南华期货丨期市早餐2024.3.12

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.12》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：关注美国CPI落地情况 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.184，较上一交易日上涨78个基点，夜盘收报7.1809。人民币对美元中间价报7.0969，调升9个基点。 【重要资讯】1）美国白宫预计今年美国经济增长明显减速，通胀将继续顽固；预期2024年CPI升幅平均为2.9%。白宫的预测显示未来十个财政年度赤字将持续在1.5万亿美元以上，2033年将达到2万亿美元。从2025年到2034年，赤字占GDP的比重预计平均为4.6%。 2）日本2023年第四季度实际GDP年化修正值环比升0.4%，预期升1.1%，初值降0.4%。 【核心逻辑】结合历史规律以及对当前海内外主要国家经济基本面的判断，我们预计美元兑人民币即期汇率在3月仍将延续当前走势逻辑，继续关注美元兑在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.20附近平稳运行（大概率在7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态）。从当前美元指数的走势情况来看，我们更倾向于美元兑在岸人民币即期汇率突破7.20的压力在减缓的判断。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：资金面整体向好，谨慎看好 【市场回顾】昨日A股震荡偏强，北向资金净流入102.61亿元，两市成交额10058.12亿元，回升1451.85亿元，期指方面，IM缩量上涨，其余均放量上涨。 【重要资讯】 今日重点关注：美国2月CPI。 【核心逻辑】近期美国一系列经济数据表明美国经济处于疲软状态，加之鲍威尔国会证词强调了年内降息的可能性，外围压力较小。昨日两市成交额再度回归万亿级别，指数型ETF持续资金流入，规模变化位于前列，资金面整体向好。当下市场流动性担忧已经消退，短期股指走势谨慎乐观，后续市场何时结束震荡行情更多取决于经济基本面及政策落地。 【策略推荐】谨慎看好，买入看涨期权 国债：预期边际改善 【行情回顾】：国债期货小幅高开后继续上行走势偏强，然而早盘盘中A股震荡拉升，风险偏好攀升引发期债价格跳水。午盘债市震荡上行后尾盘再度回落，最终小幅收跌。资金市场整体平稳，银行间资金利率窄幅震荡，交易所回购利率全线下行，流动性边际转松。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期10亿。 【重要资讯】：国家发改委：供需博弈激烈，预计本周猪价或频繁涨跌调整。 【核心逻辑】：随着A股价格修复，大类资产走势出现分化，体现的是其背后的预期分歧。日内大宗商品黑色系价格持续下跌，铁矿石主力跌幅超5%，体现近期房地产、基建开工方面仍待提速，这与债市走势相贴合。而A股则似乎更多反映了近期数据中积极的一面，体现了预期的边际改善，后续需继续关注经济数据公布情况。 【投资策略】：保留底仓，交易盘注意交易节奏 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期货标的继续下行，且降幅扩大 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格基本呈现先大幅上行，后大幅回落的态势。截至收盘，除EC2410、2412合约外，其余各月合约价格均有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.40%，收于1815.0点；各月合约中波动幅度最大的是EC2502合约，价格降幅为1.23%，收于1170.0点；主力合约持仓量为19135手，较前值止降回升。 【重要资讯】：芬兰运输工人工会（AKT）将于2024 年3月11日6点至2024年3月25日6点开始罢工。 【核心逻辑】：与前值相比，马士基对于上海至欧洲航线3月中下旬的运费报价再度回升，但如达飞及很多其余航运公司运费报价大幅回落，在一定程度上带动了期价的宽幅震荡。而从运价指数看，期货标的——SCFIS欧线报于2533.68点，环比下降11.09%，再度下行，且降幅变大，和上周五公布的SCFI欧线以及现舱报价结合起来看，在一定程度上不利于未来期价走势。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国前两月出口超预期上涨，同比上涨7.1%，但中国前两月出口至欧盟的贸易额累计同比下降1.3%，故外需仍然偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，期价短期仍偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望或轻仓做空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡 回调做多 【行情回顾】周一贵金属价格继续高位运行，美指与美债收益率则略有反弹，但并未钳制贵金属价格。最终COMEX黄金2404合约收报2189美元/盎司，+0.16%；美白银2405合约收报于24.68美元/盎司，+0.53%。SHFE黄金2406主力合约收报508.3元/克，+0.57%；SHFE白银2406合约收报6157元/千克，+0.07%。 【关注焦点】消息面，据日本时事通讯社，如果劳动组织联合会的工资数据强劲，日本央行或将结束负利率政策，下周将召开日本央行利率决议。“美联储传声筒”称，拜登最新预算显示利率不会很快下降，市场不要过度定价。数据方面：主要关注重磅美2月CPI、2月零售销售及3月密西根大学消费者信心指数初值等数据。事件方面：美联储将于3月21日召开利率决议，而此前一周，即本周进入美联储官员缄默期，本周无美联储官员讲话。