【东吴电新】光储专题报告:光伏LOCE性价比足+消纳红线或将放开,装机有望超预期增长

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】光储专题报告:光伏LOCE性价比足+消纳红线或将放开,装机有望超预期增长》研报附件原文摘录）
　　投资要点 1元组件+8毛储能意味着什么？组件价格进入1元时代，光伏LCOE极具吸引力。测算西部/东部地面及分布式度电成本降至0.15-0.25元/kwh，已远低于燃煤机组的0.3-0.4元/kwh，吸引光伏项目量持续高企：1）组件自2元降至1.6元/W时是第1波阈值，修复国内2021/22年地面项目至6%+收益率，释放装机需求；进入1元/W后触达更多项目经济性阈值，释放需求；2）降价周期下游或观望价格，延缓开工；降价至0.8-1元底部区间确认，观望需求大幅释放！叠加8毛储能，测算国内西部地面光储（1600h 配储15%/2h）度电成本降至1毛7左右，配储30%/4h度电成本降至2毛1左右，山东1200小时（配储15%/2h)分布式度电成本1毛8，配储30%/4h度电成本降至2毛2左右，成本相较各地上网电价已具较强竞争力，光储平价已至。 成本极具优势+项目储备充足，消纳红线或解绑有望刺激需求超预期。2024年政府工作报告提出24年单位GDP能耗降低2.5%，能耗双控持续、光伏项目量储备充分：24年地面结转并网预计约50GW+各省指标中要求24年并网64GW，合计114GW+；分布式到25年具备5亿千瓦装机，测算年均新增120GW+；24年已累计中标70.59GW，同比高增。消纳红线或将解绑，组件降价对冲弃光率提升，IRR依旧可观；上调24年国内装机至260GW+，预计分布式/集中式占比约50%。 光储平价已至，合理的配储比可提升项目收益。配储起量关键在于弃电率提升，合理的配储比可提升项目收益率。我们测算在当前储能EPC价格1元/Wh下，弃电率>2%/>10%时，分别配储10%/20%使用储能更具性价比。消纳红线放开、弃电率提升将伴随配储经济性提升，消纳能力可具备市场自我调节性。24年以来大储招标延续高景气，1-2月招/中标同增362/41%。基于以上，我们上调国内地面光伏/大储装机预期、预计储能随配储比提升增速更高，我们预计24年国内地面光伏/储能新增装机140GW/70GWh，同增16%/45%，23-26年CAGR达8%/32%，我国光储将正式步入真正的平价时代！ 海外组件降本+降息周期开始，IRR高弹性下有望刺激需求超预期。海外利率高位影响项目启动，随24H2降息周期开启有望拉动开工。按美国组件价格30美分/W测算，当贷款利率下降1pct时，投资IRR将提升约1%，有效刺激需求提升。欧洲库存持续去化，24Q1受红海危机影响，航运周期拉长，库存进一步去化；目前龙头组件厂反馈欧洲市场已恢复正常拉货，动能与23H1相仿，组件逐步涨价。光伏成本下降助推GW级国家增加，预计24/25年将达39/53个GW级市场，全球需求多点开花。2024年需求有望超预期，上调全年装机至520GW+。 投资建议与观点重申：24年国内项目充足需求强劲预计20%超预期增长；海外随降息周期开启+GW级市场增加亦存在超预期可能，预计24年全球光伏装机520GW+，同增25%+。24年H1光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升。推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、盛弘股份、固德威、科士达、昱能科技，关注通润装备），格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、聚和材料、帝科股份、中信博、宇邦新材），具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份）以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环等）。 风险提示：政策不及市场预期、价格竞争超市场预期等。 正文 1. 1元组件+8毛储能意味着什么？ 组件价格进入1元时代，光伏度电成本极具吸引力。以组件成本1元/W，按以下假设测算：1）光伏利用小时数：1）地面：东部1200h、西部1600h；2）分布式：工商业东部1000h、西部1400h，户用东部1000h、西部1400h；2）安装全成本中非组件成本选用CPIA技术路线图数据；3）贷款比例为70%，年限8年，利率3.5%。 经济性阈值释放+观望需求落地，有望实现需求持续释放。西部地区光伏度电成本低至0.15元/kwh，已远低于燃煤机组的0.3-0.4元/kwh，能源成本极具吸引人。