南华期货丨期市早餐2024.3.18

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.18》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：境内外矛盾的交汇点 【行情回顾】3月15日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1965，较上一交易日下跌54个基点，夜盘收报7.1965。当日人民币对美元中间价报7.0975，调贬1个基点。 【重要资讯】1）国家外汇局数据显示，2月，银行结汇10938亿元，售汇10818亿元，1-2月，银行累计结汇25453亿元，累计售汇26034亿元。2）央行发布数据显示，前2个月，我国人民币贷款增加6.37万亿元，社会融资规模增量累计为8.06万亿元。2月末，M2同比增长8.7%，增速与上月持平；社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。 【核心逻辑】结合美元兑人民币汇率在两会后当月的历史走势规律以及我们对当前海内外主要国家经济基本面的判断，预计美元兑人民币即期汇率在3月仍将延续当前走势逻辑，主要运行区间在7.10-7.23。本周（3月18日-3月22日）运行区间大概率为7.14-7.23，继续关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.20附近平稳运行（大概率在7.14-7.20区间内保持相对稳定的运行状态）：一、海外方面，“美强欧弱”格局在短期仍未发生根本性改变，虽然日本“春斗”创纪录涨薪，但我们认为日央行选择在3月加息的概率不大；二、在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复、美国经济仍有韧性的现状下，人民币仍面临来自国内自身基本面的微幅贬值压力。具体来看，年初国内CPI同比整体处于偏低位、制造业PMI在收缩区间，M1同比仍未展现趋势性回升状态，显现国内经济仍为弱复苏状态；三、自2023年下半年开始，央行发行的离岸央票呈现量价齐升的现象，在一定程度上体现了央行稳汇率的态度。与此同时，每日公布的中间价持续往人民币升值方向发力。因此，我们认为，短期央行大概率仍对人民币起到护盘作用，使得人民币相对于美元进一步贬值的幅度和速度均偏缓。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：经济修复动能需巩固，预计震荡为主 【市场回顾】上周五A股集体收涨，北向资金净流入103.19亿元，两市交易额9445.55亿元，减少626.91亿元，期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1、中国1-2月新增社融8.06万亿元，新增人民币贷款6.37万亿元，2月M2增速8.7%，M2-M1剪刀差大幅走 2、中国2月70城市房价：各线城市二手房价格同比降幅扩大 今日重点关注： 中国社会消费品零售、规模以上工业、房地产开发投资、固定资产投资、城镇调查失业率等经济数据。 【核心逻辑】2月我国新增社融1.52万亿（预期2.42万亿），同比少增1.6万亿；新增人民币贷款1.45万亿（预期1.43万亿），同比少增3,600亿；M2同比增长8.7%（预期8.8%）。目前房地产市场仍未止跌企稳，导致居民信贷需求疲弱，反映经济修复动能仍需巩固。密切关注国内政策面、基本面以及本周美联储3月货币政策决议，短期预计震荡为主。 【策略推荐】多单持仓观望 国债：社融继续磨底 【行情回顾】：上周五早盘期债震荡上行，午后A股拉升导致债市跳水，尾盘再度上行，明显收涨。资金面稳健偏松，央行在公开市场开展130亿元7天期逆回购和3870亿元1年期MLF，到期100亿逆回购以及4810亿MLF，当日净回笼910亿。 【重要资讯】：1.证监会：对于投资者反映强烈的违法问题要严查快办 让违法者付出惨痛代价。 2.证监会：适度拓宽优质机构资本空间 支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。 【核心逻辑】：此前市场关注MLF操作以及2月金融信贷数据，但不论是对于降息还是数据的强度市场大多不报什么预期，债市全天的强势一定程度上可能是在抢跑即将公布的宏观数据。结果来看早盘MLF缩量等价续作市场反馈不大，社融方面继续磨底：存量增速9%较前值明显回落，从绝对值来看9%的水平也算是历史的低位了，除此以外M1增速回落至1.2%不及2%的预期，也说明我们此前对于1月M1受春节错位扰动的判断是正确的。目前来看宏观层面关键数据仍待改善，稳增长的必要性与宽松预期的强度成正比，对债市构成利好。目前长债回调风险以及恐高情绪已经被消化了一部分，后续继续关注盘面表现，维持对10Y中枢2.3%，上下10bp震荡空间的判断。 【投资策略】：警惕回调风险，近期市场波动放大，交易盘有参与机会 【风险提示】：基本面数据超预期 集运：期价宽幅震荡，运价指数降幅扩大 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现先下行，后低幅震荡，再大幅回升的态势。截至收盘，各月合约价格涨跌互现，除EC2406、2408和2502合约外，其余各月合约价格均小幅下行。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为1.02%，收于1797.2点；各月合约中波动幅度最大的是EC2412合约，价格降幅为1.27%，收于1274.3点；主力合约持仓量为16601手，较前值继续下行，且下降较多。 【重要资讯】：当地时间14日晚间，也门胡塞武装领导人阿卜杜勒.马利克.胡塞发表讲话，他表示将阻止以色列相关联船只的航行，甚至将阻止他们经印度洋和通过南非好望角驶往目的地。 【核心逻辑】：现舱报价的回升也带动了期价在跌至低位后的回升。而运价指数——SCFI欧线最新一周报于1971美元/TEU，环比下降7.64%，不利于后续短期期价走势。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。值得注意的事，胡塞武装扩大打击面可能会对市场情绪造成一定影响，所以总体来看，预计期价短期内偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金回银升 周内聚焦美联储利率决议 【上周总结】周内贵金属走势分化，黄金总体小幅回调，白银重心则继续上抬。黄金的回调主要受到周内超预期的CPI与PPI数据影响下，美联储降息预期回落影响，6月降息概率从7成回落至6成左右，周内美指与10Y美债收益率皆呈现反弹走势。