【国君消费】两会消费政策分析

（以下内容从国泰君安《【国君消费】两会消费政策分析》研报附件原文摘录）
　　两会期间消费行业迎来多项重磅政策，包括推动大规模设备更新、消费品以旧换新、积极培育新的消费增长点（国货潮品、智能家居、文娱旅游、体育赛事等），如何看待两会政策对消费行业影响？如何把握当下消费板块投资机会？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！ 【国君食饮/化妆品 訾猛等】基本面检验期，关注春糖风向标 悲观预期充分反应，进入进本面验证阶段。两会消费政策符合预期，2023年3月份以来持续反应经济和企业盈利悲观预期，1月中旬-2月上旬反应流动性负面预期，3-4月份进入基本面验证期，尤其是春糖（3月中旬）期间，是重要观察窗口期，重点布局超跌低估值及与经济相关度低的成长股。 白酒：春节后保持平稳。春节后白酒逐步进入淡季，酒厂进入控量挺价阶段，未来重点关注批价及终端动销情况。近期汾酒青花20，今世缘国缘系列等相继提升出厂价，进入淡季挺价阶段，终端关注春糖动向。 啤酒及大众品：1）啤酒：啤酒Q1在高基数等因素影响下，销量表现较弱，Q2进入冲刺阶段，股价和估值调整充分，基本面有望逐季度改善。2）零食&饮品：礼赠拉动，动销旺盛。春节出行、礼赠场景恢复，休闲零食、低价饮品动销较旺，动销自1月下旬以来环比有较为明显提速。3）调味品：发货、动销齐改善。春节期间以海天为代表的调味品企业费用投放力度加大、投放效率提升，主要品牌均迎来开门红。 投资建议：1）白酒：预期或筑底，增持：①动销平稳标的：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒；②超跌弹性标的：珍酒李渡、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒；2）啤酒：估值历史底部，平稳增长，增持：青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。3）大众品：布局成长及高股息标的，增持：①成长赛道零食：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品；②高股息标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒；③餐饮供应链：宝立食品、千味央厨、安井食品、紫燕食品。 化妆品：美妆板块调整充分，价值凸显， 24年三八节好于去年，建议增持：1）强品牌势能标的：组织能力全面，大单品驱动稳健增长的珀莱雅；受益重组胶原赛道红利快速增长的巨子生物；2）受益平价消费趋势标的：销售边际改善显著，且组织变革进行中的福瑞达；供应链优势突出，精细化运营带来高增长的润本股份；短剧催化抖音渠道爆发增长的上美股份。 【国君社服/零售 刘越男】推荐景气度最高的三个板块 本次两会期间关于商社板块的政策： 首先，最重要的一个政策变化就是教育的定位得到了非常明显的提升，此前教育板块的政策导向更多的是公平和普惠，而今年在强国领域，尤其是科教兴国的方向上，重点阐述教育。不同板块的方向也有所差别。例如，民办幼儿园现在已经不再被提及；职业教育从大力发展改为高质量发展；今年的政府工作报告再次强调了深化双减的政策。 除了教育之外，提到培育文化旅游、文娱旅游的增长点，以及培育国货潮品，国货潮品实际上对黄金珠宝行业的推动作用非常重要。实施带薪休假制度，逐步推动跨境电商等业态的健康发展，优化海外仓的布局。包括办好重大展会如进博会、广交会、服贸会、数贸会等，并且再次提到了赋予海南自贸港更多的自主权。我们相信后续也会有一系列政策跟进。 一二月份，黄金珠宝和出行旅游，目前仍然处在景气度非常高的状态。黄金珠宝去年增长的基数非常高，我们预期今年增幅可能会有所下滑，但仍然是双位数。旅游出行业在去年春节已经有一定的恢复，今年春节的数据再次出现了不错的增长，休闲旅游仍然优于商务出行。因此，以休闲旅游为核心的如自然景区，度假型酒店等，都有很好的机会。 投资建议： 1、首先，黄金珠宝仍有很好的性价比，一季度高基数过后，我们相信二三季度的增速会更好。