【招商轻工赵中平】周观点:二片罐行业整合并购在即,金属包装公司或有望提高议价权
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
周观点&数据更新 本周专题：金属包装：二片罐行业整合并购在即，金属包装公司或有望提高议价权 龙头兼并整合，竞争格局或优化。2023年12月6日，宝钢包装之关联公司长平实业提出拟以每股 6.87 港元收购所有中粮包装全部已发行股份；随后，奥瑞金于12月12日亦发布公告称筹划以现金方式收购所有中粮包装股份。截止目前，中国食品/奥瑞金分别持有中粮包装29.70%/24.19%股份。若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，龙头企业进一步整合，规模效应凸显，龙头议价能力上升有望优化行业竞争格局，带动整体盈利上升。 供需格局改善&需求回暖，行业景气度或提高。近年来，在罐装啤酒单价和运输便利性等优势下，啤酒罐化率逐步提升。未来伴随着终端消费不断回暖，需求量扩容规模预计可达4%。 罐装率提升驱动需求增长，金属包装公司或有望提高议价权。从需求端分析，二片罐的主要需求市场为啤酒市场（目前占比58%）。当前啤酒生产厂商的主要策略是提升产品价格，而罐装酒的单价高于瓶装酒，因此罐装率的提升会给二片罐市场带来潜在需求，预测2021-2025年度每年可为二片罐带来约20亿罐的潜在增长功能需求，CAGR可达4%。供给端，2022年二片罐CR4的集中度为73%，目前宝钢和奥瑞金在竞争中粮的股份收购权，预测未来CR3值将升至73%，进一步提升市场集中度，造成行业壁垒和规模效应，将中小型企业排除在外，形成供给端的行业垄断，并提高龙头企业议价权。 投资建议：轻工各细分领域综合比较，重点推荐： （1）全球大宗商品价格上行，纸浆价格有所抬升，预计在下半年有新增产能背景下涨幅有限，利好具备自有浆线的企业，如太阳纸业，博汇纸业等； （2）持续关注红利成长主线，2024年在经济缓慢复苏背景下，市场关注风格有望从纯防御转向温和成长从而从选择高股息逐渐转移到具备稳健增速复合成长（复合10%+），且具备一定股息率或者股息率预期作为防御（2-3%股息率）标的，建议持续关注：公牛集团，晨光股份，裕同科技，华旺科技等； （3）持续重视以旧换新预期差，重视可选消费更新机遇，尤其是卫浴与软体家居，电动二轮车的更新频率提升逻辑，科技创新驱动产品质变，价格带下移释放购买力，以及政府推动磨擦成本降低，都有利于相关产品更新，建议持续关注：雅迪控股，爱玛科技，瑞尔特，慕思股份，喜临门，敏华控股等； （4）行业竞争格局改善带来的底部反转机会，重点关注金属包装赛道：昇兴股份，奥瑞金，中粮包装等。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：春节后装修、家居消费逐步开始，期待后续公司315节日表现，家居板块估值底部，把握板块布局窗口。本周正文部分数据更新：（1）地产：剔除春节影响，1-2月30大中城市商品房成交套数同比变动-37.6%，一二三线城市分别同比下跌-37.6%、-37.4%、-36.9%，对于房地产的需求仍偏弱。（2）线上销售数据：24年1-2月家装主材行业累计销售额为81.70亿元，同减24.15%，累计销量为10017.8万件，同增54.74%。24年1-2月卫浴陶瓷行业累计销售额为16.25亿元，同减53.9%，累计销量为217.4万件，同减29.25%。2月智能马桶销售受春节时间错配影响，销售额同比-71.1%，主要受销量下滑影响（销量同比-74.3%），均价同增12.2%，呈现一定升级趋势。 造纸包装：主要纸种利润上升，包装行业有望迎来景气度拐点。3月份Suzano等浆厂提高欧洲阔叶浆报价30美元/吨，提高欧洲和北美销售价格80美元/吨。价格端：截至2024年3月15日，从企业报价来看，白卡纸环比持平，文化纸环比上升、箱板纸价格环比下降，瓦楞纸价格环比下降；外盘浆价方面，截至2024年3月15日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为745元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。利润端：成品纸方面，截止2024年3月15日，双胶纸毛利为212元/吨（环比-102元/吨），铜版纸毛利为634.5元/吨（环比-90元/吨），白卡纸毛利为543.33元/吨，（环比-45元/吨）。截止2024年3月31日，生活用纸利润约为-427.23元/吨（环比-68.35元/吨），毛利率为-6.39%。 出口&消费出海：（1）宏观方面，我国1-2月出口情况略超预期。2024年1-2月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%（前值为2.3%）；进口4028.5亿美元，增长3.5%（前值为0.2%）（2）亚马逊美国站2月销售数据出炉，细分品类增速出现分化：24年2月亚马逊美国站整体销售额同比-4.8%，家居类目同比上升1.58%，其中，办公家居同比下降15.83%，沙发同比上升16.55%；此外水杯类目同比上升24.73%，服装、鞋子及珠宝类目同比下降22.76%。 新型烟草：（1）四大烟草公司披露2023年全年业绩，总体收入较为平稳，新型烟草增速亮眼。菲莫国际全年收入达351.7亿美元，同比增长10.7%，净利润为83.68亿美元，同比下降12.2%。英美烟草全年收入达272.83亿英镑，同比下降1.3%，净利润为-143.7亿英镑，同比下降310%，经调整经营利润同增3.1%。日本烟草全年收入达284.1百亿日元，同比上升6.9%，净利润为48.5百亿日元，同比上升9.3%。帝国烟草全年收入达324.75亿英镑，同比-0.2%，净利润为23.28亿英镑，同比+48.43%。（2）中烟香港披露23年业绩，2023年烟叶类产品进口业务营业收入增幅为49%，毛利增幅为18%；烟叶类产品出口业务营业收入降幅为22%，毛利降幅为19%；卷烟出口业务营业收入增幅为876%，毛利增幅为1,167%，主要系集团经营区域内的免税店消费客流增加；新型烟草制品出口业务营业收入增幅为18%，毛利增幅为80%；巴西经营业务营业收入增幅为41%，毛利增幅为24%。 电工：电动工具去库或基本结束，公牛传统业务逆势增长、新业务多点开花。（1）工具类下游零售商24年业绩指引来看：1）劳氏：总销售额可比口径预计下降2-3%；2）家得宝：总销售额增长约1%；3）沃尔玛：营业收入增长4-6%；（2）工具类下游零售商库存改善：1）劳氏：库存169亿美元，yoy-8.8%，Q4库存周转率2.92（去年同期3.12）；2）家得宝：库存210亿美元，yoy-15.7%，Q4库存周转率4.25（去年同期3.78）；3）沃尔玛：库存549亿美元，yoy-3%，Q4库存周转率8.95（去年同期8.2），持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球手工具龙头巨星科技，全球无绳电动工具领先生产商创科实业，推荐公牛集团。 二轮车：产量方面，2023年中国电动二轮车产量同比+13.55%，保持较高的增长；销量方面，2022年中国电动两轮电动车销量同比+15.17%。截止至2022年，电动自行车保有量超过3.5亿辆；农村居民每百户电动二轮车拥有量为82.5辆；城镇居民每百户电动二轮车拥有量为70.5辆。国内电动车企业数量逐步减少，市场份额向头部集中行业集中。2013年-2019年二轮车企业数从2000家缩减到110家，头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升。