白银的强势则受国内铜冶炼厂因TC/RC下跌造成利润亏损而联合减产消息影响，全球白银产量约20%来自铜伴生，且白银和铜价格相关性较强，周内铜价大涨。其他消息面， “美联储传声筒”称，拜登最新预算显示利率不会很快下降，市场不要过度定价。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增0.554吨至920.78吨；白银ETF总持仓周增200.77吨至23779.76吨。短线基金持仓看，根据截至3月12日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸继续激增49657张至201602张，主要因多头激增49200张；白银非商业净多头寸增加13816张至40978张，其中多头增加4339张，空头减少9477张。库存方面，COMEX黄金库存周降5.05吨至556吨，COMEX白银库存周增5.17吨至8875.64吨；SHFE黄金库存维持不变在3081千克，SHFE白银库存继续减少59吨至1004.8吨，上海金交所白银库存（截至3月8日当周）增加4.8吨至1305.6吨，国内白银库存处于低位。 【本周关注】数据方面：本周数据清淡。事件方面：本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开l利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【策略建议】中长线维持看多，本周进入央行会议周，贵金属波动可能加大，短线建议多单谨慎持有，如有回调仍视为中长线逢低做多机会。技术面，上周黄金呈现回调，日线跌至5日均线下方，短线仍偏弱。COMEX黄金周内首先关注2156附近支撑有效性，如跌破则有望进一步回踩2125，强支撑在2100。阻力位2200。SHFE黄金支撑位504，强支撑499-500区域。上周白银则表现强势，日线看，COMEX白银价格仍有望进一步测试前高26.4附近，支撑位25。SHFE白银在上周突破6350附近阻力，目前银价在6400-6450区域存关键阻力，如能继续放量突破，则可进一步看高至7000，然后7500区域。下方支撑在6350，然后6250，6200，强支撑6100。 铜：供应端连续问题引爆铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中上涨近4.5%至7.3万元每吨附近，上海有色现货平水，上期所库存继续季节性类库，上涨至28.6万吨。进阶数据方面，由于精炼铜价格的暴涨，计算精废价差被大幅拉大至2000元每吨；铜铝比大幅抬升至3.79；铜矿TC稳定在12美元每吨，冶炼厂亏损；现货进口窗口关闭。 【产业表现】中国有色金属工业协会3月13日在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成诸多共识。其中包括，针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。 【核心逻辑】供给端接连出现偏紧消息引爆铜价。首先，智利Tomic铜矿因工人意外身亡出现罢工事件。其次，赞比亚谦比希冶炼厂因缺电问题出现减产。最后，我国19家铜冶炼厂代表齐聚北京，商讨目前极低的现货铜矿TC对冶炼厂利润的影响，决定联合减产。从这三则消息来看，联合减产无疑是影响最大的。目前铜矿港口库存仅30余万吨，大幅低于瓷往年同期，反映出铜矿供给偏紧。这也导致铜矿TC不断下滑，到了12美元每吨，所有冶炼厂在该TC下都会出现亏损。我国的19家冶炼厂的联合减产可谓是近10年来的首次非夏季检修联合减产，对市场影响巨大。与此同时，多头资金强势涌入，沪铜持仓在近2周内从40万手暴涨至55万手。展望未来一周，铜价或继续保持强势。现在判断铜价走势最好的指标就是持仓。只要持仓无法出现明显回落，铜价就难以下跌。另外，多头背后还有多少资金储备尚未可知。从我们了解的情况来看，空头止损平仓意愿并不强烈。整体来看，在未来的几个交易日内，铜价或依然保持高位，在3月下旬，伴随资金退出，铜价才可能回落。 【策略观点】继续偏强运行，周运行区间7.28万-7.4万元每吨。 铝&氧化铝：多空交织，宽幅震荡 【盘面回顾】上周铝价震荡偏强，周五沪铝主力收于19285元/吨，周环比+0.49%，伦铝收于2277美元/吨，周环比+1.83%；氧化铝主力周五收于3282元/吨，周环比-0.39%。 【宏观环境】上周周内超预期的CPI与PPI数据影响下，美联储降息预期回落影响，6月降息概率从7成回落至6成左右，周内美指与10Y美债收益率皆呈现反弹走势。下周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开l利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.5万吨，环比持平，2月氧化铝产量628.06万吨，环比-43.94万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.88。需求：SMM数据显示，3月11日铝锭出库11.59万吨，环比+1.71万吨；铝棒出库5.59万吨，环比+0.23万吨。加工环节开工率62.8%，周环比+1.5pct。库存:截至3月15日，国内铝锭+铝棒社会库存110.11万吨，周环比+2.11万吨，其中铝锭+2.19万吨至84.29万吨，铝棒-0.08万吨至25.82万吨。LME库存57.18吨，周环比-0.83万吨。氧化铝港口库存36.1万吨，周环比+2.5万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-89元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-434元/吨。成本：氧化铝边际成本3001元/吨，电解铝加权完全成本16895元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计下周铝价仍将受到宏观情绪较大扰动，或呈宽幅震荡。宏观层面，降息预期短期回落，且下周为央行会议周，伦铝能否继续带动沪铝上行仍需等待宏观层面指引。基本面看，虽然铝锭进入去库周期略慢于预期，且铝棒去库放缓，但是现货基差上周随着铝价上涨出现走强态势，且极低的静态库存对市场形成较强的“兜底”心态，认为需求表现当前整体尚好，但依旧并未产生超预期的强上行驱动。此外，由于伦铝走强，进口窗口关闭，当前主要利空集中于供给端的修复预期。氧化铝：供需两端均有增量预期等待兑现，需求端或已一定程度兑现在走高的广西氧化铝现货价格之上，而供给端则仍在捕风捉影阶段。