美股大势研判策略-固有收益:简明有效的大盘点位预测模型 | 国信港股&海外

（以下内容从国信证券《美股大势研判策略-固有收益:简明有效的大盘点位预测模型 | 国信港股&海外》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2024年3月15日 报告名称：《国信证券-美股大势研判策略-固有收益：简明有效的大盘点位预测模型》 证券分析师：王学恒 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 证券分析师：张熙，CFA 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980522040001 核心观点 我们用“留存ROE”绘制出了美股的“固有收益”曲线 受到《主动投资组合管理》的启发，我们尝试将指数的收益拆分成“固有收益”和“择时收益”，两者相加之合为指数的实际收益。 我们以“留存ROE”（ROE x (1-派息比例)）定义固有收益率。经尝试，我们发现，“留存ROE”与标普500的长期趋势性收益率的有较高的一致性。这说明，“留存ROE”是一种能有效描述标普500“固有收益”的变量。 “固有收益曲线”是基本面版本的“支撑线”和“压力线” 确定“留存ROE”为收益率（即斜率）后，我们可以找一个起点（相当于确定截距）并可以绘制出一条“固有收益曲线”。我们选择的起点均是标普500的阶段性高点和低点，得到的曲线都是与标普500趋势相同的平滑曲线。 一条从阶段性低位引出的曲线可以视作一条“支撑线”，它的解读方式是：如果标普500向下接触到从全球金融危机低点引出的“固有收益曲线”，这说明市场正经历“如金融危机底部般悲观的情绪”。如果没有发生重大全球系统性风险，我们倾向于不相信标普500能下探到这条“支撑线”上。 一条从阶段性高位引出的曲线可以视作一条“压力线”，可解读为：如果标普500向上触及2000年高点引出的“固有收益曲线”，这说明市场的狂热程度将可以类比互联网泡沫的顶峰。通常，我们也不相信标普500能靠近这条“压力线”。 除了上述极端案例，常规经济周期级别的高低点也可以引出“支撑线”和“压力线”，这对我们来说具有更大的参考价值。 “固有收益曲线”告诉我们标普500下方风险有限，上方空间充裕 回顾历史时，我们用后验的指数实际基本面数据绘制“固有收益曲线”；预判未来时，我们转而使用先验的彭博一致预期数据绘制“预期固有收益曲线”。我们借此计算标普500的上行和下行空间。 根据“固有收益曲线”函数，假设我们现在（2024年2月收盘）买入标普500并持有至2024年末，我们预期：金融危机级别的风险能带来28%的潜在损失；新冠疫情级别的风险能带来8%的潜在损失；常规的周期级别（参考2022年9月）风险能带来5%的潜在损失。 假设我们持有至2025年末，我们预期：金融危机级别的风险能给带来17%的潜在损失；新冠疫情级别/常规周期级别的风险不能带来绝对损失，我们仍将得到5%/9%的价格收益。 那么，标普500的上行空间有多少？择时上，我们假设2025年3月是经济周期的高点；空间上，这轮标普500的高点水平介于“2021年末压力线”和“2022年9月低点支撑线”之间，这是因为疫情期间美联储与美国财政配合直升机撒钱的情况难以在近两年重现。综上，模型输出的结论是：标普500在2025年3月末可能会达到6200点。 风险提示：历史数据收集不完备准确的风险；预期数据不准确的风险；市场发生重大结构性变化的风险。 法律声明 本公众号（名称：学恒的海外观察）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所港股与海外组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。

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