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息。周一交易员预期美联储3月降息25BP概率3%，维持利率不变概率97%；5月较3月维持利率不变概率降至81.8%，降息25BP及以上概率升至18.2%；6月维持利率不变概率28.4%，降息25BP概率59.6%，降息50BP概率及以上概率12%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓维持在815.13吨；iShares白银ETF持仓增加17.07吨至13028.4吨。 【策略建议】中长线维持看多，但短线如有调整将更加健康，关注周二晚间美CPI数据情况，操作上建议前多谨慎持有或逢高减仓，但整体预计回调空间有限，接下来如有回调仍视为中长期逢低做多机会。 铜：小幅回落 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一小幅回落至6.95万元每吨，上海有色现货贴水40元每吨，贴水有所恢复。 【产业表现】Taseko Mines预计其在亚利桑那州100%拥有、完全许可的Florence铜矿项目将于2025年第四季度首次投产。在3月7日发布的第四季度和全年业绩中，该公司表示，正在推进商业生产设施的建设，初步的现场准备工作正在进行中。SX/EW工厂和其他地面基础设施的建设将于下一季度开始。2023年11月美国环境保护局颁发了该矿开始施工所需的最终许可证，该项目全面运营后，年产能将达到8500万磅LME A级铜，矿山寿命为22年。不久后，Taseko为拟建铜矿获得了总计1亿美元的额外资金。 【核心逻辑】铜价在周一的走势基本符合预期，会吐部分来自超涨，同时基本面短期无法跟随宏观，铜价小幅回落。展望本周，铜价或有小幅回落。首先，鲍威尔的讲话对市场的后续影响或逐渐减弱。其次，铜价在经历了一波上涨后存在超涨。然后，铜价在7万元每吨附近存在阻力。另外，虽然供给端铜矿现货TC持续降低，但是目前冶炼厂主要参与者用长单TC进行结算，现货TC的参考性开始降低。最后，需求尚未明显好转。综上所述，铜价或小幅回落。 【策略观点】小幅回落，目标6.87万元每吨，周运行区间6.87万-7.03万元每吨。 铝&氧化铝：上行承压 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19180元/吨，环比-0.1%，伦铝收于2252美元/吨，环比+0.72%；氧化铝主力收于3234元/吨，环比-1.85%。 【宏观环境】国内方面，中国2月CPI同比重回正增长，住建部部长倪虹指出，要始终坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。海外方面，上周公布的美ISM服务业PMI、工厂订单、耐用品订单、及ADP与非农就业报告，整体呈现美国经济放缓及就业市场降温趋势，这支持市场对美联储降息预期的升温。另外，美指（日央行3月结束负利率的预期提振日元走强）的回落也利多有色估值。据CME美联储观察截止周五，市场预期美联储6月降息概率上升至90%。消息面，美联储主席鲍威尔周内在两院证词总体略偏鸽，他表示美联储正在接近开始降息所需的信心，美联储很清楚推迟降息的风险，降息可能会在接下来的几个月内出现。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.5万吨，环比-0.01万吨，2月氧化铝产量628.06万吨，环比-43.94万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.88。需求：SMM数据显示，3月4日铝锭出库9.88万吨，环比+1.77万吨；铝棒出库5.36万吨，环比+1.52万吨。加工环节开工率61.3%，周环比+1.1pct。库存:截至3月8日，国内铝锭+铝棒社会库存108万吨，周环比+2.09万吨，其中铝锭+3.24万吨至82.1万吨，铝棒-1.15万吨至25.9万吨。LME库存58.01吨，周环比-0.90万吨。氧化铝港口库存36.1万吨，周环比+2.5万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利197元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-216元/吨。成本：氧化铝边际成本2990元/吨，电解铝加权完全成本16923元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪波动依旧占据主导，本周存在情绪回落风险，但电解铝基本面依旧给予支撑。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上周铝棒去库较好，铝锭出货也有所好转，预计本周铝锭进入去库周期，需求表现当前整体尚好（中性，并未产生超预期的强上行驱动）。不过，进口窗口维持打开，铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。同时，云南复产亦对价格上行有所压力。氧化铝：短期多空交织，供需两端均有增量预期等待兑现。关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。若铝厂复产而矿端供应迟迟未能兑现，则氧化铝价格难跌，甚至不排除小幅反弹可能，其余情况下价格震荡偏弱的概率较大。此外短期，污染天气减产或对价格形成小幅影响，但认为影响相对有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝空单持有，关注3200支撑。 锌：利多驱动兑现，上方压力增加 【盘面回顾】沪锌2404合约继续偏强运行，基本跟随有色整体波动运行；LME锌收于2566美元/吨，LME0-3m和3-15m有所回升。 【宏观环境】上周公布的美ISM服务业PMI、工厂订单、耐用品订单、及ADP与非农就业报告，整体呈现美国经济放缓及就业市场降温趋势，这支持市场对美联储降息预期的升温。另外，美指（日央行3月结束负利率的预期提振日元走强）与美债收益率的回落也利多贵金属估值。