两轮电动车龙头企业在分销商数量具有强大优势，截止2022年底雅迪共拥有4041个分销商,爱玛拥有1900个分销商，与同业差距进一步拉大。 宠物：销售额方面，2024年2月，猫零食销售额为2.3亿元，同比-17%；狗零食销售额为0.9亿元，同比-13%；全价猫主粮销售额为7.0亿元，同比-19%；全价狗主粮销售额为3.1亿元，同比-22%；销售量方面，2024年2月，猫零食销量为565万件，同比+3%；狗零食销量为290万件，同比-7%；全价猫主粮销量为599万件，同比+14%；全价狗主粮销量为237万件，同比+1%。销售额下降主要来自于单价下降，2024年2月，猫零食销售均价为39.9元，同比-19%；狗零食销售均价为30.2元，同比-12%；全价猫主粮销售均价为118元，同比-29%；全价狗主粮销售均价为129元，同比-22%。 文娱个护：（1）本周数据更新：①24年1-2月口腔护理行业累计销售额为12.88亿元，同减8.61%，累计销量为4322.45万件，同增13.78%。单月来看，2月口腔护理行业销售额为6.01亿元，同减31.70%，销量为1957.66万件，同减18.02%，其中，牙刷行业销售额为1.20亿元，同减37.02%，销量为651.07万件，同减11.14%，均价为18.47元/件，同减29.15%；牙膏行业销售额为2.91亿元，同减34.16%，销量为709.88万件，同减20.50%，均价为41.05元/件，同减17.19%。②24年1-2月纸品湿巾行业累计销售额为26.12亿元，同减6.22%，累计销量为10082.38万件，同增24.99%。24年2月销售额为11.91亿元，同降28.71%，销量为4727.38万件，同减7.67%，均价为25.2元/件，同降22.77%。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、专题：二片罐行业整合并购在即，金属包装公司或有望提高议价权 1、龙头兼并整合，竞争格局或优化 龙头兼并整合，竞争格局或优化。2023年12月6日，宝钢包装之关联公司长平实业提出拟以每股 6.87 港元收购所有中粮包装全部已发行股份；随后，奥瑞金于12月12日亦发布公告称筹划以现金方式收购所有中粮包装股份。 截止目前，中国食品/奥瑞金分别持有中粮包装29.70%/24.19%股份。中国宝武是中央直接管理的国有重要骨干企业，为宝钢包装实际控制人，此次收购可视为国资委内部资源整合，已获国资委批准。奥瑞金作为中粮包装第二大股东，23年1月，双方与豪能香港共同出资在欧洲中东部投资建设金属包装生产项目，具备合作基础。 根据共研网显示，金属包装行业22年奥瑞金/宝钢包装/中粮包装/昇兴股份市占率22%/18%/17%/16%，若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，龙头企业进一步整合，规模效应凸显，龙头议价能力上升有望优化行业竞争格局，带动整体盈利上升。 2、供需格局改善&需求回暖，行业景气度或提高 供需格局改善&需求回暖，行业景气度或提高。二片罐具体应用场景为啤酒及茶饮、碳酸饮料包装，其中罐装啤酒超50%。近年来，在罐装啤酒单价和运输便利性等优势下，啤酒罐化率逐步提升。未来伴随着终端消费不断回暖，需求量扩容规模预计可达4%。早期由于产能投入过大，行业产能过剩，16年开始，龙头企业加速整合，中小产能去化淘汰，海外企业逐步退出二片罐市场，22年二片罐行业CR4已达73%，产能利用率为81.4%，价格同比增长20.41%。近期龙头企业收购态势或将进一步优化议价能力，协同供需回暖带动二片罐价格稳步提升。 3、罐装率提升驱动需求增长，金属包装公司或有望提高议价权 市场规模增长迅猛，供需两端均对价量双提升带来有利影响。从需求端分析，二片罐的主要需求市场为啤酒市场（目前占比58%）。当前啤酒生产厂商的主要策略是提升产品价格，而罐装酒的单价高于瓶装酒，因此罐装率的提升会给二片罐市场带来潜在需求，预测2021-2025年度每年可为二片罐带来约20亿罐的潜在增长功能需求，CAGR可达4%。供给端，2022年二片罐CR4的集中度为73%，目前宝钢和奥瑞金在竞争中粮的股份收购权，预测未来CR3值将升至73%，进一步提升市场集中度，造成行业壁垒和规模效应，将中小型企业排除在外，形成供给端的行业垄断，并提高龙头企业议价权。 二、家居：12月住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 2.1 地产：23年房地产供给及销售数据持续承压 销售方面，1-12月住宅累计销售额同比-6%，住宅累计销售面积同比-8.2%，单月来看12月住宅累计销售额同比-10.1%，环比-0.5pct，销售面积同比-16.3%，环比-0.5pct。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数2月单月同比变动-63.22%。分城市来看，一线城市成交套数2月单月同比-68.3%；二线城市成交套数2月单月同比-62.6%；三线城市成交套数2月单月同比-59.9%。 供给方面，1-12月住宅新开工面积同比增速为-20.9%，竣工面积同比增速为-7.7%，单月来看12月住宅新开工面积同比增速为-13.3%，环比+18.1pcts，竣工面积同比增速为+12.5%，环比持平。 1月家具零售额增速微降，1月建材家居卖场销售大幅下降。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售维持原有水平，1月限额以上企业家具类零售额同比+0%，环比变动-2.3pcts；建材家居卖场销售额1月单月同比+35.5%，增速变动-44.2pcts。 2.2 细分品类线上销售：1-2月家装主材及卫生陶瓷行业销售额均有下滑 家装主材行业：24年1-2月累计销售额为81.70亿元，同减24.15%，累计销量为10017.8万件，同增54.74%。24年2月销售额为30.63亿元，同减57.80%，销量为3672.9万件，同减18.90%，其中，衣柜行业销售额为2.98亿元，同减59.9%，销量为55.6万件，同减39.4%，均价为536元/件，同减34.0%。 卫浴陶瓷行业：24年1-2月累计销售额为16.25亿元，同减53.9%，累计销量为217.4万件，同减29.25%。24年2月销售额为6.34亿元，同降70.10%，销量为96.6万件，同降54.00%，其中，普通马桶销售额为1.36亿元，同降65.56%，销量为74.3万件，同降0.40%，均价为184元/件，同降47.10%；智能马桶销售额为4.97亿元，同降0.71%，销量为22.3万件，同降0.74%，均价为2226元/件，同增12.21%。 三、文娱用品：12月社会零售额同比出现分化，淘系线上同比上升 文娱用品12月社会零售额品类出现分化，文具行业天猫淘宝平台23年12月销售额同比上升11.3%， CR2（得力、晨光）为9%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品12月零售额同比上涨16.7%，增速环比上升0.70pcts；金银珠宝类12月零售额同比上升29.40%，增速环比上升18.7 pcts；文化办公用品类12月零售额同比下降9%，增速环比下降0.8pct。 3.2 个护行业线上销售：2月负增长主要系春节时间错配，1-2月累计销售额也略微下滑 口腔护理行业：24年1-2月累计销售额为12.88亿元，同减8.61%，累计销量为4322.45万件，同增13.78%。