【招商食品】金徽酒:投入加大吨价略承压,势能向上目标可期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2024年03月17日 签约客户可长按扫码阅读报告： 金徽酒发布2023年度报告，23年收入/净利润同比+26.6%/+17.3%，利润增速略慢于收入，主要系Q4产品结构偏低、品鉴赠酒加大导致，产品结构仍持续优化。公司过去1-2年在品牌端强化投入，强化终端用户培育，省外打法逐步体系化，24年收入20%增长达成可期。中长期我们看好持续用户、圈层教育下，柔和、年份、能量系列势能向上，成熟市场巩固、成长型市场放量。 报告正文 Q4收入/利润同比+17.3%/-15.4%，业绩略有承压。公司23年实现收入25.5亿（同比+26.6%），归母净利润3.3亿（同比+17.3%），归母扣非利润3.3亿（同比+21.0%），收入符合预期，利润略低于预期。单Q4收入5.3亿（同比+17.3%），归母利润0.56亿（同比-15.4%），归母扣非利润0.54亿（同比-2.3%）。23年公司销售收现29.4亿，同比+20.3 %，略慢于收入。23年末合同负债 5.8亿元，同比+12.8%，环比Q3末增加1.4亿，低基数下经营性现金流同比+41%至4.5亿。21-23年分红比逐年提升（23年分红比60%），此外拟回购1-2亿用于员工持股计划或股权激励，绑定核心团队，激励员工积极性 结构升级趋势不变，百元以上占比持续提升，但吨价略有下滑。量价看，23年量同比+28%、吨价同比-1%，吨价略有下降系Q4产品结构偏低、品鉴赠酒加大。百元以上产品占比持续上升，结构进一步优化，23年高档酒（300+元）收入4.0亿，同比+37.1%，量同比+51.9%，价-9.7%；中档酒（100-300元）收入12.9亿，同比+32.9%，量同比+35.8%，价-2.6%；低档酒（100元以下）收入8.2亿，同比+14.2%，量同比+21.2%，价-5.7%。一县一策精准运营，省内市占率持续提升，23年省内/省外营收为19.2/5.8亿，同比+27%/+26%。其中，Q4省内/省外同比增长11%、55%，22Q4低基数影响省外增速明显恢复。 Q4结构偏低叠加品鉴赠酒增加，拖累毛利率与净利率水平。公司品鉴赠酒增多（计入销售成本），23年毛利率同比-0.3pct至62.4%，受市场开拓及品宣费用加大影响，销售费用率同比+0.1pct 至21.0%；管理费用率10.8%，同比基本持平；全年实现净利率12.9%，同比-1.0pct。单Q4毛利率58.4%，同比-5.1pct，主要系春节错期影响Q4三星四星占比偏多、名酒进名企等活动开展，销售/管理/研发费用率分别为19.9%/12.1%/2.2%，分别同比-11.9pct/+1.4pct/+0.3pct，单Q4实现净利率10.6%，同比-4.1pct。 24年展望：收入锚定30亿目标，100-300元价位重点布局。24年公司设立营收30亿、净利润4亿目标，以“用户工程+市场深度掌控”为核心，强化大客户运营。产品策略上，金徽28年从品牌引领转为销量、品牌均衡发展，金徽18年以圈层营销为主，预计维持30%以上增长，24年柔和、能量系列聚焦升级，预计增速快于整体。省内市场持续下沉，甘肃经济增长动能好于全国，看好公司省内份额持续提升；省外总结样板市场经验进行推广。下一个5年规划，公司有望巩固省内强势地位，成为西北龙头品牌。 投资建议：升级趋势不变，全年目标达成可期。渠道调研反馈，公司24年春节动销同比增速快于全年目标，库存保持1.5-2个月较低水平。公司在品牌端强化投入，强化终端用户培育，产品分价格带卡位攻破竞品地位，省外打法也逐渐体系化，24年收入20%增长达成可期。中长期我们看好公司持续用户、圈层教育下，柔和、年份、能量系列势能向上，成熟市场巩固、成长型市场放量。 风险提示：宏观经济影响、省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《金徽酒（603919）—收入好于预期，结构升级提速》2023-10-17 2、《金徽酒（603919）深度报告—陇上名酒，换挡升级提速》2023-10-12 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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