开源晨会0318丨华为黑科技持续赋能,智能车产业链全面受益;继续推荐低空经济投资机会

（以下内容从开源证券《开源晨会0318丨华为黑科技持续赋能,智能车产业链全面受益;继续推荐低空经济投资机会》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】生产需求延续弱修复——宏观周报-20240317 【宏观经济】2024年政策观察——一文速览两会重要信息——宏观经济点评-20240316 【宏观经济】政策落地将对企业贷款形成支撑——宏观经济点评-20240316 行业公司 【中小盘】华为黑科技持续赋能，智能车产业链全面受益——中小盘周报-20240316 【传媒】国内AI多模态持续突破，继续布局AI应用——行业周报-20240317 【非银金融】组合拳提振信心关注券商，大规模设备更新利好租赁——行业周报-20240317 【化工】应急管理部印发重磅通知或拉开新一轮供给侧改革序幕，先进工艺双氧水企业或率先受益——化工行业周报-20240317 【家电】AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期——行业周报-20240317 【农林牧渔】猪价淡季上涨缺乏持续性，弱现实强预期下Q2或以被动去化为主——行业周报-20240317 【纺织服装】阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的——行业周报-20240317 【商贸零售】重组胶原蛋白迎突破，关注美护领域投资机会——行业周报-20240317 【地产建筑】新房、二手房成交环比增长，杭州优化二手住宅限购措施——行业周报-20240317 【食品饮料】糖酒会反馈：积极的变化，理性的市场——行业周报-20240317 【化工】制冷剂前期涨幅不断消化，后市有望保持温和上涨——氟化工行业周报-20240317 【化工】石墨烯导热膜性能优异，未来应用前景可期——新材料行业双周报-20240317 【计算机】继续推荐低空经济投资机会——行业周报-20240317 【通信】GTC大会将至，关注光模块、液冷、机器人等板块——行业周报-20240317 【非银金融】提振投资者信心，供给侧改革提升证券行业集中度——证监会一揽子政策点评-20240317 【煤炭开采】动力煤价下行但有支撑，仍看好煤炭核心资产价值——行业周报-20240317 【电力设备与新能源】低空经济系列报告（2）:政策频出，持续看好低空经济板块——行业点评报告-20240316 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 生产需求延续弱修复——宏观周报-20240317 1、供需：基建开工回升速度放缓，工业生产恢复整体仍快于需求 （1）磨机运转与水泥发运率回升速度放缓。最近两周石油沥青装置开工率延续季节性回升，但绝对值仍处历史同期低位；磨机运转率、水泥发运率开工率回升速度放缓，处于历史同期中位。 （2）工业生产端，化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位。最近两周PX等化工链开工率保持历史高位、汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率表现分化。 （3）需求端，地产链需求回升仍慢，轻纺城需求回升速度较快。工业需求端，3月前7天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回升。最近两周（3月2日至3月15日），地产链需求回升速度慢于历史同期。消费需求端，2023年11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，近期因春节错位有所回落。最近两周中国轻纺城成交量季节性回升，且平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数较节前略有回落。 2、商品价格：国际大宗品普遍上升，国内化工商品上升 （1）国际大宗商品：原油与有色普遍上升。最近两周，原油价格延续回升；铜、铝价格普遍回升，黄金价格大幅上升。 （2）国内工业品：整体震荡运行，化工产品价格延续上升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡运行。黑色系商品价格普降，最近两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均下降。化工链商品价格春节整体上升，最近两周，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周均有所上升。建材价格有所回落，最近两周，沥青、浮法玻璃、水泥平均价格较上两周有所回落。 （3）食品：农产品价格延续季节性回落。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降3.1%，猪肉价格回落，猪肉平均批发价较上两周环比下降4.3%。 3、地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率波动运行 （1）商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升15.3%，但从季节性上看处于同期历史低位。二手房市场看，价格方面，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量略好于2019年，弱于2021、2023年。 （2）土地：成交面积同环比均下降。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比上升66.1%，较2023年农历同期同比上升14.4%。 （3）流动性：资金利率波动运行，逆回购以净回笼为主。最近两周，资金利率波动运行。截至3月15日，R007为2.0%，DR007为1.9%。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放110亿元。近两周质押式回购成交量共为68.5万亿元。本周质押式逆回购较上周增加4.1万亿元。 4、交通运输：居民出行同比正增，出口运价延续回落 （1）居民出行：地铁客运延续回升且超历史同期。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升5.4%，较2023年农历同期同比上升4.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降10.6%，较2023年农历同期同比上升3.1%。 （2）货运物流：边际回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比68.3%、63.6%、59.7%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数春节以来已连续回升，但尚未恢复至节前水平。 （3）运价：出口运价有所回落，BDI与铁矿石运价指数延续回升。最近两周，出口运价回落、内贸运价回升，大宗商品运价中BDTI指数回落，BDI指数、铁矿石运价指数回升。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 2024年政策观察——一文速览两会重要信息——宏观经济点评-20240316 1、政府工作报告：“以进促稳”的关键是向改革要动力 2023年圆满完成目标，2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，也就是向改革要动力。5%左右的经济目标或有四层含义，若经济实际表现与目标有差距，观察年中政策是否继续加码。宏观调控方面，测算由一般赤字和专项债、超长期特别国债组成的广义财政赤字共9万亿元，广义财政赤字率可能为6.6%。货币精准有效，预计继续降准降息，关注信贷新特点和稳定资本市场相关举措。工作任务方面，重视发展新质生产力；扩大内需方面关注设备更新、县域经济、三大工程、消费品以旧换新、服务消费等；三方面改革（经营主体活力、统一大市场、财税金融改革）；防止系统性风险。 三个维度理解“新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。