1M票据利率抬升,3月信贷预算或少增

（以下内容从广发证券《1M票据利率抬升,3月信贷预算或少增》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/3/11~3/17，上期：2024/3/4~3/10，下期：2024/3/18~3/24，本文数据来源：Wind，下同。 央行动态：本期央行公开市场共开展390亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期500亿元，同时MLF缩量续作3870亿元，整体实现净回笼1050亿元。下期央行公开市场将有390亿元逆回购到期。本期央行公开市场逆回购继续净回笼，当前资金面较充裕，预计下期央行公开市场逆回购余额继续维持低位。 政府债融资：本期政府债净缴款502亿元，预计下期净缴款约1494亿元，政府债净融资规模较前两周有所回升，2月金融数据显示政府债融资仍为拖累项，考虑到两会释放的财政政策信号偏积极，后续财政扩张有望加速，带动弱预期改善，需继续关注财政扩张力度和节奏。 资金利率：资金利率窄幅波动，略有上行，税期对资金面扰动不大，流动性整体较充裕。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为2.22%，较上期回落3bp。存单发行规模6,662亿元，期限结构上，3M及以下存单规模占比提升至51%；9M以上存单占比41%。短期存单发行上量，预计本期税期，但央行公开市场保持净回笼，且银行间市场近万亿存单到期，银行加大了短期存单发行力度以补充流动性。 国债利率：本期长债利率震荡回升，但10年期国债收益率仍低于MLF利率近20bp，市场弱预期仍待扭转，关注后续财政扩张力度和节奏。 票据利率：本期票据利率继续回升，预计季末平滑节奏指导下，3月信贷投放额度受限，票据规模进一步压缩。 金融数据：2月社融、信贷、M1增速明显回落，主要受春节错位和Q1信贷节奏平滑影响，通过观察1-2月累计数据剔除春节错位影响后，前两个月社融信贷同比少增主要是通过压缩表内票据实现，且去年同期基数偏高，今年前两月社融信贷总量不差，结构上对公强于零售。M1增速低位徘徊，显示经济内生动能仍在低位，有待财政加码和地产恢复，但今年1、2月份M1累计增量高于19年~22年同期，而去年四季度M1单月增量明显低于季节性，因此若将1月和2月作为整体来比较，经济活力可能环比去年Q4有所恢复。另外，非银信贷和央行对其他金融性公司债务扩张，可能与维稳资本市场有关，虽然社融总量增速3月可能仍有下行压力，但非银贷款高增可能彰显政策部门维稳资本市场的决心，资本市场流动性不悲观。（见《2月金融数据点评》） 下期关注：LPR报价和债券投资者结构数据。 目录索引 01 1M票据利率抬升，3月信贷预算或少增 （一）本期数据观察：1M票据利率抬升，3月信贷预算或少增 央行动态（表1，图3）：本期央行公开市场共开展390亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期500亿元，同时MLF缩量续作3870亿元，整体实现净回笼1050亿元。下期央行公开市场将有390亿元逆回购到期。本期央行公开市场逆回购继续净回笼，逆回购余额继续回落至390亿元，当前资金面较充裕，预计下期央行公开市场逆回购余额继续维持低位。 政府债融资（图1）：本期政府债净缴款502亿元，预计下期净缴款约1494亿元，政府债净融资规模较前两周有所回升，2月金融数据已发布，政府债融资仍为拖累项，考虑到两会释放的财政政策信号偏积极，24年预算广义赤字额11.1万亿元，较去年实际执行额增加2.3万亿元，显示24年财政确定性重回扩张，目标确定后，后续财政扩张有望加速，特别国债预计也将逐步落地，带动弱预期改善，需继续关注财政扩张力度和节奏。 资金利率（表2，图5~7）：期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.76%、1.90%、2.02%、2.23%，分别较上期上行4.14bp、3.33bp、4.84bp、15.86bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为2.10%、2.16%、2.21%、2.25%、2.27%，分别较上期回升1.4bp、0.3bp、0.4bp、0.3bp、1.4bp。资金利率窄幅波动，略有上行，税期对资金面扰动不大，资金面整体较充裕。 NCD利率（表2，图24）：本期NCD加权平均发行利率为2.22%，较上期回落3bp。收益率方面，期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为2.19%、2.16%、2.21%、2.23%、2.27%，分别较上期上行6.2bp、1.7bp、3.8bp、4.0bp、3.7bp。本期存单发行规模6,662亿元，期限结构上，3M及以下存单规模占比51%，较上期明显回升；9M以上存单占比41%（见表5），长期存单发行规模仍不低，短期存单发行上量，预计本期税期，但央行公开市场保持净回笼，且银行间市场近万亿存单到期，银行加大了短期存单发行力度以补充流动性。 国债利率（表2，图10）：国债收益率回升，期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.83%、2.13%、2.24%、2.32%、2.51%，较上期末分别上行8.0bp、3.7bp、3.4bp、3.8bp、7.6bp。本期长债利率震荡回升，但10年期国债收益率仍低于MLF利率近20bp，市场弱预期仍待扭转，关注后续财政扩张力度和节奏。 票据利率（图12-15）：期末1M、3M和半年票据利率分别为2.69%、2.19%、2.00%，分别较上期末变动+20bp、+15bp、+5bp。本期票据利率继续回升，预计季末平滑节奏指导下，3月信贷投放额度受限，票据规模进一步压缩。 金融数据：本期央行公布2024年2月金融数据，2月社融、信贷、M1增速明显回落，主要受春节错位和Q1信贷节奏平滑影响，通过观察1-2月累计数据剔除春节错位影响后，虽然前两个月社融信贷同比均少增，但主要是通过压缩表内票据实现，再考虑到23年前两月金融数据高基数，今年前两月社融信贷总量不差，从结构来看，对公强于零售。M1增速低位徘徊，显示经济内生动能仍在低位，有待财政加码和地产恢复，但今年1、2月份M1累计增量高于19年~22年同期，而去年四季度M1单月增量明显低于季节性，因此若将1月和2月作为整体来比较，经济活力可能环比去年Q4有所恢复。另外，非银信贷和央行对其他金融性公司债务扩张，可能与维稳资本市场有关，虽然社融总量增速3月可能仍有下行压力，但非银贷款高增可能彰显政策部门维稳资本市场的决心，资本市场流动性不悲观。