浙商早知道 | 3月18日

（以下内容从浙商证券《浙商早知道 | 3月18日》研报附件原文摘录）
　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商电新 张雷/黄华栋】金杯电工（002533）：变压器用电磁线出口出海超预期，多元驱动稳健增长。 【浙商化工 李辉】润贝航科（001316）：民航景气显著修复，低空经济快速发展，同时未来受益于国产大飞机交付，航材龙头迎风起航。 【浙商机械 邱世梁/王华君/张杨】运机集团（001288）：矿山带式运输设备隐形冠军，受益海外订单爆发，业绩有望提速。 【浙商大制造 邱世梁】浙江荣泰（603119）：全球云母绝缘制品龙头，新能源业务推动业绩高速、高质量增长。 【浙商固收 覃汉/崔正阳】日本央行退出YCC条件已逐步成熟，若政策转变，或对全球金融资产定价形成冲击，国内低波红利资产或受益。 【浙商固收 覃汉/汪梦涵】短期纠结、长期看多的大逻辑下，近期债市或仍处于多空博弈区间，对应收益率短期仍处于区间震荡中。 【浙商宏观 李超/孙欧】需辩证看待2月数据表现喜忧参半、不必过度悲观。预计二季度仍是总量性宽松窗口。 【浙商计算机 刘雯蜀/刘静一】公司的持续并购和转云战略共同驱动了公司的股价增长。 【浙商电新 张雷】行业有望形成“模型训练-云端设施-车厂落地”商业闭环。 【浙商国防 邱世梁/王华君/刘村阳】可控核聚变：未来能源商业化提速，前期重点关注核心设备供应商。 【浙商计算机 刘雯蜀】工业软件赛道有望受益新型工业化及新质生产力要求，在国产化+云化+智能化推动下迎来重要增长机遇。 内容详情 01 重要推荐 【浙商电新 张雷/黄华栋】金杯电工（002533）公司深度：高分红扁电磁线全球龙头，多元驱动稳健增长 1、电新-金杯电工（002533） 2、推荐逻辑： 受益国内特高压和海外电网建设需求，电磁线出货快速放量。 1）超预期点： 变压器用电磁线出口出海超预期。 2）驱动因素： 海外变压器需求超预期。 3）目标价格，现价空间： 目标价格12.11元/股，现价空间28.47%。 4）盈利预测与估值： 预计2023-2025年公司营业收入为15358/17737/20533百万元，营业收入增长率为16.33%/15.49%/15.76%，归母净利润为493/601/741百万元，归母净利润增长率为32.97%/21.98%/23.19%，每股盈利为0.67/0.82/1.01元，PE为14.04/11.51/9.35倍。 3、催化剂： 国内特高压建设顺利推进、变压器出口数据超预期、获得新能源电机用扁线重大订单合同、分红力度超预期。 4、风险因素： 宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。 报告日期：2024年3月15日 报告详情： 《金杯电工（002533）公司深度：高分红扁电磁线全球龙头，多元驱动稳健增长》 【浙商化工 李辉】润贝航科（001316）公司深度：航材龙头乘风起，低空经济迎良机 1、化工-润贝航科（001316） 2、推荐逻辑： 国内航材分销综合服务商，当前民航景气显著修复，低空经济快速发展，同时未来受益于国产大飞机交付，公司航材需求有望受益。 1）超预期点： 航材需求恢复超预期；自研产品受益于国产大飞机放量有望超预期。 2）驱动因素： 民航景气修复；低空经济发展超预期；航材国产替代进展超预期。 3）盈利预测与估值： 预计2023-2025年公司营业收入为837.78/943.64/1071.13百万元，营业收入增长率为49.06%/12.64%/13.51%，归母净利润为98.52/122.80/173.33百万元，归母净利润增长率为24.42%/24.65%/41.14%，每股盈利为1.20/1.49/2.11元，PE为27.04/21.69/15.37倍。 3、催化剂： 民航景气修复；低空经济发展超预期；航材国产替代进展超预期。 4、风险因素： 民航景气修复、航材国产替代、募投项目进展不及预期风险以及应收坏账风险。 