首先，这是落实落细中央经济工作会议的要求，释放扩大需求的积极信号。其次，落地措施方面：设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制倒逼+标准提升行动”；消费品以旧换新则以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿。最后，我们测算2024年有望拉动设备更新投资超3300亿元，拉动设备更新贷款3000-6000亿元，每1000亿“消费品以旧换新”补贴或拉动社零消费超8000亿元。 2、财政与货币：发力支持稳增长，且保留一定加力空间 （1）2024年财政预算温和扩张，实际完成力度仍需观察。2024年财政发力较为适度，收支增速平稳。政府性基金预算对地方政府土地收入假设偏乐观，但实际财政力度或不及预期。财政或需年中继续加力。若假设2024年地方政府性收入增速为-5%—-10%，则地方政府性基金收入或比预算减少约3400-6700亿元。此外，2023年地方结转结余收入缺口约2800亿元，若2024年收入不及预算的情况延续，且年内无增量财政收入来源，则财政或有一定压力。 （2）货币政策仍有空间，量增价降、结构优化。一方面，潘行长强调“后续仍然有降准空间”、“将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”，指向年内有望继续降准、降息。另一方面，央行将引导金融资源更多向重大战略、重点领域和薄弱环节倾斜，降低对产能过剩行业投放，提升货币效能。 3、发改委“《计划报告》”中公用事业价格改革的线索 2024年或开展公用事业及资源品价格改革，将影响物价水平。发改委《计划报告》提出，2024年3%的CPI目标“为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留有一定余地”，还提及“有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革”，这指向公用事业及资源品价格改革或影响物价水平，一方面可能拉动PPI和CPI上行，另一方面或为政府财政收入来源打开新的可能性。 4、地产供需端政策积极，“白名单”持续推进 （1）供给端政策加速推进，需求端保障支持力度。政府工作报告提出对所有房地产企业合理融资需求一视同仁，“加大保障性住房建设和供给”。发改委计划报告表示要实施好差别化住房信贷政策、支持刚性和改善型住房需求。 （2）短期和长期房地产工作的部署： 第一，城市更新主要布局老旧小区改造、城市地下管网完善； 第二，构建房地产发展新模式，一是建立“人、房、地、钱”要素联动新机制，二是重点规划“三大工程”、建设好房子；明确提出“要有力有序推进现房销售” 第三，当前的地产市场调控从稳市场、防风险、促转型三个维度入手。首先稳市场，需求端要因城施策，给予城市调控自主权。其次防风险，继续建立城市房地产融资协调机制。已上报的“白名单”项目超6000个，审批贷款2000亿。倪部长特别强调，对严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化的原则，该破产的破产，该重组的重组。第三促转型，配售型保障性住房建设、租赁型保障性住房供给两手抓，解决新市民、青年人等住房问题。 5、其他部长发言重点:以旧换新、金融等手段支持扩大内需 扩内需方面，商务部指出汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新要坚持以市场为主、政策引导；放宽部分领域市场准入。同时金融部门也强化支持力度，研究降低乘用车贷款首付比等。 金融监管方面，将规范减持、推动分红；设置更加严格的强制退市标准，进一步拓宽多元退出渠道。李云泽指出，接下来金融将为科技创新企业提供全生命周期的金融服务，进一步扩大股权投资试点范围；推动小微贷款增量扩面下沉。 风险提示：经济超预期下行；政策执行不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 政策落地将对企业贷款形成支撑——宏观经济点评-20240316 事件：2月社会融资规模增量为1.52万亿元，前值6.5万亿元；新增人民币贷款1.45万亿元，前值4.92万亿元。 1、人民币信贷:企业需求存韧性，居民贷款大幅下滑 2月信贷总量增加14500亿元，同比少增3600亿元，春节错月对总量影响较大。居民端贷款同比大幅少增；企业贷款微幅少增。 居民贷款负增长，居民贷款需求弱于季节性。剔除春节错月效应，居民贷款下滑幅度稍弱，但表现依然不佳。与春节同在2月年份（2016/2018/2019/2021/2022年）的均值比，居民短贷、中长贷同比少增约2700、3200亿元。2月商品房销售走弱、春节期间居民短期借贷需求不高或是居民贷款少增的主因。 企业贷款去春节效应后表现强于季节性，但弱于2023年；特别国债、大规模设备更新有望支撑中长期投资。企业贷款新增15700亿元，同比少增400亿元。与春节同在2月年份的均值比，企业短贷、中长贷分别同比多增2736、6343亿元；与2023年1月（春节月份）相比，少增9800亿、2.2万亿。一方面，2024年监管强调平滑信贷投放，集中放贷的情况减弱；另一方面，增发国债项目等对春节期间企业中长期贷款需求提供韧性。后续随着特别国债资金逐步投入使用、地产“白名单”融资机制投放落地，以及新一轮大规模设备更新对制造业贷款形成拉动，企业端贷款需求或持续回升。 2、社融：总量大幅少增，信用改善持续性偏弱 2月社融新增1.52万亿元，同比少增1.6万亿元，社融存量增速降至9%。1-2月社融合计增量比2023年同期少1.1万亿元，1.1万元缺口或反映1月信用大幅改善后持续性不强，内需有待提高。 人民币贷款、表外票据是最大拖累，剔除错月后政府债券是主要支撑。社融口径人民币贷款新增9773亿，同比少增8411亿元。从读数来看，人民币贷款是本次社融的主要拖累项。2月政府债券新增6011亿元，同比少增2127亿元。春节期间政府债券发行放缓，剔除错月效应后2月政府债券发行力度强于往年。2月新增专项债3466亿元，略高于2023年2月发行力度。企业债券方面，2月企业债券融资同比少增1905亿，但增幅大于历年春节2月。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比大幅少增，反映企业开票行为减少，企业经营活跃度不高。 3、M1增速大幅回落，财政支出力度增加 M1增速下降4.7个百分点至1.2%、M2增速持平1月的8.7%。居民存款大幅多增，企业存款超额流出，财政支出高增。2月居民存款同比多增2.4万亿元。相对于春节在2月年份，居民存款增幅降至1.37万亿。居民存款显著多增或指向在其余资产收益偏低的背景下，居民更倾向于持有存款。企业存款减少29900亿元，同比多减4.28万亿，春节期间企业发奖金导致企业存款大幅向居民转移，以2月在春节的季节性衡量，2024年企业存款超额多减，或是企业营收出现下滑。财政存款同比多减8356亿元。财政支出规模高于季节性，与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。 如何看待M1与M2？2月M1增速回归至2023年年底水平，反映企业春节过后活钱大幅减少，并未继续留存给生产经营所用，企业经营景气度仍待改善。M2同比持平，主因企业存款大幅拖累与居民、非银存款的增长进行了中和，总体波动不大。一方面，贷款增长带动存款扩张有限；另一方面，存款背后结构体现当前房地产和金融资产收益偏弱的背景下，货币经由居民和企业流入定期存款和理财，投资和消费意愿待提升。 4、若需求恢复持续不及预期，关注年中政策加码可能 向后看，高层已释放财政和货币将发力稳增长的信号，投资端或有支撑。我们认为，居民融资意愿和能力或是2024年宽信用的关键。当前金融数据反映出居民和企业需求修复缓慢。若居民融资需求延续低迷、企业经营活跃度无显著改善，则需观察年中政策、特别是财政进一步加码的可能性。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华为黑科技持续赋能，智能车产业链全面受益——中小盘周报-20240316 1、本周市场表现及要闻：国务院提出开展汽车以旧换新，有利于新车销售等 市场表现：本周（指3月11日至3月15日，下同）上证综指收于3055点，上涨0.28%；深证成指收于9613点，上涨2.60%；创业板指收于1884点，上涨4.25%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.87%，小盘指数上涨2.82%。