开源晨会0319丨机器人产业加速成长;企业中长贷有一定支撑,居民需求尚待修复

（以下内容从开源证券《开源晨会0319丨机器人产业加速成长;企业中长贷有一定支撑,居民需求尚待修复》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【非银金融】2月人身险保费正增长，经代报行合一利好头部险企——行业点评报告-20240318 【商贸零售】医美化妆品2月月报：德国纯净型A型肉毒素Xeomin获批，38节大促国货品牌表现亮眼——行业点评报告-20240318 【银行】企业中长贷有一定支撑，居民需求尚待修复——2月金融数据点评-20240318 【银行】深度解析：FTP与银行资产配置决策——行业深度报告-20240317 【社服】“精神生产力”持续景气，天水麻辣烫和CRYBABY走红——行业周报-20240317 【建材】70城房价环比降幅继续收窄，关注建材底部机会——行业周报-20240317 【机械】英伟达与特斯拉同台竞技，机器人产业加速成长——行业周报-20240317 【电力设备与新能源：途虎-W(09690.HK)】首次实现全年盈利，规模效应打开未来成长空间——港股公司信息更新报告-20240317 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 2月人身险保费正增长，经代报行合一利好头部险企——行业点评报告-20240318 1、2月人身险保费正增长，负债端展望乐观 2024年2月5家上市险企寿险总保费合计1266亿元、同比+3.6%，增速较1月上升7.7pct，预计主要受续期保费和银保渠道同比改善影响。其中：中国太保+7.4%、中国平安+7.0%、中国人寿+5.3%、中国人保-0.8%，新华保险-13.2%，上市险企单2月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期及银保渠道节奏不同影响。展望看，储蓄型产品需求仍较旺盛，个险转型持续见效，个险新单景气度较好，叠加定价利率调降带来的产品价值率提升，一季度寿险NBV有望保持较好增速。关注后续银保渠道改善和价值率变化。 2、中国人保人身险趸缴保费同比承压，预计受银保报行合一和开门红新规影响 中国人保人身险板块2月长险首年保费53.2亿元、同比-25.1%，其中趸交保费24.5亿元、同比-35.8%，期交首年保费28.7亿元、同比-12.5%，预计受报行合一及开门红预扣款规范政策影响银保渠道新单同比承压。期缴续期保费65.3亿元，同比+27.9%，期交保费同比保持正增长，margin改善有望带动NBV同比正增长。分拆看，人保寿险2月趸交保费同比-56.1%、期交首年保费同比-21.6%，拖累长险首年保费同比-40.4%至36.5亿元；人保健康2月趸交保费同比+99.6%，期交首年保费+40.7%，长险首年保费同比+70.73%至16.7亿元。 3、2024年2月财险保费同比持平，短期车险保费或受乘用车销量影响有所下滑 2024年2月4家上市险企财险保费收入722亿元，同比持平，较1月+3.8%有所下滑，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+11.6%（1月+19.9%）、太保财险+1.6%（1月+8.9%）、平安财险+0.9%（1月+1.1%）、人保财险-1.6%（1月+2.7%）。根据中汽协数据，2024年2月乘用车销量同比-19.4%，同比较2024年1月下降63.4pct。人保财险2月车险保费同比-1.3%，增速较1月下降4.2pct，乘用车销量同比下降造成车险保费下滑。意健险、责任险、企财险、信用保证保险、货运险分别同比+5.1%/-16.2%/+5.9%/-4.5%/-3.8%。此外，阳光财险2月保费29亿元，同比+11.7%，保费增速较快。 4、负债端偏暖，利率和地产风险压制寿险估值，看好高股息率中国财险 （1）养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期。（2）经代渠道逐步开启报行合一，渠道费用压降明显，头部险企渠道以个险和银保为主，受经代渠道影响较小，中长期看有望受益于优质代理人回流。（3）投资端看，2024年以来10年和30年期国债收益率下行超预期，险企资产端配置压力加大，资产端压力压制保险股估值，龙头房企债权信用风险发酵，部分机构担心保险公司资产端风险，关注权益beta催化。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。