比增28.1%，同比增85.4%。动力电池2月装车18GWH，其中磷酸铁锂装机量11GWH，三元NCM装机量6.9GWH，1-2月总装机量累计同比增32.1%，磷酸铁锂累计同比增18.6%，三元累计同比增60.4%。4、截止3月15日，SMM碳酸锂库存录得81079吨，周环比增116吨，其中下游库存去129吨至17900吨，上游盐厂去949吨至44175吨，其他环节库存增1848吨至19001吨。广期所仓单库存14243吨，周度增加777吨。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。根据我们测算，3月在不考虑进出口情况下，国内碳酸锂的供需也并不十分紧张，在下游阶段性补库后，原料库存天数有所拉长，上下游博弈性增加，短期宽幅震荡，区间10.5-12.5。 工业硅：库存高压叠加复产预期，工业硅持续下跌 【盘面回顾】工业硅期货主力合约周一收于12705元/吨，环比-0.82%。现货市场成交重心连续下压，SMM现货华东553报14400元/吨，环比-50远/吨，SMM华东421报15050元/吨，环比-50元/吨。 【产业表现】供给方面，维持北增南减态势，新疆继续增加开炉，云南近期有减停产情况。据百川，工业硅上周产量8.08万吨，环比+540吨。其中，新疆4.29万吨，环比+300吨；云南0.80万吨，环比持平；四川0.34万吨，环比持平。需求方面，多晶硅：上周产量4.78万吨，环比+500吨。前期投产逐渐爬坡，据SMM，3月多晶硅排产接近17万吨。上周库存9.00万吨，环比+3000吨。头部企业库存水平正常，增量主要集中在差料。有机硅：据百川数据，据百川数据，上周DMC产量4.16万吨，环比-2000吨。有消息传，行业头部企业封盘在即，局部地区有检修计划。铝合金：开工率延续小幅上涨趋势，以中小企业开工率缓慢抬升带动。库存方面，截至3月15日，工业硅厂内库存8.11万吨，环比-2300吨；工厂+港口库存17.91万吨，环比-3300吨。据广期所数据，交易所仓单折24.29万吨，周环比+0.10万吨。综上，显性库存42.19万吨，环比-0.23万吨。 【核心逻辑】工业硅近期持仓增加显著，但盘面一直维持震荡，周五放量下破，主力合约跌破1.3w关键支撑，暗示市场矛盾逐渐激化，且暂时来看空头更占上风。首先，近期终端光伏领域部分环节价格反弹，叠加利好消息流传，市场情绪回暖，或使得部分资金看好处于低估值的光伏原材料工业硅。但是，工业硅自身面临高静态库存（尤其是仓单仍维持小幅累库态势）、西北复产、西南未来成本下移带来复产预期等多重压力，叠加现货市场买需不佳，下游压价情绪较浓，且纵使有机硅环节春节前后出现小旺季行情，但对工业硅需求带动有限。多重偏中短期的利空目前来看对上终端装机或超预期等需求潜在利多，仍占优势。但需警惕随着盘面价格不断下破，现货跟跌的同时也在压缩硅厂的生存空间，目前尚且还是下游主动“定价”，上游被动抵抗的格局，但当价格跌破一定阈值，上游被大量逼停后，主动权势必重回供给端，尤其是在估值已偏低位，长期终端需求预期走强的背景下。 【策略观点】空单持有，关注1.1w支撑。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：关注移仓换月 【盘面信息】05合约减仓反弹，部分空单止盈 【信息整理】1-2月，中国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%。房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%。 【南华观点】继12个省份基建项目被暂缓后，其余部分省份也被纳入其中，“12省”中个别施工进度超过50%的项目也存在叫停情况，基建端出现较大降温，地产端较去年同期更加疲软。从高频成材周度表需数据也可验证，进入三月中旬，成材需求并未出现明显回暖，五大材表需处于季节性低位，成材在低产量下呈现高库存状态，成材现实与预期需求均较差。负反馈有所加剧，多地钢厂联合控产减产，铁水产量持续下滑，成本端的支撑松塌，焦炭或进入第六轮提降博弈中，目前成材尚未出现向上驱动的信号，偏弱态势暂未改变，后续需关注成材表需以及去库的拐点及速度。05-10月差或已见底部，05现实弱势风险有较大释放，远月升水有利于空头移仓，近期或可逢低建5-10正套。 热卷：超跌反弹 【盘面信息】05合约超跌反弹至3700以上。 【信息整理】统计局数据显示2月新开工累计同比-29.7%，销售面积-20.5%；价格下跌后低价刚需成交增加。 【南华观点】热卷基本面偏弱的格局短期难改。供应端持续增加，尽管钢厂整体减产，但热轧新产能持续投放使得供应端的压力持续增加。需求端，出口支撑仍在，但新订单环比减少。需求量持续低于产量。库存端，热卷库存高点未现，总库存继续走高，下游库存去化不畅。成本端，煤焦和铁矿石价格坍塌，钢厂减产使得炉料成本螺旋式坍塌。目前钢厂减产仍未到位，因此预计炉料成本端仍有下降的空间。期限结构上，热卷已经呈现远月升水的contango结构。短期技术上不排除热卷有超跌反弹的可能，但驱动上尚未看到反转抄底的信号。短期价格仍偏空，抄底需谨慎。 铁矿石：超跌反弹 【盘面信息】铁矿05合约超跌反弹回升至800以上。 【信息整理】本期全球发运量环比-287.1万吨至2834.6万吨；统计局数据显示2月新开工累计同比-29.7%，销售面积-20.5% 【南华观点】铁矿石价格破位下跌。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，干散货运价回升表明全球发运稳中有增，非主流发运也继续增加，印度铁矿石出口仍有空间。需求端，钢厂亏损加剧，钢厂减产增多，铁水产量继续环比下降。下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。估值端，连铁近月合约价格显著溢价于普氏62价格。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行，终端需求低迷、库存难消化的情况下难看到铁矿石的有效支撑点位，钢厂仍有减产空间以实现供需平衡。操作上考虑多掉期空近月连铁做缩内外价差。 焦煤焦炭：第六轮提降大概率落地 【盘面信息】周五夜盘减仓反弹 【信息整理】地产数据继续下滑，多省发布重大项目开工计划。 【南华观点】目前无论是从钢材表需、库存、水泥发货量、工地复工率与资金到位情况来看，已经无法用年后需求恢复偏慢去解释偏差的数据，从双焦来说，第五轮提降落地后，盘面未计价第六轮提降预期，且最近双周黑色下跌行情中焦煤表现尤其坚挺，可是在事实层面的需求数据不断验证偏差的情况下，焦煤无法依靠安全检查与煤矿事故作为盘面支撑的理由，目前交易的核心依然是需求，如果未来两周钢材表观消费依然无法明显走强（目前看是概率更高的）但是电炉与高炉进一步环比复产，那么当前钢材盘面高持仓量的解决方式可能就是多头主动减仓出局，负反馈逻辑见底，多空移仓至远月进行4月的需求博弈。 铁合金：震荡 【盘面动态】 今日黑色全系反弹，双硅小幅震荡走强 【市场资讯】 1.国家统计局：1-2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。 2.天津港锰矿库存354.6万吨（-10），钦州港139.1万吨（+4.1）。 3.Mysteel:陕西硅铁新增检修情况，3月15日陕西QX停产，影响日产60吨，府谷JY计划明日减产，影响日产70吨，陕西JY检修1台硅铁矿热炉，影响日产90吨。总计影响日产220吨。 【南华观点】 硅锰：本周产地利润仍处于亏损区间，但亏损情况环比改善，内蒙古厂家生产稳定，后续减产幅度恐有限，硅锰供应压力不减。钢厂检修停产意愿较强，以压减建筑钢材为主，黑色负反馈加剧，硅锰炼钢需求疲软。下游钢厂补库积极性不足，库存压力集中在上游厂家手中，厂库、仓单屡创新高。展望未来，钢厂利润走缩的背景下，旺季不旺特征明显，钢厂减产幅度还在扩大，黑色负反馈有望进一步加深，但硅锰经历过前期下跌，当前价格已位于绝对低位，近期铁合金相对抗跌，说明硅锰继续深跌的概率不大，在下游需求恢复前，预计硅锰维持6050-6250区间震荡。操作层面，前期5-9反套可考虑止盈，后续关注需求恢复时机，届时可考虑低位布多。地产、基建拖累炼钢需求，硅锰基本面难乐观，中长期逢高布空的观点不变。 硅铁：硅铁维持供需双弱格局，本周开工率继续走低，如果亏损状况无法改善，减产可能还未停止，但考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产幅度较为有限。需求端，钢厂压减建筑钢材的意愿较强，板材生产稳定性尚可，铁水小幅减产，硅铁基本面变化不大，问题出在预期层面。下游地产、基建需求疲软，仅靠制造业托底钢材需求较为困难，近期金属镁市场情绪萎靡，硅铁需求全方面走弱。成本端，虽然外煤挺价情绪不减，但内贸疲软，坑口煤价接连下调，产地电价跟跌，硅铁成本支撑不足。操作层面，当前盘面已经处于绝对低位，继续追空风险较高，但短期内盘面缺乏反弹动力，建议持币观望，待钢厂恢复生产，补库需求或带动硅铁低位反弹。 废钢：钢厂收货意愿较差 【现货价格】3月18日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2445.1元/吨，较上日跌6.6。 【信息整理】1.柳钢股份自2024年3月19日至下次调价止：所有料型废钢价格下调200元/吨，收货意愿较低。2. SG昨卸货19000吨，到货仍处高位，255家钢厂废钢到货近期一直回落，昨日为37.89万吨。 【南华观点】从供给来看，废钢上方资源有限，加上跌价效应，出货放缓，加工基地和钢厂废钢到货近日出现下滑趋势；从需求来看，在成材销售不畅和钢厂利润不佳下，钢厂减产规模扩大，尤其近期废钢较铁水没有性价比，钢厂对废钢的需求减少；废钢整体呈现供需双弱的局面。目前市场对成材需求的预期较为悲观，其现实需求也较弱，盘面尚未见上涨驱动，在黑色中，废钢估值相对较高，仍有进一步下跌空间，不过由于其上方资源有限和蓄水池作用较弱，或废钢的跌幅会有所放缓。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：地缘局势不稳，看涨情绪浓厚，国际油价继续上涨 【原油收盘】截至3月18日收盘： NYMEX原油期货04合约82.72涨1.68美元/桶或2.07%；ICE布油期货05合约86.89涨1.55美元/桶或1.82%。中国INE原油期货主力合约2405涨1.5至628.1元/桶，夜盘涨6.1至634.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，机构计算显示，俄罗斯第一季度因无人机袭击而关闭的炼油产能约为460万吨（37.05万桶/日），约占总产能的7%。