24年2月销售额为6.01亿元，同减31.70%，销量为1957.66万件，同减18.02%，其中，牙刷行业销售额为1.20亿元，同减37.02%，销量为651.07万件，同减11.14%，均价为18.47元/件，同减29.15%；牙膏行业销售额为2.91亿元，同减34.16%，销量为709.88万件，同减20.50%，均价为41.05元/件，同减17.19%。24年2月CR10为36.75%，同减0.22%。 纸品湿巾行业：24年1-2月累计销售额为26.12亿元，同减6.22%，累计销量为10082.38万件，同增24.99%。24年2月销售额为11.91亿元，同降28.71%，销量为4727.38万件，同减7.67%，均价为25.2元/件，同降22.77%。24年2月CR10为54.18%，同减5.80%。 四、烟草及宠物及二轮车数据更新 4.1 主要烟草公司2023年业绩 菲莫国际：全年收入达351.7亿美元，同比增长10.7%，净利润为83.68亿美元，同比下降12.2%。分产品来看，传统卷烟实现收入219.46亿美元，同增1.7%，占比62.4%，RRP产品实现营收125.34亿美元，同增26.4%，占比35.6%。 英美烟草：全年收入达272.83亿英镑，同比下降1.3%，净利润为-143.7亿英镑同比下降310%。分产品来看，传统卷烟实现收入221.08亿英镑，同降4%，占比81%，新型烟草产品实现营收33.47亿英镑，同增15.7%，占比12.3%。 日本烟草：全年收入达284.1百亿日元，同比上升6.9%，净利润为48.5百亿日元，同比上升9.3%。 帝国烟草：全年收入达324.75亿英镑，同比-0.2%，净利润为23.28亿英镑，同比+48.43%。分产品来看，传统卷烟实现收入221.14亿英镑，同比-5%，占烟草总收入的99%，新型烟草产品实现营收2.99亿英镑，同比+33%，占烟草总收入的1%。 4.2 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业12月营业收入同比+13.80%；烟草制品业规模以上工业企业12月利润总额同比-25.76%；卷烟12月产量同比-23.20%，12月累计同比+0.40%。 4.3 宠物行业数据 2024年2月，猫零食销售额为2.3亿元，同比-17%；狗零食销售额为0.9亿元，同比-13%；全价猫主粮销售额为7.0亿元，同比-19%；全价狗主粮销售额为3.1亿元，同比-22%。 2024年2月，猫零食销量为565万件，同比3%；狗零食销量为290万件，同比-7%；全价猫主粮销量为599万件，同比14%；全价狗主粮销量为237万件，同比1%。 2024年2月，猫零食销售均价为39.9元，同比-19%；狗零食销售均价为30.2元，同比-12%；全价猫主粮销售均价为118元，同比-29%；全价狗主粮销售均价为129元，同比-22%。 2024年2月，猫零食CR10为29.1%，同比-2.0pcts，CR5为19.1%，同比-0.9pcts；狗零食CR10为38.6%，同比-2.8pcts，CR5为28.6%，同比-2.8pcts；全价猫主粮CR10为35.6%，同比-1.8pcts，CR5为22.8%，同比-2.1pcts；全价狗主粮CR10为37.3%，同比-2.0pcts，CR5为24.5%，同比-0.4pcts。 4.3 电动二轮车数据 产量方面，2023年中国电动二轮车产量同比+13.55%，在2020年新国标替换需求大增之后仍保持较高的增长；销量方面，2022年中国电动两轮电动车销量同比+15.17%。截止至2022年，电动自行车保有量超过3.5亿辆；农村居民每百户电动二轮车拥有量为82.5辆；城镇居民每百户电动二轮车拥有量为70.5辆。 国内电动车企业数量逐步减少，市场份额向头部集中行业集中。2013年-2019年二轮车企业数从2000家缩减到110家，头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升。两轮电动车龙头企业在分销商数量具有强大优势，截止2022年底雅迪共拥有4041个分销商,爱玛拥有1900个分销商，与同业差距进一步拉大。 五、造纸包装：主要纸种价格环比持平，核心纸种利润上升 价格端：截至2024年3月15日，从企业报价来看，白卡纸环比持平，文化纸环比上升、箱板纸价格环比下降，瓦楞纸价格环比下降；外盘浆价方面，截至2024年3月15日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为745元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 利润端：成品纸方面，截止2024年3月15日，双胶纸毛利为212元/吨（环比-102元/吨），铜版纸毛利为634.5元/吨（环比-90元/吨），白卡纸毛利为543.33元/吨，（环比-45元/吨）。截止2024年3月31日，生活用纸利润约为-427.23元/吨（环比-68.35元/吨），毛利率为-6.39%。 供给端：2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.10%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年12月双胶纸进口数量同比+14.58%，瓦楞纸进口数量同比-1.92%。库存情况：截至2023年3月15日，青岛港纸浆库存105.5万吨，环比减少1.49%，常熟港纸浆库存70.8万吨，环比增加5.36%。 需求端：2023年11月，出口金额2,919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上升2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比下降34.50%；2023年11月，乳制品产量280.10万吨，同比上升4.48%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1,364,293.40 万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 5.1 价格：主要纸种价格环比上升，特种纸价格指数环比下降 文化纸：本周价格环比持平 。截至2024年3月15日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,400元/吨（环比持平），太阳纸业6,400元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,400元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2024年3月15日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业5,110元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸价格环比下降，瓦楞纸价格环比下降。截至2024年3月15日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3540元/吨（环比-80元/吨），东莞玖龙瓦楞纸3,000元/吨（环比-60元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 浆价方面，针叶浆环比持平、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2024年3月15日，智利银星针叶浆价格为745美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2024年3月15日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为745元/吨（环比持平）。 