广发周观点 | 3.11-3.17

（以下内容从广发证券《广发周观点 | 3.11-3.17》研报附件原文摘录）
　　目 录 // 宏观 | 对“大规模设备更新”目标的定量分析 宏观 | 如何理解广义赤字率及财政的“净扩张” 策略 | 如何看待“经济周期类”资产的修复空间 金工 | 成交活跃，北向资金净流入 非银 | 监管优化利于稳健经营，建议左侧关注配置价值 银行 | 高股息二季度仍有相对收益机会 地产 | 各地小阳春成色分化，杭州取消二手房限购 传媒 | Sora有望今年内公开发布，关注一季报绩优公司和AI边际变化 计算机 | 外部环境变化对计算机行业影响的双刃性 农业 | 本周猪价继续反弹，关注水产景气复苏 家电 | 国务院印发行动方案，持续关注政策催化 纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报 环保 | 大规模设备更新方案印发，关注再生资源、科研仪器 电新 | 纯电车型周期开启，硅片跌价带动TOPCon盈利修复 建筑 | 大规模设备更新带动技改需求增加，建筑领域降碳加速绿色建筑发展 军工 | 航天科技集团董事长任职，板块改善节奏有望加速 煤炭 | 煤企1-2月或普遍减产，期待开工旺季需求逐步回升 建材 | 2月社融低于预期，关注建材更新机会 金材 | 供需利好不断兑现 化工 | 原油价格创年内新高，大规模设备更新或约束供给 公用 | 年报将至——升华火电三部曲 核心观点 宏观：对“大规模设备更新”目标的定量分析 如何理解大规模设备更新“年规模5万亿以上的巨大市场”？《行动方案》提出的目标是2027年较2023年增长25%以上，对应年复合增速在5.74%以上；这一目标显著高于此前5年（2019-2023年）-0.2%的设备投资复合增速，亦高于年趋势值相近的过去8年（2016-2023）复合增速的0.9%。如果按照2016年之后0.9%的增速为基准，年额外增加的规模约2845亿元；即便是考虑到疫后设备投资的修复特征，以过去三年复合增速的2.4%为基准保守估算，则年度额外增加的规模约1948亿元。政策红利将会加快设备更新周期，而对经济的影响还要进一步考虑乘数效应。 《行动方案》提出的第二个主要目标是到2027年“重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平”和“环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升”。在规模上，我国目前在运主要用能产品设备保有量超过50亿台，重点关注发改委此前提出的“工业设备、信息通信设备、交通运输设备、商用设备、家用电器、照明器具等”6大类43种用能产品的设备更新需求。 《行动方案》还提到产业数字化相关的两个目标，即2027年“规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%”，这一目标并非首次提出，它与2023年底八部委联合下发的《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》一致。 风险提示：对相关公开政策内容理解有误，部分结论根据此前公开数据估算，与实际情况有出入，投资数据口径动态调整影响数据测算结果，数据历史经验与未来实际情况有出入，政策落地实际效果超预期或低于预期。 选自报告：《广发宏观：对“大规模设备更新”目标的定量分析》2024-03-17，作者：郭磊 S0260516070002；王丹 S0260521040001 宏观：如何理解广义赤字率及财政的“净扩张” 我们应如何理解今年目标赤字率的3.0%和目标赤字规模4.06万亿元？首先，4.06万亿赤字当中，地方赤字规模已连续第三年7200亿不变，中央赤字同比多增1800亿，中央财政占比进一步提升，基本符合预期。其次，4.06万亿元与3.0%隐含的名义GDP假设是135.33万亿，同比增速为7.4%；若按5-6%的名义GDP增长率假设，则4.06万亿对应3.04-3.07%的赤字率，可见政策已尽可能保证一个积极的赤字规模。再次，即便赤字率设在3.2%，较3.0%也仅多2700亿元左右，所以狭义财政弹性并不大。我们衡量财政积极程度，更多应关注广义赤字率。 对理解2024年经济走势来说，财政“净扩张”斜率是一个重要的变量。今年财政政策的增量扩张规模即除了赤字和专项债的2800亿元的多增外，今年至少将有去年1万亿元增发国债、今年1万亿元超长期建设国债、5000亿元PSL等广义财政增量带动。但这还并非“净扩张”概念：一则PSL年内还存在一定概率继续积极扩容；二则政策行对广义财政的支持（政金债等）也需要纳入考量；三则还需考虑因新一轮化债带来的边际收缩规模。尤其第三个因素，它在短期影响上尚待进一步观察，重点省份近年来基建投资规模占比约为全国的25%左右。政府工作报告明确指出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，后续政策线索十分关键。 风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。 选自报告：《广发宏观：如何理解广义赤字率及财政的“净扩张”》2024-03-12，作者：吴棋滢 S0260519080003 策略：如何看待“经济周期类”资产的修复空间 当前“经济周期类”是否还能继续修复下去？