南华期货丨期市早餐2024.3.14
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.14》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：闻风而动 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1945，较上一交易日下跌202个基点，夜盘收报7.1870。人民币对美元中间价报7.0930，调升33个基点。 【重要资讯】英国1月三个月滚动GDP环比降0.1%，预期降0.1%，前值降0.3%。1月GDP同比降0.3%，预期降0.3%，前值持平；环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.1%。 【核心逻辑】基于历史规律以及我们对当前海内外主要国家经济基本面的判断，我们预计美元兑人民币即期汇率在3月仍将延续当前走势逻辑，主要运行区间在7.10-7.23。继续关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.20附近平稳运行（大概率在7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态）：一、海外方面，“美强欧弱”格局在短期仍未发生根本性改变；二、在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复、美国经济仍有韧性的现状下，人民币仍面临来自国内自身基本面的轻微贬值压力；三、短期央行仍对人民币起到护盘作用，使得人民币相对于美元进一步贬值的幅度和速度均偏缓。虽然，美国2月核心CPI连续第二个月高于预期，强化了美联储在降息方面的谨慎态度，但我们更倾向于美元兑在岸人民币即期汇率突破7.20关口的概率在短期依旧较小的判断。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：股指走势分化，热点切换频繁 【市场回顾】昨日A股涨跌不一，中证1000指数收涨，其余收跌，北向资金净流入15.67亿元，两市成交额10547.72亿元，回落906.03亿元，期指方面，IM缩量上涨，其余缩量下降。 【重要资讯】 今日重点关注： 华为中国合作伙伴大会3月14日至15日举办。 美国2月PPI。 美国2月零售销售。 【核心逻辑】目前北向已连续四日净流入，指数型ETF依旧占领单日规模增长前列。资金面向好，对A股形成支撑，使其下行空间有限。四大股指由周一震荡偏强转为涨跌不一，走势开始分化，上涨动力不足，因此资金面给力无法拉动A股突破压力上行。前日涨幅居前的房地产板块持续性不足，这或预示着市场的存量博弈特征，资金轮动下热点切换频繁。后期市场逻辑主要为政策预期证实或证伪的现实逻辑，需要跟踪政策落地节奏以及宏观基本面数据表现。短期内，市场情绪偏乐观，预计股指以震荡偏强整理为主。 【策略推荐】多单继续持有 国债：关注月中货币窗口 盘面点评： 国债期货周三早盘偏弱，午盘遭遇杀跌，午后多头发力，尾盘基本翻红。资金面宽松，央行在公开市场开展7天期逆回购30亿，今日到期100亿，净回笼70亿。 日内消息： 1.美国2月CPI小幅反弹，核心CPI连续第二个月超预期，通胀仍具备粘性。 2.国常会：讨论通过《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》 行情研判： 国债期货成交全线放量，但10年与30年持仓均大幅下降，显示多空双方趋于谨慎。10年国债期货目前处于20日线关键位置，多空拉锯中等待更多信息指引。关注即将发布的货币信贷数据及经济数据，周五MLF续作是否降息也值得关注。操作上建议暂时观望。 集运：期价涨跌互现 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现低幅震荡的态势。截至收盘，各月合约价格涨跌互现，除EC2404、2412合约外，其余各月合约价格小幅下行。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.30%，收于1794.9点；各月合约中波动幅度最大的是EC2406合约，价格降幅为1.53%，收于1455.0点；主力合约持仓量为18450手，较前值继续下行。 【重要资讯】：马士基近期发布公告称，将收取亚洲至南美东海岸航线旺季附加费（PSS），有效期为3月15日至3月31日。 【核心逻辑】：昨日的期价走势验证了我们之前的逻辑——现舱报价下行趋势暂止，期价短期仍偏震荡。而从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，鉴于马士基和达飞均暂止上行和下行趋势，预计期价短期仍偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：白银大涨 【行情回顾】周三贵金属继续走强，其中白银涨势较大，受铜价大涨带动，白银兼备工业属性，与铜价相关性较高，昨日有消息称国内铜冶炼厂因亏损讨论减产，而全球白银产量约1/5产量来自伴生铜。最终COMEX黄金2404合约收报2179.4美元/盎司，+0.61%；美白银2405合约收报于25.225美元/盎司，+3.41%。SHFE黄金2406主力合约收报505.62元/克，-0.47%；SHFE白银2406合约收报6146元/千克，-0.24%。 【关注焦点】数据方面：本周关注美2月零售销售及3月密西根大学消费者信心指数初值等数据。事件方面：美联储将于3月21日召开利率决议，而此前一周，即本周进入美联储官员缄默期，本周无美联储官员讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率1%，维持利率不变概率99%；5月较3月维持利率不变概率升至91.3%，降息25BP及以上概率降至8.7%；6月维持利率不变概率略升至33.4%，降息25BP概率61.1%，降息50BP概率及以上概率略降至5.5%。长线基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓增加1.73吨至816.86吨；iShares白银ETF持仓维持在13028.4吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线黄金仍在调整阶段，白银则价格重心上抬，操作上建议回调布多。 铜：午后拉升，持仓上行 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三午后拉升，上涨至7.03万元每吨，上海有色现货贴水35元每吨，贴水有所恢复。 【产业表现】有媒体援引两名消息人士表示，中国大型铜冶炼厂在周三的一次会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。此次会议召开之际，现货市场上的铜精矿价格跌至10多年来的最低水平，损害了冶炼厂的利润。 【核心逻辑】铜价在周三的上涨，和资金面及消息面关系密切。从消息面上看，有铜冶炼厂减产消息流出。目前的现货TC已经下跌到非理性位置，在价格上行时减产，无疑火上浇油。同时，多头在最近两周强势入场，从不到40万手持仓，加至48万手。空头或因此被迫离场。预计短期来看，铜价或继续小幅走强。 【策略观点】短期或继续小幅走强。 铝&氧化铝：震荡偏强 【盘面回顾】周三沪铝主力收于19235元/吨，环比+0.29%，伦铝收于2262.5美元/吨，环比-0.02%；氧化铝主力收于3238元/吨，环比+0.22%。 【产业表现】周一，SMM统计电解铝锭社会总库存84.0万吨，国内可流通电解铝库存71.4万吨，较上周四累库1.9万吨，较节前累库34.9万吨，节后第三周铝锭出库量11.59万吨，环比节后第二周增加1.71万吨。3月11日国内铝棒社会库存25.80万吨，与上周四相比去库0.10万吨，节后第三周铝棒出库量5.59万吨，环比节后第二周小增0.23万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪波动依旧占据主导，本周存在情绪回落风险，但电解铝基本面依旧给予支撑，同时去库拐点临近，市场情绪期待仍偏乐观。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，铝棒去库较好，铝锭出货也有所好转，预计本周铝锭进入去库周期，需求表现当前整体尚好（中性，并未产生超预期的强上行驱动）。不过，进口窗口维持打开，铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。同时，云南复产亦对价格上行有所压力。氧化铝：短期多空交织，现状小幅转松，预期方面供需两端均有增量预期等待兑现。关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。短期，污染天气减产或对价格形成小幅脉冲式影响，但认为影响相对有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝空单持有，关注3100-3200支撑。 锌：有色板块强势，锌偏强运行 【盘面回顾】沪锌2404合约继续偏强运行，基本跟随有色整体波动运行；LME锌收于2571.5美元/吨。 【产业表现】1、矿：2月国内锌精矿产量为22.01万金属吨，同比减少18.63%，环比减少27.38%，同环比减量主要由假期因素导致；1-2月累计生产52.32万金属吨，累计同比增速3.1%；根据SMM资讯，预计3月锌矿产量将有明显恢复，增量一方面来自节后复产，另一方面来自冬季减停产部分复产。锌精矿进口利润-392元/金属吨，环比下跌157元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，环比持平。2、锭：2月精炼锌产量50.25万吨，同比增0.22%，环比减11.38%；1-2月产量总计106.95万吨，累计同比增5.6%；3月产量预计50.79万吨，同比减量较多，据SMM，湖南、四川、广西、辽宁、青海等地冶炼厂检修减产，产量亦下降明显。上周精炼锌含税进口盈亏录得-342元/吨，环比下跌296元/吨。冶炼理论利润约-313元/吨，较上期上涨95元/吨，TC持平，锌价上涨带来28分成部分利润增加。