【东吴晨报0315】【固收】【个股】劲仔食品、远东宏信、金斯瑞生物科技、名创优品

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0315】【固收】【个股】劲仔食品、远东宏信、金斯瑞生物科技、名创优品》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 我国当下债券存量和付息压力的探究与思考 观点 我国当前债券存量和付息压力现状：截至2024年3月7日，我国整体债券存量1,584,227亿元，其中国债存量占比19%，地方政府债存量占比26.02%，城投债存量占比7%。地方债存量不断提升并于2017年超过国债存量。以债务存量乘以加权平均发行利率计算付息压力，地方债付息压力最大，国债次之，城投债最小。 国债债券存量和付息压力：截至2024年3月7日，我国国债债券存量为301,370亿元。2015年至今国债存量整体保持稳定增长态势，而2020年和2023年分别为应对疫情冲击和支持灾后恢复重建大量放债，国债存量猛增。截至2024年3月7日，我国国债付息压力为6,177亿元。自2015年至今除2016年和2022年外其余年份国债付息压力皆呈现递增状态。国债存量剩余期限方面，我国一年内到期的存量国债占比19%，我国目前存量国债的短期偿债风险尚且可控，此外我国国债存量期限结构合理，还息压力和偿债压力整体可控。 地方债债券存量和付息压力：截至2024年3月7日，我国地方债债券存量为412,283亿元。我国长期实行积极的财政政策，地方财政赤字不断提高，地方债存量不断提高。地方债存量省份分布方面，截至2023年末我国地方债存量前三的省份分别是广东、山东和浙江。地方债存量类型方面，专项债自2014年以来呈高速扩张态势，2020年存量超过一般债成为地方债主要存量形式。地方债存量剩余期限方面，目前我国一年内到期的存量地方债占比7%，表明我国存量地方债的短期偿债风险可控性强，偿债压力小，主要偿还压力落于未来3年期之后，其中长期发展潜力或将对债务违约的可能性造成更深远的影响。 城投债债券存量和付息压力：截至2024年3月7日，我国城投债债券存量为116,933亿元。2014年至2017年和2019年到2021年两个阶段城投债保持高速增长态势，因我国城投债保持严监管态势，2022年以来城投债存量增加额和增速大幅下降，保持低增长态势。2014年以来城投债付息压力不断提升。2023年“一揽子化债”政策重启特殊再融资债券促进城投债发行利率中枢下移，2024年开年城投债付息压力下降。城投债存量省份分布方面，截至2023年末我国城投债存量前三的省份分别是江苏、浙江和山东。城投债存量剩余期限方面，目前我国一年内到期的存量城投债占比25%，表明存量城投债存在一定程度短期偿债风险。 基于债券存量和付息压力的思考：我们认为2024年大家对于国债投资热情会不断高涨。一方面国债短期还本付息压力有限，偿债压力小，安全性、稳定性高；另一方面，虽然地方债、城投债收益率相对较高，但二者付息偿债压力相对较大，存在信用风险，存在违约可能性。 风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期；数据统计存在偏差。 （分析师 李勇、徐沐阳） 个股 劲仔食品（003000） 2023年业绩快报点评 2023年完美收官 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩快报：公司2023年全年预计实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.09亿元，同比+67.9%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.5%。 规模效应+成本回落，23Q4归母净利率大幅提升。23Q4公司实现营收5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76亿元，同比+121.7%；扣非净利润0.77亿元，同比+153.9%。23Q4归母净利率13.3%，同比+5.7pct、环比+4.5pct。公司收入端在春节错期背景下仍保持较快增速，我们预计23Q4鹌鹑蛋单月月均保持同年9月的水平。净利率同比、环比大幅提升主要原因如下：1）公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，鳀鱼下半年在低位；2）鹌鹑蛋因成本回落、提价、规模效应的提升，毛利率持续提升。3）因春节错期，费用后置，费率同比下行；4）税率优化，公司母子公司所得税率不同，预期低税率子公司盈利改善带动整体税率改善。 新品及新渠道放量，2024年预计继续超预期。1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24年新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，试销效果良好。2）渠道上：大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 2024开局表现优异。