其次，最近金价再次上涨，引起了对黄金珠宝板块的关注。今年，我们继续看好黄金占比相对较高的一些标的，以及分红比较高的企业，看好加盟模式。包括周大福、周大生和老凤祥、潮宏基、菜百股份和中国黄金。 2、教育板块，教育板块本身是能够给消费者提供较大的情绪价值，抗周期性能力强。受政府支持的包括素质教育及高中，我们认为景气度还没走完。公务员考试以及企业家培训景气度也一直高涨。对应公司包括粉笔，中公教育和华图山鼎等，我们认为都有不错的买入机会。企业家培训板块中的行动教育，仍然会保持稳定的高速增长，现在的估值也很便宜，股息率非常高。 3、旅游出行我们更看好的是个人消费，尤其是一些名山大川，包括三特索道和九华旅游等。有一些新兴旅游景区，如滑雪主题的长白山，以及偏西北的西域旅游，我们也建议重点关注。同时以度假游为主的君亭酒店受益。 【国君家电 蔡雯娟】预期两会政策后续发力支持内销复苏，长期看好出海发展潜力 方向一：全国性以旧换新政策落地有望提振家电内销需求，激发存量更新市场。 1）全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿；2）上一轮全国范围的刺激政策出台后主力销售的家电产品进入普遍的换新周期。3）多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。 方向二：长期出海方向明确 短周期维度，受益于渠道补库存影响，我们预计一季度出口类公司业绩表现优异，且基数原因，部分公司有望获得超预期增长的财报表现。 长周期维度，品牌出海是家电企业寻求下一轮增长的必经之路。当前我国家电企业品牌出海优势逐渐显现。优势一：依靠较强的产品迭代速度对海外产品能够形成降维打击。优势二：凭借技术创新产生的产品优势，以及国内成熟供应链下的低制造成本，快速打开市场。优势三：新兴跨境电商平台高增，传统平台调整政策，品牌出海迎新机遇。长期出海方向明确，海外品牌布局领先且自身经营逐渐改善的企业表现有望超预期。 推荐：新宝股份、奥马电器、美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像。 【国君农业 钟凯锋】仔猪价格下降，产能去化加速可期 1、政府工作报告提到稳定畜牧业生产能力，加强动物疫病防控等。我们认为生猪目前的逻辑方向不改：产能去化的方向和节奏仍不变。1）实际养殖过程比预想的困难，养殖疫情仍在影响行业，从上市公司的1~2月的成本来看其实是有所增长的，这其中如果刨除饲料成本，养殖疫情其实仍在影响行业成本；2）实际的产能去化幅度可能比预想的高。从1-2月的饲料数据显示存栏有所下降，行业的产能下降幅度可能高于第三方监测数据。推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。 2、政府工作报告提到粮食重要性，主要提到的是播种面积和粮食单产上，提到了稳定粮食种植面积，加大支持力度，推动大面积提高单产等措施。推荐标的隆平高科、大北农。 【国君汽车 吴晓飞】政策预期强化，更新需求有望加速释放 行业销量修复+政策预期强化，乘用车板块行情有望继续修复。风险偏好和交易结构冲击，乘用车板块2024年以来调整明显。随着市场风险偏好回升，乘用车中的机器人等高成长性赛道将逐步修复。同时3月随着乘用车品牌开启新一轮营销周期，叠加上以旧换新等政策支持逐步落地，市场对于乘用车终端需求的担忧将逐步缓解，板块开启估值修复行情。 进入Q2，市场悲观预期有望逐步修复。2021年以来，乘用车板块通常在Q1有一定压力，一方面是春节前后乘用车销量有波动，市场对于当年的整体销量会相对悲观，另一方面春节后的促销会引发市场对于竞争格局的担忧、年降谈判也会引发市场对于零部件公司盈利能力的担忧；进入到Q2，随着终端销量逐步恢复以及零部件公司一季报的持续提升，板块预期逐步开始修复。我们判断2024年也是类似情况，3月开始乘用车销量结构逐步恢复正常，新能源车销量占比继续提升，出口继续高增长下，乘用车板块的悲观预期将逐步修复。 以旧换新等政策支持下，更新需求释放值得期待，零售销量存在超预期可能。