3、根据钢联数据，本周一社库录得16.81万吨，较上周四增0.54万吨。 【核心逻辑及策略】宏观偏暖，推高有色及贵金属整体价格，但目前情绪在CPI出炉后存在较高回调可能性；基本面角度，锌精矿偏紧条件下TC向下压力大，挤压冶炼厂生产利润并不断抬高冶炼成本，此条件下冶炼厂生产动力下滑；外盘库存偏高的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水偏弱的情况上，2.1w以上更多依赖宏观驱动。策略：21500止盈。 锡：保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三小幅回落，报收在22万元每吨以下。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】有色金属板块的估值在周三上涨，锡价并不跟随。本周，锡价仍然有望站稳22万元每吨。费城半导体指数的回落主要因为此前的超涨，但是逐渐向半导体行业中游传导的思路并未改变。投资者期待AI技术能够在今年开始沉淀，向下游扩展。除此之外，新能源汽车市场的火热对锡的需求也有提升。故锡价有望站稳22万元每吨。 【策略观点】卖出看跌期权，周运行区间21.7万-22.6万元每吨。 碳酸锂：尾盘走弱，现货情绪好转 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，周三收于118800元/吨，盘中偏强运行，尾盘快速走弱，但目前依然在上涨通道中。SMM电碳均价111000元/吨，工碳均价105000元/吨，现货价格上涨，情绪偏好，下游补库意愿偏强，出现正反馈可能性较高。 【产业表现】1、FastMarkets 锂辉石精矿MB报价975美元/吨。2、市场上关于宜春环保检查消息再度发酵，并再出收储相关传闻。3、摩根士丹利发布报告，将中国电池巨头宁德时代(CATL)的评级上调至“超配”，并设定目标价为210元人民币。4、澳洲矿商 Pilbara Minerals将在3月18日进行约5000吨锂辉石精矿的拍卖。起拍价格暂时还未落定。ALB 将在3月26日拍卖10000吨锂辉石精矿。5、三四月储能需求好转，头部电芯厂订单较好。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。根据我们对基本面的测算，国内碳酸锂的供需也并不十分紧张。但盘中表现来看，资金面动作较多，消息面配合盘面波动，贸易商有控货收紧货物流通性可能，向上可能性偏大。策略：短多。 工业硅：现货仍偏弱，价格难有起色 【盘面回顾】工业硅主力05合约周三收于13250元/吨，环比-0.3%。SMM现货华东553报14650元/吨，本周累计-50元/吨，SMM华东421报15250元/吨，环比持平。 【产业表现】供给方面，主因新疆上周供应增加，且下周存在继续增加预期；西南地区开工减少，部分在产硅厂计划月底停工。据百川工业硅上周产量8.03万吨，环比+550吨。其中，新疆4.26万吨，环比+1200吨；云南0.80万吨，环比-700吨；四川0.34万吨，环比-300吨。需求方面，多晶硅：据百川，上周产量4.73万吨，环比+1300吨。部分新产能产品质量趋于稳定，被下游认可，带来一定的供应增量，但部分新建产能可能存在延期投产的情况；有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.96万吨，环比-900吨，DMC库存3.70万吨，环比-1300吨，各单体厂近期签单有所放缓，下游企业补货进入尾声；铝合金：再生铝合金开工率增加显著，铝棒端基本复产完毕。库存方面，截至3月8日，工业硅厂内库存8.34万吨，环比-2900吨；工厂+港口库存18.24万吨，环比-2900吨。据广期所数据，交易所仓单折24.18万吨，周环比+0.06万吨。综上，显性库存42.42万吨，环比-0.23万吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅价格走势依旧较为纠结，成本端的支撑尚存，库存对价格造成的压力仍强，需求端的表现尚且无法行成向上驱动。首先成本方面，当前的盘面价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期，因此支撑只是暂稳，且随着时间流逝将逐渐松动。再看库存，当前百川口径下的港口库存持稳，厂内库存下降，但下降的原因我们分析为主要源于企业因库存过高而降价出货以及被迫减产所致，因此认为这一变化表明库存压力正在缓解，但退让的是上游，因此对工业硅价格利好有限，除非供给减量达到一定阈值。此外，交割库库存周度变化仍呈现小增，消费地库存仍未有松动迹象，因此侧面体现需求起色依旧不够。最后需求端，多晶硅环节虽有增量但面临长期产业链降价以及短期新投项目推迟问题；有机硅年后表现火热，但已经到了有价无市的地步，主因终端需求无法跟进，因此预计有机硅端行情较难进一步推进。同时目前有机硅的好转无法转递兑现到工业硅端，那么未来影响可能也相对有限了。综上，工业硅短期仍深陷僵局，预计短期依旧低位偏弱震荡。 【策略观点】观望，反弹沽空。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：偏空势头未转 【盘面回顾】主力合约跌破3600 【信息整理】1.找钢网本周数据显示，热卷和建材表需均弱于去年同期水平。2. 据百年建筑网调研“12省”外，部分区域自发加强化债力度，严格管控新项目审批，“12省”中个别施工进度超过50%的项目有叫停情况。 【南华观点】上周两会结束未释放超预期利好信号，宏观预期交易结束，盘面完全转向基本面交易。地产销售仍未有转暖迹象，呈现疲态，基建暂缓省份或有增加，五大材表需处于季节性低位，钢厂盈利仍不佳，检修钢厂增多，铁水产量连续几周呈现下滑，成本端支撑松动，市场情绪也较为悲观，盘面呈现偏空趋势，目前暂未有利多驱动，预计盘面仍呈现弱势运行。 热卷：5-10接近平水 【盘面信息】05合约价格回落，上日反弹区域全部跌区，阴包阳。5-10接近平水。 【信息整理】哥伦比亚复审对中国钢材的反倾销税。 【南华观点】基本面上热卷维持弱势累库的格局。社会库存累积，库存处于历史同期较高位置，累库速度虽放缓，但库存高点仍未出现，累库时间快于往年。产量和表需皆环比回升，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。钢厂亏损加剧，对供应增量有制约，预计供应增速将放缓。成本端仍有进一步下滑的空间。需求端缺乏新的故事。5-10月差接近平水，近月需求堪忧。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行，仍有下跌空间。 铁矿石：往800运行 【盘面信息】铁矿05合约连续4日大跌，往800运行。5-9价差收窄至22。 【信息整理】除重庆外12省市暂无新增专项债发行 预计一季度全国新增专项债发行规模同比或下滑50%以上 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，非主流发运也继续增加，发运端稳中有增。需求端，钢厂亏损加剧，下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。两会落地，整体符合预期，但缺乏做多的故事。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行。 焦煤焦炭:补跌测试蒙煤成本 【盘面信息】双焦05大幅下跌，焦煤盘中创出近一个月新低 【信息整理】找钢与钢谷网建材与热卷数据偏差，关注今日钢联数据 【南华观点】目前无论是从钢材表需、库存、水泥发货量、工地复工率与资金到位情况来看，已经无法用年后需求恢复偏慢去解释偏差的数据，从双焦来说，第五轮提降落地后，盘面存在一定升水，且最近双周黑色下跌行情中焦煤表现尤其坚挺，可是在事实层面的需求数据不断验证偏差的情况下，焦煤无法依靠安全检查与煤矿事故作为盘面支撑的理由，目前交易的核心依然是需求，如果未来两周钢材表观消费依然无法明显走强（目前看是概率更高的）但是电炉与高炉进一步环比复产，那么当前钢材盘面高持仓量的解决方式可能就是多头主动减仓出局，负反馈逻辑见底，多空移仓至远月进行4月的需求博弈。 铁合金：需求何时启动？ 【盘面动态】 今日黑色全系下跌，负反馈不断加深。经过前期下跌，当前双硅价格偏低，抗跌性较好。 【市场资讯】 根据mysteel，宁夏某厂计划今日停产两台硅锰矿热炉，涉及日产量420吨，复产时间待定。 【南华观点】 硅锰:本周产地亏损继续加深，硅锰厂家开工意愿不足。与往年相比，当前周产水平中性，产地亏损严重，预计硅锰开工还有下调空间，但下游需求走缩明显，硅锰供需矛盾仍在不断加大，厂库、仓单量均创同比新高。螺纹、线材等建筑钢材受终端拖累，产量同比大幅下滑，钢厂利润走缩的背景下，旺季不旺或导致黑色负反馈进一步加深，硅锰难以独善其身。成本端，矿山锰矿远月报价有所抬升，锰矿端对硅锰成本的支撑作用较强。钢焦博弈加剧，焦炭5轮提降落地。操作层面，近月合约受高库存和高仓单压制更易下跌，远月减产和成本支撑逻辑成立，策略上建议做缩5-9月差。 硅铁:硅铁维持供需双弱格局，本周开工率继续走低，如果亏损状况无法改善，减产可能还未停止，但考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产空间较为有限。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢，近几周甚至出现下滑，根据SMM和钢联调研，三月钢厂生产情况可能并不乐观，硅铁炼钢需求表现偏差。成本端，煤矿矿山快速复产，但下游需求启动缓慢，取暖季需求也进入尾声，电煤短期内易跌难涨，硅铁电力成本有下滑的可能。但需要警惕近期海外动力煤价格上涨对国内电煤市场潜在的扰动。总的来说，硅铁供需双弱格局有望保持，成本有继续下跌的可能，盘面缺乏反弹动力，预计硅铁盘面维持低位震荡格局。 废钢：偏弱运行 【现货价格】3月13日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2551.2元/吨，较上日跌13.9。 【信息整理】1.国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。