一是关注“经济周期类”中，二手房的成交能否保持热度，暂缓房价的下行。（1）22年的购房需求后置，23年一季度的商品房交易量价齐升，相对高基数下，当前观测环比增速要比同比增速更为重要。（2）如果政策预期、经济预期能够扭转市场对房价的预期，房价见底回升、带动一手房交易的复苏、地价上涨、土地财政缓解，进一步推动经济复苏，形成正向循环。但如果后续二手房交易仅是以价换量带来的阶段性冲高、出口阶段性回暖、政策落地和资金支持较慢，则行情可能还需要等待。二是关注3月美联储议息会议对降息预期的表述，这可能会影响到A股的增量资金的流入。（1）如果国内经济基本面比较好，例如今年年初的社融数据、出口数据超预期，即便降息预期后移，也不会影响到2月北上资金的净流入；（2）但如果经济复苏还比较疲弱，例如去年三季度，市场担心二次通胀、降息预期后移，北上资金可能会再度迎来一波撤退。但到了四月中下旬，可能需要注意业绩爆雷的风险。 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 选自报告：《如何看待「经济周期类」资产的修复空间——周末五分钟全知道（3月第3期）》2024-03-17，作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；郭镇 S0260514080003 金工：成交活跃，北向资金净流入 市场展望：自2023年3月份以来，市场与其他主要权益市场出现一定背离，接下来较大概率存在修复可能，市场进入回升窗口。 风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：成交活跃，北向资金净流入：A股量化择时研究报告》2024-03-17，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006 非银：监管优化利于稳健经营，建议左侧关注配置价值 证券：强监管防风险系列举措推出，资本市场高质量发展可期。3月15日，证监会集中发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四份重磅文件。同日，证监会发布实施修订后的《首发企业现场检查规定》《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》。这系列监管文件的出台，是证监会践行“以投资者为本”的承诺的有力证明，也预示着未来一段时间监管的工作将围绕提高上市公司质量，加强上市公司监管、加快推进建设一流投资银行和投资机构展开。3月16日，进行暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试。转融券由“T+0”向“T+1”的转变，预期会对投资者、证券公司和量化交易机构均产生一定的影响，但是整体来看，能够平抑股价波动，增加交易的透明度，建设良好的市场生态，有望吸引更多长期资本。 保险：经代渠道报行合一的实施有利于行业稳健经营，而当前保险股估值仍处于较低水平，修复空间较大，建议继续关注保险板块。近期经代渠道为严格执行报行合一开始进行费率调整，考虑到经代渠道占比较小，费用率的下调对整体保费增长的影响较小。 风险提示：市场风险事件、行业竞争加剧、行业政策变动与公司经营业绩不达预期出现违约事件等。 选自报告：《非银金融行业：监管优化利于稳健经营，建议左侧关注配置价值》2024-03-17，作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001 银行：高股息二季度仍有相对收益机会 三月初我们指出，预计三月份银行相对收益机会下降（见《三月份板块相对收益机会减弱》），本周银行板块延续三月初以来的趋势，跑输万得全A指数3.4％，符合我们的判断。去年四季度以来，我们重点提示了城商行的机会（见《优质城商行配置机会逐渐显现》），较低的预期、合理的估值、金融投资敏感性使得城商行表现明显更具阿尔法特征。但在一季度国债利率大幅下行之后，我们预计二季度利率波动性会加大，中小银行在二季度的机会会相对减弱。虽然城商行一季报可能较好，但报表一般滞后于股价，在股价已有明显表现之后，我们预计一季报节点也是板块机会转换的时间节点，预计高股息大行二季度仍有相对收益的机会。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 选自报告：《银行行业：高股息二季度仍有相对收益机会——银行投资观察20240317》2024-03-17，作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001 地产：各地小阳春成色分化，杭州取消二手房限购 开发板块观点：各地小阳春成色分化，杭州取消二手房限购。本周新房及二手房网签成交规模环比均有回升。从近期市场景气来看，四大一线城市中，深圳市场热度连续上行，认购量增价稳，上海、广州、北京认购也有上涨，总体而言，随着市场进入传统旺季，房企推盘、营销力度增大，各地成交热度均有改善，但小阳春成色分化，前期政策力度大的城市改善更为明显。受高库存、低信心、弱房价影响，当前各地成交主要受政策支撑，政策效果消化后量价均仍有进一步下行的可能，因此各地政策持续出台，预计后续政策环境仍将进一步改善，建议关注后续政策推进及落地效果，以及对市场量价的影响。 