根据CME美联储观察显示，截止周五，市场预期美联储6月降息概率上升至90%；消息面，美联储主席鲍威尔周内在两院证词总体略偏鸽，他表示美联储正在接近开始降息所需的信心，美联储很清楚推迟降息的风险，降息可能会在接下来的几个月内出现，会有银行倒闭，但不会是大银行。 【产业表现】1、矿：2月国内锌精矿产量为22.01万金属吨，同比减少18.63%，环比减少27.38%，同环比减量主要由假期因素导致；1-2月累计生产52.32万金属吨，累计同比增速3.1%；根据SMM资讯，预计3月锌矿产量将有明显恢复，增量一方面来自节后复产，另一方面来自冬季减停产部分复产。锌精矿进口利润-392元/金属吨，环比下跌157元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，环比持平。2、锭：2月精炼锌产量50.25万吨，同比增0.22%，环比减11.38%；1-2月产量总计106.95万吨，累计同比增5.6%；3月产量预计50.79万吨，同比减量较多，据SMM，湖南、四川、广西、辽宁、青海等地冶炼厂检修减产，产量亦下降明显。上周精炼锌含税进口盈亏录得-342元/吨，环比下跌296元/吨。冶炼理论利润约-313元/吨，较上期上涨95元/吨，TC持平，锌价上涨带来28分成部分利润增加。3、根据SMM数据，本周社库录得18.03万吨，较上周增0.62万吨；LME仓单库存去3675吨至27.23万吨，SHFE仓单库存增2261吨至41513吨，周库存增11061吨至10.87万吨。据钢联数据，锌矿港口库存18万吨，冶炼厂原料库存26天，锌矿整体依然偏紧。 【核心逻辑及策略】宏观层面降息预期回暖，推高有色及贵金属整体价格，但目前情绪存在较高回调可能性；基本面角度，锌精矿偏紧条件下TC向下压力大，挤压冶炼厂生产利润并不断抬高冶炼成本，此条件下冶炼厂生产动力下滑；外盘库存偏高的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水偏弱的情况上，2.1w以上更多依赖宏观驱动。策略：多单部分止盈，可留少量仓位观察是否有21500附近止盈机会。 锡：小幅收跌，基本保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅回落，报收在22万元每吨以下。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周一小幅回落，基本保持稳定。展望本周，锡价有望站稳22万元每吨。虽然鲍威尔讲话的影响将逐渐减弱，但是锡自身下游焊料板块有望开始强势。费城半导体指数的回落主要因为此前的超涨，但是逐渐向半导体行业中游传导的思路并未改变。投资者期待AI技术能够在今年开始沉淀，向下游扩展。除此之外，新能源汽车市场的火热对锡的需求也有提升。故锡价有望站稳22万元每吨。 【策略观点】卖出看跌期权，周运行区间21.7万-22.6万元每吨。 碳酸锂：消息配合盘面 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，周一收于116400元/吨，买盘力量偏强，向上运行。SMM电碳均价108900元/吨，工碳均价100400元/吨，下游少量询价，暂无大规模补库。 【产业表现】1、FastMarkets 锂辉石精矿MB报价975美元/吨。2、市场上关于宜春环保检查消息再度发酵，并再出收储相关传闻。3、摩根士丹利发布报告，将中国电池巨头宁德时代(CATL)的评级上调至“超配”，并设定目标价为210元人民币。4、澳洲矿商 Pilbara Minerals将在3月18日进行约5000吨锂辉石精矿的拍卖。起拍价格暂时还未落定。ALB 将在3月26日拍卖10000吨锂辉石精矿。5、三四月储能需求好转，头部电芯厂订单较好。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。根据我们对基本面的测算，国内碳酸锂的供需也并不十分紧张。但盘中表现来看，资金面动作较多，消息面配合盘面波动，贸易商有控货收紧货物流通性可能，向上可能性偏大。策略：短多。 工业硅：库存压力占主导，需求起色带不动 【盘面回顾】工业硅主力05合约周一收于13190元/吨，环比-0.6%。现货市场报价以持稳为主，但下游采购压价情绪仍在，为促成交易，实际成交重心有小幅下移。SMM现货华东553报14700元/吨，环比持平，SMM华东421报15250元/吨，环比持平。 【产业表现】供给方面，主因新疆上周供应增加，且下周存在继续增加预期；西南地区开工减少，部分在产硅厂计划月底停工。据百川工业硅上周产量8.03万吨，环比+550吨。其中，新疆4.26万吨，环比+1200吨；云南0.80万吨，环比-700吨；四川0.34万吨，环比-300吨。需求方面，多晶硅：据百川，上周产量4.73万吨，环比+1300吨。部分新产能产品质量趋于稳定，被下游认可，带来一定的供应增量，但部分新建产能可能存在延期投产的情况；有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.96万吨，环比-900吨，DMC库存3.70万吨，环比-1300吨，各单体厂近期签单有所放缓，下游企业补货进入尾声；铝合金：再生铝合金开工率增加显著，铝棒端基本复产完毕。库存方面，截至3月8日，工业硅厂内库存8.34万吨，环比-2900吨；工厂+港口库存18.24万吨，环比-2900吨。据广期所数据，交易所仓单折24.18万吨，周环比+0.06万吨。综上，显性库存42.42万吨，环比-0.23万吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅价格走势依旧较为纠结，成本端的支撑尚存，库存对价格造成的压力仍强，需求端的表现尚且无法行成向上驱动。首先成本方面，如上周周报所言，当前的盘面价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期，因此支撑只是暂稳，且随着时间流逝将逐渐松动。