5.2 利润：核心纸种利润环比上升，生活用纸利润下降 核心纸种利润环比下降。截止2024年3月15日，双胶纸毛利为212元/吨（环比-102元/吨），铜版纸毛利为634.5元/吨（环比-90元/吨），白卡纸毛利为543.33元/吨，（环比-45元/吨）。 生活用纸利润下降。截止2024年3月31日，生活用纸利润约为-427.23元/吨（环比-68.35元/吨），毛利率为-6.39%。 5.3 供给：2月纸浆港口库存环比上升，生活用纸社会库存微幅上升 12月固定资产投资累计同增10.10%。截止2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加10.10%；产量方面，2023年12月，我国机制纸及纸板当月产量1358.80万吨，同比上升3.10%。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+14.58%/+57.13%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.65万吨，环比减少8.33%，同比增加14.58%；2023年1-12月双胶纸累计进口数量17.77万吨，同比减少38.85%。 瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-12月瓦楞纸累计进口数量359.15万吨，同比增加47.89%。 库存方面，2月纸浆港口库存环比上升，生活用纸社会库存微幅上升。截至2023年3月15日，青岛港纸浆库存105.5万吨，环比减少1.49%，常熟港纸浆库存70.8万吨，环比增加5.36%。月变化上，截至2024年2月29日，青岛港纸浆库存116.8万吨，同比增加5.32%；常熟港纸浆库存65.4万吨，同比增加0.46%；合计182.2万吨，同比减少3.4%，环比增加16.87%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2024年2月，双胶纸社会库存49.62千吨，环比增加0.83%；铜版纸社会库存38.36千吨，环比增加3.26%；白板纸社会库存157千吨，环比增加1.29%；白卡纸社会库存235千吨，环比增加2.17%；瓦楞纸社会库存39千吨，环比减少4.88%；箱板纸社会库存51千吨，环比减少1.92%；截至2024年2月，生活用纸社会库存128.05，环比减少0.7%。 5.4 需求：12月社会消费品零售总额同比上涨2.46% 下游需求有所复苏，12月社会消费品零售总额同比上涨2.46%。根据Wind数据，2023年11月，出口金额2919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上涨2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比上升34.50%；乳制品产量254.70万吨，同比下降0.59%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1364293.40万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 5.5 成本：A00 铝价格本周下降40元/吨，马口铁价格持平 截至2024年3月15日， A00 铝价格19140元/吨（下降40元/吨），镀锡卷天津富仁价格6630元/吨（持平）。 六、出口&消费出海：12月进出口增速均转正，电商销售情况向好 6.1 12月进出口增速均转正 2023年12月，我国进出口总值为5,318.96亿美元，同比增加1.40%，前值为持平。其中，出口3,036.18亿美元，同比增加2.30%，前值为0.50%；进口2,282.78亿美元，同比增加0.20%，前值为-0.60%；贸易顺差753.40亿美元，同比增加9.18%，前值为3.97%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转负 12月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为428/422/502/107亿美元，同比-1.93%/-6.89%/-6.14%/+21.58%。此外，12月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-8%/-4%/-12%/+1%/-4%/-20%/+0.6%/+1%/ +6%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草12月出口额为1.21亿元，单月同比-28.07%；卷烟12月出口额为4.08亿元，单月同比+238.28%；电子烟12月出口额为78.72亿元，单月同比+11.53%； 纸类12月出口额为188.10亿元，单月同比-0.56%。 家具12月出口额为894.23亿元，单月同比+9.67%。 办公用品12月出口额为16.17亿元，单月同比+23.53%；纸质文具12月出口额为1.57亿元，单月同比+16.02%。 自行车12月出口额为15.31亿元，单月同比-9.80%；摩托车12月出口额为61.98亿元，单月同比+20.03%。 眼镜12月出口额为30.48亿元，单月同比+9.85%；照明12月出口额为302.72亿元，单月同比+2.76%；文化产品12月出口额为2.21亿元，单月同比+1.69%；PLA12月出口额为0.20亿元，单月同比+186.81%；保温杯12月出口额为28.86亿元，单月同比+23.19%；人造草坪12月出口额为4.49百万元；沙发12月出口额为57.02亿元，单月同比+34.65%；办公椅12月出口额为0.33亿元，单月同比+32.12%。 6.4 海运费：受红海事件影响，出口集装箱运价环比上行 2月中国出口集装箱运价综合指数为1440.74，同比上升30.53%（前值1.17%），环比上升20.9%；各航线运价指数同比均出现不同程度的上升，欧洲航线当月指数为2302，同比上升60.98%，环比上升28.5%；美东航线当月指数为1305，同比上升11.54%（前值-21.88%），环比上升27.40%；美西航线当月指数为1100，同比上升36.82%（前值-0.72%），环比上升33.80%；东南亚航线当月指数为727，同比上升11.50%（前值2.2%），环比上升4.2%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定 1）亚马逊美国站家居类目2月销售额为7.04亿美元，同比上升1.58%。其中，办公家居销售额为0.75亿美元，同比下降15.83%，沙发销售额为1650.52万美元，同比上升16.55%。2）亚马逊美国站水杯类目2月销售额为0.24亿美元，同比上升24.73%，其中Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比+18.50%/-32.26%/-36.97%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目2月销售额为25.5亿美元，同比下降22.76%。 