2023年以来大盘指数累计下跌8.59%，小盘指数累计下跌7.38%，小盘/大盘比值为1.30。德赛西威、莱特光电、奥普特本周涨幅居前。 本周要闻：华为×北汽：鸿蒙智行全新车型享界S9官图发布，定位品牌首款豪华旗舰轿车；问界全系车型3月将迎来OTA升级，M9将新增无图城区智驾领航辅助功能；极越汽车获得L3自动驾驶测试牌照，纯视觉方案上车；蔚来提出长寿命电池解决方案，第二品牌“乐道”对标特斯拉、面向主流市场；比亚迪强势进军欧洲电动汽车市场，计划到2025年将市场份额增加两倍；国务院提出开展汽车以旧换新，乘联会崔东树表示有利于新车销售、二手车流通；3月未过半，超15家车企宣布降价；海内外产业密集共振，eVTOL未来可期；特斯拉推送最新FSD12.3Beta更新，马斯克称其为“重大发布”；Gartner预计由于新的制造技术和电池成本的降低，到2027年电动汽车的制造成本将低于内燃机汽车；朱华荣表示欧美汽车巨头电动化对于中国车企来说，机遇大于挑战。欧美企业并非不想发展新能源车，而是在发展过程中面临成本等因素的挑战。 本周重大事项：3月13日，信质集团发布期权激励计划，其业绩指标：以2023年基数，2024、2025、2026年净利润增长率分别不低于10%、30%、45%或营收增长率分别不低于40%、68%、104%。 2、本周专题：华为黑科技持续赋能，智能车产业链全面受益 华为黑科技持续为华为合作车型赋能，目前华为与赛力斯、奇瑞汽车、北汽新能源和长安汽车开展合作，并推出多款车型。北汽和江淮智选车亮相在即，东风汽车也已入局HI模式。随着华为黑科技的持续推出，新车型也陆续搭载，而问界M9则全面搭载了华为的十大黑科技，包括HUAWEIXPIXEL智能大灯、HUAWEISOUND卓越系列音响、华为途灵智能底盘、HUAWEIADS2.0等。 凭借在零部件产品、技术解决方案以及华为终端过去十多年消费者业务积累的质量管控、销售服务、品牌营销等优秀经验，华为充分赋能多个合作主机厂，消费者在对华为系车型在智能驾驶、智能座舱、车辆安全、整车设计等方面的卓越表现持续投出信任票，华为智选车销量持续攀升，国内深度配套华为汽车供应链公司有望充分受益。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、中科创达、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、联创电子、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食主题（良品铺子、三只松鼠、盐津铺子）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 国内AI多模态持续突破，继续布局AI应用——行业周报-20240317 1、密切关注国内AI多模态模型进展，继续布局AI应用 根据36氪报道，国内AI初创公司月之暗面（MoonshotAI）于2023年10月推出首个C端产品“Kimi智能助手”，能支持20万汉字的长文本输入，主打无损记忆，七麦数据显示，截至3月16日的近30日，Kimi智能助手在iPhone效率类免费榜排名从75持续攀升至12。根据电广传媒微信公众号，旗下达晨财智已完成对国内视频大模型公司爱诗科技亿级A1轮融资领投，爱诗科技由字节跳动前视觉技术负责人王长虎创办于2023年4月，专注于打造全球顶尖的AI视频生成模型及应用，并服务于营销、广告、游戏等内容创作行业，王长虎表示爱诗科技接下来3-6个月的目标是技术上追平甚至赶超Sora，并在2024年底实现大规模C端应用落地。根据天图万境微信公众号，天图万境联合华为云共同推出了AI创新的声音生成工具—SoraOpera，用户只需要上传一段视频，且无需任何提示词，即可自动的生成四个不同风格的音效视频，SoraOpera的超感影游专业版本已完成《命运之海》《幽灵堡垒》等沉浸式AI互动影游的生产。3月15日，捷成股份发布AIGC产品智能创作引擎ChatPV，将华为盘古大模型的通用能力与捷成股份自主研发的视频领域垂直模型相结合，将文案生成、素材摘取、视频剪辑等多个环节融为一体，还可根据用户输入的关键词自动生成视频脚本、广告词、标题、分镜脚本等，并从素材库自动摘取相关视频素材，生成完整视频。我们认为，国内外AI多模态大模型的持续突破及后续商业化，或大幅降低广告、课件、短剧、动画、剧集、电影等制作成本，提高IP开发、广告营销及教学效率，扩大商业化空间，建议继续布局AI影视、AI教育、AI营销等AI应用。（1）AI影视：多模态AI应用持续落地叠加供给释放，驱动业绩、估值提升，受益标的包括上海电影、光线传媒、华策影视、捷成股份、电广传媒、阅文集团。（2）AI教育：教育出版公司多数具备高股息率，AI教育叠加课后服务等打开成长空间，受益标的包括盛通股份、世纪天鸿、南方传媒、中文传媒等。（3）AI营销：营销垂类模型持续探索AI视频生成、智剪等，赋能广告营销降本提效，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。 2、GDC大会在即，积极关注游戏板块 2024年全球游戏开发者大会（GDC）将于3月18-22日在旧金山召开，期间数百场会议涵盖AI、VR、AR、音频、视觉等多个主题，微软、谷歌、英伟达、Meta、腾讯、网易等大厂将参会。游戏中的AI应用，或由GDC2023的“可应用的展望”进展到GDC2024的“多维度应用落地且成效显著”，会上或展示AI如何通过提供个性化体验增强玩家互动，并优化游戏运营。另一方面，游戏优质新品供给持续释放，《女神异闻录：夜幕魅影》《航海王：梦想指针》有望于3月底、4月初陆续上线。我们建议继续积极关注AI及供给释放驱动下游戏板块投资机会，受益标的包括心动公司、完美世界、吉比特、世纪华通、恺英网络、神州泰岳、腾讯控股、网易-S、姚记科技、盛天网络、游族网络、掌趣科技、星辉娱乐、三七互娱等。 风险提示：多模态AI应用的商业化进展低于预期，新游戏上线推迟等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 组合拳提振信心关注券商，大规模设备更新利好租赁——行业周报-20240317 1、周观点：组合拳提振信心关注券商，大规模设备更新利好租赁 证监会政策组合拳利于提振二级市场投资者信心，突出功能性首位或带来投行(提升直接融资比重发挥服务实体)、财富管理(提升零售客户获得感发挥财富管理功能)等功能性业务的长足发展，行业集中度有望加速提升。流动性偏宽环境下看好聚焦零售客户服务的互联网券商和并购主题标的结构性机会。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上(年复合增速5.7%)，财政贴息和税收优惠有望刺激设备更新和销售，间接利好以设备直租融资为主的租赁公司，推荐高股息率、基本面稳定的江苏金租。 2、券商：政策组合拳提振二级投资者信心，关注互联网券商和并购主题标的 （1）本周日均股票成交额10384亿元，环比+4.7%，成交活跃度较好，偏股/非货基金新发份额39/376亿份，环比-78%/-4%。（2）周五证监会组合拳发布，严把IPO入口（从严监管撤否率高公司和高价超募，明确新股发行逆周期调节，提升上市门槛）、加强上市公司监管（规范减持、推动分红和回购）和加强券商公募等机构监管均有利于提振二级投资者信心。（3）政策对券商和公募影响：行业中长期发展规划明确，突出严监管和功能性首位，把好入口、提升直接融资比重以及居民财富保值增值等功能性业务具有长足发展空间，公募基金费率改革扎实推进；优质头部机构在资本空间、并购重组和组织创新方面或有政策倾斜，预计行业集中度加速提升，中小机构将主打差异化战略。（4）货币政策整体偏宽，监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善、服务居民财富管理的互联网券商，并购主题标的弹性较强。 3、保险：利率和地产风险压制寿险估值，看好高股息率中国财险 （1）本周保险板块明显下跌，龙头房企债权信用风险发酵，部分机构担心保险公司资产端风险，同时叠加部分个股性原因。2024年以来10年和30年期国债收益率下行超预期，险企资产端配置压力加大，资产端压力压制保险股估值。