投顾谈期权 | “双胞胎”的异同-牛市价差与熊市价差
（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | “双胞胎”的异同-牛市价差与熊市价差》研报附件原文摘录）
若预期行情温和上涨，想寻找一种低成本、风险可控的做多策略，牛市价差往往是大部分投资者的首选，它是期权价差策略的一种，构建起来也是最好理解的，以牛市认购价差组合为例，即买入一个低行权价的认购期权，卖出一个高行权价的认购期权，二者组合形成一个“风险有限，收益有限”的温和看涨策略，实现了在两个行权价的范围内做多标的，并且具有自带对冲，降低做多成本的优点，深受广大投资者的喜爱。与此类似、但方向相反的还有熊市价差策略，今天我们来详细对比一下二者。 两种价差策略构建 首先需要注意甄别，牛市价差和熊市价差的预期方向是不同的，顾名思义名称里的“牛市”代表看多，“熊市”代表看空，如图1所示，两者的最大收益和亏损都是有限的。 其中，牛市价差在标的上涨时收益，在初学阶段用认购期权构建是最容易的，口诀是“买低卖高”，换个角度理解，把买低行权价认购看作是做多“主力”，高行权价的认购通常卖在明显的压力位处，即判断标的不会涨过的点位，假设到期时标的小幅上涨，则买购部分可以获得上涨收益，同时卖购部分获得涨不过点位的时间价值收益。这样原本买购只能获得一份的收益，加上适当的卖购海能再有额外收益，如果判断行情较为精准，则可以在降低做多成本的同时显著提升收益。 图1：牛市价差和熊市价差的策略构建 与牛市价差相对应的，熊市价差在标的下跌时有收益，构建口诀为“买高卖低”，即买高行权价的期权合约，卖低行权价的期权合约。神奇的是，无论同时采用认购期权构建，还是采用认沽期权构建，到期损益图的形状都是大致相同的，如图2和图3所示。 图2：500ETF认购熊市价差组合 图3：500ETF认沽熊市价差组合 而且，所有的价差策略均能使用“组合保证金制度”，大幅提升资金使用效率，这也是价差策略的优势之一。 两种熊市价差策略的区别 鉴于牛市价差策略较为常见，本文将就讨论较少的熊市价差策略来切入，来帮助大家甄别熊市认购和熊市认沽两种策略的本质区别。 从到期损益图和组合保证金制度不难看出，二者效果类似，但略有不同。先说相同点，都是按照口诀“买高卖低”来用1:1的合约构建，使用组合保证金都能减免资金的占用，到期损益图相似，最大盈亏金额也相似。再说不同点，熊市认购建仓时有权利金净收入，也就是在持仓过程中，主要靠卖购部分去盈利，买购部分主要用来防范风险；熊市认沽则在建仓时有权利金净支出，也就是主要靠买沽部分去盈利，而卖沽部分主要是降低持仓成本，这样两者的主力盈利合约分别为卖方和买方，很显然卖方（熊市认购）适合降波行情，而买方（熊市认沽）适合升波行情。详细总结如图4所示 图4：熊市认购和熊市认沽策略异同 小结 价差策略作为期权进阶路上的第一站，相较于单腿策略的简单直接，更能体现出期权工具的复杂多变。而且以价差策略作为跳板，再去理解更复杂的策略，也是一个很好的阶梯。在使用衍生品工具的初期，大部分投资者都还保有对冲思维，但是等到大波动的机会或风险出现时，很少有人能够不忘初心，始终保有风控意识。因此像价差策略这种“事前风控”的策略，不失为温和看涨的不错选择，面对复杂多变的行情，合理运用价差策略，不仅能够博取收益，还能提前控制最大损失，未雨绸缪，有助于投资者保持心态稳定。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于光大证券汇点期权终端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者刘佳伟 （S0930622110014） 阳光期权团队成员，西安分公司太原营业部投资顾问，光大证券金阳光投顾课程《光粒期权系列课程》主讲人，投顾组合《光粒期权》《光粒多因子》主理人。上交所期权十佳讲师、高级投资顾问，期权投顾产品运营和投教经验丰富，投资理念：风控前置，择机而动；卖方在场，无惧震荡。 带你进入投资新世界 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