二是，国际能源署（IEA）发布月报表示，由于欧佩克+减产，石油市场全年都面临供应短缺。将2024年全球石油需求预期上调11万桶/日，理由是美国前景改善，船用燃料使用量增加。该机构预计今年全球石油需求将增长134万桶/日，至1.032亿桶/日。三是，3月8日当周，EIA原油产量减少10万桶，至1310万桶/天，EIA战略库存+59.6万桶，商业原油库存减少153.6万桶，库欣原油库存减少22万桶，炼厂开工率+0.9%至86.8%，取暖油库存+86.7万桶，精炼油库存+88.8万桶，汽油库存减少566.2万桶。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，俄罗斯炼厂遭遇袭击后，汽柴油裂解整体提振；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，中国本周库存下降，但欧洲和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。短期俄罗斯炼厂遇袭提振原油价格，看涨情绪浓厚，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。 【策略观点】观望 LPG：油价上行，PG跟涨 【价格变动】4月FEI至613美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润小幅修复。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至78.3美元/吨和137美元/吨。至3月14日国内PDH开工率至66.1%，环比-0.2%。山东民用气至4650元/吨附近。 【观点】PDH化工需求变动有限，开工率维持在65%附近，LPG期货价格驱动来自原油和山东民用气现货。布油向上突破84关键阻力位，强势在持续，带动FEI走高，FEI与brent比价继续回落，同时山东民用气4650元/吨制约04合约上涨空间，内盘LPG期货在油价偏强和民用气偏弱的拉扯中震荡略微偏强，关注PG2404合约4800附近阻力位。策略上，继续观望。 甲醇：内地反馈超预期，上边际有突破可能 【盘面动态】:周一甲醇05收于2582 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+150 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，主要积累区域浙江，整体表现社会库继续去库落地，浙江主要终端工厂库存积累。周期内外轮显性卸货19.34万吨，国产补充继续，江苏部分主流区域可流通货源紧张，外轮补充有限，因此继续去库；而浙江地区集中到货，因此表现累库。本周华南港口库存延续去库，广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，各库区提货量稳健背景下，库存亦有去库；福建地区仅少量内贸船只抵港，下游平稳消耗，库存呈现去库。 【南华观点】：前期我们认为甲醇涨幅空间有些主要基于两个压制点，一是内地反馈过于孱弱，未来可能有仓单压制，第二则是单体走弱后带来的长期估值压力。但是本周内地表现明显强于预期，两会后内地物流情况有所改善，在内地、港口套利窗口持续打开的情况下，内地货源集港加下游积极补库，内地上游库存转移，内地库存呈现去库。港口方面，外盘开工虽然有所提升，但是装船速度还是很慢，截止目前伊朗装船22万吨左右，虽然等进口长约谈妥后发运装船速度可能提速，但以目前的装船情况，港口进口到货端依然没有缓解，因此前期的内地仓单逻辑在本周走完后基本瓦解，而单体估值的压力兑现周期偏长，并不是一个很明确的短期压力点，本周盘面开始和内地联动上行的方式收敛基差，下周内地可能还能有进一步上行，同时叠加港口继续去库，甲醇短期要跌难度很大，我们前期的双卖策略上沿可能会面临一些突破的可能，我们建议配合少量多单进行敞口保护。 燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3345升水新加坡4月纸货-15.6美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-4万桶/天，伊拉克+6万桶/天，中东整体+12万桶/天出口，俄罗斯出口+6万桶/天，拉美+1万桶/天，2月份出口增长仍在延续。进入3月份开始，俄罗斯、拉美、中东出口整体缩量。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-4.6万桶/天，中国+2万桶/天，印度+7.6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。进入3月份沙特和阿莱亲进口增加，中美印进口改善有限。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】近期沙特和阿联酋发电需求有所增加，中东整体高硫出口缩量，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；进入3月份，中东、俄罗斯、拉美出口船期整体减少，短期高硫基本面继续好转 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4501元/吨，升水新加坡4月纸货-3.7美元/吨 【产业表现】供给端：2月份马来西亚-11万桶/天，印尼-1.5万桶/天，巴西出口+1.4万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+17万桶/天，2月份低硫出口环比增加5万桶/天。进入3月份，整体和2月份变化不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国2月份低硫供应集中到货，导致国内保税低硫船燃供应充足，压制LU价格。库存端，新加坡库存+218.8万桶和ARA库存-13.2万吨；舟山+1万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫出口配额下放，进口需求减少，同时国内货源充足，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。 【策略观点】观望 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU06报价在3674元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3550元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+0.5%至28.7%，华东8.2%至37.2%，中国沥青总的开工率+1.8%至28.7%，产量+2.8万吨至48.9万吨。需求端，中国沥青出货量-2至51万吨，山东-3万吨。库存端，山东社会库存+0.5万吨和山东炼厂库存-4万吨，中国社会库存+3.3万吨，中国企业库存-4.1万吨 【核心逻辑】近期沥青开工率逐渐恢复，但终端开工不及预期，需求疲软，社会库存继续累库，因近期天气好转，年前的采购合同到期，下游拿货，沥青炼厂库存有小幅去库，短期炼厂端压价出售的驱动不大，但上方需求疲软对沥青形成比较大的压制，预计行情整体温和震荡，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘15500（710），RU2409收盘15710（725） ，5-9价差较上一交易日走扩-210（15）。主力NR2405合约收盘12760（435），NR2405-RU2405价差走扩-2740（-275）。 主力BR2404合约收盘14120（550），04-05月差转b结构至10（50）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国东北部停割，南部逐渐停割。昨日胶水价格79.5（1.5），杯胶价格56.9（1.3），胶水-杯胶价差22.6（0.2）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率仍将趋稳运行。企业订单缺口尚存，特别是半钢胎企业，常规规格短缺明显，短期企业产能利用率仍将维持高位，以补齐订单缺口；全钢胎方面，当前多数企业库存尚可，装置运行高位以储备库存，然整体出货一般，不排除个别企业会出现控产可能性。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65.62万吨，环比上期增加0.36万吨，增幅0.55%。保税区库存9.12万吨，降幅0.78%；一般贸易库存56.50万吨，增幅0.77%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加3.87个百分点；出库率增加1.40个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.48个百分点，出库率减少1.12个百分点。 【南华观点】昨日A股上涨，上证指数收盘3084点，小票涨势更好。文华商品指数上涨，橡胶系领涨。昨日橡胶涨停，20号胶、合成胶跟涨，外盘新胶跟涨4%，合约基本保持c结构，日胶小幅上涨几乎不跟。夜盘橡胶出减仓回落趋势，5-9合约即将平水，20号胶夜盘走跌，RU- NR价差仍在走扩。高价原料将刺激新一季开割，维持年内较难出现供需缺口的判断，低产季的供需错配将在新一季原料上量后修复，关注云南开割情况、海外原料价格、日胶止涨拐点、国内去库趋势，等待盘面回调信号。合成胶跟涨橡胶，原料丁二烯价格昨日略涨，合成胶现货报价上涨700点，加工利润有所修复，国内成交氛围转弱，但海外高价支撑国内价格，建议暂时观望。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素：印标船期确定，05弱格局确立 【盘面动态】：周一尿素05收盘2029 【现货反馈】：周一国内尿素行情继续下滑，跌幅20-150元/吨，其中东北、西南、内蒙等区域跌势显著，局部超百元，主流区域中小颗粒价格参考2080-2290元/吨附近。 【库存】: 截至2024年3月14日，中国尿素企业总库存量61.72万吨，较上周减少4.63万吨。 【南华观点】：本周印度 RCF 宣布了新一轮不定量尿素招标，开标日期3月27号，船期到5月20号。考虑到出口法检，即使从之前传言的3月15号可以报检，也需要40个工作日；或是近期传出的5月1号报检，也需要10个工作日。