推荐高股息率的中国财险。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 医美化妆品2月月报：德国纯净型A型肉毒素Xeomin获批，38节大促国货品牌表现亮眼——行业点评报告-20240318 1、板块行情回顾 医美（选取14家上市公司）：2月个股涨幅靠前为医思健康（+31.3%）、美丽田园医疗健康（+22.8%）、爱美客（+20.7%）；化妆品（选取16家上市公司）：2月个股涨幅靠前为珀莱雅（+28.8%）、上美股份（+25.6%）、福瑞达（+21.0%）。 2、医美：德国纯净型A型肉毒毒素Xeomin获批，赛道前景可期 （1）行业动态：近日，德国Merz制药公司研发的纯净型A型肉毒毒素Xeomin获批，此前国内获批上市的肉毒素共计4款（艾尔建的保妥适、兰州生物的衡力、Ipsen的吉适和Hugel的乐提葆），Xeomin为第5款获批的肉毒素。（2）行业观点：根据华经产业研究院数据，预计2023年中国肉毒素市场规模达98亿元（2017-2023年CAGR为16.4%）。肉毒素监管严格、审批周期较长，目前合规产品仅5款。同时，已有多家企业纷纷布局肉毒素赛道，包括爱美客（韩国Hutox）、复锐医疗科技（美国RT002）、昊海生科（美国ET-01）、康哲药业（韩国BMI肉毒）、华东医药（YY001）等，未来随着合规产品供给增加，有望进一步丰富消费者及医生选择，赛道前景可期。 3、化妆品：38节大促圆满收官，持续关注优质国货美妆公司 （1）数据：2月天猫+抖音渠道护肤/彩妆销售额分别为110.84亿元（+2.7%）/48.79亿元（+5.2%）。（2）行业动态：据青眼情报统计，2024年38节大促期间天猫/抖音/快手平台的美妆GMV分别达70.06/65.92/16.85亿元。从天猫渠道看，GMV破亿品牌有9个（2023年同期仅2个），珀莱雅GMV达4.95亿元登顶天猫护肤榜首；从抖音渠道看，TOP10中国产品牌占比40%，韩束GMV达3.10亿元（+390.7%）位居抖音护肤品牌榜第一。（3）行业观点：预计2024年化妆品大盘延续温和复苏趋势，但我们也能看到，本次38大促珀莱雅、韩束等优质国货品牌依旧强势，建议关注细分结构性机会。我们认为，在市场变化加快的挑战及结构性机会并存的背景下，具备强α能力的国货美妆公司有望在变化中持续抢占市场，稳步提升市场份额。 4、投资建议：关注医美、化妆品领域龙头公司 （1）医美板块：新增推荐科笛-B（泛皮肤病领域新星，管线推进+外延拓展打开成长空间），重点推荐爱美客、朗姿股份（拟收购郑州集美，“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张），受益标的锦波生物等；（2）化妆品板块：重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头，医美管线落地有望开辟第二曲线）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长），受益标的上美股份、丸美股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 企业中长贷有一定支撑，居民需求尚待修复——2月金融数据点评-20240318 1、M2-M1增速差反弹，存款由企业+财政向居民+非银转移 2月末M1、M2同比增速分别为1.20%、8.70%，M1增速为近25个月新低，M2增速环比持平，M2-M1剪刀差反弹至7.5pct，主要受春节错位效应影响资金活化效果明显减弱。人民币存款同比少增1.85万亿元，其中居民存款同比多增2.41万亿元，非银存款同比多1.16万亿元，而企业存款和财政存款分别同比少4.28万亿元、0.84万亿元，主要与春节前后存款由企业部门向居民部门转移、债牛行情下存款流入理财等资管产品有关。 2、社融：春节错位效应下，人民币贷款和直接融资支撑减弱 2月社融新增1.52万亿元，不及市场预期（Wind一致预期最小值为1.98万亿元）；社融存量增速环比-0.5pct至9.0%。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增9773亿元，同比少增8411亿元，银行受后续降息预期的影响，倾向于在1月集中投放信贷以保持量价平衡，叠加2月春节错位效应，信贷景气度有所回落；（2）表外三项：除信托贷款当月正增外，其余两项（委托贷款、未贴现银票）均为负增长，受2月春节影响企业投资活动有所减少，未贴现银票同比多减；（3）直接融资：企业债券、政府债券同比分别少增2020亿元、2127亿元，但较2023年1月均有多增，影响因素有春节错位效应、城投债和政府债发行放缓等；股票融资偏弱，连续8个月同比少增。 