（2）负债端展望向好，养老、储蓄需求旺盛下保险产品吸引力增强，个险转型见效下个险新单有望延续增势，整体看一季度NBV有望超预期；报行合一逐步在经代渠道推行，渠道利益下降明显，头部险企产品销售以个险和银保为主，受经代渠道影响较小，且长期看或带来代理人向头部险企回流。（3）投资端看，10年期和30年期国债收益率持续走低，关注权益beta催化。推荐中国人寿、中国太保、中国平安。推荐高股息率的中国财险。 4、受益标的组合 券商&多元金融：东方财富、指南针、同花顺、中国银河、财通证券、国联证券、浙商证券、华泰证券、中信证券；江苏金租，拉卡拉，香港交易所。 保险：中国财险，中国人寿，中国太保，新华保险，中国平安，友邦保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 应急管理部印发重磅通知或拉开新一轮供给侧改革序幕，先进工艺双氧水企业或率先受益——化工行业周报-20240317 1、本周行业观点1：应急管理部印发重磅通知或拉开新一轮供给侧改革序幕 2024年3月12日，应急管理部办公厅关于印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》。《目录》共列出7项落后工艺技术设备，包含工艺技术4项、设备设施3项，逐项明确了实施范围、淘汰改造时限和代替建议。其中淘汰落后工艺技术包括：酸碱交替的固定床过氧化氢生产工艺，设为禁止类，要求新（扩）建项目禁用，现有项目五年内改造完毕；有机硅浆渣人工扒渣卸料技术和敞开式浆渣水解技术，设为禁止类，要求新（扩）建项目禁用，现有项目二年内改造完毕；间歇碳化法碳酸锶、碳酸钡生产工艺（使用硫化氢湿式气柜的），设为禁止类，要求新（扩）建项目禁用，现有碳酸锶间歇碳化法生产工艺一年内改造完毕，现有碳酸钡间歇碳化法生产工艺二年内改造完毕；间歇或半间歇釜式硝化工艺，设为限制类，要求硝基苯等27种化学品禁用，二年内改造完毕。我们认为，此次《目录》或拉开化工新一轮供给侧改革的序幕。 2、本周行业观点2：双氧水行业“以旧换新”，先进工艺双氧水企业或率先受益 目前国内主要的双氧水生产工艺为酸碱固定床。根据卓创资讯统计，按27.5%的产能计，流化床、全酸性固定床分别仅占26%、18%，而酸碱交替工艺占到了全行业产能的53%。2023年双氧水产能为2,655万吨，同比大幅增长18.53%。截至2024年3月中旬，全国双氧水产能达2,748万吨，较2019年大幅增长99.2%。作为配套原料，随着己内酰胺、HPPO装置大量产能新增，也带动了双氧水产能增长。随着产能大量投放，双氧水供给压力增大，行业产能利用率大幅下降，价格持续下跌。目前仅有个别企业提交了整改申请，涉及产能56万吨/年，将在2024年内改造完成。若酸碱工艺需在五年内完成改造完成，那么未来酸碱交替工艺产能阶段性停车整改，或大幅缓解双氧水供应端压力，有望带动双氧水价格上涨，采用先进工艺的企业有望率先受益。受益标的：中化国际、怡达股份。 3、本周行业新闻：扬农葫芦岛大型精细化工项目或于2024年底前投产 【农化行业】扬农葫芦岛大型精细化工项目项目预计2024年4月份开展管线吹扫、试压试漏、单机调试等工作，有望于2024年底前投入生产。 4、受益标的 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、新乡化纤、华峰化学、神马股份、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期——行业周报-20240317 1、推荐：石头科技、九号公司、爱玛科技、德昌股份、新宝股份、海尔智家、海信家电、海信视像 （1）出海主线：关注有份额提升或新业务/客户拓展的标的，石头科技/九号公司/海信视像。（2）内销新品周期主线：AWE展释放推新信号，新宝股份/飞科电器/小熊电器。（3）以旧换新主线：政策催化龙头优先受益。重点推荐：石头科技（新品P10S系列预售热销，产品力领先）、九号公司（拖累业务见底，新业务全地形车/割草机逐步逐步盈利）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展）、新宝股份（内销摩飞推新节奏加快）、爱玛科技、海尔智家、海信家电、海信视像。 2、AWE展多家品牌商释放推新信号，关注内销新品周期 2024年AWE展于2024年3月14-17日举行，本次AWE展中冰箱/洗衣机聚焦嵌入式，彩电聚焦MiniLED电视，小家电多家品牌释放推新信号，看好国内2024年MiniLED等细分赛道增长以及小家电新品周期带动相关标的内销营收改善。 （1）小家电行业，摩飞、飞科、小熊等为代表的品牌在AWE展中展出多款新品，扫地机/洗地机基站形态继续升级。厨房小家电领域，摩飞展出了全自动咖啡机/净饮机/制冰机/多合一洗地机等多款储备新品；小熊展出即将推出的逐光系列新品；飞科展出便携剃须刀机甲系列新品；徕芬展出即将推出的高速吹风机新品。扫地机领域，基站形态继续升级，全能基站外实现了不同清洁产品共用基站，不仅有扫地机和吸尘器共用基站，还有洗地机和吸尘器共用基站，此外追觅展出了洗地机、扫地机、吸尘器三合一共用基站的全新产品形态。 （2）彩电行业，各品牌商AWE展侧重MiniLED电视和壁纸电视。此外，为备战618大促以及欧洲杯等大型赛事，本周海信、小米、雷鸟均发布MiniLED新品，其中海信新品围绕AI计算画质，小米/雷鸟新品减配下探价格带为主。海信本周发布信芯AI感知芯片，共发布U8NPRO系列两款新品、U7N系列4款新品以及98UX高端旗舰产品。小米和雷鸟品牌本周发布55/65寸MiniLED电视，首次将MiniLED电视下探至55寸领域。 3、重点推荐：石头科技、九号公司、德昌股份、爱玛科技、新宝股份等 石头科技：国内市场P10SPro系列新品预售热销断货侧面印证产品强竞争力，新品提货+国内大促有望拉动2024Q2内销持续增长。国外市场基数并不高，新品发货+线下渠道突破有望继续带动2024Q2外销延续较快增长。 九号公司：预计2024Q1营收和利润迎双拐点，2024Q1后仍有多款新品/新品类推出（二代割草机器人即将发售，E-Bike和混动全地形车将于2024H2发售）。 爱玛科技：预计行业将进入由供应品牌端发起的产品高端智能化、主导钠电推新的升级变革。股权激励彰显信心，2024-2026营收/净利复合增速均不低于20%。 德昌股份：家电代工主业趋势向好，Shark吸尘器新品类贡献业绩增量。汽车EPS电机迎来国产替代机遇。基于EPS电机技术，发力人形机器人关节电机新赛道。 新宝股份：外销短期仍有支撑，内销摩飞上新节奏或加快（储备制冰机/净饮机等多款新品），新品周期下2024年高盈利内销有望拉动业绩增长和估值提升。 海尔智家：卡萨帝、空调、外销有望较快增长，看好产品结构提升、数字化降本带动净利率持续提升。公司长期稳健增长、低估值、高分红风格有望持续占优。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 猪价淡季上涨缺乏持续性，弱现实强预期下Q2或以被动去化为主——行业周报-20240317 1、周观察：猪价淡季上涨缺乏持续性，强预期弱现实下Q2或以被动去化为主 淡季猪价上涨缺乏持续性，出栏均重趋势抬升或加重2024Q2供给压力。据涌益咨询，截至2024年3月17日，全国生猪销售均价14.55元/公斤，较上周同期+0.21元/公斤。本周生猪出栏均重抬升至123.50公斤/头（周环比+0.73公斤/头），标肥价差小幅收窄至0.56元/公斤。当前猪价上涨或主要系市场阶段性缺大猪，而本周标肥价差收窄或体现大猪供给逐步释放。2024上半年猪肉整体供给充足叠加需求偏弱，供需均不支持猪价持续上涨，且生猪出栏均重抬升或进一步加重2024Q2猪肉供给压力，猪价有望于3月下旬开启下行。 弱现实：需求端：消费淡季冻品库存高企，毛白价差持续收窄。据涌益咨询，本周全国冻品库容率18.5%，处相对高位。毛白价差下降至4.15元/公斤，低于2021年以来同期。毛白价差持续收窄或反映需求淡季终端消费对养殖端涨价接受度低。供给端：2024H1猪肉供给整体仍充足。据我们测算，2024上半年我国生猪及猪肉供给仍高于2023年同期水平，5-6月猪肉供给虽环比下降但仍高于2023年同期。2024H1猪价上涨缺乏供需支撑、缺乏持续性。 强预期：2024H2猪肉消费向上供给收缩供需双驱，强预期下2024Q2能繁去化或以被动去化为主。