综上，最早过检日期都在5月16号。结合印标船期，留给中国企业的实际出口时间只有4天时间，很难一次性完成集港装船，可以说此次印标船期基本确立了05合约的偏弱格局，但是不排除出口政策再度发生转变或有企业能够提前集港的可能性。国内需求来看，春耕时节来临，虽然各地备肥存在缺口，但山东河南等地返青农需用肥进入后半期，农业拿货开始减弱，其他区域农需相对分散，对市场难以形成集中性支撑。复合肥开工维持旺季水平，需求阶段性逢低补仓。农业需求不温不火，暂时对行情支撑显不足。综上来看，05合约弱格局基本得到确立，但目前需求仍有支持，05合约预计仍偏震荡运行，建议结合基差逢高沽空。 玻璃：维持偏空思路 【盘面动态】玻璃05合约收于1534，跌幅4.3% 【基本面信息】 截止到20240314，全国浮法玻璃样本企业总库存6278.3万重箱，环比+485万重箱，环比+5.98%，同比-34.19%。折库存天数25.7天，较上期+1.2天，本周浮法玻璃日度平均产销率与上周相比变化有限，行业依旧维持累库状态。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量17.5万吨左右，环比继续上升，逐步接近历史高点，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。地产竣工数据并不理想。目前下游补库力度不及预期，价格走低后厂家降价促销，沙河产销有所回暖，但持续性有待考验。其余地区像湖北华东产销尚未起来，观察是否有新一轮降价。当前昨日沙河交割品成交价重新开始走弱，均价1707。玻璃基本面格局仍偏弱，即使仍存补库预期反弹有限，维持偏空思路不变。 纯碱：震荡整理，继续高空为主 【盘面动态】纯碱05合约收于1824，涨幅0.83% 【基本面信息】 截止到2024年3月18日，本周国内纯碱厂家总库存78.22万吨，环比上周四降1.05万吨，降幅1.32%。其中，轻质库存36.04万吨，重质库存42.18万吨。本周纯碱产量73.11万吨，环比减少1.60万吨，跌幅2.14%。 【南华观点】 纯碱消息面多空因素交织，但回归供需本质，在目前73万吨以上周产量的情况下，整体过剩的格局并没有改变 。重碱轻碱经过这一轮补库后，成交已有所走弱。目前主流地区重碱送到价在1900元附近，盘面小幅贴水现货。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期也并不容易打破。另传后续仍有进口碱到港。05合约可能整体空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货以及进口情况。 纸浆：上下游挺价 【盘面回顾】截至3月18日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌32元至6012元/吨。夜盘上涨120元至6132元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6125元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5500元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格冲高回落，夜盘期间价格向上拉升，持仓量增加，以多头增仓占优势。技术上看，日盘期间日K线收较长上影线阴线实体，夜盘价格向上续创高点，盘面动能较强，重心上移。现货端，国内部分区域针叶浆价格小幅下调，阔叶浆报价平稳。新一轮加拿大漂白针叶浆外盘报价公布，其中雄狮780美元/吨，金狮800美元/吨。下游部分文化纸厂发布涨价函，其中山东太阳纸业对文化纸全系列产品在现有价格基础上调涨200元/吨，4月1日起执行。山东晨鸣3月15日起文化纸产品价格上调200元/吨。上游纸浆外盘报价坚挺，下游成品纸上调价格，为纸浆价格提供支撑。 【策略观点】SP2405主力合约5800-6150区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：观望等待右侧交易 【期货动态】05收于15495，涨幅3.13% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.71元/斤，涨幅0.16元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.73、14.73、14.25、14.83、15.95元/公斤，分别上涨0.03，0.23、0.10、0.43、0.52/公斤. 【现货分析】 1.供应端：南北方二育压栏行为浓厚，短期市场缩量； 2.需求端：消费没有大幅恢复； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，二育压栏情绪与基本面的博弈； 【南华观点】这波的上涨源自于标肥价差以及前期低猪价，养殖户看到二育、压栏所能带来的超额利润，目前标肥价差据钢联口径来看仍然存在差距，市场二育、压栏情绪较为火热，但是随着天气逐渐变热，南方大猪的价格可能会先有所下降，而且前期的猪病南方并未受到较大损失，猪多的情况应该仍然存在，叠加出栏进度的偏慢，压栏大猪可能在天气继续回暖前陆续出栏，同时我们也需注意到由于二育压栏带来的体重上升，对三月下旬猪价来说仍存在一定压力，需持续关注出栏带来的压力。但盘面近月仍然偏强，下跌纠结，从持仓角度来看缺乏空头的入场，可以暂时观望等待右侧交易，前期空单设好止损位。 油料：上方谨慎看多 【盘面回顾】盘面受消息面影响较大，主逻辑基本面未变，短期仍以反弹看待。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水涨势企稳，连粕反弹较CBOT更强，盘面压制利润虽有回调但仍存空间，上周买船有所加速。根据当前买船预估3月到港大概在500万吨，一季度整体较往年存在300万吨的缺口。之前由于1月到港与结转库存较充足，2月过年压榨开机整体偏低。随着年后复工下游备货的开始，一季度到港偏少的事实在当前3月才开始显现。但从到港量来看也仅限于3月当前，4月到港又重回900万吨以上，原料供应将得到修复。 对于国内豆粕，供应端来看，进入3月后大豆到港量有所减少，随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致原料库存不断下移，甚至部分地区出现缺豆停机情况。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，后续仍需关注全国范围情况。需求端来看，由于华南、华北区域性的阶段供应偏紧，挺价情绪带动下游提货与成交，现货与盘面同时向上修复。但从养殖端来看，当前二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，菜葵粕供应仍偏宽裕，养殖市场供强虚弱的格局仍存。下游补库节奏目前看仍偏谨慎，虽有部分地区调高备货库存天数，但预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。目前看区域性挺价并未形成全国趋势，贸易商杀价出货情况仍存。短期可能由于阶段性供应偏紧使得期现出现同步修复，但中长期逻辑未改，反弹持续性难有往年行情。 【策略观点】短期谨慎看多。 油脂：高位盘整 【盘面回顾】马棕盘面上市豆油离岸期货，为服务国际豆棕套利需求以及印度豆油套保需求提供工具，在豆棕倒挂明显的情况下，精炼豆油的溢价存在向马棕盘面非标套增大马棕后续波动的可能性；三大油脂当前由于处在周线强压力位附近，在缺乏产地更进一步的上冲驱动影响前，短期存在调整需求。 【供需分析】棕榈油：近端由于国内棕榈油的买船数量偏低，国内棕榈油供给表现出持续的紧张，而消费端由于存在刚需消费，因此国内棕榈油的库存去化速度较快。进口成本方面则因为产地同样处在季节性减产期且库存压力较小，叠加其当前压榨精炼利润表现不佳，棕榈油出售价格的挺价意愿十分强烈。库存去化叠加成本支撑，国内棕榈油价格水平表现异常强势，且短期棕榈油供给无法有明显增量，预计后续库存会继续明显下降，棕榈油将继续表现为三大油脂中最强油脂。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上方空间考虑有限。 菜油：前期因菜油盘面给出套利空间而刺激出较多菜油及菜籽进口买船，考虑后续随着压榨的逐步启动，菜油供给表现良好；消费端因为菜油依旧具备性价比，菜油对豆油的性价比替代消费令其库存表现维持。但由于国际及国内葵油性价比极高，在葵油价格的拖累下，菜油上方空间考虑同样有限。 【后市展望】虽然植物油整体供需矛盾不强，但棕榈油阶段性紧供给下，带涨三大油脂令整体震荡区间上抬。 【策略观点】暂时观望。 豆一：关注政策变化 【期货动态】隔夜05合约收于4744元/吨，下跌31个点，跌幅0.65%。 【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点增多，截至3月11日9时，其各库区已累计入库达标粮源总量18.36万吨，同时近期收购主体也有所增加，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，国豆收购价格随期价略有回升，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间或有限，短期维稳运行为主，关注政策变化。 棉花：延续震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉尾盘回落，涨幅缩窄。隔夜郑棉下跌0.5%。 【外棉信息】2024年2月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为262.89亿美元，同比下降0.46%，环比下降0.47%；库存为613.08亿美元，同比增长0.87%，环比增长0.03%；库销比为2.32，同比增长1.31%，环比增长0.87%。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月14日，全国皮棉销售率为45.8%，同比下降7.3%，较过去四年均值下降10.1%，进度有所放缓。2024年1-2月我国累计进口棉花64万吨，同比增加42万吨，进口棉供应充裕。目前下游情况来看，“金三银四”旺季需求不及预期，随着棉纺产能继续不断扩张，产业竞争愈发激烈，织厂年后新接订单量处于近年来较低水平，棉纱价格偏弱，纱花价差被大幅压缩，纺企成品开始小幅累库，经营压力再次加大。相比而言，短纤工厂开机率较高，订单排期较久，小型纺企转产差异化品种现象增多。 