【长江宏观于博团队】关注3月订单强度

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】关注3月订单强度》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 核心观点 1. 锚定全年GDP增长5%的目标来看，1-2月经济数据表现亮眼。 2.其中，生产端的工增、服务业生产指数，以及需求端的消费、出口表现均好于全年目标。仅有固定资产投资在地产投资的拖累下，增速低于5%。 3.但需要指出的是，开年经济走强并非代表全年无忧。春节后，需求不足拖累生产的现象较为突出。 4.建议密切关注3月PMI新订单、新出口订单能否重回扩张，或决定上半年景气走向。 事件描述 3月18日，国家统计局公布经济数据，1-2月工增、固投同比增速回升。 事件评论 l 生产走强，主因节前工作日占比高。1-2月工业增加值同比增速回升至7%，较去年12月同比增速及两年复合增速均明显回升。同时，服务业生产指数同比增速录得5.8%，较去年12月两年复合增速亦有改善。生产表现强势，主要缘于今年春节对应的公历日期较晚，而节前生产更为强劲。2024年1-2月节前工作日占1-2月总工作日的比例为75%，仅次于2021年。而2023年这一比例仅为36.8%。节前生产普遍强于节后复工，客观上推动生产表现更强。中观维度，钢铁、电子、运输装备、纺服等行业增加值同比增速较去年12月两年复合增速提升明显，均是出口表现突出的行业。从微观产量来看，传统工业品、新兴工业品多数产量同比增速大多走强，钢铁、电子相关产品产量增速走高，汽车产量增速略有下滑。 l 固投增速回升，地产拖累仍深。1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较去年12月同比增速及两年复合增速均明显回升。从资金用途来看，1-2月设备工器具购置同比增长17%，明显好于建筑安装工程和其他费用表现。从三大分项来看，制造业、地产投资增速高于去年12月两年复合增速，基建增速略低于去年12月两年复合增速。制造业方面，1-2月固定资产投资同比增速回升至9.4%，边际改善的主要是运输装备、电子、纺服，表现偏弱的是汽车、食品、有色，与工业生产的结构较为一致。基建方面，1-2月新、旧口径基建投资同比增速回落至6.3%、9.0%，分行业来看，电力投资韧性更强。地产方面，1-2月地产投资同比增速回升至-9%，但从实物量来看，开工、施工、竣工同比降幅大，且开工、竣工边际转弱。而在资金方面，1-2月新房销售面积、销售额同比增速分别回落至-20.5%、29.3%，到位资金同比增速亦同步下滑，反映地产投资恢复偏慢。 l 春节消费支撑消费，社零增速稳在5%以上。1-2月社零、限额以上零售同比增速分别录得5.5%、6.7%，表现好于去年12月两年复合增速。分渠道来看，1-2月餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年12月两年复合增速有所回升，反映春节消费旺季基本兑现。分品类来看，可选表现强于必需消费，其中：通讯器材、汽车同比增速高位续升，地产后周期消费（家具、家电、建材）增速改善。从就业方面看，全国城镇调查失业率小幅回升至5.3%，整体保持稳定。1月全国就业人员周平均工作时间为49小时/周，2月为48小时/周，整体工作强度仍为历年同期最高，消费意愿的释放或受到制约。 l 开年经济表现亮眼，但景气仍待增量需求支撑。锚定全年GDP增长5%的目标来看，1-2月经济数据表现亮眼。其中，生产端的工增（7%）、服务业生产指数（5.8%），以及需求端的消费（5.5%）、出口（7.1%）表现均高于5%。仅有固定资产投资（4.2%）在地产投资（-9%）的拖累下，弱于5%的目标。但需要指出的是，开年经济走强并非代表全年无忧，有三大现象值得警惕：1）1-2月订单持续疲弱，制造业新订单、建筑业新订单收缩幅度较大，或影响未来生产强度；2）从高频表现来看，节后生产的同比表现普遍弱于节前，农历对齐及公历对齐的发电耗煤、货运表现增长均偏弱；3）建筑链拖累加深，节后开复工表现弱于去年同期，资金到位困难同时制约基建、地产表现。换言之，实体经济需求不足现象仍突出，政策效率尤待提高，但更重要的是需要看到新增需求落地。就短期看，3月PMI新订单、新出口订单能否兑现旺季表现至关重要，或决定上半年景气走向。 目录 1. 生产走强，主因节前工作日占比高 2. 固投增速回升，地产拖累仍深 3. 春节消费支撑消费，社零增速稳在5%以上 4. 开年经济表现亮眼，但景气仍待增量需求支撑 以下是正文 生产走强，主因节前工作日占比高 1-2月工业增加值同比增速回升至7%，较去年12月同比增速及两年复合增速均明显回升。同时，服务业生产指数同比增速录得5.8%，较去年12月两年复合增速亦有改善。 生产表现强势，主要反映春节晚，而节前生产更为强劲。2024年1-2月节前工作日占1-2月总工作日的比例为75%，仅次于2021年。而2023年这一比例仅为36.8%。节前生产普遍强于节后复工，客观上推动生产表现更强。 中观维度，钢铁、电子、运输装备、纺服等行业增加值同比增速较去年12月两年复合增速提升明显，均是出口表现突出的行业。 从微观产量来看，传统工业品、新兴工业品多数产量同比增速大多走强，钢铁、电子相关产品产量增速走高，汽车产量增速略有下滑。 固投增速回升，地产拖累仍深 1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较去年12月同比增速及两年复合增速均明显回升。 