【国金晨讯】低空经济万亿市场,哪些环节核心受益?前瞻科技研究:人工智能驱动单芯片PPA提升,背部供电将成新趋势
（以下内容从国金证券《【国金晨讯】低空经济万亿市场,哪些环节核心受益?前瞻科技研究:人工智能驱动单芯片PPA提升,背部供电将成新趋势》研报附件原文摘录）
+ 目录 重点推荐 1. 低空经济万亿市场，基础设施和飞行器制造核心受益 2. 前瞻科技研究：人工智能驱动单芯片PPA提升，背部供电将成为行业新趋势 3. 半导体专题一：主动去库存结束，2024年半导体行业浮现周期上行讯号 4. 消费电子出海：从贴牌到品牌，性价比破局，AI边端未来可期 5. 电芯结构件行业深度：产能利用率触底，客户、技术、规模筑壁垒 6. 宁德时代23年报点评：业绩高增长，分红超预期 7. 置身之外：美联储的政治立场与宽松倾向 8. 大类资产周报第21期：“超宽松政策”退出，对日股冲击有多大？ 9. 24年2月货币金融数据点评：社融低预期的背后？ 今日关注 1. 新秀丽港股公司点评：业绩再超预期，现金流显著改善 2. 中航重机23年报点评：经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头 3. 特宝生物公司点评：增加适应症上市申请获受理，慢乙治愈进一步深入 + 今日精选 【军工杨晨】低空经济基础设施环节关注四川九洲/莱斯信息/深城交；飞行器制造环节关注亿航智能/万丰奥威。低空经济万亿市场规模，政策和产业端双重催化共振，24年或为产业元年。基础设施建设先行，低空基础设施建设是低空经济的重要组成部分，其中空管系统作为重要组成部分，2030年前市场规模有望超400亿元；eVTOL是低空经济重要载体，新型飞行器场景快速拓展空间广阔；无人机是低空经济主导产业，工业级无人机有望快速发展。 【前瞻研究刘道明】背部供电半导体制造新技术及上游混合键合领域制造设备建议重点关注英特尔/台积电/三星电子/应用材料公司/东京电子公司。AI持续进步驱动半导体步入高速增长新阶段，人工智能算力需求增长速度远超工艺演进速度。系统摩尔和集群化面临物理限制，单片PPA仍是提升算力的关键。背部供电创新性地通过结构改变实现晶体管缩放，是单片PPA增长的第二曲线。众多大厂已布局，英特尔PowerVia技术即将落地最为领先，台积电/三星电子预计分别在2026/2025年推出技术。 【电子樊志远】电子半导体行业重点看好澜起科技/香农芯创/兆易创新/圣邦股份/晶晨股份等。看好24年半导体周期见底向上。供给端，全球及国内半导体产业链库存已见底，预计晶圆厂稼动率逐步走出底部（Q2有望环比向上）；需求端，Ai赋能消费电子，有望带来新的换机需求，AI手机、AI PC及折叠手机有望积极拉货，AI服务器需求强劲叠加Q1通用服务器开启采购，工业芯片库存见底有望出现补库需求，看好AI相关算力与存储主线和周期向上、业绩有望转好的方向。 【电子樊志远】消费电子出海建议关注小米集团/传音控股/安克创新/联想集团/雷神科技。智能手机走入成熟期，中国手机品牌（HOVM、传音）性价比破局，份额快速提升；电脑行业竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大；配件行业跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长。从财务来看，安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先。看好AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌积极布局AI边端，份额、单价、利润率有望提升。 【汽车陈传红】电芯结构件建议关注科达利/震裕科技/东山精密/斯莱克/金杨股份。预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%，预计23年行业产能利用率触底回升。企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。客户、技术、规模构筑高壁垒，客户、技术、规模构筑高壁垒。二线企业多为客户-规模循环，注重先发优势。 【汽车陈传红】持续推荐宁德时代，公司业绩连续超预期，本次大额分红221亿亦超预期。公司公告23年实现营收/归母净利为4009/441.2亿元，分别同增22%/44%。电动车需求过渡到S曲线右端，公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。公司持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。 【宏观赵伟】在1955年以来的17个大选年中，美联储货币政策利率有升有降，无论从加息与降息的频次看，还是从宽松与紧缩的次数看，大选年甚至存在“紧缩主义”倾向。本世纪初以来，美联储的“宽松主义”倾向是客观存在的，此次通胀仍是主要矛盾。2024年，适时降息仍是美联储政策的基准假设；实际操作中，上半年需关注原油和超级核心服务通胀，下半年需关注租金通胀，需预防阶段性的再通胀交易和10年美债利率向上超调。 【宏观赵伟】随着市场对日本“超宽松政策”退出预期的升温，日股市场步入调整。向后看，日股基本面、资金面或有支撑，部分行业估值修复仍有空间。