3、人民币贷款：企业中长贷、非银贷款为主要支撑，居民信用扩张较弱 2月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.45万亿元，略超市场预期（Wind一致预期均值1.43万亿元），主要由企业中长贷、非银贷款贡献。 （1）企业：中长贷是主要支撑，短贷和票据均较弱。2月对公端的中长贷同比多增1800亿元，为近8个月首次同比多增，2月末企业中长贷同比增速为15.01%，环比上升1BP，或主要是房地产融资协调机制、化债背景下非标债务转表内、新兴制造业贷款发力等因素推动。企业短贷同比少增485亿元，票据同比多减1778亿元，与春节前后企业生产活动放缓有较大关联。 （2）居民：当月新增贷款为有统计以来最低，居民信用扩张持续放缓。2月居民短贷、中长贷单月均为负增长，同比分别少6086亿元、1901亿元，若剔除春节错位影响，和2023年1月相比亦明显减少，我们认为主要受到收入预期不佳、按揭需求走弱以及提前还贷现象仍然突出的综合影响。 （3）非银：非银贷款单月增长4045亿元，为2015年7月以来次高。我们认为主要是一般性贷款和票据偏弱的情况下，银行以非银贷款冲量的意愿较强；此外或与汇金等“国家队”维稳资本市场有关，2015年7月也出现过股市低迷+非银贷款高增的类似情况。 4、投资建议： 2月受春节错位效应影响，贷款数据呈现季节性波动。结构上企业中长贷需求企稳，居民贷款需求有待修复。两会后稳增长政策有望发力，大规模设备更新、汽车贷款和按揭贷款优惠政策频出，两会提出拟发行超万亿特别国债，有望推动直接融资的增长和信贷的撬动。受益标的：（1）估值修复的优质区域性银行，如苏州银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等；（2）低估值+高股息的股份行，如中信银行、光大银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 深度解析：FTP与银行资产配置决策——行业深度报告-20240317 1、FTP：一种风险管理工具，也是资源分配、考核、产品定价的重要参考 FTP（资金转移定价）是一种银行内部定价机制，全行的资金集散中心（司库）与经营单位会按照一定规则有偿转移资金，达到核算资金成本和收益的目的。FTP的应用将利率风险和流动性风险剥离至总行，也成为资源分配、考核、产品定价的重要参考，如EVA和RAROC考核就需要基于FTP核算创利。 2、从资金成本看银行资产端分化：风险偏好、期限结构、配债策略各有不同 （1）资金成本越低的银行，贷款风险偏好越低。（2）资金来源越稳定的银行，越有能力承受较大程度的存贷期限错配。（3）资金成本较高的银行，配债策略更主动，交易盘占比高，配置较多的信用债和非标来增厚收益，通过基金实现间接加杠杆、信用下沉和避税。 3、FTP视角评估债-贷比价：债券利率潜在下行空间有限 复盘2017年以来债贷综合净收益率利差和银行债贷增速表现发现： （1）债贷比价效应明显：当国债与贷款的综合净收益率利差走阔时，银行配置国债与贷款的增速差提升，反之则下降。（2）债贷比价存在上下限：当债贷综合净收益率利差达到高点时，伴随银行配债力度不断加强，债市利率会下降；反之，银行配债需求减弱，债市利率回升。2017年以来，国债和贷款的综合净收益率利差在-19BP~84BP运行。（3）债贷综合净收益率利差区间在收敛：伴随盈利压力变大以及精细化管理能力的提升，银行对债贷性价比的反应更灵敏，银行配置行为变化更迅速，从而债贷比价区间趋于收敛。 （4）若贷款收益率保持不变，根据国债和贷款的综合净收益率利差底线粗略测算，当前10年期国债收益率还有约15BP~22BP下降空间。 （5）假设以司库资金支持业务：贷款类业务资金成本以LPR为基准，投资类业务资金成本以国债（5Y）到期收益率为基准，分别计算各类资产业务的EVA贡献。测算得出每多做1000亿业务带来的EVA贡献，维持当前贷款利率不变的情况下，使得放贷和买债EVA贡献一致时的国债（10Y）收益率为2.35%。 4、2024年FTP对银行配债影响 因债券收益率曲线快速平坦化，而FTP下调幅度可能跟不上外部定价，所以部分银行可能主动增加交易性质的债券投资，降低纯配置比例。