七、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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周观点&数据更新 本周专题：金属包装：二片罐行业整合并购在即，金属包装公司或有望提高议价权 龙头兼并整合，竞争格局或优化。2023年12月6日，宝钢包装之关联公司长平实业提出拟以每股 6.87 港元收购所有中粮包装全部已发行股份；随后，奥瑞金于12月12日亦发布公告称筹划以现金方式收购所有中粮包装股份。截止目前，中国食品/奥瑞金分别持有中粮包装29.70%/24.19%股份。若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，龙头企业进一步整合，规模效应凸显，龙头议价能力上升有望优化行业竞争格局，带动整体盈利上升。 供需格局改善&需求回暖，行业景气度或提高。近年来，在罐装啤酒单价和运输便利性等优势下，啤酒罐化率逐步提升。未来伴随着终端消费不断回暖，需求量扩容规模预计可达4%。 罐装率提升驱动需求增长，金属包装公司或有望提高议价权。从需求端分析，二片罐的主要需求市场为啤酒市场（目前占比58%）。当前啤酒生产厂商的主要策略是提升产品价格，而罐装酒的单价高于瓶装酒，因此罐装率的提升会给二片罐市场带来潜在需求，预测2021-2025年度每年可为二片罐带来约20亿罐的潜在增长功能需求，CAGR可达4%。供给端，2022年二片罐CR4的集中度为73%，目前宝钢和奥瑞金在竞争中粮的股份收购权，预测未来CR3值将升至73%，进一步提升市场集中度，造成行业壁垒和规模效应，将中小型企业排除在外，形成供给端的行业垄断，并提高龙头企业议价权。 投资建议：轻工各细分领域综合比较，重点推荐： （1）全球大宗商品价格上行，纸浆价格有所抬升，预计在下半年有新增产能背景下涨幅有限，利好具备自有浆线的企业，如太阳纸业，博汇纸业等； （2）持续关注红利成长主线，2024年在经济缓慢复苏背景下，市场关注风格有望从纯防御转向温和成长从而从选择高股息逐渐转移到具备稳健增速复合成长（复合10%+），且具备一定股息率或者股息率预期作为防御（2-3%股息率）标的，建议持续关注：公牛集团，晨光股份，裕同科技，华旺科技等； （3）持续重视以旧换新预期差，重视可选消费更新机遇，尤其是卫浴与软体家居，电动二轮车的更新频率提升逻辑，科技创新驱动产品质变，价格带下移释放购买力，以及政府推动磨擦成本降低，都有利于相关产品更新，建议持续关注：雅迪控股，爱玛科技，瑞尔特，慕思股份，喜临门，敏华控股等； （4）行业竞争格局改善带来的底部反转机会，重点关注金属包装赛道：昇兴股份，奥瑞金，中粮包装等。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：春节后装修、家居消费逐步开始，期待后续公司315节日表现，家居板块估值底部，把握板块布局窗口。本周正文部分数据更新：（1）地产：剔除春节影响，1-2月30大中城市商品房成交套数同比变动-37.6%，一二三线城市分别同比下跌-37.6%、-37.4%、-36.9%，对于房地产的需求仍偏弱。（2）线上销售数据：24年1-2月家装主材行业累计销售额为81.70亿元，同减24.15%，累计销量为10017.8万件，同增54.74%。24年1-2月卫浴陶瓷行业累计销售额为16.25亿元，同减53.9%，累计销量为217.4万件，同减29.25%。2月智能马桶销售受春节时间错配影响，销售额同比-71.1%，主要受销量下滑影响（销量同比-74.3%），均价同增12.2%，呈现一定升级趋势。 造纸包装：主要纸种利润上升，包装行业有望迎来景气度拐点。3月份Suzano等浆厂提高欧洲阔叶浆报价30美元/吨，提高欧洲和北美销售价格80美元/吨。价格端：截至2024年3月15日，从企业报价来看，白卡纸环比持平，文化纸环比上升、箱板纸价格环比下降，瓦楞纸价格环比下降；外盘浆价方面，截至2024年3月15日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为745元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。利润端：成品纸方面，截止2024年3月15日，双胶纸毛利为212元/吨（环比-102元/吨），铜版纸毛利为634.5元/吨（环比-90元/吨），白卡纸毛利为543.33元/吨，（环比-45元/吨）。截止2024年3月31日，生活用纸利润约为-427.23元/吨（环比-68.35元/吨），毛利率为-6.39%。 出口&消费出海：（1）宏观方面，我国1-2月出口情况略超预期。2024年1-2月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%（前值为2.3%）；进口4028.5亿美元，增长3.5%（前值为0.2%）（2）亚马逊美国站2月销售数据出炉，细分品类增速出现分化：24年2月亚马逊美国站整体销售额同比-4.8%，家居类目同比上升1.58%，其中，办公家居同比下降15.83%，沙发同比上升16.55%；此外水杯类目同比上升24.73%，服装、鞋子及珠宝类目同比下降22.76%。 新型烟草：（1）四大烟草公司披露2023年全年业绩，总体收入较为平稳，新型烟草增速亮眼。菲莫国际全年收入达351.7亿美元，同比增长10.7%，净利润为83.68亿美元，同比下降12.2%。英美烟草全年收入达272.83亿英镑，同比下降1.3%，净利润为-143.7亿英镑，同比下降310%，经调整经营利润同增3.1%。日本烟草全年收入达284.1百亿日元，同比上升6.9%，净利润为48.5百亿日元，同比上升9.3%。帝国烟草全年收入达324.75亿英镑，同比-0.2%，净利润为23.28亿英镑，同比+48.43%。（2）中烟香港披露23年业绩，2023年烟叶类产品进口业务营业收入增幅为49%，毛利增幅为18%；烟叶类产品出口业务营业收入降幅为22%，毛利降幅为19%；卷烟出口业务营业收入增幅为876%，毛利增幅为1,167%，主要系集团经营区域内的免税店消费客流增加；新型烟草制品出口业务营业收入增幅为18%，毛利增幅为80%；巴西经营业务营业收入增幅为41%，毛利增幅为24%。 电工：电动工具去库或基本结束，公牛传统业务逆势增长、新业务多点开花。（1）工具类下游零售商24年业绩指引来看：1）劳氏：总销售额可比口径预计下降2-3%；2）家得宝：总销售额增长约1%；3）沃尔玛：营业收入增长4-6%；（2）工具类下游零售商库存改善：1）劳氏：库存169亿美元，yoy-8.8%，Q4库存周转率2.92（去年同期3.12）；2）家得宝：库存210亿美元，yoy-15.7%，Q4库存周转率4.25（去年同期3.78）；3）沃尔玛：库存549亿美元，yoy-3%，Q4库存周转率8.95（去年同期8.2），持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球手工具龙头巨星科技，全球无绳电动工具领先生产商创科实业，推荐公牛集团。 二轮车：产量方面，2023年中国电动二轮车产量同比+13.55%，保持较高的增长；销量方面，2022年中国电动两轮电动车销量同比+15.17%。截止至2022年，电动自行车保有量超过3.5亿辆；农村居民每百户电动二轮车拥有量为82.5辆；城镇居民每百户电动二轮车拥有量为70.5辆。国内电动车企业数量逐步减少，市场份额向头部集中行业集中。2013年-2019年二轮车企业数从2000家缩减到110家，头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升。两轮电动车龙头企业在分销商数量具有强大优势，截止2022年底雅迪共拥有4041个分销商,爱玛拥有1900个分销商，与同业差距进一步拉大。 