1）基本面，日本经济正常化，或驱动日股盈利更广泛地修复；2024-2025年，日经225分别有67%和86%上市公司预期盈利增长。2）资金面，2022年以来，外资对日股净卖出2.7万亿日元、当前配置比例偏低；随着东证所改革效果逐步显现，日企相对吸引力或进一步提升。 【宏观赵伟】央行公布2月货币金融数据，新增人民币贷款1.45万亿元、同比少增3600亿元左右；新增社融1.56万亿元、同比少增1.6万亿元。社融低预期、主因居民端融资拖累，企业端融资结构延续改善、与政策加力等有关。“财政端”万亿国债项目落地，“准财政端”PSL放量、助力地产“三大工程”加速布局，“地方”加快重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复，不必对前景过于悲观。 【纺服免税杨欣】持续关注新秀丽，公司公告23年实现营收/归母净利为36.82/4.17亿美元，剔除汇率影响后分别同增30%/34.6%，业绩超预期。自全球出行恢复以来，公司收入、利润均保持强劲增长，且伴随着库存、现金流的改善，债务压力减小，未来增长潜力可期。考虑到公司已恢复净开店、逐步加大营销投放力度，高利润率的TUMI等增速领跑，预计未来三年仍可保持收入双位数复合增长、利润率提升。 【医药袁维】持续关注特宝生物，公司公告产品派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。派格宾是公司目前的核心产品，在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速；乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。 重点推荐 低空经济万亿市场，基础设施和飞行器制造核心受益 杨 晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：低空经济万亿市场规模，政策和产业端双重催化共振。基础设施建设先行，空管系统核心环节空间超400亿。eVTOL是低空经济重要载体，新型飞行器场景快速拓展空间广阔。无人机是低空经济主导产业，工业级无人机有望快速发展。当前低空经济相关产业处于发展早期，建议优先关注率先启动、确定性较高的基础设施建设以及产业趋势确定、长期空间较大的飞行器制造环节。 风险提示：低空经济相关政策落地进度及力度不及预期、eVTOL研发及取证进度不及预期、基础设施建设配套进度不及预期。 前瞻科技研究：人工智能驱动单芯片PPA提升，背部供电将成为行业新趋势 刘道明/樊志远 前瞻科技/电子组 前瞻科技/电子首席分析师 核心观点：背部供电技术将成为未来半导体制造的新趋势。从技术持有者的角度来看,我们看好英特尔公司通过该技术重新获得半导体制造行业的领先优势。DTCO这一趋势将进一步扩大头部Fab的领先优势。另一方面,背部供电技术对上游制造设备提出了新的要求,尤其是在混合键合领域。因此,我们建议重点关注应用材料公司和东京电子公司。 风险提示：背部供电技术进展不及预期；宏观经济景气度不及预期。 半导体专题一：主动去库存结束，2024年半导体行业浮现周期上行讯号 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：看好24年半导体周期见底向上。供给端，全球及国内半导体产业链库存已见底，预计晶圆厂稼动率逐步走出底部（Q2有望环比向上）；需求端，Ai赋能消费电子，有望带来新的换机需求，AI手机、AI PC及折叠手机有望积极拉货，AI服务器需求强劲叠加Q1通用服务器开启采购，工业芯片库存见底有望出现补库需求，好AI相关算力与存储主线和周期向上、业绩有望转好的方向，澜起科技、香农芯创、兆易创新、圣邦股份、晶晨股份。 风险提示：消费电子复苏低于预期、AI落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。 消费电子出海：从贴牌到品牌，性价比破局，AI边端未来可期 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：智能手机走入成熟期，中国手机品牌（HOVM、传音）性价比破局，份额快速提升；电脑行业竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大；配件：跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长。从财务来看，安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先。看好AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌积极布局AI边端，份额、单价、利润率有望提升。建议积极关注小米集团、传音控股、安克创新、联想集团、雷神科技。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格上涨。 电芯结构件行业深度：产能利用率触底，客户、技术、规模筑壁垒 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%，预计23年行业产能利用率触底回升。