【华泰宏观】日本“春斗”工资涨幅超预期,关注3月日央行议息

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 3月15日日本“春斗”工资增速达到5.3%，创1991年以来最大涨幅，显著超预期。“春斗”是日本每年春季举行全国性劳资谈判，对日本全年的工资涨幅有着“风向标”的指引作用。2024年“春斗”结果影响日本再通胀的可持续性、日本能否走出结构性通缩以及日央行货币政策正常化前景，因而本次春斗受到广泛关注（参见《预判日本30年来最重要的一次“春斗”结果》，2024/3/7）。3月15日，日本最大工会联合会Rengo宣布“春斗”的初步结果，工会成员平均工资涨幅为5.3%，为1991年以来的最大涨幅，超出去年的3.8%（图表1），其中基本工资涨幅为3.7%，高出去年的2.3%，年功序列涨幅为1.6%，略高于去年的1.5%（图表2）。 往前看，随着谈判的持续，“春斗”的最终结果或有一定的调整。3月15日公布的“春斗”初步结果仅覆盖一半的工会成员，且大企业占比相对更高。随着剩余的工会陆续完成工资谈判（截至日期为7月初），“春斗”最终结果或有一定调整。考虑到小企业当前的工资的涨幅不及大企业（图表3），且小企业在后续谈判中占比更高，预计“春斗”最终结果或有小幅下调。例如2023年“春斗”初步结果为3.8%，7月初公布的最终结果为3.6%。 超预期的“春斗”结果或增强日本再通胀的持续性，但春斗对整体工资增长和通胀的“引领”作用仍待观察；随着输入性通胀回落，日本政府或通过加大对居民收入的补贴及其他措施巩固通胀预期。超预期的“春斗”工资增速对日本延续再通胀周期是个积极信号，有助于推动日本经济在2024年继续修复，形成工资-通胀的良性循环。但毕竟“春斗”所涉及到的就业仅占2023年总就业的10%左右，且“春斗”中大企业占比更高，而大企业在日元贬值和利率小幅上升后盈利能力明显好于中小企业，能够承受更高的工资涨幅，工资的上涨能否扩散到更多中小企业存在一定不确定性。后续我们需要观察日本企业盈利能力回升的持续性以及长期通胀预期能否持续回升。从2023年四季度日本企业投资来看，企业大幅加码投资（图表4），而FDI也在2022年以来加速流入（图表5），有助于延长日本经济的景气度。此外，2024年随着输入性通胀的回落，日本政府或通过加大对居民收入的补贴及其他措施巩固通胀预期。例如，日本政府将于6月对居民实施所得税减免，且对企业涨薪所带来的部分成本实施税收抵扣，两者均有助于巩固当前的通胀预期，延长再通胀周期。 关注日央行3月货币政策会议。日央行行长植田和男在1月记者会上称，重点关注3月“春斗”谈判结果，若确认实现工资-通胀的良性循环，日央行将考虑改变包括负利率在内的宽松政策。当前的“春斗”结果增加了 3月19日货币政策会议上加息的合理性。3月9日，日本时事通讯社称日央行可能在3月议息会议上结束负利率政策。截至3月15日，市场预期3月会议首次加息10bp概率为56%，2024年累计加息幅度为27bp（图表6）。我们认为，日央行货币政策正常化的方向较为明确，3月或者4月可能首次加息，但整个货币政策正常化的过程或仍偏谨慎，收益率曲线控制（YCC）政策可能调整，但央行对国债市场的“托底”可能暂时无法退出。 风险提示：通胀持续性不及预期，日本经济增速明显下降。 文章来源 本文摘自2024年3月17日发布的《日本春斗工资涨幅超预期，关注3月日央行议息》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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