报告日期：2024年3月15日 报告详情： 《润贝航科（001316）公司深度：航材龙头乘风起，低空经济迎良机》 【浙商机械 邱世梁/王华君/张杨】运机集团（001288）公司深度：矿山带式运输机械隐形冠军，受益海外订单爆发 1、机械-运机集团（001288） 2、推荐逻辑： 矿山带式运输设备隐形冠军，份额提升、海外拓展、产品升级，业绩有望提速。 1）超预期点： 市场认为带式运输机械的产品技术壁垒较低，行业竞争格局分散，很难集中度提升。 我们认为带式运输机械存在较高的资金壁垒，对于长距离运输的带式运输机械技术壁垒较高。此前行业集中度偏低，但随着产品智能化升级、技术壁垒进一步提升，行业集中度有望提升，龙头企业的份额有望提升。 2）驱动因素： 大行业小公司，市场份额将持续提升。 ①我们测算，2027年国内带式输送机市场规模有望增长至322亿元，2024-2027年行业复合增速为3%;②行业集中度较为分散，公司2018-2020年国内市场份额均值为2.5%; ③资金实力、技术水平为重要竞争要素，公司的带式输送机在国内处于优势地位，未来行业集中度以及公司市场份额有望提升。 “一带一路”倡议下，海外订单有望爆发。 公司2022-2023年海外收入占比10%、20%，预计2024年海外收入占比达到60%以上，同时公司在手订单充足，其中海外订单占比超70%，预计未来海外业务有望快速增长。①2022年带式运输机出口市场规模达66亿元，2017-2022年复合增速15%;②公司2018-2020年“一带一路”出口业务的收入占海关发布的我国带式运输机出口市场的份额均值为4.9%; ③公司积极响应“一带一路”国家战略，加快开拓海外市场步伐。 运输机械智能化，产品升级量价齐升。 下游工业企业进行智能化转型，输送机械将逐步向智能化、数字化方向升级。根据《中国重机通讯》相关资料，预计2023年我国数字孪生智能输送机市。 3）盈利预测与估值： 预计2023-2025年公司营业收入为1231/1813/2571百万元，营业收入增长率为35%/47%/42%，归母净利润为104/163/252百万元，归母净利润增长率为20%/57%/54%，每股盈利为0.65/1.02/1.57元，PE为28/18/12倍。 3、催化剂： 重大中标合同的公布、公司数字孪生运输机械新产品推向市场。 4、风险因素： 国内市场份额提升速度不及预期风险，海外市场开拓不利风险，智能化运输机械下游客户需求不及预期风险。 报告日期：2024年3月16日 报告详情： 《运机集团（001288）公司深度：矿山带式运输机械隐形冠军，受益海外订单爆发》 【浙商大制造 邱世梁】浙江荣泰（603119）公司深度：行业高速增长x品类扩张，云母绝缘制品龙头成长再加速 1、大制造-浙江荣泰（603119） 2、推荐逻辑： 全球云母绝缘制品龙头，新能源业务推动业绩高速、高质量增长。电池热失控防护云母方案独具优势，新能源云母材料“小而美”赛道高速成长。行业增长品类扩张，行业先行者业绩增长进一步加速。 1）超预期点： 新产品拓展超预期。 2）驱动因素： 2020年，我国标准GB 38031-2020与联合国电动汽车安全全球技术法规（UN GTR No.20）全面接轨，部分检测指标比国际法规更加严格。GB 38031-2020明确提出：电池单体发生热失控后，电池系统需在 5 分钟内不起火不爆炸，为乘员安全逃生提供时间。随着电池安全防护标准的普及，公司作为云母制品龙头，取得头部客户大量订单，业绩提升有望进一步加速。 3）盈利预测与估值： 预计2023-2025年公司营业收入为866.00/1424.00/1881.00百万元，营业收入增长率为29.68%/64.49%/32.14%，归母净利润为178.00/296.00/412.00百万元，归母净利润增长率为33.00%/66.60%/38.90%，每股盈利为0.64/1.06/1.47元，PE为42.32/25.41/18.28倍。 3、催化剂： 非云母新产品拓展超预期。 4、风险因素： 客户拓展不及预期；新产品市场拓展不及预期；行业景气度不及预期。 报告日期：2024年3月17日 报告详情： 《浙江荣泰（603119）公司深度：行业高速增长x品类扩张，云母绝缘制品龙头成长再加速》 02 重要观点 【浙商固收 覃汉/崔正阳】债券市场专题研究：浅析YCC潜在变化对全球资产配置影响 1、所在领域：固收 2、核心观点： 日本央行退出货币政策宽松的主客观条件已逐步成熟，倘若日本央行结束货币政策宽松，或预示全球低利率环境终结，对全球资产价格形成一定冲击，并可能基于哑铃型配置策略风险对冲的核心理念对国内低波动、高股息资产形成利好。 