据我们测算，2024年8月后生猪供给将持续收缩且低于2023年同期，届时生猪消费向好供给持续收缩，对猪价上涨形成较强支撑。基于2024下半年猪周期反转的强预期，养户当前主动去化意愿较弱，2024Q2能繁去化或以养殖亏损及南方雨季非瘟影响下的被动去化为主。 2、周观点：能繁去化大势未变优质猪企迎配置良机，转基因产业化扩面提速 能繁长期去化大势未变，优质猪企再迎配置良机。推荐：华统股份、巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：新五丰、天康生物等。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。关注具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 需求旺季供给收缩在即，供需双驱看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。相关受益标的：益生股份等。 3、本周市场表现（3.11-3.15）：农业跑输大盘0.35个百分点 本周上证指数上涨0.28%，农业指数下跌0.07%，跑输大盘0.35个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，众兴菌业（+30.01%）、顺鑫农业（+13.25%）、粤海饲料（+11.77%)领涨。 4、本周价格跟踪（3.11-3.15）：本周生猪、白羽鸡、黄羽鸡环比上涨 生猪养殖：3月15日全国外三元生猪均价为14.47元/kg，较上周上涨0.16元/kg；仔猪均价为31.49元/kg，较上周上涨0.08元/kg；白条肉均价18.99元/kg，较上周上涨0.27元/kg。3月15日猪料比价为3.95:1。自繁自养头均利润-148.73元/头；外购仔猪头均利润58.94元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；动物疫病不确定性等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的——行业周报-20240317 1、重点推荐：开润股份&滔搏&兴业科技&361度&申洲国际&名创优品 （1）运动&户外品牌：滔搏、安踏体育、李宁、特步国际、361度、波司登； （2）男装&休闲品牌：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、锦泓集团、森马服饰； （3）运动代工龙头组合：开润股份、兴业科技、申洲国际、华利集团、健盛集团； （4）性价比主线：名创优品。 2、重点公司观点更新：关注阿迪达斯上下游龙头及具有α的细分领域标的 开润股份：2024年箱包及服装代工受益于补库和差异化的印尼产能布局提升份额，预计高双增长；品牌端在国内出行景气度上行且品牌精细化运营下，90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇，90分/小米国内预计。由于服装代工及品牌的盈利能力均在底部回升阶段，预计业绩端实现50%+增长。兴业科技:预计汽车内饰大客户理想1-3月订单4+/2+/5+万台，2024年存量车型放量，新车型理想L6/问界M5改款/蔚来ET9等贡献增长，全年收入有望增长30%+，此外公司延伸至裁切&风孔&海绵贴合等下游环节，持股比例有望提升，预计增厚报表利润。预计主业1+2月订单持平略增，2024H2外销放量&国内消费复苏下全年有望双位数增长，2024Q3牛皮价格有望上涨带动盈利能力。滔搏：阿迪达斯2023Q4大中华区货币中性下+37%，2023.12-2024.2宝胜国际流水-1.1%，预计滔搏FY2024Q4流水好于市场预期。同时阿迪达斯对2024年大中华区收入指引双位数增长，滔搏受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2023年专业品类表现亮眼，随产品矩阵完善、渠道改扩、品牌资源丰富，品牌势能处在上行阶段，2024Q1-Q3订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外开立独立站加速布局，预计2024Q1流水预计领跑行业。申洲国际：Nike下调指引加剧市场对国际品牌补库需求程度的担心，阿迪达斯指引提振信心，产能利用率受益于阿迪达斯大中华区复苏或超预期以及其浓缩供应链战略，2024年订单稳健向好，预计2024Q1进入低基数，同时产能利用率改善预计带来业绩端的较快恢复。名创优品：Q4业绩持续超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）、渠道结构调整&欧美加速扩张；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入、利润增速20%-30%。 3、本周行业：阿迪达斯发布FY2023业绩，大中华区FY2024指引双位数增长 阿迪达斯：FY2023收入货币中性同比持平，EMEA/北美/大中华区/亚太/拉丁美洲分别同比-0.4%/-16.1%/+8.2%/+7.0%/+21.6%。FY2024指引收入端货币中性中单增长，其中大中华区双位数增长，利润端营业利润约5亿欧元。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 重组胶原蛋白迎突破，关注美护领域投资机会——行业周报-20240317 1、重组胶原蛋白研究再迎新突破，关注美护领域投资机会 近来，巨子生物、锦波生物、创健医疗等多家重组胶原蛋白领军企业更新研究进展，内容主要涉及三螺旋结构构建、作用机理解析等，我们认为有望进一步推动重组胶原蛋白成分在美丽健康领域广泛运用，具体来看：（1）美妆领域重组胶原蛋白护肤品热度不减，欧莱雅、珀莱雅等大牌陆续入局，且38超头美妆节时可复美经典大单品“胶原棒”销量超10万份并售罄；其中值得注意是，珀莱雅源力面霜2.0添加XVII型重组胶原有望深化消费者教育、推动重组胶原蛋白成分渗透率提升。（2）医美领域，修丽可推出注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液“铂研”，但与“薇旖美”类似支撑性较弱，我们认为“支撑性”将是后续重组胶原蛋白医美填充剂的关键指标之一，领军公司对三螺旋结构的相关研究进展有望赋能赛道发展。参考玻尿酸行业经验，我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸行业发展路径，领军企业通过技术突破推动产业发展的同时，也将凭借较强技术壁垒享受行业市场空间与自身市占率的同步提升从而实现较快成长，建议密切关注美护领域重组胶原蛋白相关投资机会。 2、行业关键词：春晓计划、水光猫、胶卷面霜、认养系列、A型胶原蛋白等 【春晓计划】京东“春晓计划”升级推出一系列AI工具助力商家。 【水光猫】轻医美连锁品牌水光猫获数千万元天使轮投资。 【胶卷面霜】可丽金推出新品胶卷面霜，实现全链路抗皱紧致。 【认养系列】盒马“认养系列”再次上新。 【A型胶原蛋白】锦波生物A型人源化胶原蛋白实现人体生命材料新突破。 3、板块行情回顾 本周（3月11日-3月15日），商贸零售指数报收1883.79点，上涨4.72%，跑赢上证综指（本周上涨0.28%）4.44个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第5位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周国光连锁（+18.7%）、国芳集团（+14.9%）、*ST步高（+12.8%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等，受益标的上美股份、丸美股份等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及春节销售良好表现，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新房、二手房成交环比增长，杭州优化二手住宅限购措施——行业周报-20240317 1、核心观点：新房、二手房成交环比增长，杭州优化二手住宅限购措施 我们跟踪的64城新房、17城二手房成交面积同比下降，环比增长。土地成交面积同比高增，成交溢价率环比下降，上海、北京、苏州土拍火热，高能级城市房企补货意愿强。