物业板块观点：板块行情小幅上涨，行业整体表现回暖。本周恒生指数上升2.2%，物业板块平均上升0.1%，其中龙头央国企上升7.4%，龙头未违约民企下降4.6%，龙头违约民企下降2.3%，物业板块当前整体动态PE为7.9x，环比持续小幅上升。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第11周周报：各地小阳春成色分化，杭州取消二手房限购》2024-03-17，作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007 传媒：Sora有望今年内公开发布，关注一季报绩优公司和AI边际变化 本周传媒板块整体保持上涨，但周内有一定波动。近期还可以关注GDC2024以及英伟达GTC2024的召开。当前时点，展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，随着Q1业绩可见度逐渐明晰，业绩预期支撑下有望稳步抬升估值。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，海外AI进展持续推进。建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：Sora有望今年内公开发布，关注一季报绩优公司和AI边际变化》2024-03-17，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001 计算机：外部环境变化对计算机行业影响的双刃性 1.近期行业相对表现整体排名较前期明显回落。主要原因：AI算力短期需要消化、其余主线不够张扬、本身意义有限的一季报难有所谓的超预期。因此我们同时也指出短期重点应该在估值压力不大、成长可持续的AI算力之外的领域。2.当前时点：(1)监管机构最新出台的相关文件对计算机行业的偏好影响我们认为是短期或受影响，中长期利好；(2)产业主题方面，AI算力仍需消化，应用的商业化还路漫漫，除了个别工具类公司外；其余弹性较大的产业主题相对缺乏；(3)基本面方面，一季报比较大可能还是中规中矩；(4)流动性方面，或许会受行业比较影响。3.结论：(1)在接下来的财报季计算机行业可能会继续承压，比较优势略弱；(2)当前建议聚焦配置相对估值较低的市场化驱动的成长性领域和个股。 证监会近期文件要点分析：1.从投资角度短期可能影响行业比较优势，炒概念、(为减持)冲业绩等空间或被压缩，这对于主题投资本身有较大影响。2.从长期看，有利于促进上市公司更加注重经营发展的持续性，更加重视基本面和股东回报。 风险提示：财报季临近，行业整体表现不宜乐观，尤其是传统IT公司；To G的传统IT公司尚未看到下有明显的支付能力和意愿改善；风险偏好走向的行业比较态势有挑战。 选自报告：《计算机行业：外部环境变化对计算机行业影响的双刃性》2024-03-17，作者：刘雪峰 S0260514030002；雷棠棣 S0260522080006 农业：本周猪价继续反弹，关注水产景气复苏 畜禽养殖：本周猪价延续震荡上行态势，当前部分养殖户压栏意愿有所提升，建议关注后续行业压栏以及二次育肥入场的节奏。当前板块PE估值仍处于历史相对低位，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。白羽鸡方面，近期鸡价反弹提振补栏需求。当前行业种鸡存栏量处于持续调整过程中，行业供需有望持续改善。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。 饲料、动保：本周原料价格环比小幅上涨，当前玉米、豆粕价格处于21年以来低位，养殖成本大幅下降。动保方面，前期疫病影响及存栏环比下降，短期疫苗需求仍承压；瑞普生物国内首个猫三联疫苗上市，宠物疫苗国产替代趋势开启；非瘟疫苗品种批文审定继续推进，新品商业化有望推动行业扩容。 种植业：据NOAA预测，厄尔尼诺现象预计4月前后结束，预测6-8月间拉尼娜现象出现的几率为55%，从厄尔尼诺到拉尼娜的转变将带来降雨、降雪、霜冻等极端气候，对农作物生产造成不利影响。转基因方面，关注今年制种面积情况。 宠物食品：2024年2月抖音平台宠物食品及用品销售额10.02亿元，环比下降24.1%，同比增长22.7%。关注龙头公司海外出口增长及国内市场扩张。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。 选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价继续反弹，关注水产景气复苏》2024-03-17，作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 家电：国务院印发行动方案，持续关注政策催化 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升行动和强化政策保障共5方面任务，并提出力争到2027年实现的具体目标。《行动方案》要求，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。此次《行动方案》强调了到2027年实现废旧家电回收量较2023年增长30%的具体目标。