【南华观点】目前国内下游工厂库存压力尚小但新增订单不足，后续存在成品继续累库的风险，在内外棉价差的牵制下，短期郑棉或维持震荡，继续关注终端消费情况，谨防回落风险。 白糖：偏强运行 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周一横向盘整，整体变化不大，受巴西中南部干旱带来支撑。 昨日夜盘郑糖高开低走，整体维持偏强震荡。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6630元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6460-6520元/吨，上涨10-20元/吨。 【市场信息】1、泰国2023/24榨季共有57家糖厂开榨。截至3月14日，已收榨糖厂达46家，同比增加8家；累计甘蔗入榨量为8085万吨，同比下降约11%；累计产糖量为859.2万吨，同比下降约19%；累计产糖率为10.63%，同比下降约0.99%。 2、截至3月15日，印度尚有371家糖厂在生产，同比增加72家；甘蔗入榨量为2.78亿吨，同比下降0.12亿吨，降幅4.45%；产糖量为2799万吨，同比下降48万吨，降幅1.71%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。 3、1-2月我国进口食糖119万吨，同比增加35.4%，其中1月进口食糖70万吨，同比增加22.6%，2月进口食糖49万吨，同比增加58.8%。 【南华观点】短期回调接多为主。 苹果：延续弱势 【期货动态】苹果期货昨日小幅下跌，延续此前跌势，短期走弱依旧疲软。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.5元/斤。 【现货动态】产地整体走货速度不快，虽到往年清明备货阶段，但目前产地备货积极性不高，客商安心发货为主，运费也有所回落。销区到货减少，广东批发市场昨日早间到车量减少，槎龙批发市场早间到车16车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，客商发货积极性减弱，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果空头势头为主，关注下跌持续性。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 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金融期货早评 人民币汇率：日央行结束负利率？ 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1982，较上一交易日下跌17个基点，夜盘收报7.1986。人民币对美元中间价报7.0943，调升32个基点。 【重要资讯】1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 【核心逻辑】结合美元兑人民币汇率在两会后当月的历史走势规律以及我们对当前海内外主要国家经济基本面的判断，预计美元兑人民币即期汇率在3月仍将延续当前走势逻辑，主要运行区间在7.10-7.23。本周（3月18日-3月22日）运行区间大概率为7.14-7.23，继续关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.20附近平稳运行（大概率在7.14-7.20区间内保持相对稳定的运行状态）：一、海外方面，“美强欧弱”格局在短期仍未发生根本性改变，虽然日本“春斗”创纪录涨薪，但我们认为日央行选择在3月加息的概率不大；二、国内1-2月经济数据整体呈现冷热分化，出生产偏强、需求企稳。整体而言，除房地产行业外，其他数据整体呈现好转态势，但考虑到制造业PMI仍处于收缩区间，进入“强复苏”的逻辑需待更多信号。因此，在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复、美国经济仍有韧性的现状下，人民币仍面临来自国内自身基本面带来的微幅贬值压力；三、自2023年下半年开始，央行发行的离岸央票呈现量价齐升的现象，在一定程度上体现了央行稳汇率的态度。与此同时，每日公布的中间价持续往人民币升值方向发力。因此，我们认为，短期央行大概率仍对人民币起到护盘作用，使得人民币相对于美元的贬值幅度和速度均偏缓。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：6月美联储降息预期下降，外围压力加大 【市场回顾】昨日A股震偏强，北向资金净流入28.25亿元，两市交易额11379.05亿元，回升1933.49亿元，期指均放量上涨。 【核心逻辑】美联储会议前夕，掉期交易预计6月不降息概率更大，高盛再砍年内降息次数预期。美债收益率重返2月所创的年内高位。美元上涨徘徊两周高位，外围压力加大。近日公布一系列我国金融及经济数据，“六大口径”数据均不同程度好于前值，同时经济存在堵点，地产销售、投资低位均未有显著改变，对上下游工业部门存在传递。总的来说，1-2月经济数据对于宏观面来说是一个积极信号。加之证监会周末发文，释放强监管防风险促高质量发展信号，有效提振市场信心。国内外利空利好交织，短期预计震荡为主。重点关注本周美联储3月货币政策决议。 【策略推荐】持仓观望 国债：收益率曲线日内走陡 【行情回顾】：全天来看国债期货偏强震荡，尾盘小幅回撤涨幅收窄，短端强于长端，10Y利率下行1.3bp左右，2Y利率大幅下行4bp，曲线陡峭化。资金面稳健偏松，央行在公开市场开展100亿元7天期逆回购，今日到期100亿逆回购。交易所质押式回购利率尾盘大幅下行。 【重要资讯】：1.国家发改委：3月18日国内成品油价格按机制不作调整。 2.国家统计局：新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力和支撑力。 【核心逻辑】：上周五盘后公布的2月金融信贷数据以及今天的1-2月主要经济数据基本上符合市场此前预期，简单来看房地产依旧偏弱，固投增速底部修复上行，社零增速持续回落，而大类资产走势也基本匹配，数据公布后利率短暂冲高后下行，T震荡走高涨幅扩大全天偏强，商品黑色系均下跌，且能化里PTA、玻璃均在数据公布后加速下行，人民币汇率小幅贬值。A股市场可能是其中的例外，在上周五证监会4大文件以及宁德时代大量现金分红的消息影响下A股情绪偏强，且全天震荡走高。从结构来看，近期中小盘相对大盘更强，或许在某种程度上反映了流动性的相对充裕，这与近期债券这边短端的相对强势似乎能够呼应上。 【投资策略】：警惕回调风险，近期市场波动放大，交易盘有参与机会 【风险提示】：基本面数据超预期 集运：交易限额和保证金比例调整 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现先上行，后低幅震荡的态势。截至收盘，各月合约价格均有所上涨。集运主力期货合约（4月合约）价格涨幅为4.19%，收于1826.1点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是EC2406合约，价格增幅为4.01%，收于1383.2点；主力合约持仓量为16591手，较前值略有下降。 【重要资讯】： 1. 当地时间3月16日15时45分，THE联盟亚洲-地中海航线MD3阳明海运旗下中国香港籍的368米14000TEU集装箱船“YM WITNESS”（中文船名：视明）号在土耳其艾维亚普港（EVYAP PORT）靠泊时，失控撞上港口起重机，导致其三座岸吊完全倒塌，并导致船上多个集装箱坠入大海。 2. 根据《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》的有关规定，经研究决定，自2024年3月20日（周三）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量如下：除EC2404合约外，其余各月合约日内开仓交易最大数量均上调至100手。 3. 经研究决定，自2024年3月20日（周三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：集运指数（欧线）期货EC2406、EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为18%，涨跌停板幅度调整为16%。如遇《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》第十六条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。关于交易保证金和涨跌停板的其他事项按《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》执行。 【核心逻辑】：期货标的运价指数——SCFIS欧线最新一周报于2437.19点，环比下降3.81%，降幅收窄。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。昨日期价的走势证明了胡塞武装扩大打击面确实对市场情绪造成一定影响，叠加现舱报价维持不变且期货标的降幅收窄，故期价有所上行。但交易所对集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量限制有所放开，从某种意义上可以说明交易所对前期使得集运指数期价波动剧烈的红海事件对目前期价影响的评估下调，如市场普遍预期般可能偏向长期化，预计期价短期内偏震荡下行。但值得注意的是，这也说明了资金面的影响将有所增加，期价震荡幅度可能同时也会因此变大。 【策略观点】建议择时轻仓做空，同时注意风控。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：窄幅震荡 聚焦利率决议 【行情回顾】周一贵金属市场整体窄幅震荡，黄金表现略强于白银，美指和10Y美债收益率则略有回升，目前市场聚焦今日日本央行利率决议与周四凌晨美联储利率决议。最终COMEX黄金2404合约收报2163.9美元/盎司，+0.11%；美白银2405合约收报于25.24美元/盎司，-0.56%。SHFE黄金2406主力合约收报504.04元/克，-0.47%；SHFE白银2406合约收报6328元/千克，+0.38%。 【关注焦点】数据方面：本周数据清淡。事件方面：本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息。