本周政策端国家金融监督管理总局局长李云泽表示，金融监管总局将进一步加大重点工程和重大项目的资金供给，并推动城市房地产融资协调机制的落实。地方端杭州市优化二手住房限购政策，同时明确优化增值税征免年限。我们认为目前稳地产信号明确，预计未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：落实地产融资协调机制，多地推出购房优惠措施 中央层面：统计局：3月15日，据国家统计局数据，2024年2月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。其中一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与1月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.5%，上海上涨0.2%。 地方层面：广州：公布了第二批融资白名单，一共116个项目入选，遍及广州11区。天津：购买家庭首套住房的职工申请个人住房公积金贷款时，应支付不低于住房交易价格20%的首付款；购买家庭第二套住房时，应支付不低于住房交易价格30%的首付款。苏州：住房公积金支持房票安置及住房“以旧换新”。 3、市场端：新房、二手房成交同比下降，上海龙年首拍成功收官 销售端：2024年第11周，全国64城商品住宅成交面积216万平米，同比下降54%，环比增加27%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达2113万平米，累计同比下降46%。全国17城二手房成交面积为167万平米，同比增速-26%，前值-37%；年初至今累计成交面积1384万平米，同比增速-19%，前值-18%。 投资端：2024年第11周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3058万平方米，成交土地规划建筑面积2818万平方米，同比增加121%，成交溢价率为1.6%。3月15日，上海2024年首轮土拍成功收官。最终杨浦区地块由越秀摇中，溢价率9.58%。闵行地块由华发&中铁置业以地价上限34.7147亿元竞得，溢价率10%。浦东北蔡地块由中铁建&国贸溢价10%摘得、宝山顾村地块由中建八局溢价5.56%摘得、静安中兴地块由象屿溢价10%拿下。揽金总计134.11亿。 4、融资端：国内信用债发行环比增长 2024年第11周，信用债发行116.8亿元，同比减少44%，环比增加18%，平均加权利率3.32%，环比增加50BPs。信用债累计发行973.4亿元，同比减少4%。 风险提示：（1）市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 糖酒会反馈：积极的变化，理性的市场——行业周报-20240317 1、核心观点：行业秩序良性，渠道信心增强 3月11日-3月15日，食品饮料指数涨幅为5.1%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约4.4pct，子行业中预加工食品（+7.5%）、啤酒（+7.2%）、其他酒类（+5.7%）表现相对领先。受益于2月CPI回暖，包括食品饮料在内的消费板块涨幅较多。本周糖酒会正式开启，给我们更多思考。随着近年来企业自身渠道的完善发展，多数品牌企业在全国设置招商处，业务员精准招商更有效率。而糖酒会的招商功能逐渐弱化，更多是中小企业招商、行业经验交流以及品牌形象展示。本次参展客流量略逊于2023年春糖也在意料之中，但显著好于疫情期间。本次糖酒会中渠道反馈相对积极，主要体现在渠道库存下降、市场批价坚挺以及春节动销较快几个方面。反馈内容与春节后交流基本一致，区别在于糖酒会期间乐观信息达成共识并扩散开来，使得市场更加确信行业秩序逐步好转。一个重要指标在于五粮液批价稳步提升，背后是公司控货、严查窜货等动作落地，这也进一步坚定市场对于五粮液后续价格上行的信心。春节动销好于预期，表明社会仍有消费潜力，市场基本需求依然存在；叠加节后渠道库存下降，多数名酒品牌选择淡季提价，直接目的在于维护价盘，增厚渠道利润，也侧面验证行业秩序正逐渐恢复良性。而从糖酒会中贴牌酱酒招商的减少，经销商对于中小品牌的谨慎，反映出市场仍保持客观与理性，在行业需求降速的周期中，头部品牌仍可享受集中度提升的红利。 2、推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 3、市场表现：食品饮料跑赢大盘 3月11日-3月15日，食品饮料指数涨幅为5.1%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约4.4pct，子行业中预加工食品（+7.5%）、啤酒（+7.2%）、其他酒类（+5.7%）表现相对领先。个股方面，兰州黄河、金种子酒、青海春天涨幅领先；三只松鼠、华统股份、双汇发展跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 制冷剂前期涨幅不断消化，后市有望保持温和上涨——氟化工行业周报-20240317 1、本周（03月11日-03月15日）行情回顾 本周氟化工指数上涨5.36%，跑赢上证综指5.08%。本周（3月11日-3月15日）氟化工指数收于3492.64点，上涨5.36%，跑赢上证综指5.08%，跑赢沪深300指数4.66%，跑赢基础化工指数2.69%，跑赢新材料指数1.38%。 2、氟化工周观点：制冷剂前期涨幅不断消化，后市预计温和上涨 萤石：据百川盈孚数据，截至3月15日，萤石97湿粉市场均价3,330元/吨，较上周同期上涨0.91%；3月均价（截至3月15日）3,303元/吨，同比上涨14.75%；2024年(截至3月15日)均价3,308元/吨，较2023年均价上涨2.59%。 制冷剂：截至03月15日，（1）R32价格、价差分别为25,000、12,853元/吨，较上周同期分别持平、-1.32%；（2）R125价格、价差分别为43,500、26,864元/吨，较上周同期分别持平、-0.77%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、14,992元/吨，较上周同期分别持平、-0.45%；（4）R143a价格、价差分别为58,000、44,025元/吨，较上周同期分别持平、-0.46%；（5）R22价格、价差分别为22,000、12,727元/吨，较上周同期分别持平、-0.88%。 3、重要公司公告及行业资讯 【东阳光】股权转让：公司控股股东向元素基金转让其持有的占公司总股本5%的股份，每股作价6.71元/股。同时，深圳东阳光实业与元素基金签署《一致行动协议》。本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 【东岳集团】业绩预告：2023年公司净利润预计下滑82%。 【昊华科技】重组进展：公司于3月15日收到上交所出具的《关于昊华化工科技集团股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核中心意见落实函》（上证上审〔2024〕8号），公司及相关中介机构将按照《落实函》的相关要求，及时提交重组报告书（上会稿）等相关文件。 4、受益标的 我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 石墨烯导热膜性能优异，未来应用前景可期——新材料行业双周报-20240317 1、近两周（03月01日-03月15日）行情回顾 新材料指数上涨2.57%，表现弱于创业板指。半导体材料涨0.91%，OLED材料涨2.7%，液晶显示涨2.43%，尾气治理涨2.28%，添加剂涨1.44%，碳纤维涨2.77%，膜材料涨3.58%。近两周涨幅前五为道明光学、中触媒、科思股份、聚和材料、中石科技；跌幅前五为新宙邦、建龙微纳、凯赛生物、瑞丰新材、格林达。 2、新材料双周报：石墨烯导热膜性能优异，未来应用前景可期 石墨烯导热膜以高烯单层氧化石墨烯为核心原料，拥有较高的二维导热均热性能、高柔软性、优异的耐弯折性以及厚度可定制等特点，主要被用作智能手机、平板电脑、汽车电子、航空航天等领域的散热材料。石墨烯导热膜相较于目前智能手机普遍使用的人工石墨散热膜，能够更好的满足5G手机的散热需求，与VC均热板结合是实现5G手机散热的理想的方案。