【招商食品|海外】食品饮料海外月报(24年2月):年报纷纷出炉,成长股延续强势

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 行业定期报告 2024年03月12日 签约客户可长按扫码阅读报告： 整体消费数据看，美欧市场零售消费指数同比仍呈增长态势，能量饮料为代表的消费细分赛道，2月仍保持量价齐升节奏。随着各公司年报的披露，可以看到燃力士、Freshpet等企业Q4延续了强劲的增长态势，市场也有明显的正反馈。美国消费市场成熟稳健，市场对成长性风格企业更加偏爱，更愿意买入成长中盈利兑现阶段，我们仍建议优选强势细分赛道，关注成长性延续，盈利改善兑现的燃力士、Freshpet，以及并购+海外扩张驱动稳健增长的能饮巨头Monster，渗透率逐步提升的椰子水巨头Vitacoco。 核心观点 海外消费回顾：消费指数有所反弹，但仍弱于大盘。海外市场来看，2月消费指数相比1月有所反弹，但仍弱于市场整体。零售数据看，美国2月消费热度整体略有下降，其中食品饮料和家具表现相对稳定。消费者信心指数整体比较稳定，美国在连续两个月上升后回落，欧洲持续缓慢增长态势。 公司跟踪： 燃力士：国内渠道全面成长，毛利率和费用率显著改善。燃力士2023年总收入13.2亿美元，同比增长102%，单Q4看，公司收入3.47亿，同比增长95%，Q4净利润0.5亿美元，同比扭亏为盈。23年毛利率提升6.6pcts，Q4净利率环比下降但延续全年整体趋势。2023年随着公司成功整合到百事可乐分销系统，公司在美国市场实现了几乎完整的分销覆盖。 Monster：海外持续扩张，提价进展顺利。Monster在2023全年总收入71.4亿美元，同比2022年增长13.13%。归母净利润达16.31亿美元，同比增长36.87%。公司在北美市场的提价行动进展顺利，同时在北美之外的国际市场销售额持续扩张。 Vitacoco：运输费用下降，利润率逐渐修复。Vitacoco2023全年收入4.94亿美元，去年同期收入4.29亿美元，同比增长15.39%。全年归母净利润为4662.9万美元，去年同期为781.4万元。利润状况的改善主要得益于全球运输成本下降、销量的增加以及品牌定价的改善。 Freshpet：全年收入保持高增，四季度单季实现盈利。2023年全年净销售额7.669亿美元，同比增长29%，全年保持高增态势，第四季度净利润1528.9万元，单季度实现盈利。 行业动态：能饮量价齐升，玛氏为收购品牌建造新工厂。美国碳酸饮料2月规模31.72亿美元，同比+3.4%，其中单价提升4.0%，而销量同比下降0.6%。量饮料2月规模16.23亿，同比+8.5%，其中销量+6.5%，单价+2.0%，延续量价齐升势头，量增较1月有所提升。玛氏将斥资2.37亿美元为其Nature’s Backery品牌建造工厂，以扩大产能使其满足市场需求。 未来展望：消费升级持续，关注成长赛道。整体消费数据看，美欧市场零售消费指数同比仍呈增长态势，能量饮料为代表的消费细分赛道，2月仍保持量价齐升节奏。随着各公司年报的披露，可以看到燃力士、Freshpet等企业Q4延续了强劲的增长态势，市场也有明显的正反馈。美国消费市场成熟稳健，市场对成长性风格企业更加偏爱，更愿意买入成长中盈利兑现阶段，我们仍建议优选强势细分赛道，关注成长性延续，盈利改善兑现的燃力士、Freshpet，以及并购+海外扩张驱动稳健增长的能饮巨头Monster，渗透率逐步提升的椰子水巨头Vitacoco。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、海外消费回顾：消费指数有所反弹，零售数据略有下降 1、海外市场：消费指数有所反弹，但仍弱于大盘 2月标普500、核心消费品、食品、饮料指数涨（跌）幅分别为5.17%、2.12%、-1.93%、0.13%，1月涨幅分别为1.59%、1.37%、-1.74%、-0.53%，2月指数整体涨势优于年初。食品指数已连续两月下跌，饮料指数反弹但涨势弱于大盘。标普欧洲350指数和标普欧洲350必须消费品业指数2月涨（跌）幅分别为1.81%、-3.60%，1月份涨幅分别为1.57%、1.02%，消费指数下跌明显。 2、消费数据：零售消费略有下降，消费者信心小幅波动 消费支出看，美国1月环比去年12月略有上升，但增速下降。