1）特点：电芯结构件为锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，占电池五大原材料成本的8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额逐步提升，预计26年电芯结构件行业空间780亿元，24-26年CAGR=30%，行业预计维持较高增速，从固定资产+在建工程的增速看，结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预计23年起行业产能利用率触底回升。 风险提示：下游电动车需求不及预期风险、行业降价风险。 宁德时代23年报点评：业绩高增长，分红超预期 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：需求过渡到S曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A出货390GWh，YoY分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A全年动力/储能价格0.89/0.87元/Wh，YoY下滑13%-18%，主要系电池降本及与车企等年降。此外，根据22-23A业绩数据，公司与行业成本差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高端产品提升（23A出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22业绩较低），盈利达0.09-0.1元/Wh。 风险提示：电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。 置身之外：美联储的政治立场与宽松倾向 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：2023年底以来，鲍威尔的“意外”转向和偏鸽的政策立场是否是对政治的一种“媾和”？2024年美联储会“提前”降息吗？拜登与特朗普的较量，美联储能否“置身事外”？实际操作中，上半年需关注原油和超级核心服务通胀，下半年需关注租金通胀，需预防阶段性的再通胀交易和10年美债利率向上超调。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩。 大类资产周报第21期：“超宽松政策”退出，对日股冲击有多大？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：向后看，日股基本面、资金面或有支撑，部分行业估值修复仍有空间。1）基本面，日本经济正常化，或驱动日股盈利更广泛地修复；2024-2025年，日经225分别有67%和86%上市公司预期盈利增长。2）资金面，2022年以来，外资对日股净卖出2.7万亿日元、当前配置比例偏低；随着东证所改革效果逐步显现，日企相对吸引力或进一步提升。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。 24年2月货币金融数据点评：社融低预期的背后？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：社融同比减少、主因信贷拖累。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元。分项中，人民币贷款同比少增超8400亿元，政府债券同比少增超2100亿元至6010亿元左右，企业债券同比少增超2020亿元至1640亿元左右，信托、委托和表外票据三项合计同比多减3200亿元左右。 风险提示：政策落地效果不及预期。 今日关注 新秀丽港股公司点评：业绩再超预期，现金流显著改善 杨 欣 纺服免税组 纺服免税研究员 核心观点：公司披露2023财年年报，实现营收36.82亿美元，同比增长27.9%（剔除汇率影响同比+30%）；实现归母净利润4.17亿美元，同比增长33.3%（剔除汇率影响同比+34.6%）。我们认为自全球出行恢复以来，公司收入、利润均保持强劲增长，且伴随着库存、现金流的改善，债务压力减小，未来增长潜力可期。考虑到公司已恢复净开店、逐步加大营销投放力度，高利润率的TUMI等增速领跑，预计未来三年仍可保持收入双位数复合增长、利润率提升。 风险提示：美元汇率波动；出行恢复不及预期；公司私有化风险。 中航重机23年报点评：经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头 杨 晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 风险提示：重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 特宝生物公司点评：增加适应症上市申请获受理，慢乙治愈进一步深入 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：公司产品派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。我们认为派格宾在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速。乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。 风险提示：新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。