2. 富宝资讯3月13日数据显示，255家样本钢厂废钢到货44.62万吨(-8.02%)；110家基地废钢到货1.37万吨(9.6%)。 【南华观点】因下游成材销售不佳，钢厂利润亦不佳，特别是电炉基本在谷电盈亏平衡线上，焦炭第五轮提降落地，废钢性价比进一步走弱，钢厂对废钢打压意愿增强；但是废钢上方资源有限，加工基地库存亦不高，经过一番急跌恐慌性出货之后，钢厂和基地废钢到货有缩减趋势，废钢跌幅或有所放缓。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 LPG：价格震荡，观望 【价格变动】4月FEI至604美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至78美元/吨和135美元/吨。至3月7日国内PDH开工率至66.3%，环比+3.1%。山东民用气至4700元/吨附近。 【观点和策略】PDH买货情绪需更长时间的利润修复来推动，山东民用气至4700元/吨制约04合约上方空间。同时，地缘政治和美国原油超预期去库，油价偏强震荡。lpg期货驱动力不强，价格震荡。策略上，观望。 甲醇：估值驱动互相抵触，维持双卖策略 【盘面动态】:周三甲醇05收于2513 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+185 【库存】: 上周甲醇港口库存继续如期去库，周期内外轮显性卸货仅13.50万吨，国产补充继续。虽南京有MTO停车检修，但华东主流库区提货尚算稳健，有浙江大型终端工厂的汽运提货支撑；浙江地区终端开工不满，外轮卸货支撑下窄幅累库。本周华南港口广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货量相对稳健，库存亦有减少；福建地区周内提货速度尚可，外轮补充供应下库存略有累积。 【南华观点】：上周甲醇绝对价格变化不大，但是日内波动并不小，多空双方分歧很大，空头主要基于远端的供应回归和MTO的一些抵触行为作为估值依据在尝试做空，多头则基于近端强现实强基差，以及迟迟无法兑现的伊朗装置回归，来继续推进正套与买入策略。从时间周期看，我们认为3月前港口要解决流动性问题难度是比较大的，整体的到港量已经比较确定，空头可以反抗的余地很小。但是05盘面做多的意义确实也不大，1来4月中下之后进口矛盾能解决的概率还是比较大的，同时因为近端MTO已经明确出现了比较强的负反馈，一旦甲醇行情的定性由短期矛盾转为中长期估值抬升，当下利润下是有可能会出现一些MTO检修后不回归的可能的。因此我们认为当下的甲醇格局属于典型的驱动和估值无法共振，且双方把可以波动的区间压缩在一个比较窄的区间内，还是比较利好双卖策略的。 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘14200（65），RU2409收盘14385（-105） ，5-9价差较上一交易日走扩-185（-40）。主力NR2405合约收盘11825（60），NR2405-RU2405价差走扩-2375（-5）。 主力BR2404合约收盘13170（80），04-05月差保持c结构走扩至-60（-10）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格77（1.2），杯胶价格55.3（0.25），胶水-杯胶价差21.7（0.95）。需求端：据了解，目前多数全钢胎样本企业开工高位，基本维持产销平衡状态，部分企业开工低于维持，内销出货一般，企业库存充足，去库缓慢。市场方面，渠道走货以低价货源走量为主，部分品牌高端产品销量下滑，市场消费降级明显，虽物流逐步复苏，然整体替换需求不足，终端去库缓慢，近期价格炒张气氛渐起，然市场看空心态不减。 【库存情况】截至2024年3月10日，中国天然橡胶社会库存156万吨，较上期下降1.38万吨，降幅0.88%。中国深色胶社会总库存为93.5万吨，较上期下降0.91%。其中青岛现货库存下降1.42%；云南下降1.28%；越南10#下降2.38%；NR库存增加2.98%。中国浅色胶社会总库存为62.5万吨，较上期下降0.82%。其中老全乳胶环比下降0.71%，3L环比下降3.05%，RU库存小计增加0.42%。 【南华观点】A股昨日小幅下跌，上证指数收盘3043点。文华商品指数日盘走跌，夜盘开盘拉升后迅速回落，油品、有色领涨。外盘新胶上涨，所有合约保持c结构。橡胶、20号胶日盘小幅上涨，夜盘开盘迅速拉升300点，橡胶领涨，橡胶主力涨超14500，20号胶主力涨超12000，ru-nr价差走扩，之后迅速回落，基本跌回到开盘价格。市场有传云南大干旱，但3.11已发准备开割通知，物料情况问题不大，目前云南大部分主产区也无白粉病影响。橡胶远月合约多头情绪浓烈，5-9月差走扩至105，9-1月差走扩至1135。20号胶月间结构相对均匀，4-5月差95，5-6月差60。当下多空矛盾不突出，国内云南产区开始为开割做准备，内外盘价格倒挂较大，关注国内去库趋势。市场趋势不明，建议暂时观望为主。合成胶跟随橡胶拉升后走跌，丁二烯国内成交氛围转弱，但海外价格高支撑国内价格。丁二烯不断涨价导致合成胶加工利润转负，有工厂降负，贸易商惜售，建议暂时观望。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素：出口提振采购情绪，印标船期成为关键 【盘面动态】：周三尿素05收盘2112 【现货反馈】：周三国内尿素行情稳中偏弱，局部跌10-40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2120-2270元/吨附近。 【库存】: 截至2024年3月6日，中国尿素企业总库存量66.08万吨，较上周减少8.80万吨，环比减少11.75%。 【南华观点】：前期市场中流传的尿素开放出口政策，基本被认作事实交易在盘面之中，具体真实性尚不做辨别，也无法辨别。上周在本该厂商降价收单的时候，受出口政策放开的影响，厂商选择挺价。激昂的采购情绪使得尿素厂商高价收单也不算差，盘面在收了一波基差后，价格基本维持在2200上下，可以说这个价格已经将出口预期打了进去，因此我们不再讨论出口政策的真实性。顺着盘面的交易逻辑去思考，我们认为下一个交易点在印标的船期是否合适当前的出口政策，若船期可以延迟到5月后，那么贸易商可以选择在5月前进行囤货储备，若船期不合适，那么出口政策将更多的利多09合约。对于当前05合约的交易策略，我们认为将河南、山东的现货基差作为交易指标波段操作较为合适，当基差过大时选择做缩基差、当基差过小时选择做扩基差。 玻璃：反弹驱动不足 【盘面动态】周三玻璃05合约收于1575，跌幅-1.44% 【基本面信息】 截止到20240307，全国浮法玻璃样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%。折库存天数24.5天，较上期+1.3天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周下降11.2个百分点，行业维持累库趋势，库存增速环比提升。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量17.4万吨左右，逐步接近历史高点，高产量下过剩格局不变。需求端启动偏缓，下游补库力度不及预期。价格走低后厂家力图保价，沙河产销近两日回暖，但持续性有待考验，且其他地区产销并没有明显走强。市场整体处于悲观，基本面格局偏弱。 纯碱：震荡走弱，盘面贴水 【盘面动态】周三纯碱05合约收于1879，涨幅0.75% 【基本面信息】 截止到2024年3月11日，本周国内纯破厂家总库存79.67万吨，环比上周四下降7.37万吨，降幅8.47%。其中，轻质库存36.42万吨，重质库存43.25万吨。同时近期纯碱产量74.71万吨，环比增加0.4万吨，涨幅0.54%。 【南华观点】 纯碱消息面颇多，多空消息交织，但回归供需本质，在目前接近75万吨周产量的情况下，整体过剩的格局并没有改变 。重碱轻碱经过这一轮补库后，成交已有所走弱。目前主流地区重碱送到价在1950元，盘面下跌后再度贴水现货。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期也并不容易打破。另传有3.5万吨进口碱即将靠港，且后续仍有5-10万吨进口碱。05合约可能整体空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货情况尤其轻碱情况。 纸浆：高位震荡 【盘面回顾】截至3月13日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨36元至6054元/吨。夜盘下跌8元至6046元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5475元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡上移，高点续创近期新高，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，短线高点抬升，价格重心上移，而上行力度逐渐减弱，夜盘收盘前价格向下回调。现货端国内针叶浆价格小幅调整，部分地区阔叶浆价格补涨，成交量较为一般。由于芬兰运输工人罢工，芬琳芬宝和UPM部分工厂将停产，上游消息面为浆价提供情绪支撑。下游成品纸涨价落实情况较为一般，部分纸种以促销为主，需求端偏弱影响，预计浆价短期高位震荡为主。 【策略观点】SP2405主力合约5800-6150区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：等，迷雾拨开 【期货动态】05收于15130，跌幅0.79% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.56元/斤，跌幅0.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.55、14.50、14.23、14.60、15.40元/公斤，河南、辽宁价格下跌0.08、0.07元/公斤，其余分别上涨0.17、0.10、0.20元/公斤 【现货分析】 1.