再看库存，当前百川口径下的港口库存持稳，厂内库存下降，但下降的原因我们分析为主要源于企业因库存过高而降价出货以及被迫减产所致，因此认为这一变化表明库存压力正在缓解，但退让的是上游，因此对工业硅价格利好有限，除非供给减量达到一定阈值。此外，交割库库存周度变化仍呈现小增，消费地库存仍未有松动迹象，因此侧面体现需求起色依旧不够。最后需求端，多晶硅环节虽有增量但面临长期产业链降价以及短期新投项目推迟问题；有机硅年后表现火热，但已经到了有价无市的地步，主因终端需求无法跟进，因此预计有机硅端行情较难进一步推进。同时目前有机硅的好转无法转递兑现到工业硅端，那么未来影响可能也相对有限了。综上，工业硅短期仍深陷僵局，预计短期依旧低位偏弱震荡。 【策略观点】观望，反弹沽空。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：下跌暂未转势 【盘面回顾】昨日日盘增仓下跌，夜盘3600低位震荡 【信息整理】1.根据smm统计，多个钢厂公布检修计划，本周检修影响铁水量环比上周增加。2.3月11日，富宝统计的最低谷电螺纹成本为西南地区（3546元/吨）。3. 3月11日唐山地区、邯郸地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2024年3月12日0时起执行。 【南华观点】上周两会并未释放超预期利好信号，地产维系弱势，基建暂缓省份或增加，五大材表需处于季节性低位，成材去库存在一定压力，钢厂盈利仍不佳，检修钢厂增多，成本端支撑松懈，市场情绪较为悲观，盘面呈现偏空趋势，目前并未有新的上涨驱动，预计盘面仍然呈现弱势。 热卷：成本钢价螺旋下跌 【盘面信息】05合约破位下跌。05合约持仓量在季节性最高位。 【信息整理】焦炭和铁矿价格大跌，铁水成本进一步下滑。 【南华观点】基本面上热卷维持弱势累库的格局。社会库存累积，库存处于历史同期较高位置，累库速度虽放缓，但库存高点仍未出现，累库时间快于往年。产量和表需皆环比回升，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。钢厂亏损加剧，对供应增量有制约，预计供应增速将放缓。成本端仍有进一步下滑的空间。需求端缺乏新的故事。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行，仍有下跌空间。 铁矿石：钢厂减产增多 【盘面信息】铁矿05合约大跌，跌破870的平台，往820寻找支撑。 【信息整理】安钢、马钢等钢厂高炉宣布减产。 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，非主流发运也继续增加，发运端稳中有增。需求端，钢厂亏损加剧，下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。两会落地，整体符合预期，但缺乏做多的故事。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行，05合约短期看到820。 焦煤焦炭：仍有压力 【盘面点评】短期震荡 【信息整理】观察第五轮提降今日能否落地，安徽900万吨国有煤矿出事故 【南华观点】宏观层面交易基本结束，进入需求博弈阶段，当前盘面对需求悲观预期的计价较充分，估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂两会后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对安全检查和行政压减超产存在预期。甘其毛都通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增去库缓慢。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量下降较快，第五轮提降博弈较大。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或逢高做空焦化利润 铁合金:负反馈进行中 【盘面动态】 双硅增仓下跌 【市场资讯】 1.住建部部长:今年再改造5万个老旧小区，建设一批完整的社区。 2.据兰格钢铁，沙钢计划3月检修5800立方米高炉，预计影响铁水日产1.2万吨，初步计划检修到7月。 3.3月12日0时起，邢台、石家庄、天津地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨。 【南华观点】 硅锰:本周产地亏损继续加深,硅锰厂家开工意愿不足。与往年相比,当前周产水平中性,产地亏损严重,预计硅锰开工还有下调空间,但下游需求走缩明显,硅锰供需矛盾仍在不断加大,厂库、仓单量均创同比新高。螺纹、线材等建筑钢材受终端拖累,产量同比大幅下滑,钢厂利润走缩的背景下,旺季不旺或导致黑色负反馈进一步加深,硅锰难以独善其身。成本端,矿山锰矿远月报价有所拾升,锰矿端对硅锰成本的支撑作用较强。钢焦博弈加剧,焦炭5轮提降有落地的可能。操作层面,近月合约受高库存和高仓单压制更易下跌，远月减产和成本支撑逻辑成立，策略上建议做缩5-9月差。硅铁:硅铁维持供需双弱格局,本周开工率继续走低,如果亏损状况无法改善,减产可能还未停止,但考虑到当前开工率已经偏低未来的减产幅度较为有限。需求端,钢厂增产积极性较差,节后铁水增速缓慢,近几周甚至出现下滑,根据SMIM和钢联调研,三月钢厂生产情况可能并不乐观,硅铁炼钢需求表现偏差。成本端,煤矿矿山快速复产,但下游需求启动缓慢,取暖季需求也进入尾声电煤短期内易跌难涨,硅铁电力成本有下泪的可能。但需要警惕近期海外动力煤价格上涨对国内电煤市场潜在的扰动。总的来说，硅铁供需双弱格局有望保持，成本有继续下跌的可能，盘面缺乏反弹动力，预计硅铁盘面维持低位荡格局。 废钢：基地到货近日逐步下降 【现货价格】3月11日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2599.5元/吨，较上日跌20.4。 【信息整理】1.富宝统计的110家基地到货自上周五开始有所下滑。2. SG昨日到货21800吨。3. 