预计随着5G手机渗透率的快速增加，石墨烯导热膜需求将持续增长。根据CGIAResearch预测，2025年全球5G手机石墨烯导热膜市场规模有望达到26.4亿元，同时4G手机石墨烯导热膜市场规模有望达到3.6亿元，预计2025年石墨烯散热膜在智能手机的市场规模有望达到30亿元。另外，因石墨烯导热膜出色的柔韧性、耐弯折等特性，使其在折叠屏手机领域中具有很大的应用前景，我们预计随着未来石墨烯导热膜在折叠屏手机上技术逐步成熟，其需求量将同步增长。道明光学是国内领先的石墨烯导热膜生产企业，根据公司公告，现建设有年产100万平方米石墨烯膜生产线。贝特瑞子公司深圳深瑞墨烯科技有限公司主要从事石墨烯散热材料的研发、生产和销售，现已实现年产60万平方米石墨烯导热产品。富烯科技是目前国内最大石墨烯导热膜供应商，公司在石墨烯导热膜行业内处于技术引领地位。 受益标的：道明光学、贝特瑞等。 3、重要公司公告及行业资讯 【多氟多】对外投资：公司同意子公司HNE与SBH签订《合资协议》，共同投资设立合资公司司，本合资公司的业务范围为在本公司的工厂生产六氟磷酸锂并供应产品。 【金发科技】增持结果：公司董事兼总经理李南京先生等7人合计增持公司股份446.23万股，占公司总股本的比例为0.1671%，本次增持结束。 4、受益标的 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、圣泉集团、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 继续推荐低空经济投资机会——行业周报-20240317 市场回顾：本周（2024.3.11-2024.3.15），沪深300指数上涨0.71%，计算机指数上涨2.07%。 1、周观点：继续推荐低空经济投资机会 （1）亿航智能2023Q4收入强劲增长，建议重视景气加速的低空经济产业趋势 3月15日，亿航智能发布2023年财报。2023年，亿航智能实现总收入1.17亿元，同比增长165%。单四季度，实现营收5660万元，同比增长261%，环比增长98%。亿航智能Q4收入强劲增长，主要得益于其自主研发的无人驾驶载人航空器EH216-S，成功获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶载人eVTOL航空器的型号合格证和标准适航证，带动客户对EH216-S的需求激增，销量快速攀升。2023年EH216系列自动驾驶航空器的销售与交付数量为52架，较2022年的21架大幅增长；单四季度，EH216系列的销售与交付数量达23架，超过2022年全年。目前公司在手的国内、国际市场对EH216-S的预订单已经超过数百架。公司预计2024年一季度将继续实现收入高速增长，一季度收入约为5800万元，同比增长约160%。亿航智能收入与订单增长强劲，产业落地显著提速，建议重视景气加速的低空经济产业趋势。 （2）顶级设计出台，地方政策密集落地，低空经济迎来关键政策窗口 顶层设计出台，重视程度持续提升，2023年底的中央经济工作会议提出“打造低空经济等若干战略性新兴产业”，2024年2月中财委第四次会议强调“鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式”，2024年政府工作报告提出“积极打造低空经济等新增长引擎”，“低空经济”首次写入政府工作报告。地方各项配套政策、规章规范逐步落地，有望为产业发展保驾护航。根据央广网官网，据不完全统计，2023年底至2024年初，已有20多个省（自治区、直辖市）将“低空经济”有关内容写入当地的2024年政府工作报告。 2、低空经济应用场景广阔，万亿蓝海市场有望开启 低空空域通常是指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域，应用场景涵盖通航制造、物流、旅游、农业等多个行业领域。根据IDEA发布的《低空经济发展白皮书（2.0）》，低空经济有望打造包括低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务的万亿级全新产业链，IDEA预计到“十四五”末，“低空经济”对我国国民经济的综合贡献值将达3-5万亿元。 3、投资建议 建议重视政策催化和产业加速的低空经济产业投资机遇，受益标的包括莱斯信息、深城交、亿航智能、四川九洲、四创电子、恒拓开源等。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 GTC大会将至，关注光模块、液冷、机器人等板块——行业周报-20240317 1、GTC大会将至，B100芯片有望发布，关注光模块、液冷、机器人等板块 英伟达一年一度的GTC大会将于2024年3月18日揭幕，大会将探讨AI、AR/VR、CV、NLP、边缘计算、机器人等领域的发展趋势及最新技术。据Dell财报会议，新一代Blackwell架构或将在2024年亮相，我们认为B100算力芯片有望在GTC大会上发布，内存上或继续沿用HBM3e，有望搭配高速率Spectrum系列交换机与高速率光模块，800G光模块有望持续放量，加速转向1.6T光模块。此外，B100功耗或达到1000W左右，伴随着功耗的持续上升，下一代DGXAI系统有望改用液冷散热，液冷渗透率或将进一步提升，建议持续关注光模块、液冷、机器人等板块。 2、全球最大AI芯片CS-3发布，AI与机器人结合发生“化学反应” 最大AI芯片有望驱动AI取得新发展。2024年3月12日，Cerebras发布新一代AI芯片CS-3，CS-3拥有超4万亿个晶体管，在FP16精度下可提供125PetaflopsAI算力，面积上比H100大57倍，可通过SwarmX互联组成最多2048个芯片的算力集群，单群体提供256Exaflops算力，可在不到一天的时间内训练完Llama2-70B模型，模型训练速度大幅提升。目前该芯片已经开始向部分客户发货，CondorGalaxy3AI计算机将于2024年第二季度投入使用。人形机器人发展迅速，AI模型赋能作用显著。2024年3月13日，人形机器人Figure公司发布搭载OpenAI模型的机器人Figure01演示视频，根据视频展示，人们只需要通过语言与机器人进行交互，机器人就能理解并协助完成人类的各项指令（拿苹果、收拾垃圾、识别盘子和杯子并进行整理）。机器人有望成为AI落地的核心应用场景之一，带动AI应用产业快速发展。 算力芯片持续迭代支撑AI模型加速发展，进一步增加参数量、增强模型性能，AI+手机、AI+机器人、AIPC加速发展，AI生态不断成熟。随着AI的应用场景不断增加，模型的推理需求或将持续上升，蓬勃的算力需求有望持续带动算网基础设施建设，建议持续关注AIDC、光模块、AI服务器、交换机、液冷温控、光芯片、光器件、边缘算力等领域投资机会，受益标的：宝信软件、光环新网、奥飞数据、润泽科技、科华数据、数据港；中际旭创、新易盛、天孚通信；中兴通讯、紫光股份、锐捷网络；英维克、高澜股份、申菱环境、网宿科技；源杰科技、华西股份、光库科技、腾景科技；永鼎股份、通鼎互联、亨通光电、中天科技；广和通、美格智能、移远通信等。 3、硅光产业化加速，重视产业链投资机会 随着硅光技术的不断发展，各大厂商也在积极布局硅光产品。此前据中国电子报消息，台积电正联手英伟达、博通等大客户开发硅光子及共同封装光学元件（CPO）等新产品，制程技术从45nm延伸到7nm，2024年有望得到新的进展消息，2025年有望进入放量阶段。2024年GTC大会上，相关硅光产品有望引起进一步关注。我们认为，随着晶体管加工尺寸的逐渐缩小，传统电互联将逐渐面临传输瓶颈，硅光技术优势有望逐步凸显，凭借硅基产业链的工艺、规模和成本优势迎来产业机遇。受益标的：中际旭创、天孚通信、新易盛、亨通光电、华工正源、光迅科技、博创科技、剑桥科技等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、中美贸易摩擦等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 提振投资者信心，供给侧改革提升证券行业集中度——证监会一揽子政策点评-20240317 事件：2024年3月15日证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件。