供应端：昨日北方价格有所回落，警惕压栏二育猪的抢跑出栏； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，短期情绪与压栏共同推动价格上涨，但2月能繁数据以及生产效率较高，当下推动价格上涨对远月不利，且消费淡季需求上方有限，压制价格继续上涨，除非规模二育的进入，但当下价格已经不利于二育利润； 【南华观点】屠宰量下降的同时价格在上升，叠加上标肥价差仍存在一定的空间，说明短期压栏、二育情绪在推动价格上涨，从90kg以下小猪出栏占比增多来看，目前并无猪病情况发生，很有可能是养殖厂将这些小猪卖给二育、压栏的养殖户，且从涌益的冻库库容数据来看，近期有在入库行为，这些因素都助涨了价格的反弹，但是虽然随着毛猪价格的拉升，白条肉价格也在上涨，但涨幅明显弱于毛猪价格，特别是在消费的淡季，需求存在上限，而且随着猪价的上涨，仔猪价格有所回落，2月的能繁数据也出现环比上涨，产能效率较高，近月越乐观，远月未来就越悲观，目前出栏完成率仅在28%左右，警惕中旬后加速出栏，在15200-15500的位置逢高轻仓试空。 【持仓猜想】从持仓来看，昨日下跌主要是多头的平仓，从大于50手现仓的投资者来看，多头平多单较多，但大于50手的空头仅有少数空开，而且多开的投资者要少于空开的投资者，因此本人猜想，此轮多头主力如果要获利止盈，要么等新的多单进入，可以在推高中脱身，但目前来看散多进入“博傻”意愿不高，反而多平明显，可能出现盘面的抢跑（今日继续关注，如出现抢跑那么短期盘面可能迅速向下），要么等散空的平仓，到底如何需持续观察，一点思考仅供参考。 油料：上方谨慎看多 【盘面回顾】盘面继续盘整，多空信息交织，继续上行动力有限。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水涨势企稳，连粕反弹较CBOT更强，盘面压制利润虽有回调但仍存空间，上周买船有所加速。根据当前买船预估3月到港大概在500万吨，一季度整体较往年存在300万吨的缺口。之前由于1月到港与结转库存较充足，2月过年压榨开机整体偏低。随着年后复工下游备货的开始，一季度到港偏少的事实在当前3月才开始显现。但从到港量来看也仅限于3月当前，4月到港又重回900万吨以上，原料供应将得到修复。 对于国内豆粕，供应端来看，进入3月后大豆到港量有所减少，随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致原料库存不断下移，甚至部分地区出现缺豆停机情况。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，后续仍需关注全国范围情况。需求端来看，由于华南、华北区域性的阶段供应偏紧，挺价情绪带动下游提货与成交，现货与盘面同时向上修复。但从养殖端来看，当前二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，菜葵粕供应仍偏宽裕，养殖市场供强虚弱的格局仍存。下游补库节奏目前看仍偏谨慎，虽有部分地区调高备货库存天数，但预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】3月供需报告调整不大，对美豆及国内盘面预计影响有限。短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。目前看区域性挺价并未形成全国趋势，贸易商杀价出货情况仍存。短期可能由于阶段性供应偏紧使得期现出现同步修复，但中长期逻辑未改，反弹持续性难有往年行情。 【策略观点】短期谨慎看多。 油脂：情绪激昂 【盘面回顾】近期在棕榈油供给偏紧库存去化产地价格持续上行的情况下，棕榈油带涨三大油脂。 【供需分析】棕榈油：近端由于国内棕榈油的买船数量偏低，国内棕榈油供给表现出持续的紧张，而消费端由于存在刚需消费，因此国内棕榈油的库存去化速度较快。进口成本方面则因为产地同样处在季节性减产期且库存压力较小，叠加其当前压榨精炼利润表现不佳，棕榈油出售价格的挺价意愿十分强烈。库存去化叠加成本支撑，国内棕榈油价格水平表现异常强势，且短期棕榈油供给无法有明显增量，预计后续库存会继续明显下降，棕榈油将继续表现为三大油脂中最强油脂。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上方空间考虑有限。 菜油：前期因菜油盘面给出套利空间而刺激出较多菜油及菜籽进口买船，考虑后续随着压榨的逐步启动，菜油供给表现良好；消费端因为菜油依旧具备性价比，菜油对豆油的性价比替代消费令其库存表现维持。但由于国际及国内葵油性价比极高，在葵油价格的拖累下，菜油上方空间考虑同样有限。 【后市展望】虽然植物油整体供需矛盾不强，但棕榈油当前紧供给下，带涨三大油脂可能令整体震荡区间上抬。 【策略观点】暂时观望。 豆一：收购支撑 【期货动态】隔夜05合约收于4732元/吨，上涨15个点，涨幅0.32%。 【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点增多，截至3月11日9时，其各库区已累计入库达标粮源总量18.36万吨，同时近期收购主体也有所增加，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间或有限，短期维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：持续震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三收盘下跌，盘中受技术性交易推动涨跌互现。 大连玉米、淀粉区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2420元/吨，+0元/吨；蛇口港：2510元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2240元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2930元/吨，+0元/吨；山东报价3110元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场稳定运行，港口收购价格平稳。市场供需双强，烘干塔和贸易商建库较为积极。深加工企业挂牌收购价格运行平稳，心态较为平缓。华北地区玉米价格以稳为主，下游深加工企业报价稳定，根据门前到货情况出现调整。基层购销活动趋于活跃，粮商随收随走为主。销区玉米市场价格稳中偏强，长江口贸易商挺价情绪较强，西南内陆地区饲料企业心态谨慎，刚需补库为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉成交表现一般，市场价格变化不大，实际成交一单一议，短期原料玉米供应相对充裕。华南地区受纸厂与糖浆需求恢复支撑，玉米淀粉走货签单走货尚可，价格坚挺运行。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段。 棉花：高位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，ice可交割棉库存环比增加。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】2月越南棉花进口量9.7万吨，同比增加27.0%，但环比减少33.4%，为2023年3月以来最低水平，其中主要进口源自巴西，其次为美国与澳大利亚。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月7日，全国皮棉销售率为42.5%，较过去四年均值下降11%，目前下游虽逐渐进入“金三银四”传统旺季时期，但年后订单情况不及预期，纱厂对原料采购保持谨慎，现货成交较为平淡。2024年前两月，受节前备货及红海危机引起的订单转移影响，我国纺织品服装出口总额450.96亿美元，同比增长14.27%，但节后订单走弱，美国纺服批发商库存不断下降，部分企业开始主动少量补库，但零售商库存仍居高位，外销尚未到强复苏阶段。 【南华观点】目前外强内弱的格局仍将持续，短期国内纺织厂库存压力不大，但下游或将维持旺季不旺的特点，郑棉上行动力不足，或继续在震荡走势中消化套保压力，继续关注终端消费情况。 白糖：回调低吸 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三下跌，受印度产量预估上调影响。 昨日夜盘，郑糖横向盘整，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6610元/吨，上涨30元/吨。昆明中间商报价6450-6500元/吨，上涨10-20元/吨。 【市场信息】1、ISMA周三在声明中称，印度23/24榨季可能生产3400万吨糖，此前预计糖产量约为3305万吨。 2、Unica表示，巴西中南部24/25榨季虽然在4月1日才正式开始，但较去年偏干的天气令榨季之初参与压榨的糖厂数量增多，初步调查显示，28价糖厂将在3月上半月重启运营，而去年同期为10家。 【南华观点】印度上调产量预估增加并不会对全球供求产生较大影响，因印度出口限制政策已定，中期仍锚定巴西新榨季减产影响，短期回调接多为主。 苹果：暴跌打出新低 【期货动态】苹果期货昨日大跌，04合约跌幅超过9%，主力05合约下跌超过5%，受交割变化影响。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】产地交易持续两极分化，副产区低价下捡货源走货加快，以小单车走周边市场为主。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车22车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，客商发货积极性减弱，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果单日大幅下挫后将进入低位震荡阶段，谨慎操作为宜。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期货早评 人民币汇率：闻风而动 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1945，较上一交易日下跌202个基点，夜盘收报7.1870。