根据中国家用电器研究院发布的《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2022》，2022年我国首批目录产品理论报废量为2.34亿台，而实际处理数量约为8440万台，处理数量仅占理论报废量的36%。废旧家电回收量的提高部分，有望转换为新增需求，释放家电需求潜力。 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。 选自报告：《家用电器行业：国务院印发行动方案，持续关注政策催化》2024-03-17，作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003 纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报 纺织服装行业周观点：（1）伟星股份、华利集团、健盛集团先后披露23年度业绩快报或年报，受益下游海外品牌客户库存去化顺利，需求回暖，23Q4业绩拐点向上，考虑到23Q1-3基数较低，纺织制造板块24年业绩展望乐观，看好板块困境反转的投资机会。（2）服装家纺板块看好疫情期间品牌力向上、业绩韧性强、未来业绩有望继续保持快速增长的运动休闲、家纺、职业装子行业龙头公司，及顺应消费两极分化趋势的部分龙头公司。 轻工制造行业周观点：建议关注轻工耐用品出口优质标的。（1）轻工出口耐用品有望受益于下游景气回升和补库需求释放。（2）必选消费板块需求稳定，龙头区域和渠道持续成长、产品结构升级，市场份额有望长期向上。（3）造纸长周期底部向上，文化纸旺季来临纸价上行可期。 风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。 选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报3.11-3.17》2024-03-17，作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001 环保：大规模设备更新方案印发，关注再生资源、科研仪器 新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新方案正式印发，建议关注再生资源体系、科研仪器公司。3月13日国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升，重点强调实施设备更新、实施消费品以旧换新、实施回收循环利用行动等几个方向：（1）更新科研设备、教学仪器设备，有望带动相关国产仪器需求；（2）开展汽车、家电等产品以旧换新，完善废旧产品设备回收网络，支持耐用消费品生产、销售企业建设逆向物流体系或与专业回收企业合作，上门回收废旧消费品；（3）以供水、污水处理、环卫等为重点，加快市政基础设施领域设备更新；（4）推动资源高水平再生利用。 碳市场扩容、碳交易机制完善为两会关注焦点。2024年政府工作报告提出：扎实开展“碳达峰十大行动”，提升碳排放统计核算核查能力，扩大全国碳市场行业覆盖范围等。两会提案亦反映了大家对于碳市场积碳交易的密切关注。截至2024年3月15日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量4.5亿吨，累计成交额255.08亿元，最新收盘价为80元/吨，碳减排价值逐渐显现。 风险提示：订单和新业务布局低预期，政策落实不到位，分红低预期。 选自报告：《环保行业深度跟踪：大规模设备更新方案印发，关注再生资源、科研仪器》2024-03-17，作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 电新：纯电车型周期开启，硅片跌价带动TOPCon盈利修复 新能源汽车：中央汽车“以旧换新”政策力度超预期，中央-地方-车企点面结合催化需求。行动方案提出：加大政策支持力度，组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动。24Q1重磅纯电新车陆续上市，优质纯电车型周期与政策周期共振，中央-地方-车企点面结合出台政策有望成为提振国内汽车消费重要抓手，总量支撑下锂电中游环节需求景气度有望上行。 光伏：（1）硅料：周环比均持平，主要系当前市场执行仍以存量订单为主。（2）硅片：价格价格下降，主要系库存累积下出货压力显著加剧所致，预计4月硅片排产将会下调。（3）电池：在硅片成本松动背景下，TOPCon电池盈利逐步修复。（4）组件：上周各尺寸组件价格持稳，但组件厂商尝试上调报价。 风电：青洲五、七项目的进展取得突破性成就，有望24年启动建设，25年完成并网。盐城市人民政府发布关于盐城市海洋经济高质量发展三年行动计划（2024-2026年）的通知，指出了新能源装机容量到2026年达2200万千瓦的主要指标。 新型电力系统：陕皖特高压工程开工，新型电力系统建设确定性持续加强。我们提出新能源消纳三大支柱——储、输、控，预计24年输配电网建设进一步提速+电网数智化加快落地。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策及装机需求不及预期，产业链价格剧烈波动，电力市场化改革进度不及预期等。 