1）市场看法： 日本央行YCC政策或将有所调整。 2）观点变化：无变化 3）驱动因素： 日本央行YCC政策或发生转变，可能对全球金融市场形成一定冲击 4）与市场差异： 以YCC政策变化为切入，解析其对全球资产配置的影响 3、风险提示： 日本央行货币政策路径具有不可预测性；国际地缘政治冲突或进一步加剧；海外宏观经济环境可能发生重大变化。 报告日期：2024年3月15日 报告详情： 《债券市场专题研究：浅析YCC潜在变化对全球资产配置影响》 【浙商固收 覃汉/汪梦涵】债券市场专题研究：对近期债市高波动行情的思考 1、所在领域：固收 2、核心观点： “高资金利率+低票息”市场组合中，后期债市进入“交易驱动”逻辑，行情表现股票化。短期纠结、长期看多的大逻辑下，近期债市或仍处于多空博弈区间，对应收益率短期仍处于区间震荡中。 1）市场看法：相对偏多 2）观点变化：无变化 3）驱动因素： 对经济金融数据，以及近期债市行情和机构应对的反思。 4）与市场差异： 对近期债市行情和机构应对的思考。 3、风险提示： 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 报告日期：2024年3月16日 报告详情： 《债券市场专题研究：对近期债市高波动行情的思考》 【浙商宏观 李超/孙欧】宏观专题研究：2月金融数据：季节性因素仍是主导 1、所在领域：宏观 2、核心观点： 需辩证看待2月数据表现喜忧参半、不必过度悲观。 1）市场看法： 市场对2月数据较为悲观。 2）观点变化：无 3）驱动因素： 对于信贷，一方面，2月信贷受非银贷款大幅多增的阶段性支撑，后续或不可持续，另一方面，企业中长期贷款增量在春节月份仍实现同比多增，体现韧性；对于M1，一方面，数据下行符合季节性，另一方面，财政资金拨付使用带动M1避免失速风险。阶段性演绎后，我们认为未来金融数据及经济修复的持续性仍看需求侧政策的发力效果。 4）与市场差异： 我们认为2月春节月份过后，金融数据也将回归常态化，除总量数据外，也建议关注相关结构性数据：2月末，金融机构中长期贷款增速11.1%，较前值再次回落0.1个百分点，自2023年5月见顶后，数据震荡下行；我们测算的有效社融（中长期贷款+非标项目+直接融资）增速2月末为8.5%，较上月继续回落0.2个百分点，也处于下行通道。我们估算的“信贷脉冲”指标再次回落，其对经济和市场的带动有较强领先性，值得后续密切跟踪。 3、风险提示： 美国财政韧性及产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压；若国内经济走势低于预期，可能对货币政策提出更高诉求。 报告日期：2024年3月16日 报告详情： 《2月金融数据：季节性因素仍是主导》 03 重要点评 【浙商计算机 刘雯蜀/刘静一】计算机行业深度：海外科技启示录：Adobe（上篇）——成长之道 1、主要事件： 2023年全年，Adobe在美股创造了77%的涨幅，在美股AI应用层中涨幅居前。 2、简要点评： Adobe的持续并购和转云战略共同驱动了公司的股价增长。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： 从Adobe的发展情况来看，我们看好国内软件公司的转云战略。我们认为转云战略的好处体现在业绩和估值提升两个层面：一方面，在订阅模式下，单年订阅成本相较与license授权费用的大幅度降低为公司引流更多付费客户；另一方面，由于订阅模式带来的高成长性和高客户粘性，为公司带来更高的营业利润率和估值溢价。 2）催化剂： 国内软件公司订阅收入占比持续提升。 3）投资风险： ①历史成长轨迹与股价表现并不能代表未来趋势； ②在生成式人工智能的影响下，下游用户的需求场景改变导致行业内公司收入增长不及预期； ③并购策略未来存在落地不及预期的风险； ④新技术、新产品落地不及预期的风险。 