宠物：销售额方面，2024年2月，猫零食销售额为2.3亿元，同比-17%；狗零食销售额为0.9亿元，同比-13%；全价猫主粮销售额为7.0亿元，同比-19%；全价狗主粮销售额为3.1亿元，同比-22%；销售量方面，2024年2月，猫零食销量为565万件，同比+3%；狗零食销量为290万件，同比-7%；全价猫主粮销量为599万件，同比+14%；全价狗主粮销量为237万件，同比+1%。销售额下降主要来自于单价下降，2024年2月，猫零食销售均价为39.9元，同比-19%；狗零食销售均价为30.2元，同比-12%；全价猫主粮销售均价为118元，同比-29%；全价狗主粮销售均价为129元，同比-22%。 文娱个护：（1）本周数据更新：①24年1-2月口腔护理行业累计销售额为12.88亿元，同减8.61%，累计销量为4322.45万件，同增13.78%。单月来看，2月口腔护理行业销售额为6.01亿元，同减31.70%，销量为1957.66万件，同减18.02%，其中，牙刷行业销售额为1.20亿元，同减37.02%，销量为651.07万件，同减11.14%，均价为18.47元/件，同减29.15%；牙膏行业销售额为2.91亿元，同减34.16%，销量为709.88万件，同减20.50%，均价为41.05元/件，同减17.19%。②24年1-2月纸品湿巾行业累计销售额为26.12亿元，同减6.22%，累计销量为10082.38万件，同增24.99%。24年2月销售额为11.91亿元，同降28.71%，销量为4727.38万件，同减7.67%，均价为25.2元/件，同降22.77%。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、专题：二片罐行业整合并购在即，金属包装公司或有望提高议价权 1、龙头兼并整合，竞争格局或优化 龙头兼并整合，竞争格局或优化。2023年12月6日，宝钢包装之关联公司长平实业提出拟以每股 6.87 港元收购所有中粮包装全部已发行股份；随后，奥瑞金于12月12日亦发布公告称筹划以现金方式收购所有中粮包装股份。 截止目前，中国食品/奥瑞金分别持有中粮包装29.70%/24.19%股份。中国宝武是中央直接管理的国有重要骨干企业，为宝钢包装实际控制人，此次收购可视为国资委内部资源整合，已获国资委批准。奥瑞金作为中粮包装第二大股东，23年1月，双方与豪能香港共同出资在欧洲中东部投资建设金属包装生产项目，具备合作基础。 根据共研网显示，金属包装行业22年奥瑞金/宝钢包装/中粮包装/昇兴股份市占率22%/18%/17%/16%，若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，龙头企业进一步整合，规模效应凸显，龙头议价能力上升有望优化行业竞争格局，带动整体盈利上升。 2、供需格局改善&需求回暖，行业景气度或提高 供需格局改善&需求回暖，行业景气度或提高。二片罐具体应用场景为啤酒及茶饮、碳酸饮料包装，其中罐装啤酒超50%。近年来，在罐装啤酒单价和运输便利性等优势下，啤酒罐化率逐步提升。未来伴随着终端消费不断回暖，需求量扩容规模预计可达4%。早期由于产能投入过大，行业产能过剩，16年开始，龙头企业加速整合，中小产能去化淘汰，海外企业逐步退出二片罐市场，22年二片罐行业CR4已达73%，产能利用率为81.4%，价格同比增长20.41%。近期龙头企业收购态势或将进一步优化议价能力，协同供需回暖带动二片罐价格稳步提升。 3、罐装率提升驱动需求增长，金属包装公司或有望提高议价权 市场规模增长迅猛，供需两端均对价量双提升带来有利影响。从需求端分析，二片罐的主要需求市场为啤酒市场（目前占比58%）。当前啤酒生产厂商的主要策略是提升产品价格，而罐装酒的单价高于瓶装酒，因此罐装率的提升会给二片罐市场带来潜在需求，预测2021-2025年度每年可为二片罐带来约20亿罐的潜在增长功能需求，CAGR可达4%。供给端，2022年二片罐CR4的集中度为73%，目前宝钢和奥瑞金在竞争中粮的股份收购权，预测未来CR3值将升至73%，进一步提升市场集中度，造成行业壁垒和规模效应，将中小型企业排除在外，形成供给端的行业垄断，并提高龙头企业议价权。 二、家居：12月住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 2.1 地产：23年房地产供给及销售数据持续承压 销售方面，1-12月住宅累计销售额同比-6%，住宅累计销售面积同比-8.2%，单月来看12月住宅累计销售额同比-10.1%，环比-0.5pct，销售面积同比-16.3%，环比-0.5pct。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数2月单月同比变动-63.22%。分城市来看，一线城市成交套数2月单月同比-68.3%；二线城市成交套数2月单月同比-62.6%；三线城市成交套数2月单月同比-59.9%。 供给方面，1-12月住宅新开工面积同比增速为-20.9%，竣工面积同比增速为-7.7%，单月来看12月住宅新开工面积同比增速为-13.3%，环比+18.1pcts，竣工面积同比增速为+12.5%，环比持平。 1月家具零售额增速微降，1月建材家居卖场销售大幅下降。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售维持原有水平，1月限额以上企业家具类零售额同比+0%，环比变动-2.3pcts；建材家居卖场销售额1月单月同比+35.5%，增速变动-44.2pcts。 2.2 细分品类线上销售：1-2月家装主材及卫生陶瓷行业销售额均有下滑 家装主材行业：24年1-2月累计销售额为81.70亿元，同减24.15%，累计销量为10017.8万件，同增54.74%。24年2月销售额为30.63亿元，同减57.80%，销量为3672.9万件，同减18.90%，其中，衣柜行业销售额为2.98亿元，同减59.9%，销量为55.6万件，同减39.4%，均价为536元/件，同减34.0%。 卫浴陶瓷行业：24年1-2月累计销售额为16.25亿元，同减53.9%，累计销量为217.4万件，同减29.25%。24年2月销售额为6.34亿元，同降70.10%，销量为96.6万件，同降54.00%，其中，普通马桶销售额为1.36亿元，同降65.56%，销量为74.3万件，同降0.40%，均价为184元/件，同降47.10%；智能马桶销售额为4.97亿元，同降0.71%，销量为22.3万件，同降0.74%，均价为2226元/件，同增12.21%。 三、文娱用品：12月社会零售额同比出现分化，淘系线上同比上升 文娱用品12月社会零售额品类出现分化，文具行业天猫淘宝平台23年12月销售额同比上升11.3%， CR2（得力、晨光）为9%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品12月零售额同比上涨16.7%，增速环比上升0.70pcts；金银珠宝类12月零售额同比上升29.40%，增速环比上升18.7 pcts；文化办公用品类12月零售额同比下降9%，增速环比下降0.8pct。 3.2 个护行业线上销售：2月负增长主要系春节时间错配，1-2月累计销售额也略微下滑 口腔护理行业：24年1-2月累计销售额为12.88亿元，同减8.61%，累计销量为4322.45万件，同增13.78%。24年2月销售额为6.01亿元，同减31.70%，销量为1957.66万件，同减18.02%，其中，牙刷行业销售额为1.20亿元，同减37.02%，销量为651.07万件，同减11.14%，均价为18.47元/件，同减29.15%；牙膏行业销售额为2.91亿元，同减34.16%，销量为709.88万件，同减20.50%，均价为41.05元/件，同减17.19%。