若预期行情温和上涨，想寻找一种低成本、风险可控的做多策略，牛市价差往往是大部分投资者的首选，它是期权价差策略的一种，构建起来也是最好理解的，以牛市认购价差组合为例，即买入一个低行权价的认购期权，卖出一个高行权价的认购期权，二者组合形成一个“风险有限，收益有限”的温和看涨策略，实现了在两个行权价的范围内做多标的，并且具有自带对冲，降低做多成本的优点，深受广大投资者的喜爱。与此类似、但方向相反的还有熊市价差策略，今天我们来详细对比一下二者。 两种价差策略构建 首先需要注意甄别，牛市价差和熊市价差的预期方向是不同的，顾名思义名称里的“牛市”代表看多，“熊市”代表看空，如图1所示，两者的最大收益和亏损都是有限的。 其中，牛市价差在标的上涨时收益，在初学阶段用认购期权构建是最容易的，口诀是“买低卖高”，换个角度理解，把买低行权价认购看作是做多“主力”，高行权价的认购通常卖在明显的压力位处，即判断标的不会涨过的点位，假设到期时标的小幅上涨，则买购部分可以获得上涨收益，同时卖购部分获得涨不过点位的时间价值收益。这样原本买购只能获得一份的收益，加上适当的卖购海能再有额外收益，如果判断行情较为精准，则可以在降低做多成本的同时显著提升收益。 图1：牛市价差和熊市价差的策略构建 与牛市价差相对应的，熊市价差在标的下跌时有收益，构建口诀为“买高卖低”，即买高行权价的期权合约，卖低行权价的期权合约。神奇的是，无论同时采用认购期权构建，还是采用认沽期权构建，到期损益图的形状都是大致相同的，如图2和图3所示。 图2：500ETF认购熊市价差组合 图3：500ETF认沽熊市价差组合 而且，所有的价差策略均能使用“组合保证金制度”，大幅提升资金使用效率，这也是价差策略的优势之一。 两种熊市价差策略的区别 鉴于牛市价差策略较为常见，本文将就讨论较少的熊市价差策略来切入，来帮助大家甄别熊市认购和熊市认沽两种策略的本质区别。 从到期损益图和组合保证金制度不难看出，二者效果类似，但略有不同。先说相同点，都是按照口诀“买高卖低”来用1:1的合约构建，使用组合保证金都能减免资金的占用，到期损益图相似，最大盈亏金额也相似。再说不同点，熊市认购建仓时有权利金净收入，也就是在持仓过程中，主要靠卖购部分去盈利，买购部分主要用来防范风险；熊市认沽则在建仓时有权利金净支出，也就是主要靠买沽部分去盈利，而卖沽部分主要是降低持仓成本，这样两者的主力盈利合约分别为卖方和买方，很显然卖方（熊市认购）适合降波行情，而买方（熊市认沽）适合升波行情。详细总结如图4所示 图4：熊市认购和熊市认沽策略异同 小结 价差策略作为期权进阶路上的第一站，相较于单腿策略的简单直接，更能体现出期权工具的复杂多变。而且以价差策略作为跳板，再去理解更复杂的策略，也是一个很好的阶梯。在使用衍生品工具的初期，大部分投资者都还保有对冲思维，但是等到大波动的机会或风险出现时，很少有人能够不忘初心，始终保有风控意识。因此像价差策略这种“事前风控”的策略，不失为温和看涨的不错选择，面对复杂多变的行情，合理运用价差策略，不仅能够博取收益，还能提前控制最大损失，未雨绸缪，有助于投资者保持心态稳定。 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于光大证券汇点期权终端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者刘佳伟 （S0930622110014） 阳光期权团队成员，西安分公司太原营业部投资顾问，光大证券金阳光投顾课程《光粒期权系列课程》主讲人，投顾组合《光粒期权》《光粒多因子》主理人。上交所期权十佳讲师、高级投资顾问，期权投顾产品运营和投教经验丰富，投资理念：风控前置，择机而动；卖方在场，无惧震荡。 带你进入投资新世界 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
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