当前氧化铝周度开工率上行，但始终受到矿端限制，因此关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。但若铝厂复产而矿端供应迟迟未能兑现，则氧化铝价格难跌，甚至不排除进一步反弹可能。若供需双增，考虑到铝土矿价格变化迟缓，短期氧化铝成本支撑仍存，下行空间有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝观望。 锌：外围驱动大于自身基本面矛盾 【盘面回顾】3月15日，沪锌2405合约收于21500元/吨，周涨幅0.89%，处于高位震荡状态；LME锌收于2561美元/吨，较上周上涨1.33%；整体跟随有色表现较强势。 【宏观环境】美联储降息预期回落影响，6月降息概率从7成回落至6成左右，周内美指与10Y美债收益率皆呈现反弹走势。“美联储传声筒”称，拜登最新预算显示利率不会很快下降，市场不要过度定价。本周为央行会议周。周二日本央行将召开利率决议，关注其是否结束负利率时代；周四凌晨美联储将召开l利率决议，这次利率决议含点阵图和经济预测；周四晚间英国央行将召开利率决议；周六凌晨美联储24年票委博斯蒂克将发表讲话。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-94元/金属吨，环比上涨298元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，环比持平。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-479元/吨，环比下跌137元/吨。冶炼理论利润约-275元/吨，较上期上涨38元/吨，TC持平，锌价稍涨带来28分成部分利润增加。3、根据SMM数据，本周社库录得18.79万吨，较上周增0.76万吨；LME仓单库存去8150吨至26.4万吨，SHFE仓单库存增5144吨至46558吨，周库存增10913吨至11.96万吨。据钢联数据，锌矿港口库存14.6万吨，冶炼厂原料库存24天，锌矿整体依然偏紧。 【核心逻辑及策略】宏观层面降息预期回落，偏暖情绪稍有降温；但周内突发铜矿和冶炼供应问题，锌受到铜向上突破的辐射影响，高位震荡。基本面角度，国内交易所和社会库存均在累积中，高价锌抑制需求，基差和月差均回落。策略：多单止盈后观望，等待回调低多。 锡：基本面保持稳定，锡价被动抬升 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上涨1.37%至22.5万元每吨，上期所库存继续小幅上升至1.1万余吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水稳定在200元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨，主要得益于铜价的飞升，然而其自身基本面并未发生变化。上期所锡库存持续增加，不仅是季节性高位，也是绝对值的高位，反映出下游需求仍未恢复。展望未来一周，锡价或继续跟随有色金属板块，因为其自身基本面短期难有变化。 【策略观点】卖出看跌期权，周运行区间21.7万-22.9万元每吨。 碳酸锂：波动加剧，宽幅震荡延续 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至3月15日收于115050元/吨，周内下跌1.5%，波动较大。SMM电碳均价112250元/吨，上涨3350元/吨，工碳均价106900元/吨，上涨6500元/吨；现货报价短期增长。 【产业表现】1、截至3月15日，2-2.5%锂云母均价2135元/吨，6%锂辉石矿CIF均价1045美元/吨。2、SMM碳酸锂周度产量8945吨，较上周增加330吨，百川周产量8834吨，较上周增加104吨，目前江西未见明显减量。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为36%。3、根据中汽协数据，2月中国新能源汽车销量47.7万辆，1-2月累计同比增29.3%；产量为46.4万辆，1-2月累计同比增28.1%，同比增85.4%。动力电池2月装车18GWH，其中磷酸铁锂装机量11GWH，三元NCM装机量6.9GWH，1-2月总装机量累计同比增32.1%，磷酸铁锂累计同比增18.6%，三元累计同比增60.4%。4、截止3月15日，SMM碳酸锂库存录得81079吨，周环比增116吨，其中下游库存去129吨至17900吨，上游盐厂去949吨至44175吨，其他环节库存增1848吨至19001吨。广期所仓单库存14243吨，周度增加777吨。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。根据我们测算，3月在不考虑进出口情况下，国内碳酸锂的供需也并不十分紧张，在下游阶段性补库后，原料库存天数有所拉长，上下游博弈性增加，短期宽幅震荡，区间10.5-12.5。 工业硅：库存高压叠加复产预期，工业硅持续下跌 【盘面回顾】上周工业硅期货低位震荡偏弱运行，周五破位下跌，收于12790元/吨，周环比-3.6%。现货市场成交重心连续下压，市场活跃度不佳。SMM现货华东553报14250元/吨，周环比-250远/吨，SMM华东421报15100元/吨，周环比-250元/吨。 【产业表现】供给方面，维持北增南减态势，新疆继续增加开炉，云南近期有减停产情况。据百川，工业硅上周产量8.08万吨，环比+540吨。其中，新疆4.29万吨，环比+300吨；云南0.80万吨，环比持平；四川0.34万吨，环比持平。需求方面，多晶硅：上周产量4.78万吨，环比+500吨。前期投产逐渐爬坡，据SMM，3月多晶硅排产接近17万吨。上周库存9.00万吨，环比+3000吨。头部企业库存水平正常，增量主要集中在差料。有机硅：据百川数据，据百川数据，上周DMC产量4.16万吨，环比-2000吨。有消息传，行业头部企业封盘在即，局部地区有检修计划。铝合金：开工率延续小幅上涨趋势，以中小企业开工率缓慢抬升带动。库存方面，截至3月15日，工业硅厂内库存8.11万吨，环比-2300吨；工厂+港口库存17.91万吨，环比-3300吨。据广期所数据，交易所仓单折24.29万吨，周环比+0.10万吨。综上，显性库存42.19万吨，环比-0.23万吨。 【核心逻辑】工业硅近期持仓增加显著，但盘面一直维持震荡，周五放量下破，主力合约跌破1.3w关键支撑，暗示市场矛盾逐渐激化，且暂时来看空头更占上风。首先，近期终端光伏领域部分环节价格反弹，叠加利好消息流传，市场情绪回暖，或使得部分资金看好处于低估值的光伏原材料工业硅。