人民币对美元中间价报7.0930，调升33个基点。 【重要资讯】英国1月三个月滚动GDP环比降0.1%，预期降0.1%，前值降0.3%。1月GDP同比降0.3%，预期降0.3%，前值持平；环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.1%。 【核心逻辑】基于历史规律以及我们对当前海内外主要国家经济基本面的判断，我们预计美元兑人民币即期汇率在3月仍将延续当前走势逻辑，主要运行区间在7.10-7.23。继续关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口附近的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.20附近平稳运行（大概率在7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态）：一、海外方面，“美强欧弱”格局在短期仍未发生根本性改变；二、在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复、美国经济仍有韧性的现状下，人民币仍面临来自国内自身基本面的轻微贬值压力；三、短期央行仍对人民币起到护盘作用，使得人民币相对于美元进一步贬值的幅度和速度均偏缓。虽然，美国2月核心CPI连续第二个月高于预期，强化了美联储在降息方面的谨慎态度，但我们更倾向于美元兑在岸人民币即期汇率突破7.20关口的概率在短期依旧较小的判断。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：股指走势分化，热点切换频繁 【市场回顾】昨日A股涨跌不一，中证1000指数收涨，其余收跌，北向资金净流入15.67亿元，两市成交额10547.72亿元，回落906.03亿元，期指方面，IM缩量上涨，其余缩量下降。 【重要资讯】 今日重点关注： 华为中国合作伙伴大会3月14日至15日举办。 美国2月PPI。 美国2月零售销售。 【核心逻辑】目前北向已连续四日净流入，指数型ETF依旧占领单日规模增长前列。资金面向好，对A股形成支撑，使其下行空间有限。四大股指由周一震荡偏强转为涨跌不一，走势开始分化，上涨动力不足，因此资金面给力无法拉动A股突破压力上行。前日涨幅居前的房地产板块持续性不足，这或预示着市场的存量博弈特征，资金轮动下热点切换频繁。后期市场逻辑主要为政策预期证实或证伪的现实逻辑，需要跟踪政策落地节奏以及宏观基本面数据表现。短期内，市场情绪偏乐观，预计股指以震荡偏强整理为主。 【策略推荐】多单继续持有 国债：关注月中货币窗口 盘面点评： 国债期货周三早盘偏弱，午盘遭遇杀跌，午后多头发力，尾盘基本翻红。资金面宽松，央行在公开市场开展7天期逆回购30亿，今日到期100亿，净回笼70亿。 日内消息： 1.美国2月CPI小幅反弹，核心CPI连续第二个月超预期，通胀仍具备粘性。 2.国常会：讨论通过《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》 行情研判： 国债期货成交全线放量，但10年与30年持仓均大幅下降，显示多空双方趋于谨慎。10年国债期货目前处于20日线关键位置，多空拉锯中等待更多信息指引。关注即将发布的货币信贷数据及经济数据，周五MLF续作是否降息也值得关注。操作上建议暂时观望。 集运：期价涨跌互现 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现低幅震荡的态势。截至收盘，各月合约价格涨跌互现，除EC2404、2412合约外，其余各月合约价格小幅下行。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.30%，收于1794.9点；各月合约中波动幅度最大的是EC2406合约，价格降幅为1.53%，收于1455.0点；主力合约持仓量为18450手，较前值继续下行。 【重要资讯】：马士基近期发布公告称，将收取亚洲至南美东海岸航线旺季附加费（PSS），有效期为3月15日至3月31日。 【核心逻辑】：昨日的期价走势验证了我们之前的逻辑——现舱报价下行趋势暂止，期价短期仍偏震荡。而从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，鉴于马士基和达飞均暂止上行和下行趋势，预计期价短期仍偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：白银大涨 【行情回顾】周三贵金属继续走强，其中白银涨势较大，受铜价大涨带动，白银兼备工业属性，与铜价相关性较高，昨日有消息称国内铜冶炼厂因亏损讨论减产，而全球白银产量约1/5产量来自伴生铜。最终COMEX黄金2404合约收报2179.4美元/盎司，+0.61%；美白银2405合约收报于25.225美元/盎司，+3.41%。SHFE黄金2406主力合约收报505.62元/克，-0.47%；SHFE白银2406合约收报6146元/千克，-0.24%。 【关注焦点】数据方面：本周关注美2月零售销售及3月密西根大学消费者信心指数初值等数据。事件方面：美联储将于3月21日召开利率决议，而此前一周，即本周进入美联储官员缄默期，本周无美联储官员讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率1%，维持利率不变概率99%；5月较3月维持利率不变概率升至91.3%，降息25BP及以上概率降至8.7%；6月维持利率不变概率略升至33.4%，降息25BP概率61.1%，降息50BP概率及以上概率略降至5.5%。长线基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓增加1.73吨至816.86吨；iShares白银ETF持仓维持在13028.4吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线黄金仍在调整阶段，白银则价格重心上抬，操作上建议回调布多。 铜：午后拉升，持仓上行 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三午后拉升，上涨至7.03万元每吨，上海有色现货贴水35元每吨，贴水有所恢复。 【产业表现】有媒体援引两名消息人士表示，中国大型铜冶炼厂在周三的一次会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。此次会议召开之际，现货市场上的铜精矿价格跌至10多年来的最低水平，损害了冶炼厂的利润。 【核心逻辑】铜价在周三的上涨，和资金面及消息面关系密切。从消息面上看，有铜冶炼厂减产消息流出。目前的现货TC已经下跌到非理性位置，在价格上行时减产，无疑火上浇油。同时，多头在最近两周强势入场，从不到40万手持仓，加至48万手。空头或因此被迫离场。预计短期来看，铜价或继续小幅走强。 【策略观点】短期或继续小幅走强。 铝&氧化铝：震荡偏强 【盘面回顾】周三沪铝主力收于19235元/吨，环比+0.29%，伦铝收于2262.5美元/吨，环比-0.02%；氧化铝主力收于3238元/吨，环比+0.22%。 【产业表现】周一，SMM统计电解铝锭社会总库存84.0万吨，国内可流通电解铝库存71.4万吨，较上周四累库1.9万吨，较节前累库34.9万吨，节后第三周铝锭出库量11.59万吨，环比节后第二周增加1.71万吨。3月11日国内铝棒社会库存25.80万吨，与上周四相比去库0.10万吨，节后第三周铝棒出库量5.59万吨，环比节后第二周小增0.23万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪波动依旧占据主导，本周存在情绪回落风险，但电解铝基本面依旧给予支撑，同时去库拐点临近，市场情绪期待仍偏乐观。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，铝棒去库较好，铝锭出货也有所好转，预计本周铝锭进入去库周期，需求表现当前整体尚好（中性，并未产生超预期的强上行驱动）。不过，进口窗口维持打开，铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。同时，云南复产亦对价格上行有所压力。氧化铝：短期多空交织，现状小幅转松，预期方面供需两端均有增量预期等待兑现。关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。短期，污染天气减产或对价格形成小幅脉冲式影响，但认为影响相对有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝空单持有，关注3100-3200支撑。 锌：有色板块强势，锌偏强运行 【盘面回顾】沪锌2404合约继续偏强运行，基本跟随有色整体波动运行；LME锌收于2571.5美元/吨。 【产业表现】1、矿：2月国内锌精矿产量为22.01万金属吨，同比减少18.63%，环比减少27.38%，同环比减量主要由假期因素导致；1-2月累计生产52.32万金属吨，累计同比增速3.1%；根据SMM资讯，预计3月锌矿产量将有明显恢复，增量一方面来自节后复产，另一方面来自冬季减停产部分复产。锌精矿进口利润-392元/金属吨，环比下跌157元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，环比持平。2、锭：2月精炼锌产量50.25万吨，同比增0.22%，环比减11.38%；1-2月产量总计106.95万吨，累计同比增5.6%；3月产量预计50.79万吨，同比减量较多，据SMM，湖南、四川、广西、辽宁、青海等地冶炼厂检修减产，产量亦下降明显。上周精炼锌含税进口盈亏录得-342元/吨，环比下跌296元/吨。冶炼理论利润约-313元/吨，较上期上涨95元/吨，TC持平，锌价上涨带来28分成部分利润增加。3、根据钢联数据，本周一社库录得16.81万吨，较上周四增0.54万吨。 