周四交易员预期美联储3月降息25BP概率1%，维持利率不变概率99%；5月较3月维持利率不变概率升至94.1%，降息25BP及以上概率降至5.9%；6月维持利率不变概率略升至43.5%，降息25BP及以上概率降至56.5。长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓增加1.48吨至833.32吨；iShares白银ETF持仓增加366.96吨至13290.11吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线看在本周美联储利率决议前或总体维持震荡，操作上前多谨慎持有，可依托技术指标支撑位采取分步布多操作。 铜：价格伴随持仓保持稳定 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一稳定在7.3万元每吨附近，沪铜整体持仓下降1.2万手至55万手，有小幅回落，上海有色现货贴水130元每吨，贴水较深。 【产业表现】中国有色金属工业协会3月13日在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成诸多共识。其中包括，针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。 【核心逻辑】供给端接连出现偏紧消息引爆铜价。首先，智利Tomic铜矿因工人意外身亡出现罢工事件。其次，赞比亚谦比希冶炼厂因缺电问题出现减产。最后，我国19家铜冶炼厂代表齐聚北京，商讨目前极低的现货铜矿TC对冶炼厂利润的影响，决定联合减产。从这三则消息来看，联合减产无疑是影响最大的。目前铜矿港口库存仅30余万吨，大幅低于瓷往年同期，反映出铜矿供给偏紧。这也导致铜矿TC不断下滑，到了12美元每吨，所有冶炼厂在该TC下都会出现亏损。我国的19家冶炼厂的联合减产可谓是近10年来的首次非夏季检修联合减产，对市场影响巨大。与此同时，多头资金强势涌入，沪铜持仓在近2周内从40万手暴涨至55万手。展望本周，铜价或继续保持强势。现在判断铜价走势最好的指标就是持仓。只要持仓无法出现明显回落，铜价就难以下跌。另外，多头背后还有多少资金储备尚未可知。从我们了解的情况来看，空头止损平仓意愿并不强烈。整体来看，在未来的几个交易日内，铜价或依然保持高位，在3月下旬，伴随资金退出，铜价才可能回落。 【策略观点】继续偏强运行，周运行区间7.28万-7.4万元每吨。 铝&氧化铝：多空交织，宽幅震荡 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19275元/吨，环比-0.1%，伦铝收于2276.5美元/吨，环比-0.02%；氧化铝主力周五收于3362元/吨，环比+2.44%。 【宏观环境】上周周内超预期的CPI与PPI数据影响下，美联储降息预期回落影响，6月降息概率从7成回落至6成左右，周内美指与10Y美债收益率皆呈现反弹走势。本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开l利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【产业表现】2024年3月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存84.7万吨，国内可流通电解铝库存72.1万吨，较上周四累库0.4万吨，较节前累库35.6万吨。3月18日国内铝棒社会库存24.97万吨，与上周四相比去库0.85万吨，自去库拐点出现以来铝棒库存已下降2.60万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计下周铝价仍将受到宏观情绪较大扰动，或呈宽幅震荡。宏观层面，降息预期短期回落，且下周为央行会议周，伦铝能否继续带动沪铝上行仍需等待宏观层面指引。基本面看，虽然铝锭进入去库周期略慢于预期，且铝棒去库放缓，但是现货基差上周随着铝价上涨出现走强态势，且极低的静态库存对市场形成较强的“兜底”心态，我们认为认为需求表现当前整体尚好，但依旧并未产生超预期的强上行驱动。此外，由于伦铝走强，进口窗口关闭，当前主要利空集中于供给端的修复预期。氧化铝：供需两端均有增量预期逐渐兑现，当前氧化铝周度开工率上行，但始终受到矿端限制，因此关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。但若铝厂复产而矿端供应恢复缓慢，则氧化铝价格难跌，甚至不排除进一步反弹可能。若供需双增，考虑到铝土矿价格变化迟缓，短期氧化铝成本支撑仍存，下行空间有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝观望。 锌：回调压力加大，但空间有限 【盘面回顾】沪锌2405合约20500受压，处于高位震荡状态，稍显疲弱，LME锌收于2528.5美元/吨，存在回落压力。现货成交受到高价压制，较为疲弱，基差月差压力偏大。 【宏观环境】美联储降息预期回落影响，6月降息概率从7成回落至6成左右，周内美指与10Y美债收益率皆呈现反弹走势。“美联储传声筒”称，拜登最新预算显示利率不会很快下降，市场不要过度定价。本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开l利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-94元/金属吨，环比上涨298元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，环比持平。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-479元/吨，环比下跌137元/吨。冶炼理论利润约-275元/吨，较上期上涨38元/吨，TC持平，锌价稍涨带来28分成部分利润增加。3、根据SMM数据，本周社库录得18.79万吨，较上周增0.76万吨；LME仓单库存去8150吨至26.4万吨，SHFE仓单库存增5144吨至46558吨，周库存增10913吨至11.96万吨。据钢联数据，锌矿港口库存14.6万吨，冶炼厂原料库存24天，锌矿整体依然偏紧。 【核心逻辑及策略】宏观层面降息预期回落，偏暖情绪稍有降温；但周内突发铜矿和冶炼供应问题，锌受到铜向上突破的辐射影响，高位震荡。基本面角度，国内交易所和社会库存均在累积中，高价锌抑制需求，基差和月差均回落。策略：等待回调低多。 锡：价格伴随持仓增加 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一一度涨超23万元每吨，后回落至22.8万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价近期增仓上行，持仓从一周前的5万手，增加到目前的6.7万手，在3月18日当日增仓6000手，增仓明显。但是从下游的反馈来看，对目前价格的接受程度较弱。无论是锡上期所库存还是社会库存，都处于季节性高位。短期来看，铜价或继续对整个有色金属板块产生影响，锡价跟随。 【策略观点】卖出看跌期权。 碳酸锂：日内投机情绪浓重 【盘面回顾】碳酸锂主力近日尾盘均有较大波动，且均无基本面驱动迹象；SMM电碳均价112550元/吨，上涨300元/吨，工碳均价107500元/吨，上涨600元/吨；现货报价短期增长。 【产业表现】1、截至3月15日，2-2.5%锂云母均价2135元/吨，6%锂辉石矿CIF均价1045美元/吨。2、SMM碳酸锂周度产量8945吨，较上周增加330吨，百川周产量8834吨，较上周增加104吨，目前江西未见明显减量。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为36%。3、根据中汽协数据，2月中国新能源汽车销量47.7万辆，1-2月累计同比增29.3%；产量为46.4万辆，1-2月累计同比增28.1%，同比增85.4%。动力电池2月装车18GWH，其中磷酸铁锂装机量11GWH，三元NCM装机量6.9GWH，1-2月总装机量累计同比增32.1%，磷酸铁锂累计同比增18.6%，三元累计同比增60.4%。4、截止3月15日，SMM碳酸锂库存录得81079吨，周环比增116吨，其中下游库存去129吨至17900吨，上游盐厂去949吨至44175吨，其他环节库存增1848吨至19001吨。广期所仓单库存14243吨，周度增加777吨。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。根据我们测算，3月在不考虑进出口情况下，国内碳酸锂的供需也并不十分紧张，在下游阶段性补库后，原料库存天数有所拉长，上下游博弈性增加，短期宽幅震荡，区间10.5-12.5。 工业硅：库存高压叠加复产预期，工业硅持续下跌 【盘面回顾】工业硅期货主力合约周一收于12705元/吨，环比-0.82%。现货市场成交重心连续下压，SMM现货华东553报14400元/吨，环比-50远/吨，SMM华东421报15050元/吨，环比-50元/吨。 【产业表现】供给方面，维持北增南减态势，新疆继续增加开炉，云南近期有减停产情况。据百川，工业硅上周产量8.08万吨，环比+540吨。其中，新疆4.29万吨，环比+300吨；云南0.80万吨，环比持平；四川0.34万吨，环比持平。需求方面，多晶硅：上周产量4.78万吨，环比+500吨。前期投产逐渐爬坡，据SMM，3月多晶硅排产接近17万吨。上周库存9.00万吨，环比+3000吨。头部企业库存水平正常，增量主要集中在差料。有机硅：据百川数据，据百川数据，上周DMC产量4.16万吨，环比-2000吨。有消息传，行业头部企业封盘在即，局部地区有检修计划。铝合金：开工率延续小幅上涨趋势，以中小企业开工率缓慢抬升带动。库存方面，截至3月15日，工业硅厂内库存8.11万吨，环比-2300吨；工厂+港口库存17.91万吨，环比-3300吨。据广期所数据，交易所仓单折24.29万吨，周环比+0.10万吨。综上，显性库存42.19万吨，环比-0.23万吨。 【核心逻辑】工业硅近期持仓增加显著，但盘面一直维持震荡，周五放量下破，主力合约跌破1.3w关键支撑，暗示市场矛盾逐渐激化，且暂时来看空头更占上风。首先，近期终端光伏领域部分环节价格反弹，叠加利好消息流传，市场情绪回暖，或使得部分资金看好处于低估值的光伏原材料工业硅。但是，工业硅自身面临高静态库存（尤其是仓单仍维持小幅累库态势）、西北复产、西南未来成本下移带来复产预期等多重压力，叠加现货市场买需不佳，下游压价情绪较浓，且纵使有机硅环节春节前后出现小旺季行情，但对工业硅需求带动有限。