但是，工业硅自身面临高静态库存（尤其是仓单仍维持小幅累库态势）、西北复产、西南未来成本下移带来复产预期等多重压力，叠加现货市场买需不佳，下游压价情绪较浓，且纵使有机硅环节春节前后出现小旺季行情，但对工业硅需求带动有限。多重偏中短期的利空目前来看对上终端装机或超预期等需求潜在利多，仍占优势。但需警惕随着盘面价格不断下破，现货跟跌的同时也在压缩硅厂的生存空间，目前尚且还是下游主动“定价”，上游被动抵抗的格局，但当价格跌破一定阈值，上游被大量逼停后，主动权势必重回供给端，尤其是在估值已偏低位，长期终端需求存在“大饼”背景下。 【策略观点】空单持有，关注1.1w支撑。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：关注资金行为 【盘面信息】周五夜盘呈现V形走势，先增仓下跌，后大幅减仓反弹，部分空单止盈离场。 【信息整理】3月16日，沙钢废钢价格下调50元/吨，具体废钢价格以2024-F7价格为准。 【南华观点】继12个省份基建项目被暂缓后，其余部分省份也被纳入其中，“12省”中个别施工进度超过50%的项目也存在叫停情况，基建端出现较大降温，地产端较去年同期更加疲软。从高频成材周度表需数据也可验证，进入三月中旬，成材需求并未出现明显回暖，五大材表需处于季节性低位，成材在低产量下呈现高库存状态，成材现实与预期需求均较差。负反馈有所加剧，多地钢厂联合控产减产，铁水产量持续下滑，成本端的支撑松塌，焦炭或进入第六轮提降博弈中，目前成材尚未出现向上驱动的信号，偏空的趋势未改，后续需关注成材表需以及去库的拐点及速度。 热卷：螺旋下跌恐未结束 【南华观点】热卷基本面偏弱的格局短期难改。供应端持续增加，尽管钢厂整体减产，但热轧新产能持续投放使得供应端的压力持续增加。需求端，出口支撑仍在，但新订单环比减少。需求量持续低于产量。库存端，热卷库存高点未现，总库存继续走高，下游库存去化不畅。成本端，煤焦和铁矿石价格坍塌，钢厂减产使得炉料成本螺旋式坍塌。目前钢厂减产仍未到位，因此预计炉料成本端仍有下降的空间。期限结构上，热卷已经呈现远月升水的contango结构。短期技术上不排除热卷有超跌反弹的可能，但驱动上尚未看到反转抄底的信号。短期价格仍偏空，抄底需谨慎。 铁矿石：连铁估值仍偏高 【南华观点】铁矿石价格破位下跌。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，干散货运价回升表明全球发运稳中有增，非主流发运也继续增加，印度铁矿石出口仍有空间。需求端，钢厂亏损加剧，钢厂减产增多，铁水产量继续环比下降。下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。估值端，连铁近月合约价格显著溢价于普氏62价格。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行，终端需求低迷、库存难消化的情况下难看到铁矿石的有效支撑点位，钢厂仍有减产空间以实现供需平衡。操作上考虑多掉期空近月连铁做缩内外价差。 焦煤焦炭：仍有第六轮提降可能 【盘面信息】周五夜盘减仓反弹 【信息整理】周末甘其毛都通关车数超1400 【南华观点】目前无论是从钢材表需、库存、水泥发货量、工地复工率与资金到位情况来看，已经无法用年后需求恢复偏慢去解释偏差的数据，从双焦来说，第五轮提降落地后，盘面仍有存在第六轮提降预期，且最近双周黑色下跌行情中焦煤表现尤其坚挺，可是在事实层面的需求数据不断验证偏差的情况下，焦煤无法依靠安全检查与煤矿事故作为盘面支撑的理由，目前交易的核心依然是需求，如果未来两周钢材表观消费依然无法明显走强（目前看是概率更高的）但是电炉与高炉进一步环比复产，那么当前钢材盘面高持仓量的解决方式可能就是多头主动减仓出局，负反馈逻辑见底，多空移仓至远月进行4月的需求博弈。 铁合金：暂无反弹驱动 【盘面动态】 上周五双硅阴跌 【市场资讯】 中办、国办：推进石化化工、钢铁、建材等传统产业绿色低碳转型升级和清洁生产改造。 【南华观点】 硅锰：本周产地利润仍处于亏损区间，但亏损情况环比改善，内蒙古厂家生产稳定，后续减产幅度恐有限，硅锰供应压力不减。钢厂检修停产意愿较强，以压减建筑钢材为主，黑色负反馈加剧，硅锰炼钢需求疲软。下游钢厂补库积极性不足，库存压力集中在上游厂家手中，厂库、仓单屡创新高。展望未来，钢厂利润走缩的背景下，旺季不旺特征明显，钢厂减产幅度还在扩大，黑色负反馈有望进一步加深，但硅锰经历过前期下跌，当前价格已位于绝对低位，近期铁合金相对抗跌，说明硅锰继续深跌的概率不大，在下游需求恢复前，预计硅锰维持6050-6250区间震荡。操作层面，前期5-9反套可考虑止盈，后续关注需求恢复时机，届时可考虑低位布多。地产、基建拖累炼钢需求，硅锰基本面难乐观，中长期逢高布空的观点不变。 硅铁：硅铁维持供需双弱格局，本周开工率继续走低，如果亏损状况无法改善，减产可能还未停止，但考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产幅度较为有限。需求端，钢厂压减建筑钢材的意愿较强，板材生产稳定性尚可，铁水小幅减产，硅铁基本面变化不大，问题出在预期层面。下游地产、基建需求疲软，仅靠制造业托底钢材需求较为困难，近期金属镁市场情绪萎靡，硅铁需求全方面走弱。成本端，虽然外煤挺价情绪不减，但内贸疲软，坑口煤价接连下调，产地电价跟跌，硅铁成本支撑不足。操作层面，当前盘面已经处于绝对低位，继续追空风险较高，但短期内盘面缺乏反弹动力，建议持币观望，待钢厂恢复生产，补库需求或带动硅铁低位反弹。 废钢：仍处下跌 【现货价格】3月17日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2551.7元/吨，较上周五跌41.7。 【信息整理】各废钢供货单位：沙钢自2024年3月16日起废钢价格下调50元/吨，具体废钢价格以2024-F7价格为准。 【南华观点】从供给来看，废钢上方资源有限，加上跌价效应，出货放缓，加工基地和钢厂废钢到货近日出现下滑趋势；从需求来看，在成材销售不畅和钢厂利润不佳下，钢厂减产规模扩大，尤其近期废钢较铁水没有性价比，钢厂对废钢的需求减少；废钢整体呈现供需双弱的局面。目前市场对成材需求的预期较为悲观，其现实成交也较弱，市场情绪偏空，盘面也尚未见到止跌信号，在黑色中，废钢估值相对较高，仍有进一步下跌空间，不过由于其上方资源有限和蓄水池作用较弱，或废钢的跌幅会有所放缓。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：国际油价小幅回落 【原油收盘】截至3月15日收盘： NYMEX原油期货04合约81.04跌0.22美元/桶或0.27%；ICE布油期货05合约85.34跌0.08美元/桶或0.09%。