【核心逻辑及策略】宏观偏暖，推高有色及贵金属整体价格，但目前情绪在CPI出炉后存在较高回调可能性；基本面角度，锌精矿偏紧条件下TC向下压力大，挤压冶炼厂生产利润并不断抬高冶炼成本，此条件下冶炼厂生产动力下滑；外盘库存偏高的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水偏弱的情况上，2.1w以上更多依赖宏观驱动。策略：21500止盈。 锡：保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三小幅回落，报收在22万元每吨以下。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】有色金属板块的估值在周三上涨，锡价并不跟随。本周，锡价仍然有望站稳22万元每吨。费城半导体指数的回落主要因为此前的超涨，但是逐渐向半导体行业中游传导的思路并未改变。投资者期待AI技术能够在今年开始沉淀，向下游扩展。除此之外，新能源汽车市场的火热对锡的需求也有提升。故锡价有望站稳22万元每吨。 【策略观点】卖出看跌期权，周运行区间21.7万-22.6万元每吨。 碳酸锂：尾盘走弱，现货情绪好转 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，周三收于118800元/吨，盘中偏强运行，尾盘快速走弱，但目前依然在上涨通道中。SMM电碳均价111000元/吨，工碳均价105000元/吨，现货价格上涨，情绪偏好，下游补库意愿偏强，出现正反馈可能性较高。 【产业表现】1、FastMarkets 锂辉石精矿MB报价975美元/吨。2、市场上关于宜春环保检查消息再度发酵，并再出收储相关传闻。3、摩根士丹利发布报告，将中国电池巨头宁德时代(CATL)的评级上调至“超配”，并设定目标价为210元人民币。4、澳洲矿商 Pilbara Minerals将在3月18日进行约5000吨锂辉石精矿的拍卖。起拍价格暂时还未落定。ALB 将在3月26日拍卖10000吨锂辉石精矿。5、三四月储能需求好转，头部电芯厂订单较好。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。根据我们对基本面的测算，国内碳酸锂的供需也并不十分紧张。但盘中表现来看，资金面动作较多，消息面配合盘面波动，贸易商有控货收紧货物流通性可能，向上可能性偏大。策略：短多。 工业硅：现货仍偏弱，价格难有起色 【盘面回顾】工业硅主力05合约周三收于13250元/吨，环比-0.3%。SMM现货华东553报14650元/吨，本周累计-50元/吨，SMM华东421报15250元/吨，环比持平。 【产业表现】供给方面，主因新疆上周供应增加，且下周存在继续增加预期；西南地区开工减少，部分在产硅厂计划月底停工。据百川工业硅上周产量8.03万吨，环比+550吨。其中，新疆4.26万吨，环比+1200吨；云南0.80万吨，环比-700吨；四川0.34万吨，环比-300吨。需求方面，多晶硅：据百川，上周产量4.73万吨，环比+1300吨。部分新产能产品质量趋于稳定，被下游认可，带来一定的供应增量，但部分新建产能可能存在延期投产的情况；有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.96万吨，环比-900吨，DMC库存3.70万吨，环比-1300吨，各单体厂近期签单有所放缓，下游企业补货进入尾声；铝合金：再生铝合金开工率增加显著，铝棒端基本复产完毕。库存方面，截至3月8日，工业硅厂内库存8.34万吨，环比-2900吨；工厂+港口库存18.24万吨，环比-2900吨。据广期所数据，交易所仓单折24.18万吨，周环比+0.06万吨。综上，显性库存42.42万吨，环比-0.23万吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅价格走势依旧较为纠结，成本端的支撑尚存，库存对价格造成的压力仍强，需求端的表现尚且无法行成向上驱动。首先成本方面，当前的盘面价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期，因此支撑只是暂稳，且随着时间流逝将逐渐松动。再看库存，当前百川口径下的港口库存持稳，厂内库存下降，但下降的原因我们分析为主要源于企业因库存过高而降价出货以及被迫减产所致，因此认为这一变化表明库存压力正在缓解，但退让的是上游，因此对工业硅价格利好有限，除非供给减量达到一定阈值。此外，交割库库存周度变化仍呈现小增，消费地库存仍未有松动迹象，因此侧面体现需求起色依旧不够。最后需求端，多晶硅环节虽有增量但面临长期产业链降价以及短期新投项目推迟问题；有机硅年后表现火热，但已经到了有价无市的地步，主因终端需求无法跟进，因此预计有机硅端行情较难进一步推进。同时目前有机硅的好转无法转递兑现到工业硅端，那么未来影响可能也相对有限了。综上，工业硅短期仍深陷僵局，预计短期依旧低位偏弱震荡。 【策略观点】观望，反弹沽空。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：偏空势头未转 【盘面回顾】主力合约跌破3600 【信息整理】1.找钢网本周数据显示，热卷和建材表需均弱于去年同期水平。2. 据百年建筑网调研“12省”外，部分区域自发加强化债力度，严格管控新项目审批，“12省”中个别施工进度超过50%的项目有叫停情况。 【南华观点】上周两会结束未释放超预期利好信号，宏观预期交易结束，盘面完全转向基本面交易。地产销售仍未有转暖迹象，呈现疲态，基建暂缓省份或有增加，五大材表需处于季节性低位，钢厂盈利仍不佳，检修钢厂增多，铁水产量连续几周呈现下滑，成本端支撑松动，市场情绪也较为悲观，盘面呈现偏空趋势，目前暂未有利多驱动，预计盘面仍呈现弱势运行。 热卷：5-10接近平水 【盘面信息】05合约价格回落，上日反弹区域全部跌区，阴包阳。5-10接近平水。 【信息整理】哥伦比亚复审对中国钢材的反倾销税。 【南华观点】基本面上热卷维持弱势累库的格局。社会库存累积，库存处于历史同期较高位置，累库速度虽放缓，但库存高点仍未出现，累库时间快于往年。产量和表需皆环比回升，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。钢厂亏损加剧，对供应增量有制约，预计供应增速将放缓。成本端仍有进一步下滑的空间。需求端缺乏新的故事。5-10月差接近平水，近月需求堪忧。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行，仍有下跌空间。 铁矿石：往800运行 【盘面信息】铁矿05合约连续4日大跌，往800运行。5-9价差收窄至22。 【信息整理】除重庆外12省市暂无新增专项债发行 预计一季度全国新增专项债发行规模同比或下滑50%以上 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，非主流发运也继续增加，发运端稳中有增。需求端，钢厂亏损加剧，下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。两会落地，整体符合预期，但缺乏做多的故事。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行。 焦煤焦炭:补跌测试蒙煤成本 【盘面信息】双焦05大幅下跌，焦煤盘中创出近一个月新低 【信息整理】找钢与钢谷网建材与热卷数据偏差，关注今日钢联数据 【南华观点】目前无论是从钢材表需、库存、水泥发货量、工地复工率与资金到位情况来看，已经无法用年后需求恢复偏慢去解释偏差的数据，从双焦来说，第五轮提降落地后，盘面存在一定升水，且最近双周黑色下跌行情中焦煤表现尤其坚挺，可是在事实层面的需求数据不断验证偏差的情况下，焦煤无法依靠安全检查与煤矿事故作为盘面支撑的理由，目前交易的核心依然是需求，如果未来两周钢材表观消费依然无法明显走强（目前看是概率更高的）但是电炉与高炉进一步环比复产，那么当前钢材盘面高持仓量的解决方式可能就是多头主动减仓出局，负反馈逻辑见底，多空移仓至远月进行4月的需求博弈。 铁合金：需求何时启动？ 【盘面动态】 今日黑色全系下跌，负反馈不断加深。经过前期下跌，当前双硅价格偏低，抗跌性较好。 【市场资讯】 根据mysteel，宁夏某厂计划今日停产两台硅锰矿热炉，涉及日产量420吨，复产时间待定。 【南华观点】 硅锰:本周产地亏损继续加深，硅锰厂家开工意愿不足。与往年相比，当前周产水平中性，产地亏损严重，预计硅锰开工还有下调空间，但下游需求走缩明显，硅锰供需矛盾仍在不断加大，厂库、仓单量均创同比新高。螺纹、线材等建筑钢材受终端拖累，产量同比大幅下滑，钢厂利润走缩的背景下，旺季不旺或导致黑色负反馈进一步加深，硅锰难以独善其身。成本端，矿山锰矿远月报价有所抬升，锰矿端对硅锰成本的支撑作用较强。钢焦博弈加剧，焦炭5轮提降落地。操作层面，近月合约受高库存和高仓单压制更易下跌，远月减产和成本支撑逻辑成立，策略上建议做缩5-9月差。 硅铁:硅铁维持供需双弱格局，本周开工率继续走低，如果亏损状况无法改善，减产可能还未停止，但考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产空间较为有限。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢，近几周甚至出现下滑，根据SMM和钢联调研，三月钢厂生产情况可能并不乐观，硅铁炼钢需求表现偏差。成本端，煤矿矿山快速复产，但下游需求启动缓慢，取暖季需求也进入尾声，电煤短期内易跌难涨，硅铁电力成本有下滑的可能。但需要警惕近期海外动力煤价格上涨对国内电煤市场潜在的扰动。总的来说，硅铁供需双弱格局有望保持，成本有继续下跌的可能，盘面缺乏反弹动力，预计硅铁盘面维持低位震荡格局。 废钢：偏弱运行 【现货价格】3月13日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2551.2元/吨，较上日跌13.9。 【信息整理】1.国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。2. 富宝资讯3月13日数据显示，255家样本钢厂废钢到货44.62万吨(-8.02%)；110家基地废钢到货1.37万吨(9.6%)。 