（要点汇总见附表1至表4） 1、政策突出“强本强基”和“严监严管”，严把IPO入口，加强上市公司监管 （1）严把拟上市企业申报质量，压实中介机构责任。严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形。从严监管高价超募，综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节。大幅提高对拟上市企业的随机抽取比例和加大问题导向现场检查力度。研究提高上市标准。从严审核未盈利企业。 （2）加强上市公司监管，将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。对通过离婚、质押平仓、转融通出借、融券卖出等方式绕道减持的行为严格监管。责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差。对多年未分红或股利支付率偏低的，加强监管约束。推动一年多次分红，引导更多公司回购注销。 （3）推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展。 （4）加强证券公司和公募基金监管，聚焦于校正行业机构定位、促进其功能发挥、提升专业服务能力和监管效能方面。 2、突出功能性首位，供给侧改革加速行业集中度提升，扎实推进公募费改 明确中长期证券行业发展规划：（1）力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。（2）到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。（3）到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。 政策影响：（1）压实中介方责任，大幅提升现场检查，全面提升场外衍生品等重点业务监管。（2）把功能性放在首位，践行金融报国、金融为民发展理念，正确处理好功能性和盈利性关系。公募基金费率改革推进下，行业综合费率或稳步下降，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。（3）证监会明确行业中长期发展规划，优质头部机构在资本空间、并购重组和组织创新方面或有政策倾斜，提升功能性考核、严监管和集约化发展(审慎开展重资本业务，合理适度再融资)趋势下，头部公司优势相对突出，预计行业集中度加速提升，中小机构将主打差异化战略。 3、一揽子政策有望提振股市信心，关注券商板块结构性机会 （1）证监会一揽子政策与近期表态一致，具有纲领性意义，整体符合我们预期。政策有助于增强资本市场内在稳定性，提振投资者信心；严监管、突出功能性考核是主基调，供给侧改革下头部机构集中度或加速提升，行业规划再次提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，券商板块或有结构性机会。（2）受益标的：区域特色券商或具有并购主题类标的：中国银河，国联证券，浙商证券、财通证券；互联网券商受益于市场信心提振：指南针、东方财富、同花顺。头部券商受益于行业集中度提升：中信证券、华泰证券。 风险提示：监管趋严带来券商处罚风险；市场波动带来盈利不确定性。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 动力煤价下行但有支撑，仍看好煤炭核心资产价值——行业周报-20240317 1、本周要闻回顾：安徽及山西再增事故，国家矿山安监局加强煤仓管理 本周煤炭板块回调幅度较大，跌幅达到7.24%，主要煤炭上市公司涨少跌多。3月11日安徽谢桥煤矿发生瓦斯爆燃，造成7人遇难及2人失联；同日山西吕梁中阳桃园鑫隆煤业有限公司发生溃仓事故，造成7人遇难。当前煤矿事故多发趋势尚未得到明显改善，国家矿山安监局3月15日发布《关于进一步加强煤矿煤仓安全管理的通知》，要求压实煤矿安全责任、加快煤仓设计优化和机械化改造、加强煤仓施工管理。 2、投资逻辑：动力煤价下行但有支撑，仍看好煤炭核心资产价值 动力煤价下行但有支撑，股息率被动提高后更显配置价值。本周（2024.3.9-2024.3.15，下同）国内秦港Q5500动力煤报价873元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅4.38%。本周炼焦煤现货价与期货价均承压下行，主要原因是下游钢厂开工率上行乏力，随着两会顺利召开及2024年5%的GDP目标确定，预计开工率或将迎来上行。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础。当前天气回暖带来电煤需求走向淡季，动力煤价短暂回调属正常季节性反馈，考虑到进口煤价倒挂及非典需求环比改善，动力煤价下行有支撑，煤炭股高股息率仍可维持，反而在市场回调后更显配置价值。此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上。煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化配置理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、陕西煤业、华阳股份】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 低空经济系列报告（2）:政策频出，持续看好低空经济板块——行业点评报告-20240316 1、低空经济政策催化频出 2023年12月中央经济工作会议提出打造低空经济等若干战略性新兴产业后，各部门及地方政府响应，地方低空空域开放、产业补贴等实际性政策不断落地；产业端，国内多家企业完成了eVTOL原型机研发工作，处于适航取证阶段，后续有望看到更多优秀的产品，eVTOL和新能源车产业链高度重合，国内经过几年新能源车发展后有良好的三电产业链基础。我们认为在随着政策端低空航线规划、适航取证、空管服务保障等实质性政策的落地，产业端随着三电系统的迭代、避障及智能驾驶等技术的研发推进，eVTOL的商业模式有望逐步明晰，持续看好低空经济板块，受益标的：（1）eVTOL主机厂：万丰奥威、亿航智能、商洛电子（参股亿维特）；（2）eVTOL核心零部件配套企业：卧龙电驱、光洋股份、星源卓镁、海特高新、宝武镁业、保隆科技。 2、3月12日起安徽、重庆、四川新增一批低空航线规划 3月12日安徽发布公众号发布安徽省新开放的21个低空空域获批的消息，本次开放的空域为东部战区空军批复给安徽省使用，共开放21个空域和18条航线，反映低空经济在政策上上升为新战略引擎后空军对产业发展的支持。3月13日，重庆军民融合办和四川军民融合办签署了川渝协作推进低空空域协同管理合作备忘录，川渝两地将推动与陕西、湖南、湖北、云南、贵州等周边地区加入，形成“六省一市”跨省低空飞行联盟，实现跨省低空飞行常态化。 3、3月8日起小鹏汇天、空中客车积极进行产品宣发工作 3月8日，小鹏汇天宣布其研发的飞行汽车“旅航者X2”已成功完成在广州城市CBD区域的低空飞行试验，该区域包括天德广场和广州塔。3月11日空中客车向公众展示了新一代全电动垂直起降飞行器CityAirbusNextGen原型机，产品翼展约12米，航程80公里，巡航速度可达120公里/小时，空客作为民航龙头，积极看好布局eVTOL产品，表明产业端信心。 4、eVTOL对智能控制、高能量密度电池、轻量化电机提出了更高要求 由于eVTOL相比新能源汽车对轻量化、安全性、驱动力提出了更高要求，目前电池的能量密度仍是制约eVTOL航程的重要因素，锂电池的能量密度需要进一步提升，氢燃料电池能量密度要高于锂电池，但是其功率密度较低，瞬间放电能力较差。在电机方面，由于eVTOL电机要求高功率密度、安全冗余设计，对磁性能、结构创新设计提出了更高要求。我们认为eVTOL的产业化有望带来三电系统量价齐升的产业机会，建议关注在eVTOL三电系统研发布局较早的核心供应商。 风险提示：eVTOL政策支持力度不及预期，适航进展不及预期，下游应用市场扩展不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.3.17 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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