【招商电子】深南电路:需求疲软业绩承压,看好国产算力需求及高端载板突破

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 公司发布23年年报，公司23年实现总营收135.26亿元同比-3.33%，归母净利润13.98亿元同比-14.81%，扣非归母净利9.98亿元同比-33.46%，非经常性损益主要源于当期政府补助约4.6亿元，毛利率为23.43%同比-2.09pcts，净利率为10.33%同比-1.39pcts。结合公司业绩说明会，我们点评如下： 23年业绩承压，源于下游需求疲软及载板业务处于持续投入期。23年收入及归母净利下滑主因下游市场需求下行，公司PCB及封装基板业务整体稼动率同比有所下降，叠加FCBGA封装基板新项目建设、新工厂爬坡等带来的费用和固定成本增加等因素影响。23Q4单季营收40.65亿元同比+15.91%/环比+18.59%，归母净利润4.90亿元同比+6.99%环比+12.84%，扣非归母净利2.61亿元同比-34.85%环比-16.29%，毛利率24.18%同比+0.42pct环比+0.75pct，净利率12.04%同比-1.00pct环比-0.63pct。Q4收入同环比增长源于下游需求边际修复，公司整体产能稼动率持续提升。 业务领域来看：1）PCB 收入80.73亿元同比-8.52%，占比59.68%，毛利率26.55%同比-1.57pcts。应用领域方面，通信领域受全球电信行业Capex放缓影响订单整体下滑；数据中心领域同比微幅增长，主因23H2部分客户ESG平台产品逐步起量，AI相关新品取得突破；汽车电子领域同比增长50%以上，源于新客户定点需求释放及ADAS相关高端产品需求上量。2）封装基板收入23.06亿元同比-8.47%，占比17.05%，毛利率23.87%同比-3.11pcts。收入下滑主因全球半导体景气较弱，去库周期拉长。毛利率下滑主因稼动率下滑叠加新项目建设及新工厂爬坡，费用及固定成本增加。23H2 公司BT载板需求回暖拉动整体稼动率回升至80%以上实现订单同比增长。目前无锡二期产能持续爬坡，广州一期23Q4已连线投产并开始产能爬坡，FC-BGA 14层以下产品现已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。3）电子装联收入21.19亿元同比+21.50%，占比15.67%，毛利率14.66%同比-1.51pcts，同比增长源于公司加大在医疗、数据中心、汽车等领域的开发与深耕。 受益于国产算力及先进封装载板加速突破背景下，公司高端产能有望迎来高速增长。国内算力需求空间广阔，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。国内封测厂商亦在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速。公司卡位国内算力核心大客户，且广州广芯FC-BGA高端载板产线逐步建成投产，未来持续在国内市场深耕并有望受益旺盛的国产算力需求。 投资评级。考虑到今明年国内算力板需求放量带动公司产品结构优化及高端载板产能前期认证爬坡的费用，我们最新预测24-26年营收为 亿，归母净利润为 亿，对应EPS 为 元，对应当前股价PE为 倍。我们看好公司在算力板领域的产品技术以及核心客户卡位，同时积极拓展高端先进封装载板产能，打开中长线成长空间， 评级。 风险提示：同行竞争加剧、国产替代进度低于预期。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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