【南华观点】因下游成材销售不佳，钢厂利润亦不佳，特别是电炉基本在谷电盈亏平衡线上，焦炭第五轮提降落地，废钢性价比进一步走弱，钢厂对废钢打压意愿增强；但是废钢上方资源有限，加工基地库存亦不高，经过一番急跌恐慌性出货之后，钢厂和基地废钢到货有缩减趋势，废钢跌幅或有所放缓。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 LPG：价格震荡，观望 【价格变动】4月FEI至604美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至78美元/吨和135美元/吨。至3月7日国内PDH开工率至66.3%，环比+3.1%。山东民用气至4700元/吨附近。 【观点和策略】PDH买货情绪需更长时间的利润修复来推动，山东民用气至4700元/吨制约04合约上方空间。同时，地缘政治和美国原油超预期去库，油价偏强震荡。lpg期货驱动力不强，价格震荡。策略上，观望。 甲醇：估值驱动互相抵触，维持双卖策略 【盘面动态】:周三甲醇05收于2513 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+185 【库存】: 上周甲醇港口库存继续如期去库，周期内外轮显性卸货仅13.50万吨，国产补充继续。虽南京有MTO停车检修，但华东主流库区提货尚算稳健，有浙江大型终端工厂的汽运提货支撑；浙江地区终端开工不满，外轮卸货支撑下窄幅累库。本周华南港口广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货量相对稳健，库存亦有减少；福建地区周内提货速度尚可，外轮补充供应下库存略有累积。 【南华观点】：上周甲醇绝对价格变化不大，但是日内波动并不小，多空双方分歧很大，空头主要基于远端的供应回归和MTO的一些抵触行为作为估值依据在尝试做空，多头则基于近端强现实强基差，以及迟迟无法兑现的伊朗装置回归，来继续推进正套与买入策略。从时间周期看，我们认为3月前港口要解决流动性问题难度是比较大的，整体的到港量已经比较确定，空头可以反抗的余地很小。但是05盘面做多的意义确实也不大，1来4月中下之后进口矛盾能解决的概率还是比较大的，同时因为近端MTO已经明确出现了比较强的负反馈，一旦甲醇行情的定性由短期矛盾转为中长期估值抬升，当下利润下是有可能会出现一些MTO检修后不回归的可能的。因此我们认为当下的甲醇格局属于典型的驱动和估值无法共振，且双方把可以波动的区间压缩在一个比较窄的区间内，还是比较利好双卖策略的。 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘14200（65），RU2409收盘14385（-105） ，5-9价差较上一交易日走扩-185（-40）。主力NR2405合约收盘11825（60），NR2405-RU2405价差走扩-2375（-5）。 主力BR2404合约收盘13170（80），04-05月差保持c结构走扩至-60（-10）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格77（1.2），杯胶价格55.3（0.25），胶水-杯胶价差21.7（0.95）。需求端：据了解，目前多数全钢胎样本企业开工高位，基本维持产销平衡状态，部分企业开工低于维持，内销出货一般，企业库存充足，去库缓慢。市场方面，渠道走货以低价货源走量为主，部分品牌高端产品销量下滑，市场消费降级明显，虽物流逐步复苏，然整体替换需求不足，终端去库缓慢，近期价格炒张气氛渐起，然市场看空心态不减。 【库存情况】截至2024年3月10日，中国天然橡胶社会库存156万吨，较上期下降1.38万吨，降幅0.88%。中国深色胶社会总库存为93.5万吨，较上期下降0.91%。其中青岛现货库存下降1.42%；云南下降1.28%；越南10#下降2.38%；NR库存增加2.98%。中国浅色胶社会总库存为62.5万吨，较上期下降0.82%。其中老全乳胶环比下降0.71%，3L环比下降3.05%，RU库存小计增加0.42%。 【南华观点】A股昨日小幅下跌，上证指数收盘3043点。文华商品指数日盘走跌，夜盘开盘拉升后迅速回落，油品、有色领涨。外盘新胶上涨，所有合约保持c结构。橡胶、20号胶日盘小幅上涨，夜盘开盘迅速拉升300点，橡胶领涨，橡胶主力涨超14500，20号胶主力涨超12000，ru-nr价差走扩，之后迅速回落，基本跌回到开盘价格。市场有传云南大干旱，但3.11已发准备开割通知，物料情况问题不大，目前云南大部分主产区也无白粉病影响。橡胶远月合约多头情绪浓烈，5-9月差走扩至105，9-1月差走扩至1135。20号胶月间结构相对均匀，4-5月差95，5-6月差60。当下多空矛盾不突出，国内云南产区开始为开割做准备，内外盘价格倒挂较大，关注国内去库趋势。市场趋势不明，建议暂时观望为主。合成胶跟随橡胶拉升后走跌，丁二烯国内成交氛围转弱，但海外价格高支撑国内价格。丁二烯不断涨价导致合成胶加工利润转负，有工厂降负，贸易商惜售，建议暂时观望。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素：出口提振采购情绪，印标船期成为关键 【盘面动态】：周三尿素05收盘2112 【现货反馈】：周三国内尿素行情稳中偏弱，局部跌10-40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2120-2270元/吨附近。 【库存】: 截至2024年3月6日，中国尿素企业总库存量66.08万吨，较上周减少8.80万吨，环比减少11.75%。 【南华观点】：前期市场中流传的尿素开放出口政策，基本被认作事实交易在盘面之中，具体真实性尚不做辨别，也无法辨别。上周在本该厂商降价收单的时候，受出口政策放开的影响，厂商选择挺价。激昂的采购情绪使得尿素厂商高价收单也不算差，盘面在收了一波基差后，价格基本维持在2200上下，可以说这个价格已经将出口预期打了进去，因此我们不再讨论出口政策的真实性。顺着盘面的交易逻辑去思考，我们认为下一个交易点在印标的船期是否合适当前的出口政策，若船期可以延迟到5月后，那么贸易商可以选择在5月前进行囤货储备，若船期不合适，那么出口政策将更多的利多09合约。对于当前05合约的交易策略，我们认为将河南、山东的现货基差作为交易指标波段操作较为合适，当基差过大时选择做缩基差、当基差过小时选择做扩基差。 玻璃：反弹驱动不足 【盘面动态】周三玻璃05合约收于1575，跌幅-1.44% 【基本面信息】 截止到20240307，全国浮法玻璃样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%。折库存天数24.5天，较上期+1.3天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周下降11.2个百分点，行业维持累库趋势，库存增速环比提升。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量17.4万吨左右，逐步接近历史高点，高产量下过剩格局不变。需求端启动偏缓，下游补库力度不及预期。价格走低后厂家力图保价，沙河产销近两日回暖，但持续性有待考验，且其他地区产销并没有明显走强。市场整体处于悲观，基本面格局偏弱。 纯碱：震荡走弱，盘面贴水 【盘面动态】周三纯碱05合约收于1879，涨幅0.75% 【基本面信息】 截止到2024年3月11日，本周国内纯破厂家总库存79.67万吨，环比上周四下降7.37万吨，降幅8.47%。其中，轻质库存36.42万吨，重质库存43.25万吨。同时近期纯碱产量74.71万吨，环比增加0.4万吨，涨幅0.54%。 【南华观点】 纯碱消息面颇多，多空消息交织，但回归供需本质，在目前接近75万吨周产量的情况下，整体过剩的格局并没有改变 。重碱轻碱经过这一轮补库后，成交已有所走弱。目前主流地区重碱送到价在1950元，盘面下跌后再度贴水现货。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期也并不容易打破。另传有3.5万吨进口碱即将靠港，且后续仍有5-10万吨进口碱。05合约可能整体空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货情况尤其轻碱情况。 纸浆：高位震荡 【盘面回顾】截至3月13日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨36元至6054元/吨。夜盘下跌8元至6046元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5475元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡上移，高点续创近期新高，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，短线高点抬升，价格重心上移，而上行力度逐渐减弱，夜盘收盘前价格向下回调。现货端国内针叶浆价格小幅调整，部分地区阔叶浆价格补涨，成交量较为一般。由于芬兰运输工人罢工，芬琳芬宝和UPM部分工厂将停产，上游消息面为浆价提供情绪支撑。下游成品纸涨价落实情况较为一般，部分纸种以促销为主，需求端偏弱影响，预计浆价短期高位震荡为主。 【策略观点】SP2405主力合约5800-6150区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：等，迷雾拨开 【期货动态】05收于15130，跌幅0.79% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.56元/斤，跌幅0.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.55、14.50、14.23、14.60、15.40元/公斤，河南、辽宁价格下跌0.08、0.07元/公斤，其余分别上涨0.17、0.10、0.20元/公斤 【现货分析】 1.