中国INE原油期货主力合约2405涨10.8至626.6元/桶，夜盘涨1.0至627.6元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，机构计算显示，俄罗斯第一季度因无人机袭击而关闭的炼油产能约为460万吨（37.05万桶/日），约占总产能的7%。二是，国际能源署（IEA）发布月报表示，由于欧佩克+减产，石油市场全年都面临供应短缺。将2024年全球石油需求预期上调11万桶/日，理由是美国前景改善，船用燃料使用量增加。该机构预计今年全球石油需求将增长134万桶/日，至1.032亿桶/日。三是，3月8日当周，EIA原油产量减少10万桶，至1310万桶/天，EIA战略库存+59.6万桶，商业原油库存减少153.6万桶，库欣原油库存减少22万桶，炼厂开工率+0.9%至86.8%，取暖油库存+86.7万桶，精炼油库存+88.8万桶，汽油库存减少566.2万桶。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大；需求端，俄罗斯炼厂遭遇袭击后，汽柴油裂解整体提振；库存端，美国因炼厂开工率回升后，带动原油开始去库，中国本周库存下降，但欧洲和东南亚市场库存回升。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制仍在，国际油价预计仍为区间震荡。维持原油区间震荡观点不变，布伦特上方关注86美元/桶关口。 【策略观点】观望 LPG：价格延续震荡 【价格变动】4月FEI至606美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润小幅修复。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至78.5美元/吨和137美元/吨。至3月14日国内PDH开工率至66.1%，环比-0.2%。山东民用气至4650元/吨附近。 【观点】PDH的化工需求变动有限，开工率维持在65%附近，LPG期货价格的驱动来自原油和山东民用气现货。布油向上突破84关键阻力位，带动外盘丙烷 走高，同时山东民用气4650元/吨制约04合约上方空间，内盘LPG期货在油价偏强和民用气偏弱的拉扯中震荡，PG2404在4550-4800区间内震荡，暂无明显方向。策略上，观望 甲醇：内地反馈超预期，上边际有突破可能 【盘面动态】:周五甲醇05收于2547 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+150 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，主要积累区域浙江，整体表现社会库继续去库落地，浙江主要终端工厂库存积累。周期内外轮显性卸货19.34万吨，国产补充继续，江苏部分主流区域可流通货源紧张，外轮补充有限，因此继续去库；而浙江地区集中到货，因此表现累库。本周华南港口库存延续去库，广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，各库区提货量稳健背景下，库存亦有去库；福建地区仅少量内贸船只抵港，下游平稳消耗，库存呈现去库。 【南华观点】：前期我们认为甲醇涨幅空间有些主要基于两个压制点，一是内地反馈过于孱弱，未来可能有仓单压制，第二则是单体走弱后带来的长期估值压力。但是本周内地表现明显强于预期，两会后内地物流情况有所改善，在内地、港口套利窗口持续打开的情况下，内地货源集港加下游积极补库，内地上游库存转移，内地库存呈现去库。港口方面，外盘开工虽然有所提升，但是装船速度还是很慢，截止目前伊朗装船22万吨左右，虽然等进口长约谈妥后发运装船速度可能提速，但以目前的装船情况，港口进口到货端依然没有缓解，因此前期的内地仓单逻辑在本周走完后基本瓦解，而单体估值的压力兑现周期偏长，并不是一个很明确的短期压力点，本周盘面开始和内地联动上行的方式收敛基差，下周内地可能还能有进一步上行，同时叠加港口继续去库，甲醇短期要跌难度很大，我们前期的双卖策略上沿可能会面临一些突破的可能，我们建议配合少量多单进行敞口保护。 PVC：综合利润抬升，估值的安全边际下降 【盘面动态】：价格窄幅震荡态势 【现货反馈】：整体需求刚性，基差波动不大 【库存】：本周华东库存基本持平，华南小幅去库，厂库库存小幅区划，预售仍然比较弱，全国总库存小幅去化，春节已经结束一个月了，库存表现不尽如人意。 【南华观点】：本周PVC价格表现十分平稳，整周波动只在100个点以内，基本面变化不大，出口仍然萎靡，去库仍然缓慢，在整体地产与基建弱需求的基调确认下，PVC整体反弹驱动显得很弱，之前市场基于低利润的背景下，对后市检修量报以比较高的期待，但是近期整体煤炭兰炭走弱，烧碱端现货价格持续走强，一体化综合利润持续走强，在我们的测算下，整体山东利润已经修复到了一个现金流不亏损的水平，因此整体低估值带给我们的安全边际在下降，目前来看巨大的基差仍是当下最大的矛盾，且前期已经因为春检和出口预期有过一波反弹，目前看持续难度较大，整体在强消费弱财政的背景下，资金整体应该是空配PVC意愿更高一些，不过由于整体下方空间不大，并不是很值得上仓位。 燃料油：依然可期 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3304升水新加坡4月纸货-13.5美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-4万桶/天，伊拉克+6万桶/天，中东整体+12万桶/天出口，俄罗斯出口+6万桶/天，拉美+1万桶/天，2月份出口增长仍在延续。进入3月份开始，俄罗斯、拉美、中东出口整体缩量。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-4.6万桶/天，中国+2万桶/天，印度+7.6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。进入3月份沙特和阿莱亲进口增加，中美印进口改善有限。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】近期沙特和阿联酋发电需求有所增加，中东整体高硫出口缩量，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；进入3月份，中东、俄罗斯、拉美出口船期整体减少，短期高硫基本面继续好转 【策略观点】观望 低硫燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4461元/吨，升水新加坡4月纸货-4.7美元/吨 【产业表现】供给端：2月份马来西亚-11万桶/天，印尼-1.5万桶/天，巴西出口+1.4万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+17万桶/天，2月份低硫出口环比增加5万桶/天。