建投策略 · 海外商品多头力量再度集结?

（以下内容从中信建投期货《建投策略 · 海外商品多头力量再度集结?》研报附件原文摘录）
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事实上，近期更多的多头叙事还是聚焦在美国降息时点的讨论上，从近期海外计价的商品表现来看，市场阶段性的共识是美联储的鹰派表达可能来到了某种边界，并试图朝着鸽派方向转变。市场认可的“导火索”是2月ISM公布的制造业PMI，但我们理解这一PMI数据并没有差到一定要引致出纾困式降息的出现。商品价格的上涨更多可以理解为市场想要去做抢跑，基于的是2024年可能会出现3-4次的预期。但坦率说黄金近期剑拔弩张式的上涨也很难简单归因于降息时点的阶段性迁移以及美元利率的回落，这里面可能还是有一些资金情绪，即市场倾向于计价利多并维持这一趋势。2月美国非农数据整体偏中性，尽管失业率反弹到3.9%，但新增非农就业人口数据较为可观，仍反映出美国就业市场的强劲。本周美国2月的CPI数据将会公布，如果这一数据偏利好更多的话预计还会对于海外商品形成向上推动力。 各品种观点汇总： 豆粕：本次报告将巴西2023/24年度产量下调100万吨至1.55亿吨，将出口量上调300万吨至1.3亿吨，美豆空头离场引致价格大幅反弹。南美的产量预期及表征售粮压力的升贴水指标有望充当最关键的指引，短期跌破前低的概率较小，但注意到美豆平衡表累库仍旧是长期趋势，尚难以形成反转。目前市场对美豆新作播种面积的预估分为两派:基于种植成本的预计为8800-8900万英亩，基于农户调查的预计为8600-8700万英亩。巴西贴水从30美分涨到110美分，国内豆粕盘面有基差支撑，跌幅小于外盘。上调价格目标价格至3350左右。 油脂：1、USDA月报亮点匮乏，未对美豆平衡表进行任何调整，保持阿根廷新作产量预估不变，小幅调降巴西新作产量预估100万吨，调增巴西新作出口及中国进口需求300万吨，调整幅度整体不及预期。报告后美盘走升，与其说是报告利多，不如说是历史高位的管理基金净空持仓回补所致。2、尽管巴西农户销售放量，在中国榨利支撑下的积极买兴下，巴西升贴水仍稳中上涨，市场预计巴西上周销售400-450万吨大豆，这从进口成本端为豆类市场反弹带来提振。3、MPOB将于今日发布马棕3月供需报告，主流机构预计马棕2月产量环比降6%左右至132万吨，出口环比降16%左右至113-114万吨，月末库存环比降5%-6%至191-193万吨。考虑到UOB及MPOA给的产量预估降幅更高，预计马棕2月末库存落在190万吨概率不低，关注今日中午报告情况。在美盘走升带动下，短线油脂市场或延续偏强表现。关注豆油、棕榈油及菜油05合约在7700、7800、8100附近压力表现。 花生：1、农户惜售制约产区上货量，上周花生报价整体稳中偏强，但市场情绪一般，整体交易有限。油厂到货量有限，多以质论价，主流收购价在8200-8500元/吨左右，周末期间盘锦益海嘉里合同价下调50元/吨。2、基层出货意愿偏低限制短期供应，但贸易商及油厂提价收购意愿低，短期花生维持供需紧平衡格局。随油厂降价收购，市场情绪预计受到影响，短期盘面表现或偏弱，继续关注后续农户销售及油厂收购动态。9200附近入场的空单持有，预计花生04价格主要运行区间8700-9200。 豆一：当前现货市场价格已逼近甚至跌破农户种植成本线，叠加气温回升，共同促进农户加快售粮节奏，九三各库点排车显著增多。集团收购对大豆价格起到一定支撑作用，但难以推动豆价向上突破。随着售粮加快，中高蛋白豆源逐步见底逻辑被市场交易，成为除政策外盘面上行动能之一，但后续也将进入豆制品消费淡季，多空因素拉扯下盘面或维持一段时间震荡，预计日内运行区间4600-4700。观望为主，关注政策因素扰动以及售粮拐点的到来。 生猪：全国各地生猪价格再度上涨。农业部下调能繁母猪正常保有量，短期情绪或出现偏强窗口期。近期二育情绪偏浓，叠加体重季节性企稳回升，产生现货表现偏强窗口期，盘面受短期情绪驱动再次走强。节后标肥价差较大，支撑二次育肥及增重，往年春节后大猪低于标猪价格，而今年多数区域大猪比标猪贵，在此背景下驱动二育以及体重上调。今年整体基调后市预期偏强，增重及二育情绪较浓。3月份机构重点样本企业生猪出栏计划较2月实际出栏增31.35%，供应面临一定压力，短期缺乏题材催化，盘面Contango结构反映部分产能去化预期，预计盘面仍将延续震荡偏强局面。后市预期偏强，增重及二育情绪较浓，短期部分二育产能后移，关注05合约逢高套保机会。近端情绪出现转强迹象，等待情绪过后再度逢高回归套保，预计LH05合约短期在14100~15500之间震荡。 鸡蛋： 主产区现货价格出现大幅走强。3月11日主产区均价3.67元/斤，较10日+0.09元/斤；主销区均价3.95元/斤，较10日+0.10元/斤。