选自报告：《电力设备行业：纯电车型周期开启，硅片跌价带动TOPCon盈利修复》2024-03-18，作者：纪成炜 S0260518060001；陈子坤 S0260513080001；李靖 S0260522070005 建筑：大规模设备更新带动技改需求增加，建筑领域降碳加速绿色建筑发展 本周关注：1. 国常委通过“大规模设备更新”方案，多家建筑公司着重布局装备业务，加速装备制造业向高端化、智能化、绿色化发展。大规模设备更新促进产业更新换代：3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业，大力推动生产设备等更新和技术改造。重点关注自身有装备业务的建筑企业以及行业技改需求增加的建筑企业。2. 2024年3月15日，发改委、住建部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，进一步加快绿色建筑的推广。（1）建造端节能：继续推进绿色低碳建造，加快发展装配式建筑。（2）使用端节约能源：推进供热计量和按供热量收费；（3）使用端产能绿色能源：试点推动工业厂房、公共建筑、居住建筑等新建建筑光伏一体化建设。 风险提示：基建投资下行导致公司订单不及预期；海外订单承接不及预期；基建资金到位进程存在低于预期的可能性。 选自报告：《建筑行业周报：大规模设备更新带动技改需求增加，建筑领域降碳加速绿色建筑发展》2024-03-17，作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006 军工：航天科技集团董事长任职，板块改善节奏有望加速 中国航天科技集团有限公司董事长、党组书记任职，低空经济、商业航天等新质生产力热度持续，看好景气改善、订单恢复和发展新质生产力下的板块向上弹性。3月15日中共中央组织部有关负责同志宣布陈鸣波同志任中国航天科技集团有限公司董事长、党组书记。我们认为，人员到位或显示相关工作正持续推进，板块改善节奏有望加速。与此同时，低空经济、商业航天等新质生产力热度持续。据航空工业公众号3月11日发布文章，作为新质生产力的代表，随着国家的重视和政策的持续支持，低空经济已成为培育发展新动能的重要方向和重要经济增长点。3月11日SpaceX完成了第144和145批星链卫星发射，太空探索技术公司的星链发射总数目达到了5988颗。当地时间3月14日，Starship“星舟”重型运载火箭完成第三次试验发射。为适应商业航天市场需求，我国正抓紧研制4米级、5米级可重复使用火箭，计划分别于2025年和2026年首飞。3月11日，SIPRI公布最新全球武器交易数字，2019-2023年间全球主要武器交易量比2014-2018年下降3.3%。其中，欧洲国家武器进口量翻了一番，美国武器出口增加17%，而俄罗斯减半。 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 选自报告：《国防军工行业：航天科技集团董事长任职，板块改善节奏有望加速》2024-03-17，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 煤炭：煤企1-2月或普遍减产，期待开工旺季需求逐步回升 近期市场动态：煤焦价格延续回调，北方九港库存较去年同期下降20%。动力煤方面，本周港口和产地煤价延续小幅下跌，主要由于电煤需求逐步进入淡季，采购市场煤需求偏弱，而非电需求还未启动，贸易商观望情绪较浓。后期，煤价预期虽仍有回落，但总体仍受供需面支撑。焦煤方面，本周国内外焦煤价延续下跌。综合来看，山西三超治理对焦煤供给预期有一定影响，3月中旬以后旺季来临焦煤需求有望逐步改善，目前港口和下游各环节焦煤库存处于同期中低位水平，预计焦煤市场有望逐步好转，价格有望企稳。 近期重点关注：（1）国内政策面：安监局安排部署矿山安全工作三年行动，近期山西、安徽等地煤矿事故仍较频繁。（2）国内供需面：23年煤炭消费量增长5.6%，高频数据显示2月以来由于春节+安监影响，国内煤炭产量同比和环比均有下降。（3）国际供需面：23年供需趋于宽松，1季度煤价延续中高位。 行业观点：需求保持刚性增长，煤炭企业经营稳健，估值股息具备优势。近期由于电煤淡季+非电下游需求还未启动等影响，煤价承压回落。后期随着开工旺季来临，煤炭非电季节性需求将稳步提升，产地安监较严维持常态化，预计供需面延续平衡，煤炭低估值和高股息优势显著。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第11期）：煤企1-2月或普遍减产，期待开工旺季需求逐步回升》2024-03-17，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 建材：2月社融低于预期，关注建材更新机会 3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，关注建材更新机会：一是建材生产设备更新和技术改造，实施节能降碳改造；二是推进城市更新和老旧小区改造，以外墙保温、门窗、供热装置等为重点，推进存量建筑节能改造；持续实施燃气等老化管道更新改造；推动地下管网等建设。三是家装消费品更新，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。 水泥：需求弱于农历同期，本周全国水泥均价环比上涨0.4%。