进入3月份，整体和2月份变化不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国2月份低硫供应集中到货，导致国内保税低硫船燃供应充足，压制LU价格。库存端，新加坡库存+218.8万桶和ARA库存-13.2万吨；舟山+1万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫出口配额下放，进口需求减少，同时国内货源充足，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。 【策略观点】观望 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU06报价在3668元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3550元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+0.5%至28.7%，华东8.2%至37.2%，中国沥青总的开工率+1.8%至28.7%，产量+2.8万吨至48.9万吨。需求端，中国沥青出货量-2至51万吨，山东-3万吨。库存端，山东社会库存+0.5万吨和山东炼厂库存-4万吨，中国社会库存+3.3万吨，中国企业库存-4.1万吨 【核心逻辑】近期沥青开工率逐渐恢复，但终端开工不及预期，需求疲软，社会库存继续累库，因近期天气好转，年前的采购合同到期，下游拿货，沥青炼厂库存有小幅去库，短期炼厂端压价出售的驱动不大，但上方需求疲软对沥青形成比较大的压制，预计行情整体温和震荡，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘14790（390），RU2409收盘14985（415） ，5-9价差较上一交易日走扩-215（-25）。主力NR2405合约收盘12325（345），NR2405-RU2405价差走扩-2465（-45）。 主力BR2404合约收盘13570（270），04-05月差保持c结构走缩至-40（30）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国东北部停割，南部逐渐停割。昨日胶水价格78（0.5），杯胶价格55.6（0.15），胶水-杯胶价差22.4（0.35）。需求端：本周期中国半钢胎样本企业产能利用率为80.53%，环比+0.19个百分点，同比+1.30个百分点。本周期中国全钢胎样本企业产能利用率为72.34%，环比+0.87个百分点，同比-1.51个百分点。半钢胎企业内销出货逐步趋向常规走货状态，整体集中性较前期放缓，外贸出货仍较为火爆，企业成品库存延续去库状态。全钢胎企业内销出货缓慢，企业去库速度不及预期，整体库存止跌回弹。 【库存情况】截至2024年3月10日，中国天然橡胶社会库存156万吨，较上期下降1.38万吨，降幅0.88%。中国深色胶社会总库存为93.5万吨，较上期下降0.91%。其中青岛现货库存下降1.42%；云南下降1.28%；越南10#下降2.38%；NR库存增加2.98%。中国浅色胶社会总库存为62.5万吨，较上期下降0.82%。其中老全乳胶环比下降0.71%，3L环比下降3.05%，RU库存小计增加0.42%。 【南华观点】A股本周小幅上涨，上证指数收盘3054点，较上周略涨，货币放量、消费刺激宏观氛围较好。文华商品指数持稳，有色、农产品多头情绪偏强，黑色偏空，化工震荡行情。上周外盘新胶继续上涨，合约基本保持c结构。日胶涨势很猛，b结构，国内盘面跟涨日胶。橡胶本周持续增仓上行，本周上涨600点，每日增仓近1-2万手，成交量较之前翻一至二倍，市场传过收储后，再传干旱，海外原料价格持续上涨叠加日胶强势拉升，市场多头氛围浓厚。橡胶远月领涨，主力逐渐换月，5-9月差走扩至195，9-1走扩至1115，周五盘中09合约突破15000，盘面增仓上行预计多头趋势持续。20号胶跟涨橡胶，本周上涨400点，盘面保持c结构，RU-NR价差走扩。高价原料将刺激新一季开割，维持年内较难出现供需缺口的判断，低产季的供需错配将在新一季原料上量后修复，关注云南开割情况、海外原料价格、日胶止涨拐点、国内去库趋势，预计多头行情还未结束。合成胶本周跟涨橡胶，原料丁二烯价格持稳，国内成交氛围转弱，但海外高价支撑国内价格。丁二烯高价导致合成胶即期加工利润持续为负，有工厂降负，贸易商惜售，建议暂时观望。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素：印标船期确定，05弱格局确立 【盘面动态】：周五尿素05收盘2120 【现货反馈】：周末国内尿素行情继续偏弱下行，跌幅20-50元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2100-2290元/吨附近。山东、河南、河北低端价格降至2160-2190元/吨，但收单效果仍不理想。 【库存】: 截至2024年3月14日，中国尿素企业总库存量61.72万吨，较上周减少4.63万吨。 【南华观点】：本周印度 RCF 宣布了新一轮不定量尿素招标，开标日期3月27号，船期到5月20号。考虑到出口法检，即使从之前传言的3月15号可以报检，也需要40个工作日；或是近期传出的5月1号报检，也需要10个工作日。综上，最早过检日期都在5月16号。结合印标船期，留给中国企业的实际出口时间只有4天时间，很难一次性完成集港装船，可以说此次印标船期基本确立了05合约的偏弱格局，但是不排除出口政策再度发生转变或有企业能够提前集港的可能性。国内需求来看，春耕时节来临，虽然各地备肥存在缺口，但山东河南等地返青农需用肥进入后半期，农业拿货开始减弱，其他区域农需相对分散，对市场难以形成集中性支撑。复合肥开工维持旺季水平，需求阶段性逢低补仓。农业需求不温不火，暂时对行情支撑显不足。综上来看，05合约弱格局基本得到确立，但目前需求仍有支持，05合约预计仍偏震荡运行，建议结合基差逢高沽空。 玻璃：反弹有限 【盘面动态】周四玻璃05合约收于1603，涨幅2.04% 【基本面信息】 截止到20240314，全国浮法玻璃样本企业总库存6278.3万重箱，环比+485万重箱，环比+5.98%，同比-34.19%。折库存天数25.7天，较上期+1.2天，本周浮法玻璃日度平均产销率与上周相比变化有限，行业依旧维持累库状态。