3月11日唐山地区、邯郸地区部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2024年3月12日0时起执行。 【南华观点】从废钢基本面上来看，因下游成材销售不佳，钢厂利润亦不佳，特别是电炉基本在谷电盈亏平衡线上，废钢较铁水已不具备性价比，钢厂对废钢的需求较弱；废钢资源未见明显紧张，虽近日基地到货有所下滑，但沙钢废钢日到货维系在2万吨左右，255家钢厂废钢日到货50万吨左右，均高于日耗，后续供应需进一步跟踪；钢厂废钢及库销比处于中性水平，补库驱动力不足，整体基本面偏弱，钢厂对废钢打压意愿增强。加上两会并未释放超预期利好信号，五大材表需仍处于季节性低位，盘面仍偏空，未有上涨驱动，预计废钢近期易跌难涨。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：市场盘整，涨跌互现 【原油收盘】截至3月11日收盘： NYMEX原油期货04合约77.93跌0.08美元/桶或0.10%；ICE布油期货05合约82.21涨0.13美元/桶或0.16%。中国INE原油期货主力合约2404跌0.8至611.1元/桶，夜盘涨6.0至617.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储主席鲍威尔在国会参议院银行委员会作证时表示，如果通胀走势符合预期，降息的过程“可以而且将会在今年开始”。美联储很清楚等待太久才降息的风险，预计美联储将“谨慎地撤除”限制性的货币立场。二是，欧洲央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。三是，EIA报告：03月01日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日。EIA报告：除却战略储备的商业原油库存增加136.7万桶，商业原油库存增加136万桶，汽油库存减少446万桶，精炼油库存-413.1万桶，精炼厂开工率+3.4%至84.9%。四是，沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.70美元/桶，环比上涨0.2美元/桶。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+延续减产，后期继续缩减产量的可能性降低，市场交易重点将锚向非OPEC+国家的原油产量；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库继续，欧洲和中国本周库存也出现小幅回升，日韩和东南亚地区库存继续回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制且OPEC+对边际产量控制力减弱，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：价格偏弱 【价格变动】4月FEI至589美元/吨。3月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至71美元/吨和125美元/吨。至3月7日国内PDH开工率至66.3%，环比+3.1%。山东民用气跌至4700元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂需求是关键。PDH买货情绪需更长时间的利润修复来推动，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。山东民用气至4700元/吨制约04合约上方空间。同时，原油开始出现疲态，持续的巴以停火谈判未能刺激油价进一步走高，相反原油月差和期权指标显示看涨情绪正在回落，意味着原油对LPG的传导形成负面影响。 【策略】继续寻找点位做空PG2404，上方阻力下移至4700。 甲醇：估值驱动互相抵触，维持双卖策略 【盘面动态】:周一甲醇05收于2548 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+200 【库存】: 上周甲醇港口库存继续如期去库，周期内外轮显性卸货仅13.50万吨，国产补充继续。虽南京有MTO停车检修，但华东主流库区提货尚算稳健，有浙江大型终端工厂的汽运提货支撑；浙江地区终端开工不满，外轮卸货支撑下窄幅累库。本周华南港口广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货量相对稳健，库存亦有减少；福建地区周内提货速度尚可，外轮补充供应下库存略有累积。 【南华观点】：本周甲醇绝对价格变化不大，但是日内波动并不小，多空双方分歧很大，空头主要基于远端的供应回归和MTO的一些抵触行为作为估值依据在尝试做空，多头则基于近端强现实强基差，以及迟迟无法兑现的伊朗装置回归，来继续推进正套与买入策略。从时间周期看，我们认为3月前港口要解决流动性问题难度是比较大的，整体的到港量已经比较确定，空头可以反抗的余地很小。但是05盘面做多的意义确实也不大，1来4月中下之后进口矛盾能解决的概率还是比较大的，同时因为近端MTO已经明确出现了比较强的负反馈，一旦甲醇行情的定性由短期矛盾转为中长期估值抬升，当下利润下是有可能会出现一些MTO检修后不回归的可能的。因此我们认为当下的甲醇格局属于典型的驱动和估值无法共振，且双方把可以波动的区间压缩在一个比较窄的区间内，还是比较利好双卖策略的。 