多重偏中短期的利空目前来看对上终端装机或超预期等需求潜在利多，仍占优势。但需警惕随着盘面价格不断下破，现货跟跌的同时也在压缩硅厂的生存空间，目前尚且还是下游主动“定价”，上游被动抵抗的格局，但当价格跌破一定阈值，上游被大量逼停后，主动权势必重回供给端，尤其是在估值已偏低位，长期终端需求预期走强的背景下。 【策略观点】空单持有，关注1.1w支撑。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：关注移仓换月 【盘面信息】05合约减仓反弹，部分空单止盈 【信息整理】1-2月，中国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%。房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%。 【南华观点】继12个省份基建项目被暂缓后，其余部分省份也被纳入其中，“12省”中个别施工进度超过50%的项目也存在叫停情况，基建端出现较大降温，地产端较去年同期更加疲软。从高频成材周度表需数据也可验证，进入三月中旬，成材需求并未出现明显回暖，五大材表需处于季节性低位，成材在低产量下呈现高库存状态，成材现实与预期需求均较差。负反馈有所加剧，多地钢厂联合控产减产，铁水产量持续下滑，成本端的支撑松塌，焦炭或进入第六轮提降博弈中，目前成材尚未出现向上驱动的信号，偏弱态势暂未改变，后续需关注成材表需以及去库的拐点及速度。05-10月差或已见底部，05现实弱势风险有较大释放，远月升水有利于空头移仓，近期或可逢低建5-10正套。 热卷：超跌反弹 【盘面信息】05合约超跌反弹至3700以上。 【信息整理】统计局数据显示2月新开工累计同比-29.7%，销售面积-20.5%；价格下跌后低价刚需成交增加。 【南华观点】热卷基本面偏弱的格局短期难改。供应端持续增加，尽管钢厂整体减产，但热轧新产能持续投放使得供应端的压力持续增加。需求端，出口支撑仍在，但新订单环比减少。需求量持续低于产量。库存端，热卷库存高点未现，总库存继续走高，下游库存去化不畅。成本端，煤焦和铁矿石价格坍塌，钢厂减产使得炉料成本螺旋式坍塌。目前钢厂减产仍未到位，因此预计炉料成本端仍有下降的空间。期限结构上，热卷已经呈现远月升水的contango结构。短期技术上不排除热卷有超跌反弹的可能，但驱动上尚未看到反转抄底的信号。短期价格仍偏空，抄底需谨慎。 铁矿石：超跌反弹 【盘面信息】铁矿05合约超跌反弹回升至800以上。 【信息整理】本期全球发运量环比-287.1万吨至2834.6万吨；统计局数据显示2月新开工累计同比-29.7%，销售面积-20.5% 【南华观点】铁矿石价格破位下跌。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，干散货运价回升表明全球发运稳中有增，非主流发运也继续增加，印度铁矿石出口仍有空间。需求端，钢厂亏损加剧，钢厂减产增多，铁水产量继续环比下降。下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。估值端，连铁近月合约价格显著溢价于普氏62价格。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行，终端需求低迷、库存难消化的情况下难看到铁矿石的有效支撑点位，钢厂仍有减产空间以实现供需平衡。操作上考虑多掉期空近月连铁做缩内外价差。 焦煤焦炭：第六轮提降大概率落地 【盘面信息】周五夜盘减仓反弹 【信息整理】地产数据继续下滑，多省发布重大项目开工计划。 【南华观点】目前无论是从钢材表需、库存、水泥发货量、工地复工率与资金到位情况来看，已经无法用年后需求恢复偏慢去解释偏差的数据，从双焦来说，第五轮提降落地后，盘面未计价第六轮提降预期，且最近双周黑色下跌行情中焦煤表现尤其坚挺，可是在事实层面的需求数据不断验证偏差的情况下，焦煤无法依靠安全检查与煤矿事故作为盘面支撑的理由，目前交易的核心依然是需求，如果未来两周钢材表观消费依然无法明显走强（目前看是概率更高的）但是电炉与高炉进一步环比复产，那么当前钢材盘面高持仓量的解决方式可能就是多头主动减仓出局，负反馈逻辑见底，多空移仓至远月进行4月的需求博弈。 铁合金：震荡 【盘面动态】 今日黑色全系反弹，双硅小幅震荡走强 【市场资讯】 1.国家统计局：1-2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。 2.天津港锰矿库存354.6万吨（-10），钦州港139.1万吨（+4.1）。 3.Mysteel:陕西硅铁新增检修情况，3月15日陕西QX停产，影响日产60吨，府谷JY计划明日减产，影响日产70吨，陕西JY检修1台硅铁矿热炉，影响日产90吨。总计影响日产220吨。 【南华观点】 硅锰：本周产地利润仍处于亏损区间，但亏损情况环比改善，内蒙古厂家生产稳定，后续减产幅度恐有限，硅锰供应压力不减。钢厂检修停产意愿较强，以压减建筑钢材为主，黑色负反馈加剧，硅锰炼钢需求疲软。下游钢厂补库积极性不足，库存压力集中在上游厂家手中，厂库、仓单屡创新高。展望未来，钢厂利润走缩的背景下，旺季不旺特征明显，钢厂减产幅度还在扩大，黑色负反馈有望进一步加深，但硅锰经历过前期下跌，当前价格已位于绝对低位，近期铁合金相对抗跌，说明硅锰继续深跌的概率不大，在下游需求恢复前，预计硅锰维持6050-6250区间震荡。操作层面，前期5-9反套可考虑止盈，后续关注需求恢复时机，届时可考虑低位布多。地产、基建拖累炼钢需求，硅锰基本面难乐观，中长期逢高布空的观点不变。 硅铁：硅铁维持供需双弱格局，本周开工率继续走低，如果亏损状况无法改善，减产可能还未停止，但考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产幅度较为有限。需求端，钢厂压减建筑钢材的意愿较强，板材生产稳定性尚可，铁水小幅减产，硅铁基本面变化不大，问题出在预期层面。下游地产、基建需求疲软，仅靠制造业托底钢材需求较为困难，近期金属镁市场情绪萎靡，硅铁需求全方面走弱。成本端，虽然外煤挺价情绪不减，但内贸疲软，坑口煤价接连下调，产地电价跟跌，硅铁成本支撑不足。操作层面，当前盘面已经处于绝对低位，继续追空风险较高，但短期内盘面缺乏反弹动力，建议持币观望，待钢厂恢复生产，补库需求或带动硅铁低位反弹。 废钢：钢厂收货意愿较差 【现货价格】3月18日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2445.1元/吨，较上日跌6.6。 【信息整理】1.柳钢股份自2024年3月19日至下次调价止：所有料型废钢价格下调200元/吨，收货意愿较低。2. SG昨卸货19000吨，到货仍处高位，255家钢厂废钢到货近期一直回落，昨日为37.89万吨。 【南华观点】从供给来看，废钢上方资源有限，加上跌价效应，出货放缓，加工基地和钢厂废钢到货近日出现下滑趋势；从需求来看，在成材销售不畅和钢厂利润不佳下，钢厂减产规模扩大，尤其近期废钢较铁水没有性价比，钢厂对废钢的需求减少；废钢整体呈现供需双弱的局面。目前市场对成材需求的预期较为悲观，其现实需求也较弱，盘面尚未见上涨驱动，在黑色中，废钢估值相对较高，仍有进一步下跌空间，不过由于其上方资源有限和蓄水池作用较弱，或废钢的跌幅会有所放缓。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：地缘局势不稳，看涨情绪浓厚，国际油价继续上涨 【原油收盘】截至3月18日收盘： NYMEX原油期货04合约82.72涨1.68美元/桶或2.07%；ICE布油期货05合约86.89涨1.55美元/桶或1.82%。中国INE原油期货主力合约2405涨1.5至628.1元/桶，夜盘涨6.1至634.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，机构计算显示，俄罗斯第一季度因无人机袭击而关闭的炼油产能约为460万吨（37.05万桶/日），约占总产能的7%。二是，国际能源署（IEA）发布月报表示，由于欧佩克+减产，石油市场全年都面临供应短缺。将2024年全球石油需求预期上调11万桶/日，理由是美国前景改善，船用燃料使用量增加。该机构预计今年全球石油需求将增长134万桶/日，至1.032亿桶/日。三是，3月8日当周，EIA原油产量减少10万桶，至1310万桶/天，EIA战略库存+59.6万桶，商业原油库存减少153.6万桶，库欣原油库存减少22万桶，炼厂开工率+0.9%至86.8%，取暖油库存+86.7万桶，精炼油库存+88.8万桶，汽油库存减少566.2万桶。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，俄罗斯炼厂遭遇袭击后，汽柴油裂解整体提振；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，中国本周库存下降，但欧洲和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。短期俄罗斯炼厂遇袭提振原油价格，看涨情绪浓厚，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。 【策略观点】观望 LPG：油价上行，PG跟涨 【价格变动】4月FEI至613美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润小幅修复。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至78.3美元/吨和137美元/吨。至3月14日国内PDH开工率至66.1%，环比-0.2%。山东民用气至4650元/吨附近。 【观点】PDH化工需求变动有限，开工率维持在65%附近，LPG期货价格驱动来自原油和山东民用气现货。布油向上突破84关键阻力位，强势在持续，带动FEI走高，FEI与brent比价继续回落，同时山东民用气4650元/吨制约04合约上涨空间，内盘LPG期货在油价偏强和民用气偏弱的拉扯中震荡略微偏强，关注PG2404合约4800附近阻力位。策略上，继续观望。 甲醇：内地反馈超预期，上边际有突破可能 【盘面动态】:周一甲醇05收于2582 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+150 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，主要积累区域浙江，整体表现社会库继续去库落地，浙江主要终端工厂库存积累。