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量17.4万吨左右，逐步接近历史高点，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。目前下游补库力度不及预期。价格走低后厂家降价促销，沙河产销有所回暖，但持续性有待考验。其余地区像湖北华东产销尚未起来，观察是否有新一轮降价。当前沙河交割品成交价止跌企稳，均价1709。玻璃基本面格局仍偏弱，预期反弹有限。 纯碱：震荡整理 【盘面动态】周四纯碱05合约收于1809，跌幅-0.17% 【基本面信息】 截止到2024年3月14日，本周国内纯碱厂家总库存79.27万吨，环比周一下降0.40万吨，降幅0.50%。其中，轻质库存36.39万吨，重质库存42.88万吨。本周纯碱产量73.11万吨，环比减少1.60万吨，跌幅2.14%。 【南华观点】 纯碱消息面多空因素交织，但回归供需本质，在目前73万吨以上周产量的情况下，整体过剩的格局并没有改变 。重碱轻碱经过这一轮补库后，成交已有所走弱。目前主流地区重碱送到价在1900元附近，盘面小幅贴水现货。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期也并不容易打破。另传后续仍有5-10万吨进口碱到港。05合约可能整体空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货以及进口情况。 纸浆：上行驱动减弱 【盘面回顾】截至3月15日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨8元至6044元/吨。夜盘上涨6元至6050元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6135元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5500元/吨。 【核心逻辑】近期纸浆价格的持续提涨，供应端事件消化对价格的利多影响逐渐减弱，价格上行空间不足。从需求来看，国内港口库存周度减少，纸厂开工率维持高位，纸浆的需求平稳。而终端消费有所疲软，成品纸涨价函落实情况不及预期，预计未来一段时间成品纸库存增加将影响原料采购积极性，从而对纸浆价格形成压力。纸浆短期驱动略有偏上，而上方空间不足，待周内情绪拐点，区间上沿附近偏空操作。 【策略观点】SP2405主力合约5800-6150区间内偏空操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：等迷雾拨开 【期货动态】05收于15165，涨幅0.63% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.55元/斤，涨幅0.05元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.70、14.50、14.15、14.40、15.45元/公斤，四川辽宁湖南价格不变，其余分别上涨0.1，0.08元/公斤. 【现货分析】 1.供应端：昨日北方价格继续回落，警惕压栏二育猪的抢跑出栏； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，短期情绪与压栏共同推动价格上涨，但2月能繁数据以及生产效率较高，当下推动价格上涨对远月不利，且消费淡季需求上方有限，压制价格继续上涨，除非规模二育的进入，但当下价格已经不利于二育利润； 【南华观点】这波的上涨源自于标肥价差以及前期低猪价，养殖户看到二育、压栏所能带来的超额利润，目前标肥价差据钢联口径来看仍然存在差距，市场二育、压栏情绪较为火热，但是随着天气逐渐变热，南方大猪的价格可能会先有所下降，而且前期的猪病南方并未受到较大损失，猪多的情况应该仍然存在，叠加出栏进度的偏慢，压栏大猪可能在天气继续回暖前陆续出栏，同时我们也需注意到由于二育压栏带来的体重上升，对三月下旬猪价来说仍存在一定压力，需持续关注出栏带来的压力。但盘面近月仍然偏强，下跌纠结，从持仓角度来看缺乏空头的入场，可以暂时观望等待右侧交易，前期空单设好止损位。 油料：上方谨慎看多 【盘面回顾】盘面受消息面影响较大，主逻辑基本面未变，短期仍以反弹看待。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水涨势企稳，连粕反弹较CBOT更强，盘面压制利润虽有回调但仍存空间，上周买船有所加速。根据当前买船预估3月到港大概在500万吨，一季度整体较往年存在300万吨的缺口。之前由于1月到港与结转库存较充足，2月过年压榨开机整体偏低。随着年后复工下游备货的开始，一季度到港偏少的事实在当前3月才开始显现。但从到港量来看也仅限于3月当前，4月到港又重回900万吨以上，原料供应将得到修复。 对于国内豆粕，供应端来看，进入3月后大豆到港量有所减少，随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致原料库存不断下移，甚至部分地区出现缺豆停机情况。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，后续仍需关注全国范围情况。需求端来看，由于华南、华北区域性的阶段供应偏紧，挺价情绪带动下游提货与成交，现货与盘面同时向上修复。但从养殖端来看，当前二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，菜葵粕供应仍偏宽裕，养殖市场供强虚弱的格局仍存。下游补库节奏目前看仍偏谨慎，虽有部分地区调高备货库存天数，但预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。目前看区域性挺价并未形成全国趋势，贸易商杀价出货情况仍存。短期可能由于阶段性供应偏紧使得期现出现同步修复，但中长期逻辑未改，反弹持续性难有往年行情。 【策略观点】短期谨慎看多。 油脂：阶段紧张上抬区间 【盘面回顾】棕榈油带涨三大油脂，产地挺价令棕榈油下方支撑表现坚固；豆菜油由于当前自身供给预期稳定，跟涨能力相对匮乏。 【供需分析】棕榈油：近端由于国内棕榈油的买船数量偏低，国内棕榈油供给表现出持续的紧张，而消费端由于存在刚需消费，因此国内棕榈油的库存去化速度较快。进口成本方面则因为产地同样处在季节性减产期且库存压力较小，叠加其当前压榨精炼利润表现不佳，棕榈油出售价格的挺价意愿十分强烈。库存去化叠加成本支撑，国内棕榈油价格水平表现异常强势，且短期棕榈油供给无法有明显增量，预计后续库存会继续明显下降，棕榈油将继续表现为三大油脂中最强油脂。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上方空间考虑有限。 