1月美国个人消费支出中，服务支出同比+6.33%（去年12月同比+6.50%），非耐用品支出同比+2.49%（去年12月同比+4.49%），耐用品支出同比-1.70%（去年12月同比+5.50%），服务支出增速环比去年12月有所上升，耐用品和非耐用品有所下降。 零售指数看，美国1月零售同比增长但环比略有下降，欧洲2023年12月零售增速有所回升。 美国：1月美国零售销售同比增长0.65%，前值5.31%；环比小幅下降。其中保健和个人护理、无店铺商贩、食品服务与饮吧的同比增速表现较好，但相比上月增速略有下滑，同比分别为5.04%、6.43%、6.27%，前值11.17%、9.51%、11.23%。家具和家用装饰、建筑材料园林设备和物料店、加油站的零售销售额同比下滑幅度较大，季调同比分别为-9.85%、-8.28%、-3.00%，前值-4.57%、-2.89%、-6.09%。大多行业消费同比有所下降，食品饮料和日用品表现相对稳定。 欧洲：2023年12月欧元区19国零售销售指数同比增速为2.76%，在欧央行降息或尚早的情况下，欧元区零售增速或仍将承压。 消费者信心指数方面，美国先升后降，欧洲持续小幅增长，2月份消费者信心整体比较稳定。2月美国密歇根大学消费者信心指数76.9，前值79.0，连续两月上升后略有回落，1月欧元区消费者信心指数98.57 ，前值98.47，最近5个月欧元区消费者信心指数一直保持缓慢增长趋势。 二、公司跟踪：燃力士增长强势，Freshpet 物流成本下降明显 燃力士：北美市场强势，海外值得期待。燃力士2023年总收入13.2亿美元，同比增长102%，其中北美市场收入12.7亿美元，同比+105%，是增长的核心驱动，国际市场收入0.55亿美元，同比+52%。公司净利润2.27亿，同比扭亏为盈。单Q4看，公司收入3.47亿，同比增长95%，其中北美市场收入3.33亿，同比增长96.6%，国际市场收入0.15亿，同比增长68%。公司Q4净利润0.5亿美元，同比扭亏为盈。23年毛利率提升6.6pcts，Q4净利率环比下降但延续全年整体趋势，主要是原材料采购效率提高，产品促销减少所致。受益于收入规模扩大及协同效率提升，销售费用率大幅下降。预计24年毛利率稳定。2023年随着公司成功整合到百事可乐分销系统，公司在美国市场实现了几乎完整的分销覆盖，ACV超过98%。通过百事成功渗透进入餐饮渠道，占公司销售比例12.5%，同时亚马逊能量饮料上排名第一，全年收入达到1.001亿美元，同比增长72.9%。国际市场方面，公司正在执行国际业务发展计划，2024一月中旬开始通过百事可乐在加拿大进行分销和销售，并宣布和三得利饮料公司签署英国和爱尔兰的销售和分销协议。我们预计公司24年北美市场增长速度减慢，但线上、餐饮等渠道仍有空间，建议关注海外市场的拓展速度，以及费用效率提升带来的盈利质量进一步提升。 Monster：海外持续扩张，提价进展顺利。Monster在2023全年总收入71.4亿美元，同比2022年增长13.13%。归母净利润达16.31亿美元，同比增长36.87%。增长主要来自公司新产品的推出和7月份收购的Bang Energy的贡献。2023年第四季度公司实现净营收17.3亿美元，同比去年增长14.4%，归母净利润同比增长21.6%，达到3.67亿美元，毛利率为54.2%，比去年同期提升2.4pcts。利润的提升主要来自于公司的提价行动以及运费与成本的降低。公司的提价行动进行顺利，提价对公司在北美市场的份额基本没有产生影响；而在北美之外的市场中公司销售额持续扩张，另外公司位于爱尔兰的AFF香料工厂已开始正常运作，提升公司在EMEA地区的服务水平并降低成本。 Vitacoco：运输费用下降，利润率逐渐修复。Vitacoco2023全年收入4.94亿美元，同比增长15.39%，收入的增长由12%的量增和3%的价增构成。全年归母净利润为4662.9万美元，去年同期为781.4万元，同比增长496.74%。第四季度公司收入1.06亿元，同比增长15.39%。第四季度归母净利润677.3万元，扭亏为盈，去年同期则有281万元的亏损。毛利方面，公司第四季度毛利率为37.5%，比去年同期提升13.1pcts，改善主要得益于全球运输成本下降、销量的增加以及品牌定价的改善。由于国际海运已经基本恢复常态，预计其毛利率可以保持。由于2023年的需求情况强于公司预期，公司目前的库存水品较低，正在计划增加库存以支持关键的夏季销售和促销期。 Freshpet：收入全年保持高增，四季度单季实现盈利。2023年全年净销售额7.67亿美元，同比增长29%。全年净亏损3360万美元，亏损同比减少43.5%。