+ 目录 重点推荐 1. 低空经济万亿市场，基础设施和飞行器制造核心受益 2. 前瞻科技研究：人工智能驱动单芯片PPA提升，背部供电将成为行业新趋势 3. 半导体专题一：主动去库存结束，2024年半导体行业浮现周期上行讯号 4. 消费电子出海：从贴牌到品牌，性价比破局，AI边端未来可期 5. 电芯结构件行业深度：产能利用率触底，客户、技术、规模筑壁垒 6. 宁德时代23年报点评：业绩高增长，分红超预期 7. 置身之外：美联储的政治立场与宽松倾向 8. 大类资产周报第21期：“超宽松政策”退出，对日股冲击有多大？ 9. 24年2月货币金融数据点评：社融低预期的背后？ 今日关注 1. 新秀丽港股公司点评：业绩再超预期，现金流显著改善 2. 中航重机23年报点评：经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头 3. 特宝生物公司点评：增加适应症上市申请获受理，慢乙治愈进一步深入 + 今日精选 【军工杨晨】低空经济基础设施环节关注四川九洲/莱斯信息/深城交；飞行器制造环节关注亿航智能/万丰奥威。低空经济万亿市场规模，政策和产业端双重催化共振，24年或为产业元年。基础设施建设先行，低空基础设施建设是低空经济的重要组成部分，其中空管系统作为重要组成部分，2030年前市场规模有望超400亿元；eVTOL是低空经济重要载体，新型飞行器场景快速拓展空间广阔；无人机是低空经济主导产业，工业级无人机有望快速发展。 【前瞻研究刘道明】背部供电半导体制造新技术及上游混合键合领域制造设备建议重点关注英特尔/台积电/三星电子/应用材料公司/东京电子公司。AI持续进步驱动半导体步入高速增长新阶段，人工智能算力需求增长速度远超工艺演进速度。系统摩尔和集群化面临物理限制，单片PPA仍是提升算力的关键。背部供电创新性地通过结构改变实现晶体管缩放，是单片PPA增长的第二曲线。众多大厂已布局，英特尔PowerVia技术即将落地最为领先，台积电/三星电子预计分别在2026/2025年推出技术。 【电子樊志远】电子半导体行业重点看好澜起科技/香农芯创/兆易创新/圣邦股份/晶晨股份等。看好24年半导体周期见底向上。供给端，全球及国内半导体产业链库存已见底，预计晶圆厂稼动率逐步走出底部（Q2有望环比向上）；需求端，Ai赋能消费电子，有望带来新的换机需求，AI手机、AI PC及折叠手机有望积极拉货，AI服务器需求强劲叠加Q1通用服务器开启采购，工业芯片库存见底有望出现补库需求，看好AI相关算力与存储主线和周期向上、业绩有望转好的方向。 【电子樊志远】消费电子出海建议关注小米集团/传音控股/安克创新/联想集团/雷神科技。智能手机走入成熟期，中国手机品牌（HOVM、传音）性价比破局，份额快速提升；电脑行业竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大；配件行业跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长。从财务来看，安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先。看好AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌积极布局AI边端，份额、单价、利润率有望提升。 【汽车陈传红】电芯结构件建议关注科达利/震裕科技/东山精密/斯莱克/金杨股份。预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%，预计23年行业产能利用率触底回升。企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。客户、技术、规模构筑高壁垒，客户、技术、规模构筑高壁垒。二线企业多为客户-规模循环，注重先发优势。 【汽车陈传红】持续推荐宁德时代，公司业绩连续超预期，本次大额分红221亿亦超预期。公司公告23年实现营收/归母净利为4009/441.2亿元，分别同增22%/44%。电动车需求过渡到S曲线右端，公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。公司持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。 【宏观赵伟】在1955年以来的17个大选年中，美联储货币政策利率有升有降，无论从加息与降息的频次看，还是从宽松与紧缩的次数看，大选年甚至存在“紧缩主义”倾向。本世纪初以来，美联储的“宽松主义”倾向是客观存在的，此次通胀仍是主要矛盾。2024年，适时降息仍是美联储政策的基准假设；实际操作中，上半年需关注原油和超级核心服务通胀，下半年需关注租金通胀，需预防阶段性的再通胀交易和10年美债利率向上超调。 【宏观赵伟】随着市场对日本“超宽松政策”退出预期的升温，日股市场步入调整。向后看，日股基本面、资金面或有支撑，部分行业估值修复仍有空间。1）基本面，日本经济正常化，或驱动日股盈利更广泛地修复；2024-2025年，日经225分别有67%和86%上市公司预期盈利增长。