我们认为组件价格降至1元/W时代有望推动光伏需求持续井喷：1）组件价格持续下降推动项目IRR陆续进入经济性范围，组件价格自2元降至1.6元/W时是第一波阈值，修复国内2021/2022年地面项目进入6%以上收益率，释放装机需求；进入1元/W后达到更多项目经济性阈值，释放需求；2）组件降价周期下游或观望价格，延缓开工；组件价格降至0.8-1元时代，底部区间确认，观望需求大幅释放！ 光储成本已具较强竞争力、24年开年需求超预期！在当前组件价格处于1元/W左右，我们按以下假设测算：1）光伏利用小时数：a）地面：东部1200h、西部1600h；b）分布式：东部1000h、中部900h、山东1200h；2）配储比15%/30%，配储小时2h/4h；3）安装全成本主要变动来自配储成本；4）贷款比例为70%，年限8年，利率3.5% 目前国内西部地面光储1600小时（配储15%/2h）度电成本降至1毛7左右，配储30%/4h度电成本降至2毛1左右，光储平价将持续驱动需求增长。山东1200小时（配储15%/2h)分布式度电成本1毛8，配储30%/4h度电成本降至2毛2左右，成本相较上网电价已具备较强的竞争力且清洁，其开发周期快的特点将在成本低、政策好的环境下加速滚动，市场空间持续放大！ 2.成本极具优势+项目储备充足，消纳红线或解绑有望刺激需求超预期 能耗双控持续，新能源发展动力十足。2024年政府工作报告提出24年单位GDP能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。能耗双控目标持续，新能源发展动能十足。 降价刺激需求，招标量储备充足。截至24年3月，共汇总本年度新增组件招标项目9个，总计招标规模达30.44GW，已公布中开标结果50个，合计中开标规模112.10GW，已公布中标结果项目40个，累计中标规模70.59GW，同比高增。 地面24年规划量充足，分布式25年累计500GW。24年规划量依然充足，支撑国内装机增长。地面：1）23年开工结转24年并网预计约50GW，与23年结转量相当；2）各省下发指标中要求24年并网64GW：其中22年指标中43GW，23年项目中21GW。合计约116GW+。分布式：24年2月，国家发改委、能源局下发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》文件提出：到25年具备5亿千瓦分布式新能源，测算年均新增120GW+。 组件价格下行对冲弃光率提升，IRR可观支撑光伏项目需求。通常情况下弃光率提升与项目IRR呈现反向变动关系；但随组件价格下行，即使弃光率提升依然拥有可观收益率，支撑项目需求+解绑电网消纳限制。测算光伏系统成本与弃光率弹性发现，4元+/W（组件2元/W）时，1400h场景下考虑5%弃光率，测算资本金IRR约9.5%；当光伏系统成本降至3-3.5元/W时，即使弃光率提升至10%，依然拥有较好IRR支撑装机需求。 项目充足+消纳红线松绑，上调2024年国内装机需求。消纳红线或松绑+项目储备充足，24年集中式有望稳健增长；25年底分布式累计500GW+组件降价经济性充足，分布式亦保持持续增长。24年在集中+分布式双轮驱动下亦有望在高基数下保持稳健增长，上调装机至260GW+，预计分布式/集中式占比约50%。 3. 光储平价已至，合理的配储比可提升项目收益 我们认为配储起量关键在于弃电率提升，合理的配储比可提升项目收益率，因此我们做出以下假设，并进行测算得出： 1） 光伏建设成本为3元/W 2） 贷款比例为70%，年限8年，利率3.5% 3） 光伏利用小时数1600h 4） 配储小时数为2h 5）弃电率、储能配比（%）为变量 原先：由于储能成本较高（2元/Wh）+弃电率较低，项目通常通过配储较差电池（便宜）满足配储要求，提升配储比是成本负担项。在原先储能EPC价格下，当弃电率>3%时，配储10%使用储能更具性价比，但当弃电率>10%时，配储20%使用储能不具性价比。 当下：储能EPC成本已下探至1元/Wh附近+弃电率或将提升，提升配储比将具性价比。在新储能EPC价格下，当弃电率>2%时，配储10%使用储能更具性价比，但当弃电率>10%时，配储20%使用储能更具性价比。 因此我们认为，当消纳红线进一步放开后，配储性价比将更加显现，更多的业主将着重权衡其配储选择。同时我们预计消纳能力将具备市场自我调节性，24年或将经历地面光伏装机增长→弃电率提升→配储经济性提升→配储比提升→消纳问题减缓的良性循环以探寻新一阶段的消纳平衡。 24年以来储能招标延续高景气，1-2月招/中标同增362/41%。