燃料油：盘面走弱 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3146升水新加坡4月纸货-10.8美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-7万桶/天，伊拉克+6万桶/天，中东整体-2.4万桶/天出口，俄罗斯出口+6万桶/天，拉美-1万桶/天，2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-4.6万桶/天，中国+2万桶/天，印度+6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求有所增加，中东整体高硫出口缩量，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫基本面有所好转 【策略观点】观望 低硫燃料油：相对疲软 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4278元/吨，升水新加坡4月纸货-11.6美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-15.5万桶/天，俄罗斯-0.3万桶/天，印尼-1.3万桶/天，巴西出口-3万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+14.8万桶/天，2月份低硫出口供应基本上和1月份持平。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国2月份低硫供应集中到货，导致国内保税低硫船燃供应充足，压制LU价格。库存端，新加坡库存-134.8万桶和ARA库存+14.8万吨；舟山+25万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应和1月份基本持平。中国低硫出口配额下放，进口需求减少，同时国内货源充足，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。 【策略观点】观望 沥青：市场较为疲软，窄幅震荡 【盘面回顾】BU06报价在3624元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+2.3%至28%，华东-7.2%至20%，中国沥青总的开工率+1.6%至26.9%，产量+2.2万吨至46.1万吨。需求端，中国沥青出货量+3.51万吨，山东+1.39万吨。库存端，山东社会库存+1.1万吨和山东炼厂库存维持不变，中国社会库存+4.1万吨，中国企业库存维持不变 【核心逻辑】因近期雨雪天气已过，货物流转畅通，出货相对顺畅，因终端开工尚未启动，炼厂库存整体向终端库存转移，现货价格波动不大，沥青盘面价格受到一定压制，行情整体温和震荡，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘14080（-170），RU2409收盘14215（-155） ，5-9价差较上一交易日走扩-135（-15）。主力换月NR2405合约收盘11735（-200），NR2405-RU2405价差走扩-2345（-30）。 主力BR2404合约收盘13240（-165），04-05月差保持c结构走扩至-45（-35）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格74.8（1.3），杯胶价格54.7（0.35），胶水-杯胶价差20.1（0.95）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率整体将偏稳运行，目前半钢胎样本企业订单充足，产品供不应求，短期仍将维持高位运行状态，全钢胎企业整体出货仍处于恢复状态，且个别企业内外销出货存压力，不排除个别企业为控制库存处于合理水平，灵活调整排产。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月10日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65.25万吨，环比上期减少0.94万吨，降幅1.42%。保税区库存环比减少3.84%至9.19万吨，一般贸易库存环比减少1.01%至56万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.5个百分点；出库率增加1.35个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.73个百分点，出库率增加0.79个百分点。 【南华观点】A股昨日小幅上涨，上证指数收盘3068点。文华商品指数走跌，两会结束无超预期政策市场情绪冷却。外盘新胶走跌，05-06月差转为c结构，其余合约保持c结构。橡胶、20号胶继续下行，20号胶基本跌回上周五拉涨前价位，橡胶回落一半。当下多空矛盾不突出，国内云南产区开始为开割做准备，内外盘价格倒挂较大关注国内去库趋势。市场方向不明，建议暂时观望为主。合成胶昨日跟随橡胶走跌，市场前期持续交易原料偏紧价格上涨问题，丁二烯不断涨价导致合成胶加工利润转负，有工厂降负，贸易商惜售，建议暂时观望。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素：出口提振采购情绪，印标船期成为关键 【盘面动态】：周一尿素05收盘2181 【现货反馈】：周一国内尿素行情涨跌稳并存，调整幅度10-50元/吨不等，主流区域中小颗粒价格参考2150-2270元/吨。山东、河南等局部低价新单继续增加，复合肥、农业需求均逢低批量跟进。 【库存】: 截至2024年3月6日，中国尿素企业总库存量66.08万吨，较上周减少8.80万吨，环比减少11.75%。 【南华观点】：前期市场中流传的尿素开放出口政策，基本被认作事实交易在盘面之中，具体真实性尚不做辨别，也无法辨别。上周在本该厂商降价收单的时候，受出口政策放开的影响，厂商选择挺价。激昂的采购情绪使得尿素厂商高价收单也不算差，盘面在收了一波基差后，价格基本维持在2200上下，可以说这个价格已经将出口预期打了进去，因此我们不再讨论出口政策的真实性。顺着盘面的交易逻辑去思考，我们认为下一个交易点在印标的船期是否合适当前的出口政策，若船期可以延迟到5月后，那么贸易商可以选择在5月前进行囤货储备，若船期不合适，那么出口政策将更多的利多09合约。对于当前05合约的交易策略，我们认为将河南、山东的现货基差作为交易指标波段操作较为合适，当基差过大时选择做缩基差、当基差过小时选择做扩基差。 