报告日期：2024年3月14日 报告详情： 《海外科技启示录：Adobe（上篇）——成长之道》 【浙商电新 张雷】Figure×OpenAI：端到端的大语言-视觉模型让“机器”变“人”——机械设备行业专题 1、主要事件： 近日，人形机器人初创公司Figure公布其与OpenAI合作13天后的机器人最新视频。 2、简要点评： 视频中OpenAI将其端到端的大语言-视觉模型移植到Figure01上，Figure01能够：①理解区分面前的场景对象；②动作上区分苹果和一堆纸团；③理解自身行为的目的；④判断下一步的响应动作；⑤评价自身行为；⑥手指灵活度足够且动作较快。就目前所呈现的状态，我们认为人形机器人有望打开C端市场。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： 目前Figure与各科技巨头签署系列协议，有望形成“模型训练-云端设施-车厂落地”商业闭环，并在行业加速扩散。我们认为，人形机器人的产业大趋势已经确定，当前人形机器人厂商陆续更新的视频表现均超预期，这主要得益于端到端的大语言-视觉模型等软件赋予人形机器人强大的理解、处理和执行能力，未来软件能力依然是机器人落地量产的中最大变量，人形机器人是AI具象化的最好载体。 2）催化剂： 人形机器人最新进展视频超预期、行业大会信息超预期、国内外产业链进展超预期等。 3）投资风险： 人形机器人产业化不及预期，技术方案迭代对零部件需求产生变化，零部件降价导致盈利能力下滑。 报告日期：2024年3月14日 报告详情： 《Figure×OpenAI：端到端的大语言-视觉模型让“机器”变“人”》 【浙商国防 邱世梁/王华君/刘村阳】机械设备行业深度：可控核聚变：未来能源，设备先行 1、主要事件： 2023年以来可控核聚变相关进展密集出现，市场关注度持续提升。 2、简要点评： 可控核聚变作为人类终极能源，当前已经进入发展临界点，2025年作为核心验证节点，一旦完成突破行业有望进入爆发期。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： ①高温超导+AI催化下核聚变商业发电预期提速，资本市场融资屡创新高。 ②我国自上而下推动，政策支持、任务落实、新堆建设有望提速。 ③核聚变设备价值量占比较高，预计2023-2033年年均复合增速为26%。 ④投资建议：前期重点关注受益ITER项目交付及国内新实验堆建设的核心设备供应商 中游设备：国光电气（偏滤器、包层第一壁板、泵阀等）、联创光电（高温超导磁体）、安泰科技（偏滤器）；上游材料：西部超导（低温超导带材、磁体）、永鼎股份（高温超导带材）、精达股份（高温超导带材）；其他：景业智能（核工业智能装备）。 2）催化剂： 可控核聚变完成工程验证Q>10；国内新聚变实验堆规划落地。 3）投资风险： 可控核聚变工程可行性验证不及预期；核聚变相关投入不及预期；文中假设造成的测算偏差风险。 报告日期：2024年3月14日 报告详情： 《可控核聚变：未来能源，设备先行》 【浙商计算机 刘雯蜀】计算机行业深度：工业软件是新质生产力核心环节，有望迎来多重增长动力 1、主要事件： 新质生产力发展及我国新型工业化进程持续推进。 2、简要点评： 工业软件作为新质生产力的重要环节，有望受益政策推动迎来重大发展机遇。 3、投资机会、催化剂与投资风险： 1）投资机会： 近年来我国国产研发设计类和生产控制类工业软件持续取得突破，随着我国对新质生产力的要求以及新型工业化进程的持续推进，叠加我国核心工业软件国产化率整体仍处于较低水平，我们认为CAD、CAE、PLM、DCS、PLC等核心工业软件赛道有望引来重要发展机遇。 2）催化剂： 国产核心工业软件产品发布；工业软件行业相关政策发布。 3）投资风险： 行业竞争加剧的风险；核心技术迭代不及预期的风险；国产替代相关政策支持力度不及预期的风险。 报告日期：2024年3月17日 报告详情： 《计算机行业深度：工业软件是新质生产力核心环节，有望迎来多重增长动力》 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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