2023下半年行业盈利探底，目前继续底部震荡，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。 消费建材：地产仍在寻底，核心龙头公司盈利率先复苏。2023年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。 玻纤/碳基复材：市场稳中偏弱。2023下半年玻纤、碳基复合材料景气度已进入底部区域，龙头公司领先明显，目前玻纤估值已在底部、碳基复材估值已较便宜。 玻璃：浮法玻璃成交疲软、价格下跌，光伏玻璃库存继续下降。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：2月社融低于预期，关注建材更新机会》2024-03-17，作者：邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 金材：供需利好不断兑现 基本金属：国内设备更新带来内需弹性，美国通胀略高于预期，预计未来基本金属价格震荡上行。24年3月13日《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出：实施设备更新、消费品以旧换新等。国内设备更新带来内需弹性，美国通胀略高于预期，预计未来基本金属价格震荡上行。钢铁：成本大幅下行，需求继续回升，减产有望稳价。上海线螺采购量环比升8.87%，唐山高炉开工率环比降0.78 PCT至89%。贵金属：美国2月通胀超预期，金价短期整理。能源金属：下游补库持续，锂价上涨。下游询价仍较积极，锂盐厂挺价惜售，锂价继续上涨，未来关注下游需求的可持续性。小金属：钼价震荡。需求淡季，镨钕价格微跌。钼价震荡，下游不锈钢库存达峰回落，关注后期去库情况。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。 选自报告：《金属及金属新材料行业：供需利好不断兑现》2024-03-17，作者：宫帅 S0260518070003；李莎 S0260513080002；王乐 S0260523050004 化工：原油价格创年内新高，大规模设备更新或约束供给 国际原油价格创年内新高。自年初以来，受红海危机、美国寒潮等影响，国际原油价格高位震荡。本周布伦特原油价格达85.34美元/桶，创年内新高。我们分析原因如下：（1）OPEC明确二季度延续减产；（2）EIA上调2024年原油需求预期；（3）俄炼厂遭袭，俄乌冲突加剧。长期来看，全球油气上游缩减资本开支，全球原油需求持续恢复，叠加全球原油库存尚处于历史低位，看好供需错配将对全球油价持续形成支撑。大规模设备更新或约束供给。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出化工行业加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备，严格落实能耗、排放、安全等强制性标准和设备淘汰目录要求，依法依规淘汰不达标设备。3月12日，应急管理部印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录》明确包括酸碱交替的固定床过氧化氢生产工艺在内7项落后工艺。国内经济持续弱复苏拖累需求背景下，大规模设备更新等新一轮供给约束或支撑未来新一轮景气。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业：原油价格创年内新高，大规模设备更新或约束供给》2024-03-17，作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003 公用：年报将至——升华火电三部曲 年报一季报将陆续发布——高ROE下的净资产增长以及分红提升，将进一步升华火电的行情三部曲。下周开始，电力公司将陆续发布年报，相较于1月末的业绩预告，年报一季报将进一步揭示度电利润、费用和减值明细、分红情况，更重要的是，我们认为火电公司的净资产同比大幅增长将得到体现（2022年末火电整体净资产相较2020年下跌达15%，而2023Q3同比已增长8.2%），将对应修正火电的PB估值。我们认为，在当前电价同比稳定、煤价持续回落的情况下（23M12-24M2现货煤价为933元/吨、同比下降23.3%），火电可保障高ROE，并可持续进一步的提升净资产，将为三部曲行情贡献持续动力。 从能源安全的角度进一步理解火电——从电力生产走向消纳资源。结合政治局集体学习能源安全，大力发展新能源是一大重心。针对风光的波动性，一方面在于平衡电源侧的出力促进消纳，即火电灵活性调节、抽蓄等储能、消纳率等；另一方面可通过引导用户侧的用电习惯靠近风光出力曲线，即分时电价、环境溢价、需求侧响应等。其中火电凭借其装机结构和调节灵活的优势（2023年末装机达1390GW，占比达48%），调节价值将被挖掘。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 选自报告：《公用事业行业深度跟踪：年报将至——升华火电三部曲》2024-03-17，作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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