玻璃：维持震荡偏弱 【盘面动态】周一玻璃05合约收于1572，跌幅-2.84% 【基本面信息】 截止到20240307，全国浮法玻璃样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%。折库存天数24.5天，较上期+1.3天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周下降11.2个百分点，行业维持累库趋势，库存增速环比提升。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量17.4万吨左右，逐步接近历史高点，高产量下过剩格局不变。需求端启动偏缓，下游补库力度不及预期且有所后滞。近期产销毫无起色，现货继续走弱，维持下跌趋势，市场整体偏悲观。基本面偏弱，现货并未企稳且有所补跌，整体偏空对待，逢反弹布局空单。 纯碱：多空交织，价格震荡走弱 【盘面动态】周一纯碱05合约收于1888，跌幅-2.68% 【基本面信息】 截止到2024年3月11日，本周国内纯破厂家总库存79.67万吨，环比上周四下降7.37万吨，降幅8.47%。其中，轻质库存36.42万吨，重质库存43.25万吨。同时近期纯碱产量74.71万吨，环比增加0.4万吨，涨幅0.54%。 【南华观点】 纯碱消息面颇多，多空消息交织，但回归供需本质，在目前接近75万吨周产量的情况下，整体过剩的格局并没有改变 。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期并不容易打破。目前下游重碱表现平淡，轻碱相对紧张，中下游抢货颇多，多家传出碱厂封单，但落实封单的不多。从最近周一公布库存看，轻碱端确有小幅补库。认为05合约逻辑上看上下空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货情况尤其轻碱情况。 纸浆：供应推涨，情绪影响 【盘面回顾】截至3月11日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨20元至5990元/吨。夜盘上涨28元至6018元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5425元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格冲高回落，整体小幅收涨，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，主力合约日K线收较长上影线，小级别价格新高而MACD指标背离没有跟出新高，尾盘多头减仓，价格有向下回调需求。现货端针叶浆价格延续跟盘上调，阔叶浆价格维稳。市场讯息，Mercer宣布四月份中国市场针叶浆品牌报价上调50美元/吨。UPM宣布纸浆板块业务可能在今年下半年进行临时裁员。供应端利多信息持续发酵，市场情绪乐观，支撑纸浆价格。从月间结构来看，主力合约相对近远月合约上涨积极；针叶浆对比阔叶浆上涨积极，价格情绪引导为主，短期关注情绪消退的回调影响。 【策略观点】SP2405主力合约5800-6150区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：越乐观，越悲观 【期货动态】05收于15155，涨幅0.40% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.49元/斤，涨幅0.15元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.70、14.20、14.30、14.28、15.00元/公斤，湖南广东价格不变，其余分别上涨0.15、0.32、0.08元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：北方市场价格较坚挺，屠宰量低而价格强，有压栏二育迹象，叠加年前河南、山东大猪出清导致现在标肥价差较大，助推猪价，但南方供应仍然偏多，被北方价格带动上涨； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，短期情绪与压栏共同推动价格上涨，但2月能繁数据以及生产效率较高，当下推动价格上涨对远月不利，且消费淡季需求上方有限，压制价格继续上涨，除非规模二育的进入，但当下价格已经不利于二育利润； 【南华观点】屠宰量下降的同时价格在上升，叠加上标肥价差仍存在一定的空间，说明短期压栏、二育情绪在推动价格上涨，从90kg以下小猪出栏占比增多来看，目前并无猪病情况发生，很有可能是养殖厂将这些小猪卖给二育、压栏的养殖户，且从涌益的冻库库容数据来看，近期有在入库行为，这些因素都助涨了价格的反弹，但是虽然随着毛猪价格的拉升，白条肉价格也在上涨，但涨幅明显弱于毛猪价格，特别是在消费的淡季，需求存在上限，而且随着猪价的上涨，仔猪价格有所回落，2月的能繁数据也出现环比上涨，产能效率较高，近月越乐观，远月未来就越悲观，目前出栏完成率仅在28%左右，警惕中旬后加速出栏。 油料：短线偏强 【盘面回顾】周末公布USDA供需报告，单从数据来看报告偏中性偏空，对美豆没有调整，巴西产量调减不及预期，同时提高中国进口量。美豆盘面表现来看属于是空头平仓带来的反弹，报告影响力度有限，盘面有所调整。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，盘面利润回升至历年高位，对于国内油厂买船具有较强吸引力，本周买船有所加速。根据买船预估2、3月到港大概在500万吨。由于美西2月船期部分转移至3月发船，3月到港并不如之前预估那么宽裕，而从船期看巴西2月开始展现收获压力，整体装运量提升较大，将导致4月到港预估不断上调。目前看4月将有900万吨到港，仍存在100万吨左右缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，国内油厂在出现较好盘面榨利后加快买船锁定利润。 对于国内豆粕，供应端来看，当前近月大豆不断到港，原料端供应仍偏充足。