菜油：前期因菜油盘面给出套利空间而刺激出较多菜油及菜籽进口买船，考虑后续随着压榨的逐步启动，菜油供给表现良好；消费端因为菜油依旧具备性价比，菜油对豆油的性价比替代消费令其库存表现维持。但由于国际及国内葵油性价比极高，在葵油价格的拖累下，菜油上方空间考虑同样有限。 【后市展望】虽然植物油整体供需矛盾不强，但棕榈油阶段性紧供给下，带涨三大油脂令整体震荡区间上抬。 【策略观点】暂时观望。 豆一：收购支撑 【期货动态】周五夜盘05合约收于4786元/吨，上涨5个点，涨幅0.10%。 【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点增多，截至3月11日9时，其各库区已累计入库达标粮源总量18.36万吨，同时近期收购主体也有所增加，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间或有限，短期维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：震荡延续 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收盘上涨，受助于空头回补，近期出口数据转暖同样有所提振。 大连玉米、淀粉区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2400元/吨，+0元/吨；蛇口港：2500元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2240元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2930元/吨，+0元/吨；山东报价3110元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场稳定运行，港口收购价格平稳。市场供需双强，烘干塔和贸易商建库较为积极。深加工企业挂牌收购价格运行平稳，心态较为平缓。华北地区玉米价格以稳为主，部分深加工企业报价涨跌互现，调整幅度较小。山东深加工企业门前到货车辆情况尚可，部分报价小幅调整。销区玉米市场价格以稳为主，局部震荡，长江口终端需求疲软，西南内陆地区饲料企业心态谨慎，刚需补库为主，随用随采。 淀粉方面：华北地区市场签单表现一般，成交维持议价，个别报价小幅回落。华南地区玉米淀粉市场购销良好，需求支撑玉来淀粉价格坚挺运行。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段。 棉花：震荡运行 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，美元走高，美棉整体重心略有回落。周五夜盘郑棉上涨近0.5%。 【外棉信息】2024年1月美国纺织品服装进口量67.18亿平方米，同比减少1.60%，环比减少2.83%;纺服进口金额82.01亿美元，同比下降14.57%，环比上升8.82%。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月7日，全国皮棉销售率为42.5%，同比下降5.9%，较过去四年均值下降11.0%，进度有所放缓。目前下游情况来看，“金三银四”旺季需求不及预期，随着棉纺产能继续不断扩张，产业竞争愈发激烈，织厂年后新接订单量处于近年来较低水平，棉纱价格偏弱，纱花价差被大幅压缩，纺企成品开始小幅累库，经营压力再次加大。相比而言，短纤工厂开机率较高，订单排期较久，小型纺企转产差异化品种现象增多。 【南华观点】目前国内下游工厂库存压力尚小但新增订单不足，后续存在成品继续累库的风险，在内外棉价差的牵制下，短期郑棉或维持震荡，继续关注终端消费情况，谨防回落风险。 糖:保持强势 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五收盘上涨，受印度和巴西的主产国产量扰动推动。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6630元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价6460-6520元/吨，上涨10-20元/吨。 【市场信息】1、ISMA周三在声明中称，印度23/24榨季可能生产3400万吨糖，此前预计糖产量约为3305万吨。 2、截至3月13日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数为52艘，此前一周为55艘。港口等待装运的食糖数量为232.47万吨，此前一周为242.94万吨。 【南华观点】短期回调接多为主。 鸡蛋：轻仓布空 【期货动态】05收于3523，跌幅0.34% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.61元/斤；主销区鸡蛋均价为3.69元/斤，主产区淘汰鸡5.51元/斤。 【现货分析】 1.供应端：产能仍旧增加，上半年将呈逐步兑现状态； 2.需求端：年后处于消费淡季，北方内销消化库存，但南方返工未完全，消费偏弱； 【南华观点】目前产能增加趋势将持续延续，120-450日龄的鸡占比还在持续增加，这说明未来鸡蛋的供应增长趋势还不会变，同时目前淘汰量较少（前段时间的涨价导致），也有进行换羽的，鸡苗补栏也在高位，鸡蛋进入到产能增加的节奏中，短期仍有下跌空间，但也需注意清明对鸡蛋需求的提振，如果清明需求不及预期，那么梅雨季的到来可能会给前期进入冻库的鸡蛋带来更加大的压力，压制蛋价。 苹果：远月补跌 【期货动态】苹果期货周五延续弱势，远期合约波动剧烈，出现补跌。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.5元/斤。 【现货动态】西部走货速度放缓，低价区走电商货周边市场为主，山东客商虽有所增多，但实际成交有限。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车19车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，客商发货积极性减弱，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果空头势头为主，关注远期合约补跌情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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