2）资金面，2022年以来，外资对日股净卖出2.7万亿日元、当前配置比例偏低；随着东证所改革效果逐步显现，日企相对吸引力或进一步提升。 【宏观赵伟】央行公布2月货币金融数据，新增人民币贷款1.45万亿元、同比少增3600亿元左右；新增社融1.56万亿元、同比少增1.6万亿元。社融低预期、主因居民端融资拖累，企业端融资结构延续改善、与政策加力等有关。“财政端”万亿国债项目落地，“准财政端”PSL放量、助力地产“三大工程”加速布局，“地方”加快重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复，不必对前景过于悲观。 【纺服免税杨欣】持续关注新秀丽，公司公告23年实现营收/归母净利为36.82/4.17亿美元，剔除汇率影响后分别同增30%/34.6%，业绩超预期。自全球出行恢复以来，公司收入、利润均保持强劲增长，且伴随着库存、现金流的改善，债务压力减小，未来增长潜力可期。考虑到公司已恢复净开店、逐步加大营销投放力度，高利润率的TUMI等增速领跑，预计未来三年仍可保持收入双位数复合增长、利润率提升。 【医药袁维】持续关注特宝生物，公司公告产品派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。派格宾是公司目前的核心产品，在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速；乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。 重点推荐 低空经济万亿市场，基础设施和飞行器制造核心受益 杨 晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：低空经济万亿市场规模，政策和产业端双重催化共振。基础设施建设先行，空管系统核心环节空间超400亿。eVTOL是低空经济重要载体，新型飞行器场景快速拓展空间广阔。无人机是低空经济主导产业，工业级无人机有望快速发展。当前低空经济相关产业处于发展早期，建议优先关注率先启动、确定性较高的基础设施建设以及产业趋势确定、长期空间较大的飞行器制造环节。 风险提示：低空经济相关政策落地进度及力度不及预期、eVTOL研发及取证进度不及预期、基础设施建设配套进度不及预期。 前瞻科技研究：人工智能驱动单芯片PPA提升，背部供电将成为行业新趋势 刘道明/樊志远 前瞻科技/电子组 前瞻科技/电子首席分析师 核心观点：背部供电技术将成为未来半导体制造的新趋势。从技术持有者的角度来看,我们看好英特尔公司通过该技术重新获得半导体制造行业的领先优势。DTCO这一趋势将进一步扩大头部Fab的领先优势。另一方面,背部供电技术对上游制造设备提出了新的要求,尤其是在混合键合领域。因此,我们建议重点关注应用材料公司和东京电子公司。 风险提示：背部供电技术进展不及预期；宏观经济景气度不及预期。 半导体专题一：主动去库存结束，2024年半导体行业浮现周期上行讯号 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：看好24年半导体周期见底向上。供给端，全球及国内半导体产业链库存已见底，预计晶圆厂稼动率逐步走出底部（Q2有望环比向上）；需求端，Ai赋能消费电子，有望带来新的换机需求，AI手机、AI PC及折叠手机有望积极拉货，AI服务器需求强劲叠加Q1通用服务器开启采购，工业芯片库存见底有望出现补库需求，好AI相关算力与存储主线和周期向上、业绩有望转好的方向，澜起科技、香农芯创、兆易创新、圣邦股份、晶晨股份。 风险提示：消费电子复苏低于预期、AI落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。 消费电子出海：从贴牌到品牌，性价比破局，AI边端未来可期 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：智能手机走入成熟期，中国手机品牌（HOVM、传音）性价比破局，份额快速提升；电脑行业竞争格局稳定，大陆品牌海外份额不足20%，联想集团一家独大；配件：跨境电商蓬勃发展，拓品类+拓渠道助力安克创新成长。从财务来看，安克创新、传音控股成长性、盈利能力领先。看好AI赋能带动新一轮换机潮，国产品牌积极布局AI边端，份额、单价、利润率有望提升。建议积极关注小米集团、传音控股、安克创新、联想集团、雷神科技。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格上涨。 电芯结构件行业深度：产能利用率触底，客户、技术、规模筑壁垒 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%，预计23年行业产能利用率触底回升。1）特点：电芯结构件为锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，占电池五大原材料成本的8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额逐步提升，预计26年电芯结构件行业空间780亿元，24-26年CAGR=30%，行业预计维持较高增速，从固定资产+在建工程的增速看，结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预计23年起行业产能利用率触底回升。 