周期内外轮显性卸货19.34万吨，国产补充继续，江苏部分主流区域可流通货源紧张，外轮补充有限，因此继续去库；而浙江地区集中到货，因此表现累库。本周华南港口库存延续去库，广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，各库区提货量稳健背景下，库存亦有去库；福建地区仅少量内贸船只抵港，下游平稳消耗，库存呈现去库。 【南华观点】：前期我们认为甲醇涨幅空间有些主要基于两个压制点，一是内地反馈过于孱弱，未来可能有仓单压制，第二则是单体走弱后带来的长期估值压力。但是本周内地表现明显强于预期，两会后内地物流情况有所改善，在内地、港口套利窗口持续打开的情况下，内地货源集港加下游积极补库，内地上游库存转移，内地库存呈现去库。港口方面，外盘开工虽然有所提升，但是装船速度还是很慢，截止目前伊朗装船22万吨左右，虽然等进口长约谈妥后发运装船速度可能提速，但以目前的装船情况，港口进口到货端依然没有缓解，因此前期的内地仓单逻辑在本周走完后基本瓦解，而单体估值的压力兑现周期偏长，并不是一个很明确的短期压力点，本周盘面开始和内地联动上行的方式收敛基差，下周内地可能还能有进一步上行，同时叠加港口继续去库，甲醇短期要跌难度很大，我们前期的双卖策略上沿可能会面临一些突破的可能，我们建议配合少量多单进行敞口保护。 燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3345升水新加坡4月纸货-15.6美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-4万桶/天，伊拉克+6万桶/天，中东整体+12万桶/天出口，俄罗斯出口+6万桶/天，拉美+1万桶/天，2月份出口增长仍在延续。进入3月份开始，俄罗斯、拉美、中东出口整体缩量。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-4.6万桶/天，中国+2万桶/天，印度+7.6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。进入3月份沙特和阿莱亲进口增加，中美印进口改善有限。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】近期沙特和阿联酋发电需求有所增加，中东整体高硫出口缩量，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；进入3月份，中东、俄罗斯、拉美出口船期整体减少，短期高硫基本面继续好转 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4501元/吨，升水新加坡4月纸货-3.7美元/吨 【产业表现】供给端：2月份马来西亚-11万桶/天，印尼-1.5万桶/天，巴西出口+1.4万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+17万桶/天，2月份低硫出口环比增加5万桶/天。进入3月份，整体和2月份变化不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国2月份低硫供应集中到货，导致国内保税低硫船燃供应充足，压制LU价格。库存端，新加坡库存+218.8万桶和ARA库存-13.2万吨；舟山+1万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫出口配额下放，进口需求减少，同时国内货源充足，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。 【策略观点】观望 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU06报价在3674元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3550元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+0.5%至28.7%，华东8.2%至37.2%，中国沥青总的开工率+1.8%至28.7%，产量+2.8万吨至48.9万吨。需求端，中国沥青出货量-2至51万吨，山东-3万吨。库存端，山东社会库存+0.5万吨和山东炼厂库存-4万吨，中国社会库存+3.3万吨，中国企业库存-4.1万吨 【核心逻辑】近期沥青开工率逐渐恢复，但终端开工不及预期，需求疲软，社会库存继续累库，因近期天气好转，年前的采购合同到期，下游拿货，沥青炼厂库存有小幅去库，短期炼厂端压价出售的驱动不大，但上方需求疲软对沥青形成比较大的压制，预计行情整体温和震荡，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘15500（710），RU2409收盘15710（725） ，5-9价差较上一交易日走扩-210（15）。主力NR2405合约收盘12760（435），NR2405-RU2405价差走扩-2740（-275）。 主力BR2404合约收盘14120（550），04-05月差转b结构至10（50）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国东北部停割，南部逐渐停割。昨日胶水价格79.5（1.5），杯胶价格56.9（1.3），胶水-杯胶价差22.6（0.2）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率仍将趋稳运行。企业订单缺口尚存，特别是半钢胎企业，常规规格短缺明显，短期企业产能利用率仍将维持高位，以补齐订单缺口；全钢胎方面，当前多数企业库存尚可，装置运行高位以储备库存，然整体出货一般，不排除个别企业会出现控产可能性。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65.62万吨，环比上期增加0.36万吨，增幅0.55%。保税区库存9.12万吨，降幅0.78%；一般贸易库存56.50万吨，增幅0.77%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加3.87个百分点；出库率增加1.40个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.48个百分点，出库率减少1.12个百分点。 【南华观点】昨日A股上涨，上证指数收盘3084点，小票涨势更好。文华商品指数上涨，橡胶系领涨。昨日橡胶涨停，20号胶、合成胶跟涨，外盘新胶跟涨4%，合约基本保持c结构，日胶小幅上涨几乎不跟。夜盘橡胶出减仓回落趋势，5-9合约即将平水，20号胶夜盘走跌，RU- NR价差仍在走扩。高价原料将刺激新一季开割，维持年内较难出现供需缺口的判断，低产季的供需错配将在新一季原料上量后修复，关注云南开割情况、海外原料价格、日胶止涨拐点、国内去库趋势，等待盘面回调信号。合成胶跟涨橡胶，原料丁二烯价格昨日略涨，合成胶现货报价上涨700点，加工利润有所修复，国内成交氛围转弱，但海外高价支撑国内价格，建议暂时观望。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素：印标船期确定，05弱格局确立 【盘面动态】：周一尿素05收盘2029 【现货反馈】：周一国内尿素行情继续下滑，跌幅20-150元/吨，其中东北、西南、内蒙等区域跌势显著，局部超百元，主流区域中小颗粒价格参考2080-2290元/吨附近。 【库存】: 截至2024年3月14日，中国尿素企业总库存量61.72万吨，较上周减少4.63万吨。 【南华观点】：本周印度 RCF 宣布了新一轮不定量尿素招标，开标日期3月27号，船期到5月20号。考虑到出口法检，即使从之前传言的3月15号可以报检，也需要40个工作日；或是近期传出的5月1号报检，也需要10个工作日。综上，最早过检日期都在5月16号。结合印标船期，留给中国企业的实际出口时间只有4天时间，很难一次性完成集港装船，可以说此次印标船期基本确立了05合约的偏弱格局，但是不排除出口政策再度发生转变或有企业能够提前集港的可能性。国内需求来看，春耕时节来临，虽然各地备肥存在缺口，但山东河南等地返青农需用肥进入后半期，农业拿货开始减弱，其他区域农需相对分散，对市场难以形成集中性支撑。复合肥开工维持旺季水平，需求阶段性逢低补仓。农业需求不温不火，暂时对行情支撑显不足。综上来看，05合约弱格局基本得到确立，但目前需求仍有支持，05合约预计仍偏震荡运行，建议结合基差逢高沽空。 玻璃：维持偏空思路 【盘面动态】玻璃05合约收于1534，跌幅4.3% 【基本面信息】 截止到20240314，全国浮法玻璃样本企业总库存6278.3万重箱，环比+485万重箱，环比+5.98%，同比-34.19%。折库存天数25.7天，较上期+1.2天，本周浮法玻璃日度平均产销率与上周相比变化有限，行业依旧维持累库状态。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量17.5万吨左右，环比继续上升，逐步接近历史高点，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。地产竣工数据并不理想。目前下游补库力度不及预期，价格走低后厂家降价促销，沙河产销有所回暖，但持续性有待考验。其余地区像湖北华东产销尚未起来，观察是否有新一轮降价。当前昨日沙河交割品成交价重新开始走弱，均价1707。玻璃基本面格局仍偏弱，即使仍存补库预期反弹有限，维持偏空思路不变。 纯碱：震荡整理，继续高空为主 【盘面动态】纯碱05合约收于1824，涨幅0.83% 【基本面信息】 截止到2024年3月18日，本周国内纯碱厂家总库存78.22万吨，环比上周四降1.05万吨，降幅1.32%。其中，轻质库存36.04万吨，重质库存42.18万吨。本周纯碱产量73.11万吨，环比减少1.60万吨，跌幅2.14%。 【南华观点】 纯碱消息面多空因素交织，但回归供需本质，在目前73万吨以上周产量的情况下，整体过剩的格局并没有改变 。重碱轻碱经过这一轮补库后，成交已有所走弱。目前主流地区重碱送到价在1900元附近，盘面小幅贴水现货。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期也并不容易打破。另传后续仍有进口碱到港。05合约可能整体空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货以及进口情况。 