根据渠道反馈，公司2023年12月制定春节开门红目标，目前已超额完成公司挑战目标。我们预期实现大双位数增长。大包装整体表现稳健，主因优秀经销商的加入带动春节档的核心系统渠道网点发力，其次公司品牌力也已得到有效提升，其中今年新推出更低价格带的礼盒装需求强劲。 三年倍增目标达成，回购彰显发展信心。公司完成了“三年倍增”的阶段性目标，同时于3月7日公告完成股份回购，共计回购331万股，占总股本0.73%，回购均价12.08元，总金额4000万元。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，以进一步健全公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，彰显公司对长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元，同增41%/30%/20%；归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，同增68%/39%/29%，EPS分别为0.46/0.64/0.83元，对应当前PE为31x、23x、18x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。 （分析师 孙瑜、罗頔影） 远东宏信（03360.HK） 2023年年报点评 金融业务稳健，产业运营高增 高股息属性值得重视 投资要点 事件：远东宏信发布2023年年报，公司2023年实现营业总收入379.60亿元，同比增长3.76%，实现归母净利润 61.93亿元，同比增长1.00%，业绩符合预期。公司本年度对2022年医院板块经营数据进行重述，重述后2022年归母净利润61.29亿元，对应2023年归母净利润增速1.04%。 金融业务规模与利差同增，资产质量保持稳健：2023年远东宏信金融及咨询分部利息收入同比-0.58%至233.63亿元，其中金融服务利息收入同比+3.64%至224.67亿元，咨询服务费用收入同比-50.82%至8.96亿元，其中咨询服务费用收入降幅较大，主要系公司面对外部环境变化主动优化结构，压降咨询业务规模。1）生息资产规模稳中有增。2023年远东宏信强化相关行业高资质客户覆盖，保证了公司金融服务业务资产规模的稳定。2023年公司生息资产平均余额较2022年+0.67%至2,728亿元。2）利差持续走阔。2023年，高利率环境下远东宏信资产端及负债端利率均有所提升（生息资产平均收益率较2022年+0.24pct至8.24%。计息负债平均成本率较2022年+0.20pct至4.26%）。受益于公司资产端突出能力，公司2023年净利差较2022年+0.04pct。3）资产质量保持较优水平。2023年远东宏信基于全面风险管理体系框架，在资产导入端严格把控，在资产管理端优化手段，资产质量稳中向好。2023年，远东宏信不良资产率1.04%，较2022年进一步收窄（-0.01pct）。 产业运营业务布局持续优化，业绩维持高增：2023年远东宏信产业运营业务收入同比+11.38%至147.39亿元，收入占比达到38.68%（较2022年+2.66pct），其中宏信建发收入同比+22.00%至96.11亿元，宏信健康收入同比+15.53%至42.38亿元。1）宏信建发拓展海外布局，行业地位突出。2023年宏信建发积极拓展海外市场，不断丰富经营内涵，在年内实现马来西亚及印度尼西亚多个海外网点开业。截至2023年末，宏信建发旗下高空作业平台管理规模达到17.76万台，规模达到亚洲第一/世界前三，其自身亦蝉联全球百强租赁商第14位。2）宏信健康积极增效，业绩强劲复苏。2023年宏信健康把握医疗需求加速释放趋势，着力提升整体管理效能，主动退出5家发展态势不达标医院（截至2023年末，宏信健康旗下控股医院数量为25家），全年实现净利润1.7亿元，同比增长253%。 盈利预测与投资评级：远东宏信秉承“金融+产业”双轮驱动战略，整体经营稳健，高股息特征展现长期配置价值（2024年3月13日收盘价对应静态股息率8.26%）。基于2023年经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为66.49/70.43亿元（前值分别为70.34/75.20亿元），对应增速分别为7.37%/5.92%。预计2026年公司实现归母净利润73.69亿元，对应增速4.63%。当前市值对应2024-2026年PE分别为3.55/3.35/3.20倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）监管政策趋严限制融资租赁业务开展；2）产业运营业务增长不及预期；3）利率大幅波动。 （分析师 胡翔、葛玉翔） 金斯瑞生物科技（01548.HK） 2023年年报点评 业务多点开花，业绩快速增长 投资要点 事件：根据公司公告，公司2023年实现营业收入8.42亿美元，同比增长33.89%，净利润为-2.30亿美元，归母净利润为-0.95亿美元，上年度同期归母净利润为--2.27亿美元，亏损大幅收窄，业绩略超预期。 