如何看待转债的“资产荒”与应对策略 | 转债策略思考

（以下内容从浙商证券《如何看待转债的“资产荒”与应对策略 | 转债策略思考》研报附件原文摘录）
　　核心观点 当前转债市场存在着供给减少、结构性估值高企、弹性偏弱的现象。分品种来看，债性转债余额高、估值高、弹性弱；股性转债余额低、估值低、弹性跟得上正股。我们推测转债市场或面临着“资产荒”。建议从三个维度优化组合，以更好应对当下的局面。 春节后权益市场普遍反弹，但是可转债指数整体弹性有限，对此我们提出以下疑问：转债是不是面临着“资产荒”？如果当前转债市场的确面临着“资产荒”该如何应对？ 转债市场存在着余额与交易额的不匹配，我们推测这背后可能是转债市场或面临着“资产荒”。 从不同余额的角度来看，当前中大盘转债的余额下降显著，但是其交易额一直处在低位；从不同评级的角度来看，当前高评级转债的余额下降明显，但是其交易额始终处在低位；从不同正股市值角度来看，当前大市值正股转债的余额下降显著，但是其交易额整体处在低位；从不同价格带来看，当前低价格带的余额上升明显，但是其交易额整体处在低位；从不同属性角度来看，债性转债的余额上升明显，但是其成交额较低。 “资产荒”大概率伴随着转债结构性估值高企，进一步的限制了转债弹性。 一方面债性、低价、低平价转债的余额处在高位，另一方面，债性、低价、低平价转债的转股溢价率估值也处在高位，这就进一步的限制了转债市场的弹性。整体来看，当前转债市场存在着供给减少、结构性估值高企、弹性偏弱的现象，分品种来看，债性转债余额高、股性估值高、弹性弱；股性转债余额低、股性估值低、弹性跟得上正股。 多角度优化组合配置，更好的应对转债当下的局面。 首先，对于高股息、高YTM等高质量标的，建议投资者可以提高其正股的配置力度，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合采取转债进行参与，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债静待收益处在低位，可以适当的用高YTM转债进行替代。整体来看，我们认为以上多个角度的优化，固收+组合的波动并没有明显上升，但是却可以较好的应对转债当下的局面。 展望后市，建议投资者继续哑铃策略进行配置。1）关注高股息、高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注汽车、机械设备、计算机、通讯、电子等。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 研报正文 01 转债策略思考 春节后权益市场普遍反弹，但是可转债指数整体弹性有限，对此我们提出以下疑问：转债是不是面临着“资产荒”？如果当前转债市场的确面临着“资产荒”该如何应对？ 转债市场存在着余额与交易额的不匹配，我们推测这背后可能是转债市场或面临着“资产荒”。从不同余额的角度来看，当前中大盘转债的余额下降显著，但是其交易额一直处在低位；从不同评级的角度来看，当前高评级转债的余额下降明显，但是其交易额始终处在低位；从不同正股市值角度来看，当前大市值正股转债的余额下降显著，但是其交易额整体处在低位；从不同价格带来看，当前低价格带的余额上升明显，但是其交易额整体处在低位；从不同属性角度来看，债性转债的余额上升明显，但是其成交额较低。整体来看，当前转债市场存在着可投资产规模下降，交易额下降的困境，我们推测这背后可能是转债市场或面临着“资产荒”。 “资产荒”大概率伴随着转债结构性估值高企，进一步的限制了转债弹性。一方面债性、低价、低平价转债的余额处在高位，另一方面，债性、低价、低平价转债的转股溢价率估值也处在高位，这就进一步的限制了转债市场的弹性。整体来看，当前转债市场存在着供给减少、结构性估值高企、弹性偏弱的现象，分品种来看，债性转债余额高、股性估值高、弹性弱；股性转债余额低、股性估值低、弹性跟得上正股。我们认为“资产荒”往往大概率伴随着转债结构性估值高企。 多角度优化组合配置，更好的应对转债当下的局面。首先，对于高股息、高YTM等高质量标的，建议投资者可以提高其正股的配置力度，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合采取转债进行参与，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债静待收益处在低位，可以适当的用高YTM转债进行替代。整体来看，我们认为以上多个角度的优化，固收+组合的波动并没有明显上升，但是却可以较好的应对转债当下的局面。 展望后市，建议投资者继续哑铃策略进行配置。1）关注高股息、高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注汽车零部件、机械设备、计算机、通讯等。 02 转债行情 过去一周（3月4日-3月8日）指数表现分化，中证红利指数上涨2.0%，涨幅最大，创业板指数下跌0.9%，跌幅最大。万得转债等权指数下跌0.9%，万得转债正股等权指数下跌0.1%，正股表现优于转债。 转债价格下跌，过去一周价格中位数109.89。价格处于120以下的转债比例从76.3%上升至77.5%，低价转债比例上升。 板块方面，转债对应的行业中，美容护理、社会服务、传媒行业平均涨幅排名前三；交通运输、家用电器、石油石化行业平均跌幅排名前三。 从个券来看，过去一周（3月4日-3月8日）546只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券119只，下跌个券424只，持平3只。 过去一周领涨的转债为新天转债、淳中转债、广电转债、金钟转债、金诚转债，涨幅分别为20.0%、17.7%、12.9%、11.9%、11.8%，分别归属医药生物、计算机、传媒、汽车和有色金属行业。 过去一周领跌的转债为三羊转债、姚记转债、博俊转债、红相转债、翔丰转债，跌幅分别为14.9%、6.1%、6.1%、5.6%、5.4%，分别归属交通运输、传媒、汽车、电力设备和电力设备行业。 03 转债估值 过去一周（3月4日-3月8日）余额加权计算的全市场转股溢价率下跌0.64%。按照平价分类，平价处于低于90、110-120、130以上的转债的转股溢价率上升，其余平价区间的转债的转股溢价率下降。 按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周下降0.31%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周上升2.30%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周下降2.20%。 板块方面，转债对应的行业中，社会服务、煤炭、食品饮料行业转股溢价率上升幅度排名前三。 04 转债供需 过去一周（3月4日-3月8日）共有1只转债上市，规模共计7.55亿元：龙星转债。 过去一周转债市场成交规模较前一周下降。过去一周中证转债日均成交额370.26亿，较前一周下降。 未来一周（3月11日-3月15日）无转债上市。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 海外流动性宽松节奏弱于预期，导致市场风险偏好承压； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2024年3月10日已公开发布的《如何看待转债的资产荒与应对策略》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 王明路 <执业证书编号：S1230523120006> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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