24年2月CR10为36.75%，同减0.22%。 纸品湿巾行业：24年1-2月累计销售额为26.12亿元，同减6.22%，累计销量为10082.38万件，同增24.99%。24年2月销售额为11.91亿元，同降28.71%，销量为4727.38万件，同减7.67%，均价为25.2元/件，同降22.77%。24年2月CR10为54.18%，同减5.80%。 四、烟草及宠物及二轮车数据更新 4.1 主要烟草公司2023年业绩 菲莫国际：全年收入达351.7亿美元，同比增长10.7%，净利润为83.68亿美元，同比下降12.2%。分产品来看，传统卷烟实现收入219.46亿美元，同增1.7%，占比62.4%，RRP产品实现营收125.34亿美元，同增26.4%，占比35.6%。 英美烟草：全年收入达272.83亿英镑，同比下降1.3%，净利润为-143.7亿英镑同比下降310%。分产品来看，传统卷烟实现收入221.08亿英镑，同降4%，占比81%，新型烟草产品实现营收33.47亿英镑，同增15.7%，占比12.3%。 日本烟草：全年收入达284.1百亿日元，同比上升6.9%，净利润为48.5百亿日元，同比上升9.3%。 帝国烟草：全年收入达324.75亿英镑，同比-0.2%，净利润为23.28亿英镑，同比+48.43%。分产品来看，传统卷烟实现收入221.14亿英镑，同比-5%，占烟草总收入的99%，新型烟草产品实现营收2.99亿英镑，同比+33%，占烟草总收入的1%。 4.2 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业12月营业收入同比+13.80%；烟草制品业规模以上工业企业12月利润总额同比-25.76%；卷烟12月产量同比-23.20%，12月累计同比+0.40%。 4.3 宠物行业数据 2024年2月，猫零食销售额为2.3亿元，同比-17%；狗零食销售额为0.9亿元，同比-13%；全价猫主粮销售额为7.0亿元，同比-19%；全价狗主粮销售额为3.1亿元，同比-22%。 2024年2月，猫零食销量为565万件，同比3%；狗零食销量为290万件，同比-7%；全价猫主粮销量为599万件，同比14%；全价狗主粮销量为237万件，同比1%。 2024年2月，猫零食销售均价为39.9元，同比-19%；狗零食销售均价为30.2元，同比-12%；全价猫主粮销售均价为118元，同比-29%；全价狗主粮销售均价为129元，同比-22%。 2024年2月，猫零食CR10为29.1%，同比-2.0pcts，CR5为19.1%，同比-0.9pcts；狗零食CR10为38.6%，同比-2.8pcts，CR5为28.6%，同比-2.8pcts；全价猫主粮CR10为35.6%，同比-1.8pcts，CR5为22.8%，同比-2.1pcts；全价狗主粮CR10为37.3%，同比-2.0pcts，CR5为24.5%，同比-0.4pcts。 4.3 电动二轮车数据 产量方面，2023年中国电动二轮车产量同比+13.55%，在2020年新国标替换需求大增之后仍保持较高的增长；销量方面，2022年中国电动两轮电动车销量同比+15.17%。截止至2022年，电动自行车保有量超过3.5亿辆；农村居民每百户电动二轮车拥有量为82.5辆；城镇居民每百户电动二轮车拥有量为70.5辆。 国内电动车企业数量逐步减少，市场份额向头部集中行业集中。2013年-2019年二轮车企业数从2000家缩减到110家，头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升。两轮电动车龙头企业在分销商数量具有强大优势，截止2022年底雅迪共拥有4041个分销商,爱玛拥有1900个分销商，与同业差距进一步拉大。 五、造纸包装：主要纸种价格环比持平，核心纸种利润上升 价格端：截至2024年3月15日，从企业报价来看，白卡纸环比持平，文化纸环比上升、箱板纸价格环比下降，瓦楞纸价格环比下降；外盘浆价方面，截至2024年3月15日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为745元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 利润端：成品纸方面，截止2024年3月15日，双胶纸毛利为212元/吨（环比-102元/吨），铜版纸毛利为634.5元/吨（环比-90元/吨），白卡纸毛利为543.33元/吨，（环比-45元/吨）。截止2024年3月31日，生活用纸利润约为-427.23元/吨（环比-68.35元/吨），毛利率为-6.39%。 供给端：2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.10%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年12月双胶纸进口数量同比+14.58%，瓦楞纸进口数量同比-1.92%。库存情况：截至2023年3月15日，青岛港纸浆库存105.5万吨，环比减少1.49%，常熟港纸浆库存70.8万吨，环比增加5.36%。 需求端：2023年11月，出口金额2,919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上升2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比下降34.50%；2023年11月，乳制品产量280.10万吨，同比上升4.48%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1,364,293.40 万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 5.1 价格：主要纸种价格环比上升，特种纸价格指数环比下降 文化纸：本周价格环比持平 。截至2024年3月15日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,400元/吨（环比持平），太阳纸业6,400元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,400元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2024年3月15日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业5,110元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸价格环比下降，瓦楞纸价格环比下降。截至2024年3月15日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3540元/吨（环比-80元/吨），东莞玖龙瓦楞纸3,000元/吨（环比-60元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 浆价方面，针叶浆环比持平、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2024年3月15日，智利银星针叶浆价格为745美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2024年3月15日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为745元/吨（环比持平）。 