从资金用途来看，1-2月设备工器具购置同比增长17%，明显好于建筑安装工程和其他费用表现。 从三大分项来看，制造业、地产投资增速高于去年12月两年复合增速，基建增速略低于去年12月两年复合增速。 制造业方面，1-2月固定资产投资同比增速回升至9.4%，边际改善的主要是运输装备、电子、纺服，表现偏弱的是汽车、食品、有色，与工业生产的结构较为一致。 基建方面，1-2月新、旧口径基建投资同比增速回落至6.3%、9.0%，分行业来看，电力投资韧性更强。 地产方面，1-2月地产投资同比增速回升至-9%，但从实物量来看，开工、施工、竣工同比增速均在回落。 而在资金方面，1-2月新房销售面积、销售额同比增速分别回落至-20.5%、29.3%，到位资金同比增速亦同步下滑，反映地产投资恢复偏慢。 春节消费支撑消费，社零增速稳在5%以上 1-2月社零、限额以上零售同比增速分别录得5.5%、6.7%，表现好于去年12月两年复合增速。 分渠道来看，1-2月餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年12月两年复合增速有所回升，反映春节消费旺季基本兑现。 分品类来看，可选表现强于必需消费，其中：通讯器材、汽车同比增速高位续升，地产后周期消费（家具、家电、建材）增速改善。 从就业方面看，全国城镇调查失业率小幅回升至5.3%，整体保持稳定。 1月全国就业人员周平均工作时间为49小时/周，2月为48小时/周，整体工作强度仍为历年同期最高，消费意愿的释放或受到制约。 开年经济表现亮眼，但景气仍待增量需求支撑 锚定全年GDP增长5%的目标来看，1-2月经济数据表现亮眼。 其中，生产端的工增（7%）、服务业生产指数（5.8%），以及需求端的消费（5.5%）、出口（7.1%）表现均高于5%。仅有固定资产投资（4.2%）在地产投资（-9%）的拖累下，弱于5%的目标。 但需要指出的是，开年经济走强并非代表全年无忧，有三大现象值得警惕： 1）1-2月订单持续疲弱，制造业新订单、建筑业新订单收缩幅度较大，或影响未来生产强度； 2）从高频表现来看，节后生产的同比表现普遍弱于节前，农历对齐及公历对齐的发电耗煤、货运表现增长均偏弱； 3）建筑链拖累加深，节后开复工表现弱于去年同期，资金到位困难同时制约基建、地产表现。 换言之，实体经济需求不足现象仍突出，政策效率尤待提高，但更重要的是需要看到新增需求落地。就短期看，3月PMI新订单、新出口订单能否兑现旺季表现至关重要，或决定上半年景气走向。 风险提示 海外需求存在不确定性：从PMI订单的波动来看，我国内需与外需存在共振关系。2 月全球PMI积极回升，或能支撑经济景气向上；但不排除供应链重塑导致国内订单外流。 研究报告信息 证券研究报告：长江宏观丨关注3月订单强度——1-2月经济数据点评 对外发布时间：2024-3-18 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 经济数据点评系列 2024-01-18 | 直面过剩，迎接温和出清——2023经济评述与2024展望(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-11-15 | 增长动力切换下的波浪式复苏——11月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-10-18 | 增长超预期，动力何在？——三季度经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-09-16 | 景气企稳，谁来接棒？——8月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-08-16 | 增长的压力与动力——7月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-07-18 | 企稳之后，何去何从？——二季度经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-06-16 | 经济磨底有韧性，政策重在稳预期——5月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-05-16 | 经济“乘势而上”缘何坎坷？——4月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-04-18 | 理解三重背离，抓住弱复苏的核心矛盾——一季度经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 2023-03-16 | 站在慢复苏的起点上——1-2月经济数据点评(长江宏观 于博 刘承昊） 相关链接 2024-03-16 | 宽货币仍待加力——2 月金融数据点评(长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛） 2024-03-10 | CPI为何超预期上涨？——2月通胀数据点评(长江宏观 于博 蒋佳榛） 2024-03-07 | 进出口为何双双超预期？——1-2月外贸数据点评(长江宏观 于博等） 评级说明及声明

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