2009-2017年中国乘用车零售销量从不足1000万辆快速增长到超过2300万辆，汽车保有量从不足1亿辆到超过2亿辆，这批消费者逐步进入或者已经进入到换车周期。国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，我们认为相关政策将比2022年的燃油车购置税减免更有针对性，有望推动乘用车更新需求的加速释放，零售销量存在超预期可能。 投资建议：政策预期下短期整车优于零部件，继续推荐“自主整车、高景气新能源、智能化、”三条主线。乘用车整车推荐标的江淮汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、车理想汽车等，高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、华域汽车、瑞鹄模具、模塑科技、多利科技、银轮股份等；智能化主线，推荐标的华依科技、科博达、德赛西威、保隆科技、星宇股份、上声电子、华阳集团等。 【国君纺服】品牌择优，制造回暖 两会强调做好“潮品精品”，培育壮大新兴消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策, 积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。一方面，我国户外运动参与率仅为28%，较美国、欧盟（渗透率分别为55%、44%）还有较大提升空间，两会政策对体育产业链的政策支持，有利于激励运动参与人数及参与频次的持续提升，利好运动及户外服饰龙头安踏体育、特步国际等。另一方面，两会政策鼓励“国货潮品”发展，国产品牌力、产品力持续提升，利好国货龙头波司登、比音勒芬、李宁等。 品牌端：年初至今品牌表现分化，推荐强流水标的。从1-2月流水表现来看，男装景气相对较优，其次是运动服饰，中高端服饰表现优于大众。展望2024Q1，我们认为品牌流水强劲、同时具备开店逻辑、折扣改善的公司业绩值得期待，首推男装龙头比音勒芬、报喜鸟；其次推荐经营稳健、具备较高股息率安全边际的海澜之家、富安娜。此外，推荐在春夏新品布局持续发力、旺季至今销售表现强劲的羽绒服龙头波司登，看好其FY2024业绩表现。 制造端：订单稳步回暖，Q1业绩改善可期。1-2月我国纺织品、服装出口金额同增15.5%/13.1%，下游需求显著回暖，我们预计Q1制造端收入普遍有望实现显著增长，同时得益于产能利用率回升，利润端弹性有望释放。首推订单确定性强、估值具备提升空间的运动制造龙头申洲国际、华利集团；其次推荐细分赛道龙头兴业科技、伟星股份、新澳股份；此外，推荐产品结构改善、棉价上涨带动未来盈利持续修复的棉纺龙头百隆东方。 【国君轻工】关注家居行业三条投资主线 多项政策密集出台，接连发力支持家居消费。从1月底商务部联合九部门发文通知健全废旧家电家具等再生资源回收体系，到两会提出重点培育智能家居新消费、推动传统消费品以旧换新，能够观察到政策聚焦“智能”和“换新”，智能将会成为未来拉动消费的重要抓手，换新则会成为主要消费场景。在中央+地方政策从供需两端支持的背景下，以存量更新为主的家居消费有望充分释放。 家居消费步入存量市场，结构性机会犹存。2023年1-11月，全国二手房交易量占比达37.1%/+10pct，创历史新高，而美国当前新房交易量仅占住房交易总量的10%左右，我国家居消费场景将逐步迈入存量市场。存量市场更加考验家具企业的1）流量抢占能力+2）渠道下沉能力+3）快速交付能力，从近期跟踪数据来看，部分尾部品牌在315促销中参与度偏低，头部企业对跨品类的资源整合能力优势凸显。 建议关注三个方向：1）组织架构高效调整、零售渠道布局领先、有望借行业出清完成份额整合的头部企业；2）主营品类直接受益于更新改造的企业；3）风险有望逐步化解的大宗龙头。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 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