后续我们判断： （1）LPR非对称下调使得债贷静态比价的天平向债券倾斜，但动态看不一定，一方面是外部定价调整并不同步，另一方面银行决策隐含大量预期管理。（2）存款降成本能打开FTP曲线下移空间，但对投资业务影响可能偏慢。（3）优质资产荒背景下，对新增资产的收益率和流转要求可能加强。（4）盈利压力决定下阶段农商行的配债态度。（5）银行投资基金影响：债券利率快速下行或能对冲部分资本新规赎回压力。 FTP视角评估新利率环境下的银行经营：中小银行需聚焦在某一领域，将使资金的来源与应用在客户端变得更加高频；大中型银行需更加注重客群定价能力及资金使用效率。受益标的如常熟银行、瑞丰银行、中信银行等。 风险提示：宏观经济增速不及预期；债市利率大幅波动等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 “精神生产力”持续景气，天水麻辣烫和CRYBABY走红——行业周报-20240317 1、出行/旅游：天水麻辣烫走红验证景气度，文旅消费将是长期主旋律 出行/旅游：3月甘肃天水以特色美食“麻辣烫”走红，其核心是居民体验消费和政府提振文旅经济趋势的进一步验证，有望复制淄博、哈尔滨旅模式推动本地及区域旅游市场跃进。我们看好后疫情时代下情绪和体验类消费抓住消费者心智，各地旅游城市依托当地资源、节事活动与多样打法接棒热度，为旅游经济打造持续韧性。访港数据追踪：本周（3.9-3.15）内地访客总入境人次达520945人，环比+5.7%；全球访客总入境人次（除内地外）217534人，环比+3.9%。免税：近期国内一线机场公布2024年2月经营数据，国际旅客吞吐量和航班起落架次整体已恢复至2019年同期70%和80%以上，预计随国际运力恢复和出入境政策不断释放，我们预计至2024年四季度出境游有望恢复至2019年同期90%。 2、潮玩/酒店：关注潮玩国际化IP登上舞台，国际酒店集团加入下沉市场争夺 潮玩：出海进阶，CRYBABY、叛桃等海外设计师IP分别在东南亚、美国大获成功，有望跑通出海本土化闭环。关注潮玩背后的“精神生产力”，2023年10月以来，CRYBABY销售额明显放量，最新飞天小女警系列首发即断货，slogan“可以哭，但绝不认输”，表达大城市奋斗白领的精神现状。国内潮玩行业竞争格局向好，供给整体出清，龙头加速开店。酒店：万豪、希尔顿、洲际集团均发布2023年财报，大中华区业绩表现尤为亮眼。业绩会上均表示继续深耕大中华区市场，并将发力下沉市场，中高端酒店品牌挑起大梁。 3、美丽：化妆品出口竞争力提升，重组胶原蛋白赛道持续升温 化妆品：2023年我国化妆品出口金额为461.5亿元/yoy+20.2%。出口前五大市场分别是美国、中国香港、英国、日本和印度尼西亚，占我国化妆品出口总额的48.7%。2023年我国出口韩国、印度尼西亚以及俄罗斯市场增速明显。巨子生物：3月13日巨子生物学研院发布称巨子生物实现了CHO细胞高效表达重组人胶原蛋白的技术突破，对于具有天然三螺旋（高温紧密三螺旋）结构重组人胶原蛋白的研究目前已取得阶段性进展。锦波生物：3月8日，锦波合作修丽可推出重组III型胶原蛋白溶液"铂研"胶原针，促进胶原蛋白市场声量持续放大，锦波生物重组III型胶原蛋白龙头地位进一步稳固。 4、本周社服板块跑赢大盘，酒店、教育类领涨 本周（3.11-3.15）社会服务指数+4.69%，跑赢沪深300指数3.98pct，在31个一级行业中排名第6；2024年初至今社会服务行业指数-6.79%，弱于沪深300指数的+4.05%，在31个一级行业中排名第26。本周酒店、教育类上涨排名靠前。 受益标的：新东方、好未来、学大教育、科德股份、华图山鼎、粉笔、泡泡玛特、罗曼股份、大丰实业、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、福瑞达、康冠科技、华熙生物、爱美客、米奥会展、携程集团-S、同程旅行。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 70城房价环比降幅继续收窄，关注建材底部机会——行业周报-20240317 1、70城房价环比降幅继续收窄，关注建材底部机会 3月15日上午，国家统计局公布了2024年2月份70个大中城市住房价格指数。70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。我们认为早周期板块的水泥行业股息率高，下探空间小。受益标的：海螺水泥、华新水泥、宁夏建材、上峰水泥、天山股份等。中指研究院数据显示，2024年1-2月，TOP100房企销售总额为4762.4亿元，同比下降51.6%。