随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致豆粕库存有所上行。需求端来看，下游采买仍以刚需补库为主，远月成交转好趋势并未持续，采买心态继续保持谨慎。当前逐渐进入豆粕消费淡季，当前零星二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】3月供需报告调整不大，对美豆及国内盘面预计影响有限。短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。但中长期逻辑未改，反弹持续性难有往年行情。 【策略观点】谨慎做多。 油脂：持续去库利多盘面 【盘面回顾】三大油脂库存继续向下，国内库存减少下价格继续走强，盘面震荡区间上沿被试探突破可能性。 【供需分析】棕榈油：近期棕榈油产国报价水平持续表现坚挺，棕榈油进口买船量由于利润较差保持较低水平，但由于刚需消耗，供小于求令国内棕榈油库存继续去库，国内棕榈油因此表现较为强势，利好基差及5-9月差。但考虑到棕榈油相较豆油、菜油性价比更低，需求被部分抑制，制约盘面上空间。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上涨难度较大。 菜油：当前国内菜籽压榨利润随着进口成本增加而走弱，国内菜油下方支撑考虑会更加坚固；前期国内菜籽受到恶劣天气影响，考虑产量会有一定影响，但当前来看影响相对有限，随着恶劣天气消散，菜籽及菜油话题走淡情况下，菜油继续上涨话题考虑会表现匮乏；此外由于前期菜籽买船逐步到港，当前菜油随着压榨增加供给上升，消费端依旧需要通过对其他植物油竞价替代完成，因此考虑菜油后续价格依旧受豆油影响较大，加之当前国际及国内葵油依旧极具性价比，替代品压制下，菜油上方压力或将增加。 【后市展望】棕榈油价格表现突破性上涨带领油脂价格一同上行，震荡区间可能略有向上突破。 【策略观点】离场观望。 豆一：维稳运行 【期货动态】隔夜05合约收于4683元/吨，上涨14个点，涨幅0.30%。 【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。近期随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，目前黑龙江九三集团收购工作仍在进行中且库点有所增加，压车现象得到缓解。目前吉林省已公布玉米大豆生产者补贴政策，大豆玉米补贴差值同比提高80元/亩，部分玉米或将改种大豆，另了解，辽宁省大豆补贴或将高于玉米350元/亩，黑龙江省或保持大豆生产者补贴在350元/亩以上，新年度农户种植积极性可得到保障。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但其供强需弱的基本面仍难以改变，上方空间或有限，短期维稳运行为主。 玉米&淀粉：低位震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一小幅上涨，盘中交投震荡，收盘时受到一波技术性交易和小麦期货上涨支撑收高。 大连玉米、淀粉区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2415元/吨，-15元/吨；蛇口港：2500元/吨，-20元/吨；哈尔滨报价2240元/吨，+20元/吨。淀粉：黑龙江报价2900元/吨，+0元/吨；山东报价3110元/吨，-20元/吨。 【市场分析】东北市场玉米价格大致稳定，局部市场小幅调整。市场供应略显偏紧，地趴粮销售收尾，自然干粮尚未上市，农户要价坚定。地区内烘干塔根据计划建库，成本高位，多数外发倒挂，以供周边养殖或送粮库为主，少量顺价港口，销华北市场持续倒挂。地区内深加工到车量一般，整体库存量略有下降，随着气温回升，企业投料逐渐转向干粮。华北地区玉米价格以稳为主，下游深加工企业报价略有下行，根据门前到货情况出现调整。基层购销活动趋于活跃，粮商随收随走为主。销区玉米市场价格涨跌互现，成交清淡；西南内陆地区饲料企业心态谨慎，刚需补库为主，随用随采，库存时间30天左右。 淀粉方面：个别企业受到新签订单量少与库存压力升高的影响，下调玉米淀粉出厂报价，实际签单方面可议空间增大，市场整体氛围偏空。华南地区个别糖浆大厂需求良好，造纸开机持续升高，玉米淀粉价格暂时坚挺运行。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，近期市场调研产区售粮进度略快，整体售粮进度分化较大。 棉花：高位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉冲高回落，下跌近0.5%，美元略有走强。隔夜郑棉小幅回升，震荡运行，收于昨日结算价。 【外棉信息】1月澳大利亚棉花出口量5.4万吨，环比下降约50.4%，同比增长约11.6%，其中中国是澳大利亚棉花最大出口国，出口量达1.1万吨，占出口总量的约19.8%，越南1.0万吨排在第二，占总量18.7%。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至2月29日，全国皮棉销售率为41.3%，同比下降0.6%，较过去四年均值下降9.2%，近期棉价维持高位震荡，而下游虽逐渐进入“金三银四”传统旺季时期，但年后订单情况不及预期，纱厂对原料采购保持谨慎，现货成交较为平淡。2024年前两月，受节前备货及红海危机引起的订单转移影响，我国纺织品服装出口总额450.96亿美元，同比增长14.27%，但节后订单走弱，美国纺服批发商库存不断下降，部分企业开始主动少量补库，但零售商库存仍居高位，外销尚未到强复苏阶段。 【南华观点】目前外强内弱的格局仍将持续，短期美棉的强势对郑棉有一定的支撑作用，且国内纺织厂库存压力不大，但目前来看，下游或将维持旺季不旺的特点，郑棉上行动力不足，或继续在震荡走势中消化套保压力，继续关注终端消费情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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