23Q4公司净销售额2.15亿美元，同比增长30%，主要由25%的销量增长和5%的价格增长共同推动。第四季度净利润1528.9万元，单季度实现盈利。营收的提升主要来自公司家庭渗透率的上升，产品渗透至1155.5万户家庭，同比去年增长19%。在高利润养宠物家庭（HIPPOH）中的渗透增长28%，这部分群体占用户数量的37%，贡献了去年89%的销售额，是驱动公司业绩成长的最主要消费群体。公司物流成本下降明显，2023年第四季度物流成本仅占销售额的6.3%，比去年同期下降3.9pct，物流以及其他投入成本的改善推动公司EBITDA率的上升。Freshpet重视分销网络的扩张，2023年进一步增加公司在零售端拥有的冰箱数量，提升了公司的广告价值，同时以自提为主的线上订单充分利用了公司已建成的分销网络，全年线上订单数量同比增加58%。产能方面，Ennis一期工程的所有三条生产线都已经投入运营，二期建设正按计划进行，预计在2024年第三季度开始投入使用。 三、行业动态：能饮量价齐升，玛氏为收购品牌建造新工厂 碳酸饮料销量下滑收窄，能量饮料保持量价齐升。根据Circana数据，美国碳酸饮料2月规模31.72亿美元，同比+3.4%，其中单价提升4.0%，而销量同比下降0.6%。过去三个月看，碳酸饮料销量持续下降，价格仍是增长的核心贡献。美国能量饮料2月规模16.23亿，同比+8.5%，其中销量+6.5%，单价+2.0%，延续量价齐升势头，量增较1月有所提升。 玛氏将斥资2.37亿美元为其Nature’s Backery品牌建造工厂。1月，据FoodDive报道，玛氏于2020年收购的的燕麦棒品牌Nature’s Backery正在犹他州盐湖城建造一个价值2.37亿美元的工厂，该设施定于2025年7月全面投入运营，将解锁每年烘焙9.68亿包零食产品的产能。据该品牌称，目前Nature’s Backery已经成为其所在的燕麦棒品类中第八畅销的品牌。随着Nature’s Backery销售额的增长，玛氏正在扩大其生产能力使其能够满足市场需求。 Keurig Dr Pepper扩大与Lavazza集团的合作伙伴关系。根据Keurig Dr Pepper的发布，公司扩大了与意大利咖啡公司Lavazza Group的合作关系，以扩大Lavazza K-Cup豆荚的销售和分销，并开始销售该公司加拿大品牌Kicking Horse Coffee的K-Cup豆荚。KDP将继续独家采购和制造Lavazza K-Cup豆荚，并将增加美国和加拿大的零售和电子商务销售和分销责任。Lavazza和KDP自2014年以来一直是合作伙伴。Keurig Dr Pepper的新闻稿称，该伙伴关系的扩张为Lavazza和Kicking Horse Coffee开辟了新的渠道，以覆盖整个北美的更广泛的受众。 Kroger收购竞争对手Alberrsons的行动被联邦贸易委员会以减少竞争为由提起诉讼。根据FoodNavigator的报道，联邦贸易委员会（FTC）正在起起诉Kroger对其竞争对手Albertsons的收购，FTC指控这一收购带将减少竞争，并导致消费者受到不利影响。Kroger于2022年10月宣布计划收购Albertsons及其附属店，这笔交易将使Kroger成为美国仅此于沃尔玛的第二大食品零售商。 四、未来展望：消费升级持续，关注成长赛道 整体消费数据看，美欧市场零售消费指数同比仍呈增长态势，能量饮料为代表的消费细分赛道，2月仍保持量价齐升节奏。随着各公司年报的披露，可以看到燃力士、Freshpet等企业Q4延续了强劲的增长态势，市场也有明显的正反馈。美国消费市场成熟稳健，市场对成长性风格企业更加偏爱，更愿意买入成长中盈利兑现阶段，我们仍建议优选强势细分赛道，关注成长性延续，盈利改善兑现的燃力士、Freshpet，以及并购+海外扩张驱动稳健增长的能饮巨头Monster，渗透率逐步提升的椰子水巨头Vitacoco。 参考报告 1、《食品饮料行业周报（3.10）—信心有望回升，把握龙头机会》2024-03-11 2、《蜜雪冰城更新深度—高质平价精准定位，供应管理合筑雪王》2024-03-09 3、《食品饮料行业周报（3.3）—分歧中上涨，锚定一季报》2024-03-04 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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