其中TOP100房企2月单月销售额环比下降29.3%，主要为2023年春节房市出现了部分反弹，销售额基数较大。销售额超百亿房企14家，较去年同期减少12家；超五十亿房企8家，较去年同期减少18家。TOP100房企权益销售额为3195.8亿元，权益销售面积为1991.4万平方米。我们认为消费建材成长性长期可持续，目前估值水平性价比高，龙头公司积极进行品类扩张、渠道变革，叠加行业出清、格局改善，竞争优势显现。受益标的：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高）等。玻纤行业由于供过于求，价格继续处于磨底状态，电子行业逐步复苏，带动电子纱价格小幅回弹，中长期看好龙头市占率继续提升。受益标的：中国巨石、中材科技、长海股份等。 本周（2024年3月11日至3月15日）建筑材料指数上涨2.85%，沪深300指数上涨0.71%，建筑材料指数跑赢沪深300指数2.14pct。近三个月来，沪深300指数上涨6.84%，建筑材料指数下跌3.43%，建材板块跑输沪深300指数10.27pct。近一年来，沪深300指数下跌9.82%，建筑材料指数下跌27.48%，建材板块跑输沪深300指数17.66pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至3月16日，全国P.O42.5散装水泥平均价为315.76元/吨，环比下跌0.06%；水泥-煤炭价差为186.41元/吨，环比下跌0.10%；全国熟料库容比62.54%，环比下降5.20pct。 玻璃：截至3月16日，全国浮法玻璃现货均价为1926.68元/吨，环比下跌91.26元/吨，跌幅为4.52%；光伏玻璃均价为161.72元/重量箱，环比上涨0.08元/重量箱，涨幅为0.05%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为50.90元/重量箱，环比下跌9.17%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为34.44元/重量箱，环比下跌12.85%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为38.18元/重量箱，环比下跌11.12%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为100.72元/重量箱，环比上涨0.60%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报2900-3100元/吨，无碱2400texSMC纱报3400-4000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5300-6000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报3200-3400元/吨，无碱2400tex板材纱报3300-3500元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报3400-4800元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年3月17日，原油价格为89.10美元/桶，周环比上涨0.24%，较2024年年初上涨9.29%，同比上涨25.48%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 英伟达与特斯拉同台竞技，机器人产业加速成长——行业周报-20240317 1、科技巨头纷纷入局，人型机器人产业加速 机器人由软件系统（感知、认知、交互、决策等）和硬件系统（驱动、传动等）组成。特斯拉、英伟达、谷歌等科技巨头入局机器人产业，利用自身在AI算力算法的优势重点突破机器人交互、控制等落地难点，人形机器人产业加速。 2、英伟达：GPU龙头重金下注机器人，建立行业标准、稳固卖铲人地位 作为全球GPU巨头，英伟达在用于AI训练与推理的AIGPU市场上占据强势地位。多模态大模型是提升智能机器人感知、认知、交互能力的利器，AIGPU是加速多模态大模型迭代、推动人形机器人产业加速落地的燃料，英伟达入局机器人产业的核心目的是通过建立开源的开发平台、通用模型来树立行业标准，从而使得其AIGPU产品在人形机器人市场上也能维持高占有率。