5.2 利润：核心纸种利润环比上升，生活用纸利润下降 核心纸种利润环比下降。截止2024年3月15日，双胶纸毛利为212元/吨（环比-102元/吨），铜版纸毛利为634.5元/吨（环比-90元/吨），白卡纸毛利为543.33元/吨，（环比-45元/吨）。 生活用纸利润下降。截止2024年3月31日，生活用纸利润约为-427.23元/吨（环比-68.35元/吨），毛利率为-6.39%。 5.3 供给：2月纸浆港口库存环比上升，生活用纸社会库存微幅上升 12月固定资产投资累计同增10.10%。截止2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加10.10%；产量方面，2023年12月，我国机制纸及纸板当月产量1358.80万吨，同比上升3.10%。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+14.58%/+57.13%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.65万吨，环比减少8.33%，同比增加14.58%；2023年1-12月双胶纸累计进口数量17.77万吨，同比减少38.85%。 瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-12月瓦楞纸累计进口数量359.15万吨，同比增加47.89%。 库存方面，2月纸浆港口库存环比上升，生活用纸社会库存微幅上升。截至2023年3月15日，青岛港纸浆库存105.5万吨，环比减少1.49%，常熟港纸浆库存70.8万吨，环比增加5.36%。月变化上，截至2024年2月29日，青岛港纸浆库存116.8万吨，同比增加5.32%；常熟港纸浆库存65.4万吨，同比增加0.46%；合计182.2万吨，同比减少3.4%，环比增加16.87%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2024年2月，双胶纸社会库存49.62千吨，环比增加0.83%；铜版纸社会库存38.36千吨，环比增加3.26%；白板纸社会库存157千吨，环比增加1.29%；白卡纸社会库存235千吨，环比增加2.17%；瓦楞纸社会库存39千吨，环比减少4.88%；箱板纸社会库存51千吨，环比减少1.92%；截至2024年2月，生活用纸社会库存128.05，环比减少0.7%。 5.4 需求：12月社会消费品零售总额同比上涨2.46% 下游需求有所复苏，12月社会消费品零售总额同比上涨2.46%。根据Wind数据，2023年11月，出口金额2919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上涨2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比上升34.50%；乳制品产量254.70万吨，同比下降0.59%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1364293.40万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 5.5 成本：A00 铝价格本周下降40元/吨，马口铁价格持平 截至2024年3月15日， A00 铝价格19140元/吨（下降40元/吨），镀锡卷天津富仁价格6630元/吨（持平）。 六、出口&消费出海：12月进出口增速均转正，电商销售情况向好 6.1 12月进出口增速均转正 2023年12月，我国进出口总值为5,318.96亿美元，同比增加1.40%，前值为持平。其中，出口3,036.18亿美元，同比增加2.30%，前值为0.50%；进口2,282.78亿美元，同比增加0.20%，前值为-0.60%；贸易顺差753.40亿美元，同比增加9.18%，前值为3.97%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转负 12月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为428/422/502/107亿美元，同比-1.93%/-6.89%/-6.14%/+21.58%。此外，12月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-8%/-4%/-12%/+1%/-4%/-20%/+0.6%/+1%/ +6%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草12月出口额为1.21亿元，单月同比-28.07%；卷烟12月出口额为4.08亿元，单月同比+238.28%；电子烟12月出口额为78.72亿元，单月同比+11.53%； 纸类12月出口额为188.10亿元，单月同比-0.56%。 家具12月出口额为894.23亿元，单月同比+9.67%。 办公用品12月出口额为16.17亿元，单月同比+23.53%；纸质文具12月出口额为1.57亿元，单月同比+16.02%。 自行车12月出口额为15.31亿元，单月同比-9.80%；摩托车12月出口额为61.98亿元，单月同比+20.03%。 眼镜12月出口额为30.48亿元，单月同比+9.85%；照明12月出口额为302.72亿元，单月同比+2.76%；文化产品12月出口额为2.21亿元，单月同比+1.69%；PLA12月出口额为0.20亿元，单月同比+186.81%；保温杯12月出口额为28.86亿元，单月同比+23.19%；人造草坪12月出口额为4.49百万元；沙发12月出口额为57.02亿元，单月同比+34.65%；办公椅12月出口额为0.33亿元，单月同比+32.12%。 6.4 海运费：受红海事件影响，出口集装箱运价环比上行 2月中国出口集装箱运价综合指数为1440.74，同比上升30.53%（前值1.17%），环比上升20.9%；各航线运价指数同比均出现不同程度的上升，欧洲航线当月指数为2302，同比上升60.98%，环比上升28.5%；美东航线当月指数为1305，同比上升11.54%（前值-21.88%），环比上升27.40%；美西航线当月指数为1100，同比上升36.82%（前值-0.72%），环比上升33.80%；东南亚航线当月指数为727，同比上升11.50%（前值2.2%），环比上升4.2%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定 1）亚马逊美国站家居类目2月销售额为7.04亿美元，同比上升1.58%。其中，办公家居销售额为0.75亿美元，同比下降15.83%，沙发销售额为1650.52万美元，同比上升16.55%。2）亚马逊美国站水杯类目2月销售额为0.24亿美元，同比上升24.73%，其中Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比+18.50%/-32.26%/-36.97%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目2月销售额为25.5亿美元，同比下降22.76%。 七、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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