细胞疗法业务亮点颇多，拉动公司业绩快速增长：公司的控股子公司传奇生物开发的CARVYKTI自2022年第二季度开始商业化销售以来，销售额快速增长，CARVYKTI在2023年销售额为5.0亿美元，同比增长273%。CARVYKTI二线疗法申请也已提交至FDA和EMA，其中EMA已于2024年2月获得批准，后续也有望获得FDA的积极消息。同时，处于临床一期阶段的LB2102细胞疗法也于2023年成功授权给Novartis，公司的创新细胞疗法开发能力得到进一步认可。随着CARVYKTI的前线获批和供应能力提升，将进一步拉动公司业绩增长。 生命科学业务坚如磐石，打造公司创新底层逻辑：公司生命科学业务2023年实现对外营业收入4.05亿美元，同比增长15.64%，毛利由2022年同期的1.98亿美元增长至2.23亿美元，同比增长12.22%，在受到生物医药投融资额下降的影响下仍保持了稳健的增长，公司继续在前沿领域提供创新产品及服务、推进精益管理和工艺自动化及提升全球生产产能，以满足全球生物医药需求增长，从而继续推动该业务长期业绩增长。 蓬勃生物短期承压，百斯杰成功实现产品调整：公司的控股子公司蓬勃生物（提供生物制剂开发服务）2023年对外营业收入为1.07亿美元，同比下降11.22%，主要由于生物医药投融资下降导致大分子CDMO业务萎缩，而细胞与基因疗法CDMO仍保持了增长的趋势，公司在业务上将进一步通过在品质、速度和技术能力上的差异化优势，积极开拓客户，未来随着生物医药投融资逐步走出低谷，蓬勃生物业务有望改善。百斯杰（提供工业合成生物产品）2023年对外营业收入为0.43亿美元，同比增长12.2%，在经历了2022年开始的产品调整后，业务已驶入正轨，随着百斯杰产品在酒类、食品、家居护理等市场的竞争力提升和产品的工艺优化及产能提升，百斯杰业务也会进一步得到扩展。 盈利预测与投资评级：业绩略超预期，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测，分别由-1.14/-0.18亿美元上调至-0.62/0.33亿美元，我们预测公司2026年归母净利润为1.63亿美元。由于CARVYKTI处于商业化早期的快速放量阶段和公司处于由亏转盈的关键节点，公司成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期；产品研发失败风险；产品销售不及预期；汇兑损益风险等。 （分析师 朱国广） 名创优品（09896.HK） FY2024Q2业绩点评 海外增速亮眼，单季毛利率创新高 投资要点 业绩简评：公司FY2024Q2（截至自然年2023Q4）实现收入38.41亿元（人民币，下同），同比+54.0%；归母净利润6.36亿元，同比+80%；No-IFRS净利润6.60亿元，同比+77%。 公司整体利润率维持同比提升趋势。FY2024Q2，公司毛利率/ No-IFRS净利率为43.2%/ 17.2%，同比+3.2pct/ +2.2pct，No-IFRS净利率环比+0.26pct。利润率上升受益于：①Q4为海外旺季，且高毛利的海外直营市场收入占比提升；②TOP TOY调整产品结构，实现毛利率提升；③公司坚持产品升级、供应链优化、以及提升IP产品占比等策略。本季度销售/管理费用率为18.8%/ 4.9%，同比+2.1/ -0.9pct。销售费用率提升主要因人员工资上升、直营门店相关折旧摊销费用提升等。 国内延续高速开店趋势，单店收入维持高增趋势：FY2024Q2公司国内MINISO业务收入23.47亿元，同比+55.7%，主要受益于名创线下门店收入同比增长63%，其中平均门店数同比+17%、平均单店收入同比+39%。本季度MINISO中国门店净增加124家达3926家，新店中69%位于一、二线城市。 海外开店加速助GMV高增：FY2024Q2公司海外收入14.94亿元，同比+51.4%。主要受益于平均门店数增长16%、单店平均收入同比+31%。公司海外门店净增174家至2487家，其中直营/加盟店净增36/ 138家。 TOPTOY业务利润率仍维持较高水平。FY2024Q2公司TOPTOY业务收入达1.88亿元，同比+90.5%，主要受益于门店数增长19.5%、平均单店收入同比+59.4%。TOP TOY毛利率有所增长，主要受益于产品结构持续优化，向更高毛利率的产品倾斜。TOP TOY重启了开店进程，本季度门店数净增26家至148家。 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑到公司海外收入和利润率表现良好，我们将公司FY2024~26的No-IFRS归母净利润预期从26.8/ 30.7/ 34.6亿元，调整至25.8/ 32.4/ 37.9亿元，同比+41%/ 26%/ +17%，对应3月13日港股收盘价为17/ 14/ 12倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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