风险提示：下游电动车需求不及预期风险、行业降价风险。 宁德时代23年报点评：业绩高增长，分红超预期 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：需求过渡到S曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A出货390GWh，YoY分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A全年动力/储能价格0.89/0.87元/Wh，YoY下滑13%-18%，主要系电池降本及与车企等年降。此外，根据22-23A业绩数据，公司与行业成本差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高端产品提升（23A出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22业绩较低），盈利达0.09-0.1元/Wh。 风险提示：电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。 置身之外：美联储的政治立场与宽松倾向 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：2023年底以来，鲍威尔的“意外”转向和偏鸽的政策立场是否是对政治的一种“媾和”？2024年美联储会“提前”降息吗？拜登与特朗普的较量，美联储能否“置身事外”？实际操作中，上半年需关注原油和超级核心服务通胀，下半年需关注租金通胀，需预防阶段性的再通胀交易和10年美债利率向上超调。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩。 大类资产周报第21期：“超宽松政策”退出，对日股冲击有多大？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：向后看，日股基本面、资金面或有支撑，部分行业估值修复仍有空间。1）基本面，日本经济正常化，或驱动日股盈利更广泛地修复；2024-2025年，日经225分别有67%和86%上市公司预期盈利增长。2）资金面，2022年以来，外资对日股净卖出2.7万亿日元、当前配置比例偏低；随着东证所改革效果逐步显现，日企相对吸引力或进一步提升。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。 24年2月货币金融数据点评：社融低预期的背后？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：社融同比减少、主因信贷拖累。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元。分项中，人民币贷款同比少增超8400亿元，政府债券同比少增超2100亿元至6010亿元左右，企业债券同比少增超2020亿元至1640亿元左右，信托、委托和表外票据三项合计同比多减3200亿元左右。 风险提示：政策落地效果不及预期。 今日关注 新秀丽港股公司点评：业绩再超预期，现金流显著改善 杨 欣 纺服免税组 纺服免税研究员 核心观点：公司披露2023财年年报，实现营收36.82亿美元，同比增长27.9%（剔除汇率影响同比+30%）；实现归母净利润4.17亿美元，同比增长33.3%（剔除汇率影响同比+34.6%）。我们认为自全球出行恢复以来，公司收入、利润均保持强劲增长，且伴随着库存、现金流的改善，债务压力减小，未来增长潜力可期。考虑到公司已恢复净开店、逐步加大营销投放力度，高利润率的TUMI等增速领跑，预计未来三年仍可保持收入双位数复合增长、利润率提升。 风险提示：美元汇率波动；出行恢复不及预期；公司私有化风险。 中航重机23年报点评：经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头 杨 晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。 风险提示：重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 特宝生物公司点评：增加适应症上市申请获受理，慢乙治愈进一步深入 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：公司产品派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。我们认为派格宾在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速。乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。 风险提示：新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。
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