23年光储降价+强制配储带动国内储能需求爆发，持续保持景气度，我国储能23年招标77.4GWh，同增92%，中标63.1GWh，同增52%。24年1-2月国内储能招标/中标容量为13.7/12.5GWh，同增362/41%。 基于以上，我们上调国内地面光伏/储能装机预期。我们预计24年国内地面光伏140GW，同增16%，23-26年CAGR达8%；同时我们预计储能增速随着配储比提升将高于光伏增速，储能新增装机需求预计为70GWh，同增45%，23-26年CAGR达32%，我国地面光储将正式步入真正的光储平价时代！ 4. 海外组件降本+降息周期开始，IRR高弹性下有望刺激需求超预期 海外利率高位影响项目启动，随24H2降息周期开启有望拉动开工。以美国为例，整体利率处于高位，影响光伏项目收益率；据美联储预计，24年内或将至少降息3次，每场降低25个基点，有效刺激投资需求。按美国组件价格30美分/W测算，当贷款利率下降1pct时，投资IRR将提升约1%，有效刺激需求提升。 欧洲库存持续去化，12月出口改善，当前拉货已恢复至23H1状态。历史上，欧洲组件进口及装机数据基本保持一致，22年起由于俄乌冲突催生组件累库。欧洲需求持续放缓，23年组件累计出口欧洲85.39GW，同增1.9%，23年12月组件对欧洲出口4.56GW，同比减14.1%，环比增15.1%。23欧洲装机62GW，需求持续增长库存持续去化，24Q1受红海危机影响，航运周期拉长，库存进一步去化；目前龙头组件厂反馈欧洲市场已恢复正常拉货，动能与23H1相仿，组件价格见底亦酝酿涨价。 光伏成本下降助推GW级国家增加，全球需求多点开花。光伏度电成本逐渐下降，全球光伏装机市场多元化呈现加速趋势。2022/2023年全球GW级市场为26/32个，预计24/25年将达39/53个市场，全球多点开花、加速发展。 2024年需求有望超预期，上调全年装机。组件价格下行+项目储备充足，24年集中式+分布式双轮驱动下或有望增长20%；美国EIA上调新增装机预期，欧洲需求强劲，2024年我们海外增速30%，随利率及组件价格下降存在超预期可能。我们预计2024年全球新增光伏装机525W，同增27%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机260/45/78GW，同比20%/50%/26%。 5. 投资建议与观点重申 观点重申：24年国内项目充足需求强劲预计保持20%超预期增长；海外随降息周期开启+GW级市场增加亦存在超预期可能，预计24年全球光伏装机520GW+，同增25%+。24年H1光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升。推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、盛弘股份、固德威、科士达、昱能科技，关注通润装备），格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、聚和材料、帝科股份、中信博、宇邦新材），具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份）以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环等）。 6. 风险提示 1）投资增速下滑。电力设备板块受国网投资及招标项目影响大，若投资增速下滑、招标进程不达市场预期，将影响电力设备板块业绩； 2）政策不及市场预期。光伏板块受政策补贴影响较大，若政策不及市场预期将影响板块业绩与市场情绪； 3）价格竞争超市场预期。企业纷纷扩产后产能过剩、价格竞争超市场预期。 团队介绍 往期报告： 2024.02.21：【东吴电新】新能源1月月报：产业链价格逐步企稳，24年海外需求持续旺盛 2024.01.24： 深度！【东吴电新】2024年光伏策略：产能释放加速见底，迎接光储平价新时代 2024.01.04： 深度！【东吴电新】2024年储能策略报告：大储持续高增，户储反弹在即，光储平价周期有望开启 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号(微信号: Green__Energy) 由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等) 未经书面许可，禁止复制、转载: 经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于 2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）