从全年节奏看，供给偏多局面预计延续，但短期还未到过剩地步。1-2月补栏量处于往年同期偏高水平，集中淘汰迹象暂未出现，中长期供需格局暂未有明显改善。供给兑现仍需时间，暂未过剩的情况下，近月合约预计短期受季节性驱动震荡偏强为主，但空转多仍缺乏基本面逻辑支撑，考虑到近期连续上涨修复后，预计后续空间受限。JD05参考区间3500~3700元/500kg，前期正套以及近月04、05多单考虑逐步止盈。 玉米：北港价格落10，企业收购2335-2345元/吨，到货量2.3万吨，减83车。深加工方面，东北收购价格上行9家企业波动+10到+20，华北企业到货减少252车至547车，企业价格以落为主。淀粉市场，华北成交缩量，跟随玉米价格小幅下行；华南市场下游民用起量，小包装需求好转。消息交织过程中，市场方向趋于对基本面的交易，到货增加库存累积的情况下，留意中下游主动建库对价格的支撑情况。淀粉需要考虑利润修复的情况下，副产品收益的变化情况，另一点需要留意华北玉米价格对淀粉成本的影响。可考虑震荡箱体行情的操作，对于淀粉在利润修复做缩的逻辑逐渐兑现，关注玉米价格趋于底部之后的见顶。 苹果：近期苹果合约的强势来自于交割月03合约的带动。3月5日起车船板交割引入交割预报机制，关注这一新机制对本产季剩余合约交割情况的影响。其次，持仓偏小的10合约表现同样强势，反映市场正在提前计价新季苹果出现一些新的减产逻辑。当前现货因质论价为主，两极分化较为明显，性价比较高的低价货好货较受产业的欢迎。在各类低价货源较快去库的影响下，当前的去库节奏较为理想。对于05为代表的冷库货源，库存能否在清明节点被充分消耗将决定其是否能走出类似03合约在节后的强势表现。若近日西北主产区客商寻好货意愿的好转若能维持较长时间，则有助于前述逻辑的兑现。短期内苹果期货交割带来的波动往往较大，可考虑在宽幅震荡区间8200~8700内高抛低吸。若当前的出库节奏能维持至4月，则5月合约有望走出类似03的强势行情。 白糖：1、巴西降雨持续偏少，新季巴西中南部甘蔗入榨量或将至6亿吨；2、由于甘蔗含糖不佳，广西新季的糖产量或不及榨季初的预估量，预计从630-650万吨下调至600万吨，根据沐甜科技数据，广西第三方库存115.8万吨同比减少41.9万吨，云南第三方库存40万吨，同比减少20万吨，均是近几年的偏低水平。国内销售进度偏快，集团报价相对坚挺，郑糖区间6200-6400元/吨。 棉花：美国农业部进一步下调本季棉花单产，期末库存水平从280万包下调到250万包，但市场博弈性巨大，美棉再度跌停。内外价差进一步倒挂之下，国内棉花市场受到向上提振，但国内的棉花下游并未能形成正反馈，纺纱和坯布环节的低利润限制了国内涨幅。近期纱线价格有显著回落，预计郑棉05波动区间15800-16600。 集运欧线：3月的市场或将因各类利空消息影响而出现较明显的偏弱趋势。3月标的指数陆续更新将帮助验证马士基数次调降运费是出于货量严重不足还是更倾向于博弈。我们预计本周一下午的标的指数将在2600±50点范围。而接下来的3月18、25日标的指数将体现马士基在3月的降价影响，出现较大的降幅。若届时SCFIS维持相对坚挺（2200~2400区间），则我们倾向于认为货量需求并不明显偏差，此时班轮公司将更有信心支撑市场。斋月即将到来，红海供应链危机长期化的风险正在显现。3月中旬前市场可能承受较明显下行压力，考虑到市场情绪波动较大，04的低估区间可能需要自1月的1600~1800下调至1500~1700，可考虑在此区间内逢低做多。远月合约同样可能受近月合约影响出现较明显的下行，甚至逼近2023年8月实际的1041点水平。 纸浆：1、芬兰工会SAK宣布新一轮罢工，从3月11日开始长达2周时间，预计对出口物流带来影响；2、外盘报价有上调的趋势，UPM3月报价上调30美金至800美金，进口成本仍在6000元/吨以上，进口亏损的状态延续，对纸浆价格下方带来支撑；3、生活用纸发布涨价涵，节前采购数量一般，下游部分厂家原料库存处于中位偏低水平，节后逐渐出现一定量的补库情况，一定程度上支撑纸浆价格。下游部分厂家原料库存处于中位偏低水平，节后逐渐出现一定量的补库情况，但现货报价上调至5900-6000元/吨附近，上方面临套保压力。 （数据来源：Wind、MPOB、Mysteel、ISM、USDA、路孚特、卓创、美国劳工部） 研究员：田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209 研究助理：刘昊 期货从业信息：F03103250 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 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