长城策略汪毅团队 || 图解本周A股估值风格变化|| 投资策略周报(2024.02.24-2024.03.15)

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　　摘要 要点 上周A股主要指数估值有升有降。其中，创业板指和中小板综涨幅最大，分别上涨4.3%和2.3%，科创50、上证50和中证500分别下跌2.3%、1.5%和0.8%。 3月 15日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到13.88倍，市净率从1.55倍上升到1.56倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.33倍上升到19.62倍，市净率从2.13倍上升到2.17倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.23、18.12、9.94和26.53，市净率分别为1.35、1.85、1.19和4.07。 港股、美股及A股重要指数估值位置： 恒生指数的市盈率从8.04倍上升到8.13倍，涨幅1.07%，最新历史分位值为6.20%；恒生科技的市盈率从15.29倍上升到15.79倍，涨幅3.29%，最新历史分位值为25.4%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.83倍、6.45倍、7.11倍和9.72倍，分别上涨1.61%、下跌6.07%、上涨1.89%和7.60%，低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为9.20%、1.00%、18.50%、13.40%，较上周分别上涨2.20pp、下跌4.00pp、上涨2.50pp和上涨3.20pp。 美股标普500的市盈率从24.41倍上涨到24.62倍，涨幅0.86%；道琼斯工业指数的市盈率从26.84倍上涨到27.32倍，涨幅1.79%；纳斯达克指数的市盈率从29.07倍上涨到29.36倍，涨幅0.99%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为91.60%，接近历史最高位，较上周下跌0.70pp；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为99.90%，较上周上涨0.60pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为61.60%，较上周下跌2.00pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周上升1.00pp；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为38.80%和28.60%，下跌4.20pp和下跌4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为4.00%，下跌0.30pp；中小板指市盈率历史分位值为4.20%，上升0.20pp。 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大中小盘成长股相对价值股估值有所上升。 上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.50倍上升到1.54倍，市净率比值从1.88倍上升到2.12倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.08倍上升到2.20倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28倍上升到1.30倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.42倍上升到1.47倍。 行业风格切换：各行业市盈率较上周有升有降。其中消费类行业市盈率上升幅度最大，为3.3%；其次是成长类行业，上升2.2%；周期类行业市盈率上升0.9%，金融类行业市盈率下降1.1%，稳定类行业市盈率下降2.4%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。 截至上周五，金融板块市盈率6.63倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.03倍标准差；市净率0.56倍，比中位数低2.14倍标准差。周期板块市盈率18.27倍，比中位数低0.04倍标准差；市净率1.57倍，比中位数低0.23倍标准差。消费板块市盈率30.11倍，比中位数高0.39倍标准差；市净率3.12倍，比中位数低0.81倍标准差。成长板块市盈率36.62倍，比中位数低1.10倍标准差；市净率2.56倍，比中位数低1.01倍标准差。稳定板块市盈率15.68倍，比中位数高0.61倍标准差；市净率1.24倍，比中位数高0.49倍标准差。 细分行业估值： 从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅商贸零售、汽车、计算机、农林牧渔等9个行业估值高于历史中位数，电力设备、银行、医药生物、通信等19个行业低于历史中位数，房地产下跌了6.86，本期低于历史中位数。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 风险溢价： 2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.84、2.00和2.09，和前一个月相比分别上升4.63bp、下降2.85bp和下降7.77bp。11月以来10年期国债利率均值为2.32，和前一个月相比下降8.91bp， 1年期和2年期国债利率分别下降7.16bp、4.13bp，5年期国债利率下降3.72bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.20，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.88%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.78%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示： 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 1. 指数估值变化 3月 15日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到13.88倍，市净率从1.55倍上升到1.56倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.33倍上升到19.62倍，市净率从2.13倍上升到2.17倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.23、18.12、9.94和26.53，市净率分别为1.35、1.85、1.19和4.07。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 港股恒生指数的市盈率从8.04倍上升到8.13倍，涨幅1.07%；恒生科技的市盈率从15.29倍上升到15.79倍，涨幅3.29%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.83倍、6.45倍、7.11倍和9.72倍，分别上涨1.61%、下跌6.07%、上涨1.89%和7.60%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为6.20%、9.20%、1.00%、18.50%、13.40%，较上周分别上涨1.20pp、上涨2.20pp、下跌4.00pp、上涨2.50pp和上涨3.20pp。 美股标普500的市盈率从24.41倍上涨到24.62倍，涨幅0.86%；道琼斯工业指数的市盈率从26.84倍下跌到27.32倍，跌幅1.79%；纳斯达克指数的市盈率从29.07倍上涨到29.36倍，涨幅0.99%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为91.60%，较上周下跌0.70pp。；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为99.90%，较上周上涨0.60pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为61.60%，较上周下跌2.00pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周下降1.00pp；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为38.80%和28.60%，下跌4.20pp和下跌4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为4.00%，下跌0.30pp；中小板指市盈率历史分位值为4.20%，下跌0.20pp。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.50倍上升到1.54倍，市净率比值从1.88倍上升到2.12倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.08倍上升到2.20倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28倍上升到1.30倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.42倍上升到1.47倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率6.63倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.03倍标准差；市净率0.56倍，比中位数低2.14倍标准差。周期板块市盈率18.27倍，比中位数低0.04倍标准差；市净率1.57倍，比中位数低0.23倍标准差。消费板块市盈率30.11倍，比中位数高0.39倍标准差；市净率3.12倍，比中位数低0.81倍标准差。成长板块市盈率36.62倍，比中位数低1.10倍标准差；市净率2.56倍，比中位数低1.01倍标准差。稳定板块市盈率15.68倍，比中位数高0.61倍标准差；市净率1.24倍，比中位数高0.49倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、通信、公用事业、汽车、非银金融等9个行业估值高于历史中位数，传媒、电子、轻工、农林牧渔等19个行业低于历史中位数。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.84、2.00和2.09，和前一个月相比分别上升4.63bp、下降2.85bp和下降7.77bp。11月以来10年期国债利率均值为2.32，和前一个月相比下降8.91bp， 1年期和2年期国债利率分别下降7.16bp、4.13bp，5年期国债利率下降3.72bp。 数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.20，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.88%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.78%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 4. 风险提示 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 证券研究报告： 《 图解本周A股估值风格变化 —— 投资策略周报（2024.02.24--2024.03.15） 》 对外发布时间： 2024年3月17日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 往期报告回顾 月度金股 【长城策略】月度金股||三月 【长城策略】月度金股‖二月 【长城策略】月度金股‖一月 【长城策略】月度金股‖十二月 【长城策略】月度金股‖十一月 长城策略*月度金股‖十月 专题报告 关注以AI为代表的新质生产力投资机会 2024两会前瞻暨市场研判 日本股市上涨成因分析 策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律 出海之路：逆全球化背景下的破壁机会 当前雪球产品的主要风险点位在哪里 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 中观行业盈利预测模型研究——周期行业篇 自上而下全A盈利预测研究 坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析 中国养老金数据测算以及应对策略 我国养老金体系将如何应对老龄化 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