纸浆：上下游挺价 【盘面回顾】截至3月18日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌32元至6012元/吨。夜盘上涨120元至6132元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6125元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5500元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格冲高回落，夜盘期间价格向上拉升，持仓量增加，以多头增仓占优势。技术上看，日盘期间日K线收较长上影线阴线实体，夜盘价格向上续创高点，盘面动能较强，重心上移。现货端，国内部分区域针叶浆价格小幅下调，阔叶浆报价平稳。新一轮加拿大漂白针叶浆外盘报价公布，其中雄狮780美元/吨，金狮800美元/吨。下游部分文化纸厂发布涨价函，其中山东太阳纸业对文化纸全系列产品在现有价格基础上调涨200元/吨，4月1日起执行。山东晨鸣3月15日起文化纸产品价格上调200元/吨。上游纸浆外盘报价坚挺，下游成品纸上调价格，为纸浆价格提供支撑。 【策略观点】SP2405主力合约5800-6150区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：观望等待右侧交易 【期货动态】05收于15495，涨幅3.13% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.71元/斤，涨幅0.16元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.73、14.73、14.25、14.83、15.95元/公斤，分别上涨0.03，0.23、0.10、0.43、0.52/公斤. 【现货分析】 1.供应端：南北方二育压栏行为浓厚，短期市场缩量； 2.需求端：消费没有大幅恢复； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，二育压栏情绪与基本面的博弈； 【南华观点】这波的上涨源自于标肥价差以及前期低猪价，养殖户看到二育、压栏所能带来的超额利润，目前标肥价差据钢联口径来看仍然存在差距，市场二育、压栏情绪较为火热，但是随着天气逐渐变热，南方大猪的价格可能会先有所下降，而且前期的猪病南方并未受到较大损失，猪多的情况应该仍然存在，叠加出栏进度的偏慢，压栏大猪可能在天气继续回暖前陆续出栏，同时我们也需注意到由于二育压栏带来的体重上升，对三月下旬猪价来说仍存在一定压力，需持续关注出栏带来的压力。但盘面近月仍然偏强，下跌纠结，从持仓角度来看缺乏空头的入场，可以暂时观望等待右侧交易，前期空单设好止损位。 油料：上方谨慎看多 【盘面回顾】盘面受消息面影响较大，主逻辑基本面未变，短期仍以反弹看待。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水涨势企稳，连粕反弹较CBOT更强，盘面压制利润虽有回调但仍存空间，上周买船有所加速。根据当前买船预估3月到港大概在500万吨，一季度整体较往年存在300万吨的缺口。之前由于1月到港与结转库存较充足，2月过年压榨开机整体偏低。随着年后复工下游备货的开始，一季度到港偏少的事实在当前3月才开始显现。但从到港量来看也仅限于3月当前，4月到港又重回900万吨以上，原料供应将得到修复。 对于国内豆粕，供应端来看，进入3月后大豆到港量有所减少，随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致原料库存不断下移，甚至部分地区出现缺豆停机情况。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，后续仍需关注全国范围情况。需求端来看，由于华南、华北区域性的阶段供应偏紧，挺价情绪带动下游提货与成交，现货与盘面同时向上修复。但从养殖端来看，当前二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，菜葵粕供应仍偏宽裕，养殖市场供强虚弱的格局仍存。下游补库节奏目前看仍偏谨慎，虽有部分地区调高备货库存天数，但预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。目前看区域性挺价并未形成全国趋势，贸易商杀价出货情况仍存。短期可能由于阶段性供应偏紧使得期现出现同步修复，但中长期逻辑未改，反弹持续性难有往年行情。 【策略观点】短期谨慎看多。 油脂：高位盘整 【盘面回顾】马棕盘面上市豆油离岸期货，为服务国际豆棕套利需求以及印度豆油套保需求提供工具，在豆棕倒挂明显的情况下，精炼豆油的溢价存在向马棕盘面非标套增大马棕后续波动的可能性；三大油脂当前由于处在周线强压力位附近，在缺乏产地更进一步的上冲驱动影响前，短期存在调整需求。 【供需分析】棕榈油：近端由于国内棕榈油的买船数量偏低，国内棕榈油供给表现出持续的紧张，而消费端由于存在刚需消费，因此国内棕榈油的库存去化速度较快。进口成本方面则因为产地同样处在季节性减产期且库存压力较小，叠加其当前压榨精炼利润表现不佳，棕榈油出售价格的挺价意愿十分强烈。库存去化叠加成本支撑，国内棕榈油价格水平表现异常强势，且短期棕榈油供给无法有明显增量，预计后续库存会继续明显下降，棕榈油将继续表现为三大油脂中最强油脂。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上方空间考虑有限。 菜油：前期因菜油盘面给出套利空间而刺激出较多菜油及菜籽进口买船，考虑后续随着压榨的逐步启动，菜油供给表现良好；消费端因为菜油依旧具备性价比，菜油对豆油的性价比替代消费令其库存表现维持。但由于国际及国内葵油性价比极高，在葵油价格的拖累下，菜油上方空间考虑同样有限。 【后市展望】虽然植物油整体供需矛盾不强，但棕榈油阶段性紧供给下，带涨三大油脂令整体震荡区间上抬。 【策略观点】暂时观望。 豆一：关注政策变化 【期货动态】隔夜05合约收于4744元/吨，下跌31个点，跌幅0.65%。 【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点增多，截至3月11日9时，其各库区已累计入库达标粮源总量18.36万吨，同时近期收购主体也有所增加，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，国豆收购价格随期价略有回升，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间或有限，短期维稳运行为主，关注政策变化。 棉花：延续震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉尾盘回落，涨幅缩窄。隔夜郑棉下跌0.5%。 【外棉信息】2024年2月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为262.89亿美元，同比下降0.46%，环比下降0.47%；库存为613.08亿美元，同比增长0.87%，环比增长0.03%；库销比为2.32，同比增长1.31%，环比增长0.87%。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月14日，全国皮棉销售率为45.8%，同比下降7.3%，较过去四年均值下降10.1%，进度有所放缓。2024年1-2月我国累计进口棉花64万吨，同比增加42万吨，进口棉供应充裕。目前下游情况来看，“金三银四”旺季需求不及预期，随着棉纺产能继续不断扩张，产业竞争愈发激烈，织厂年后新接订单量处于近年来较低水平，棉纱价格偏弱，纱花价差被大幅压缩，纺企成品开始小幅累库，经营压力再次加大。相比而言，短纤工厂开机率较高，订单排期较久，小型纺企转产差异化品种现象增多。 【南华观点】目前国内下游工厂库存压力尚小但新增订单不足，后续存在成品继续累库的风险，在内外棉价差的牵制下，短期郑棉或维持震荡，继续关注终端消费情况，谨防回落风险。 白糖：偏强运行 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周一横向盘整，整体变化不大，受巴西中南部干旱带来支撑。 昨日夜盘郑糖高开低走，整体维持偏强震荡。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6630元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6460-6520元/吨，上涨10-20元/吨。 【市场信息】1、泰国2023/24榨季共有57家糖厂开榨。截至3月14日，已收榨糖厂达46家，同比增加8家；累计甘蔗入榨量为8085万吨，同比下降约11%；累计产糖量为859.2万吨，同比下降约19%；累计产糖率为10.63%，同比下降约0.99%。 2、截至3月15日，印度尚有371家糖厂在生产，同比增加72家；甘蔗入榨量为2.78亿吨，同比下降0.12亿吨，降幅4.45%；产糖量为2799万吨，同比下降48万吨，降幅1.71%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。 3、1-2月我国进口食糖119万吨，同比增加35.4%，其中1月进口食糖70万吨，同比增加22.6%，2月进口食糖49万吨，同比增加58.8%。 【南华观点】短期回调接多为主。 苹果：延续弱势 【期货动态】苹果期货昨日小幅下跌，延续此前跌势，短期走弱依旧疲软。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.5元/斤。 【现货动态】产地整体走货速度不快，虽到往年清明备货阶段，但目前产地备货积极性不高，客商安心发货为主，运费也有所回落。销区到货减少，广东批发市场昨日早间到车量减少，槎龙批发市场早间到车16车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，客商发货积极性减弱，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果空头势头为主，关注下跌持续性。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 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