英伟达在机器人产业的布局路线图从提供端到端的Issac、Jeston开发平台开始，随后将生成式AI与开发平台相结合，同步布局数据模拟器。2024年正式成立具身智能大模型研究院，旨在开发出面向机器人的通用基础模型，让更多机器人本体厂商使用英伟达的模型并绑定英伟达的算力，稳固其卖铲人的地位。 3、特斯拉：马斯克“改变世界”的最终梦想，人形机器人是重要拼图 作为与人类最相近的形态，人形机器人能够直接复用目前为人类设计的各类基础设施，有望真正成为全能、通用型机器，将彻底解决人类社会的劳动力问题，是马斯克改变世界的最好载体。特斯拉进军人形机器人产业优势在于：（1）FSD自动驾驶系统在算法、数据模拟、模型训练方面的基础；（2）车机协同加速产业化；（3）车厂总装线是人形机器人的最佳试验场，特斯拉自带总装线需求，有望实现技术的加速迭代。特斯拉下一步的规划在于：（1）通过加大Dojo算力投入，扩大FSD安装应用范围、加大模型训练规模巩固软件算法优势；（2）继续深度参与硬件研发，推动硬件方案定型；（3）寻求供应链降本。 4、受益标的 随着海外巨头逐步突破机器人软件层难点，国内外众多人形机器人整机厂商产品有望加速落地量产。专业的机器人代工企业以及零部件供应商有望出现，零部件和设备公司受益于机器人产业链形成后的产能扩张需求迎来增长。受益标的：（1）和英伟达直接/间接产生合作的公司：九号公司、奥比中光、博杰股份、科瑞思、中大力德、步科股份。（2）特斯拉产业链：Tier1：拓普集团、三花智控；丝杠：五洲新春、丰立智能、贝斯特、北特科技、恒立液压；传感器：康斯特、东华测试、柯力传感、凌云股份；减速器：中大力德、绿的谐波；微型齿轮箱：兆威机电；关键设备：浙海德曼、鼎泰高科、日发精机、恒锋工具；线束和连接器：维峰电子、长城科技；材料和轻量化：恒工精密、中研股份。（3）受益于生态形成、有望加速落地的人形机器人整机厂商：新兴装备、博实股份。 风险提示：人形机器人产业发展不及预期，国内厂商进入重要供应链进度不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 途虎-W(09690.HK)：首次实现全年盈利，规模效应打开未来成长空间——港股公司信息更新报告-20240317 1、首次实现全年盈利，回购彰显业绩信心 途虎-W发布2023年年报，公司2023年实现营业收入136.01亿元，yoy+17.6%；实现经调整EBITDA7.58亿元，经调整净利润4.82亿元，首次实现全年盈利。2023年公司综合毛利率为24.7%，较去年同期提升5pct。截至2023年底，途虎的注册用户已达到1.15亿人，全年交易用户超过1930万人。此外，公司3月15日发布回购公告，计划回购不超过10亿港元的普通股，充分彰显管理层对公司未来业绩的信心。我们维持公司2024-2025的盈利预测，预计公司2024-2025归母净利润为10.29/19.03亿元，2026年为25.74亿元，EPS为1.3/2.3/3.1元，对应当前股价PE为8.8/4.7/3.5倍，维持“买入”评级。 2、积淀多年终迎盈利拐点，规模效应打开未来成长空间 2023年途虎向个人终端客户提供的汽车产品和服务收入为112.65亿元，yoy+21.7%，其中轮胎和底盘零部件毛利率提升3.3pct，汽车保养毛利率提升2.8pct，美容维修毛利率提升3.9pct。除了规模效应带来的费用摊薄和对上游议价权的提升，途虎也在积极导入利润更佳的专供品和自有自控产品，2023年收入占比分别为42.4%和25.9%，凭借对车后服务市场线上线下一体化模式的创新性探索和多年积累，途虎成功迎来利润拐点，全年实现经调整EBITDA、经调整净利润的首次扭亏为盈，未来利润增长的逻辑还将持续加强。 3、下沉战略扩张门店网络布局，持续探索行业新业态 截至2023年底，途虎拥有5909家工场店，较2022年同期增长了1256家，当前二线及以下城市的工场店占比为57.9%，途虎将会坚定下沉战略发掘低线级城市蕴藏的潜力和机会。同时，途虎也在积极拓展汽车保养业务，当前可拓展至三滤、火花塞等超过41个保养类目，超过8000个SKU。全面开发新能源汽车相关的业务升级，2023年完成2.2万单电池服务订单，位居行业第一。 风险提示：竞争加剧风险、汽车技术进步风险、加盟商违约风险、门店扩张不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.3.18 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）