供应端：昨日北方价格有所回落，警惕压栏二育猪的抢跑出栏； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，短期情绪与压栏共同推动价格上涨，但2月能繁数据以及生产效率较高，当下推动价格上涨对远月不利，且消费淡季需求上方有限，压制价格继续上涨，除非规模二育的进入，但当下价格已经不利于二育利润； 【南华观点】屠宰量下降的同时价格在上升，叠加上标肥价差仍存在一定的空间，说明短期压栏、二育情绪在推动价格上涨，从90kg以下小猪出栏占比增多来看，目前并无猪病情况发生，很有可能是养殖厂将这些小猪卖给二育、压栏的养殖户，且从涌益的冻库库容数据来看，近期有在入库行为，这些因素都助涨了价格的反弹，但是虽然随着毛猪价格的拉升，白条肉价格也在上涨，但涨幅明显弱于毛猪价格，特别是在消费的淡季，需求存在上限，而且随着猪价的上涨，仔猪价格有所回落，2月的能繁数据也出现环比上涨，产能效率较高，近月越乐观，远月未来就越悲观，目前出栏完成率仅在28%左右，警惕中旬后加速出栏，在15200-15500的位置逢高轻仓试空。 【持仓猜想】从持仓来看，昨日下跌主要是多头的平仓，从大于50手现仓的投资者来看，多头平多单较多，但大于50手的空头仅有少数空开，而且多开的投资者要少于空开的投资者，因此本人猜想，此轮多头主力如果要获利止盈，要么等新的多单进入，可以在推高中脱身，但目前来看散多进入“博傻”意愿不高，反而多平明显，可能出现盘面的抢跑（今日继续关注，如出现抢跑那么短期盘面可能迅速向下），要么等散空的平仓，到底如何需持续观察，一点思考仅供参考。 油料：上方谨慎看多 【盘面回顾】盘面继续盘整，多空信息交织，继续上行动力有限。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西升贴水涨势企稳，连粕反弹较CBOT更强，盘面压制利润虽有回调但仍存空间，上周买船有所加速。根据当前买船预估3月到港大概在500万吨，一季度整体较往年存在300万吨的缺口。之前由于1月到港与结转库存较充足，2月过年压榨开机整体偏低。随着年后复工下游备货的开始，一季度到港偏少的事实在当前3月才开始显现。但从到港量来看也仅限于3月当前，4月到港又重回900万吨以上，原料供应将得到修复。 对于国内豆粕，供应端来看，进入3月后大豆到港量有所减少，随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致原料库存不断下移，甚至部分地区出现缺豆停机情况。目前全国出现区域性缺豆挺价情况，后续仍需关注全国范围情况。需求端来看，由于华南、华北区域性的阶段供应偏紧，挺价情绪带动下游提货与成交，现货与盘面同时向上修复。但从养殖端来看，当前二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，菜葵粕供应仍偏宽裕，养殖市场供强虚弱的格局仍存。下游补库节奏目前看仍偏谨慎，虽有部分地区调高备货库存天数，但预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】3月供需报告调整不大，对美豆及国内盘面预计影响有限。短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。目前看区域性挺价并未形成全国趋势，贸易商杀价出货情况仍存。短期可能由于阶段性供应偏紧使得期现出现同步修复，但中长期逻辑未改，反弹持续性难有往年行情。 【策略观点】短期谨慎看多。 油脂：情绪激昂 【盘面回顾】近期在棕榈油供给偏紧库存去化产地价格持续上行的情况下，棕榈油带涨三大油脂。 【供需分析】棕榈油：近端由于国内棕榈油的买船数量偏低，国内棕榈油供给表现出持续的紧张，而消费端由于存在刚需消费，因此国内棕榈油的库存去化速度较快。进口成本方面则因为产地同样处在季节性减产期且库存压力较小，叠加其当前压榨精炼利润表现不佳，棕榈油出售价格的挺价意愿十分强烈。库存去化叠加成本支撑，国内棕榈油价格水平表现异常强势，且短期棕榈油供给无法有明显增量，预计后续库存会继续明显下降，棕榈油将继续表现为三大油脂中最强油脂。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上方空间考虑有限。 菜油：前期因菜油盘面给出套利空间而刺激出较多菜油及菜籽进口买船，考虑后续随着压榨的逐步启动，菜油供给表现良好；消费端因为菜油依旧具备性价比，菜油对豆油的性价比替代消费令其库存表现维持。但由于国际及国内葵油性价比极高，在葵油价格的拖累下，菜油上方空间考虑同样有限。 【后市展望】虽然植物油整体供需矛盾不强，但棕榈油当前紧供给下，带涨三大油脂可能令整体震荡区间上抬。 【策略观点】暂时观望。 豆一：收购支撑 【期货动态】隔夜05合约收于4732元/吨，上涨15个点，涨幅0.32%。 【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游豆制品消费未有明显起色，国豆终端需求维持疲态。目前国豆收购仍在持续，九三集团收购力度加大，库点增多，截至3月11日9时，其各库区已累计入库达标粮源总量18.36万吨，同时近期收购主体也有所增加，叠加进口豆价格回升，均对豆一价格形成支撑，但中长期来看，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但短期下游消费有限，豆一上方空间或有限，短期维稳运行为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：持续震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三收盘下跌，盘中受技术性交易推动涨跌互现。 大连玉米、淀粉区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2420元/吨，+0元/吨；蛇口港：2510元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2240元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2930元/吨，+0元/吨；山东报价3110元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北玉米市场稳定运行，港口收购价格平稳。市场供需双强，烘干塔和贸易商建库较为积极。深加工企业挂牌收购价格运行平稳，心态较为平缓。华北地区玉米价格以稳为主，下游深加工企业报价稳定，根据门前到货情况出现调整。基层购销活动趋于活跃，粮商随收随走为主。销区玉米市场价格稳中偏强，长江口贸易商挺价情绪较强，西南内陆地区饲料企业心态谨慎，刚需补库为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉成交表现一般，市场价格变化不大，实际成交一单一议，短期原料玉米供应相对充裕。华南地区受纸厂与糖浆需求恢复支撑，玉米淀粉走货签单走货尚可，价格坚挺运行。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段。 棉花：高位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，ice可交割棉库存环比增加。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】2月越南棉花进口量9.7万吨，同比增加27.0%，但环比减少33.4%，为2023年3月以来最低水平，其中主要进口源自巴西，其次为美国与澳大利亚。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至3月7日，全国皮棉销售率为42.5%，较过去四年均值下降11%，目前下游虽逐渐进入“金三银四”传统旺季时期，但年后订单情况不及预期，纱厂对原料采购保持谨慎，现货成交较为平淡。2024年前两月，受节前备货及红海危机引起的订单转移影响，我国纺织品服装出口总额450.96亿美元，同比增长14.27%，但节后订单走弱，美国纺服批发商库存不断下降，部分企业开始主动少量补库，但零售商库存仍居高位，外销尚未到强复苏阶段。 【南华观点】目前外强内弱的格局仍将持续，短期国内纺织厂库存压力不大，但下游或将维持旺季不旺的特点，郑棉上行动力不足，或继续在震荡走势中消化套保压力，继续关注终端消费情况。 白糖：回调低吸 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三下跌，受印度产量预估上调影响。 昨日夜盘，郑糖横向盘整，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6610元/吨，上涨30元/吨。昆明中间商报价6450-6500元/吨，上涨10-20元/吨。 【市场信息】1、ISMA周三在声明中称，印度23/24榨季可能生产3400万吨糖，此前预计糖产量约为3305万吨。 2、Unica表示，巴西中南部24/25榨季虽然在4月1日才正式开始，但较去年偏干的天气令榨季之初参与压榨的糖厂数量增多，初步调查显示，28价糖厂将在3月上半月重启运营，而去年同期为10家。 【南华观点】印度上调产量预估增加并不会对全球供求产生较大影响，因印度出口限制政策已定，中期仍锚定巴西新榨季减产影响，短期回调接多为主。 苹果：暴跌打出新低 【期货动态】苹果期货昨日大跌，04合约跌幅超过9%，主力05合约下跌超过5%，受交割变化影响。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】产地交易持续两极分化，副产区低价下捡货源走货加快，以小单车走周边市场为主。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车22车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，客商发货积极性减弱，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果单日大幅下挫后将进入低位震荡阶段，谨慎操作为宜。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
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