（见《2月金融数据点评》） 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为15.60亿元，存量存单加权平均利率为2.46%，平均剩余期限为139天。本期累计发行同业存单6,662亿元，募集完成率89.1%，其中AA+级以下83.6%。加权平均发行利率2.22%，较上期回落3bp，加权发行期限0.53年（上期：0.63年）。本期同业存单到期9,888亿元，到期存单加权平均利率为2.60%，预计下期到期7,258亿元。 商业银行债券方面，本期4笔商业银行债发行，合计规模255亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.99万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA+级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大。本期4笔商业银行债到期，规模180亿元，预计下期5笔商业银行债到期，规模712亿元。 商业银行次级债方面，本期无二级资本债发行，两笔永续债发行，规模700亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.83万亿元，其中二级资本工具3.57万亿元，永续债2.26万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M走阔、3M和6M收窄；中长期信用利差除AA级以上1Y和3Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，7Y收窄幅度最大。本期无二级资本工具到期，预计下期4笔二级资本工具到期，规模745亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：LPR报价和债券投资者结构数据 下期央行公布3月LPR报价，预计持平； 下期进入中债登和上清所债券投资者数据披露窗口期，关注相关数据变化。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：公开市场继续回笼 本期（2023年3月11日~3月15日）央行公开市场共开展390亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期500亿元，同时MLF缩量续作3870亿元，整体实现净回笼1050亿元，期末逆回购余额390亿元。下期央行公开市场将有390亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、30亿元、30亿元、130亿元。 （二）市场利率：国债收益率回升 资金利率：DR001、DR007、DR014分别回升4.14bp、3.33bp、4.84bp。 Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别回升1.4bp、0.3bp、0.4bp、0.3bp、1.4bp。 NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、6M、9M、1Y分别上行6.24bp、1.67bp、3.79bp、4.04bp、3.70bp。 国债利率：国债收益率回升，1Y、10Y、30Y分别回升8.0bp、3.8bp、7.6bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+20bp、+15bp、+5bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年3月11日~2024年3月17日，上期为2024年3月4日~2024年3月10日，下期为2024年3月18日~2024年3月24日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率下行3BP 1.存量：目前总存量约15.60万亿元，存量存单加权平均利率为2.46%，平均剩余期限为139天。 2.发行：本期总发行6,662亿元，日均发行1,332亿元（上期1,007亿元），本期加权平均发行利率2.22%（上期2.25%），AAA级加权平均发行利率2.21%（上期：2.23%），AA+级以下2.40 %（上期：2.55%）。本期加权发行期限0.53年（上期：0.63年），1年期发行占比30.6%（上期：38.3%），3个月期发行占比37.1%（上期：17.9%）。 3.募集完成率方面：本期整体募集完成率89.1%（上期：86.7%），AA+级以下83.6%（上期：72.7%）。 4.净融资与到期：本期到期9,888亿元，净融资额-3,226亿元，预计下期到期7,258亿元，预计未来30天到期19,987亿元，日均到期666亿元，本期到期存单平均利率为2.60%。 （二）商业银行债：本期255亿元商业银行债发行 1. 存量：目前总存量约2.99万亿元。 2. 发行：本期8笔商业银行债计划发行，4笔成功发行，发行规模255亿元，评级均为AAA级。 3. 信用利差：本期信用利差除AA+级以上1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大，超7BP。 4. 到期方面：本期4笔商业银行普通债到期，到期规模180亿元，预计下期5笔商业银行债到期，到期规模712亿元，预计未来30天到期21笔，到期规模2,502亿元。 （三）资本工具：本期700亿元二级资本债发行 1. 存量：目前总存量约5.83万亿元，其中二级资本工具3.57万亿元，永续债2.26万亿元。 2. 发行：本期无资本工具发行；本期两笔永续债发行，发行规模700亿元 3. 信用利差：本期短期信用利差1M走阔、3M和6M收窄；中长期信用利差除AA级以上1Y和3Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，7Y收窄幅度最大，超5BP。 4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期4笔二级资本工具到期，到期规模745亿元，预计未来30天到期14笔，到期规模1,697亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，宏观外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《银行资负跟踪20240316——1M票据利率抬升，3月信贷预算或少增》 对外发布日期：2024年03月17日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 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