【一德早知道--20240311】

（以下内容从一德期货《【一德早知道--20240311】》研报附件原文摘录）
　　一德早知道 2024年03月11日 宏观数据 隔夜重点数据/提示 1.欧元区四季度GDP同比终值(%)，前值0.1，预期0.1，公布值0.1。 2.美国2月失业率(%)，前值3.7，预期3.7，公布值3.9。 3.美国2月非农就业人口变动(万人)，前值22.9，预期20，公布值27.5。 4.中国2月CPI同比(%)，前值-0.8，预期0.3，公布值0.7。 5.中国2月PPI同比(%)，前值-2.5，预期-2.5，公布值-2.7。 今日重点数据/事件提示 1.07:50：日本四季度实际GDP年化季环比终值，前值-0.4%，预期1.1%。 2.--:--：中国2月社会融资规模增量(亿人民币),前值65000（待定）。 3.--:--：中国2月新增人民币贷款(亿人民币),前值49200（待定）。 4.--:--：中国2月M2货币供应同比，前值8.7%（待定）。 5.美国总统拜登将于3月11日向国会提交2025年预算提案。 数据来源：华尔街见闻，汇通财经等公开信息整理 品种简评： ◆◆ 金融期货 ◆◆ 期指： 上周A股市场小幅上涨，但风格出现转换，前两周表现占优的成长风格在上周出现调整，表现落后于价值风格。从全周角度来看，期指四个标的指数中，上证50表现最佳、周度收涨0.47%，沪深300（周涨幅0.20%）紧随其后，中证500（周跌幅0.55%）和中证1000（周跌幅0.58%）表现相对较弱，市场二八格局明显。行业板块方面，周期稳定、低市盈率风格表现相对占优，银行、公用事业等高股息板块获得北向资金大幅增仓。资金方面，上周沪深两市成交额维持在8600亿元至10800亿元之间，较前一周的9800亿元至14000亿元有所回落。两融余额维持在14900亿元至14970亿元之间，在前一周的基础上继续小幅回升。北向资金全周成交净卖出31亿元、与前一周（净买入235亿元）相比出现明显回落。海外方面，十年期美债收益率回落至4.1%以下，美股三大指数均周度收跌。从上周市场走势来看，市场涨势有所放缓，二八格局较为明显。笔者认为，2月初至今指数层面的上行，很大程度上得益于监管层强有力的稳预期信号，而非基本面的全面改善。就三月和四月而言，A股将进入基本面验证的重要阶段。3月公布的1-2月宏观经济数据， 有利于市场对当前国内经济的复苏进度形成更加清晰的预期。此外在5年期LPR调降25BP和276个城市房地产融资协调机制建立后，3月地产数据改善状况值得关注。四月政治局会议、一季度经济数据和上市公司财报的陆续发布，也会使投资者对于基本面预期更加明朗。对于AI概念而言，春节假期后概念的反弹主要得益于Sora概念和英伟达的上涨。因此，短期内英伟达的走势对A股相关概念映射就显得尤为重要。此外，随着业绩预告的陆续发布，投资者需注意业绩是否符合市场预期，警惕业绩不及预期对个股和相关板块造成的影响。操作上，短期指数层间或将出现振荡调整，建议尚未入场的投资者暂时观望。 期债： 上周五央行开展100亿元逆回购操作，当日100亿元逆回购到期，实际零投放零回笼，资金面宽松。上周债市延续偏强走势，30年国债收益率创历史新低带动期限利差压缩至历史低位。本轮超长债引领的上涨行情从2023年11月开启，在资产荒的背景下配置机构抢配超长久期债券增厚收益。随后，权益资产走弱和地缘政治等因素推动下，风偏回落助推上涨行情。目前债市上涨已经定价了MLF降息10-20BP的预期和基本面进一步走弱的预期，但近期市场开始出现一些变化。一是，两会经济目标基本符合市场预期，但年内超长期特别国债发行时间尚未可知，如果3月开始发行，债券供给压力会增加。二是，当前市场对于3月MLF利率补降抱有希望，但近期公布的贸易和通胀数据均有边际改善，令降息的概率降低。三是，权益市场情绪回暖，是否会对债市形成压力尚未可知。当前各期限利率降至历史低位情况下，市场波动可能加大，建议暂时观望。 ◆◆ 贵金属 ◆◆ 黄金/白银： 上周五外盘金银强弱分化，内外金价续创历史新高，Comex金银比价延续强势。美股、美元、原油回落，美债、VIX收涨。消息面上，美国前财长萨默斯表示，美联储对中性利率判断有误，今年可能不会降息。永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，疫情后中性利率可能仍维持偏低水平。消息人士称，越来越多的日本央行决策官员因年度薪资谈判取得有利成果开始热衷于在3月结束负利率。经济数据方面，美国2月新增非农就业人数27.5万人，高于预期20万人；美国2月平均每小时工资年率4.3%，低于预期4.4%；美国2月失业率3.9%，高于预期3.7%。名义利率与盈亏平衡通胀率基本持平，实际利率持稳对贵金属影响中性。利率端回落令降息预期重回4次，美元承压。资金面上，白银配置资金连续5日减持，截至3月7日，SPDR持仓815.13吨（-1.44吨），iShares持仓13011.33吨（-68.28吨）。金、银投机资金表现分化，前者已连续7日流入，CME公布3月6日数据，纽期金总持仓53.54万手（+28426手）；纽期银总持仓14.37万手（-532手）。技术上，外盘黄金再创历史新高，从二者相对走势及资金面判断，市场仍然处于黄金补涨周期，且持续走高后不宜过分追涨。策略上，建议谨慎持多之余亦可分批减仓兑现。 ◆◆ 黑色品种 ◆◆ 焦煤/焦炭： 【现货和基差】山东港口准一现汇2100上下，仓单成本2278左右，与主力合约基差-14；吕梁准一报价1900，仓单成本2276，与主力合约基差-16；山西中硫主焦报价2000，仓单价格1900，与主力合约基差+171，蒙5#原煤口岸报价1460，仓单价格1786，与主力合约基差+57。澳煤低挥发报价324美元，仓单价格2250，与主力合约基差+520。 【基本面】焦炭供应小幅度回落，焦企出货有所好转。下游方面，近期钢厂盈利能力又一次转弱，整体焦炭库存水平延续回落。近期原料煤价跌幅扩大，焦企仍处于亏损状态，部分地区焦企受环保影响限制生产。焦炭产量明显下降，随着焦炭价格下调，下游采购积极性增强，焦炭出货好转，但仍有库存压力。近日投机环节进场拿货，焦炭基本面开始改善。 焦煤方面，两会期间煤矿多安全为主，产地仍在复产中，但复产速度缓慢，线上竞拍延续弱势。终端需求延续疲软，煤矿降价范围扩大。焦炭第四轮落地之后，焦企考虑利润倒挂，原料煤采购情绪低，煤矿出货不佳。近日，甘其毛都口岸通关小幅度回落，口岸市场成交氛围冷清，目前蒙5原煤1450-1500元/吨。安监影响仍存，焦煤底部存在支撑，盘面偏多对待。 策略建议：盘面参考焦煤2405合约1700以下逢低做多。 动力煤： 主产地价格整体仍然偏弱，下游采购需求较少，在产量偏高的情况下，部分煤矿有一定库存压力，调价煤矿以调降为主。尤其是价格相对偏高的榆林地区调降幅度更为明显。发运上看，大秦线受例行检修影响，运量回落至105万吨，呼铁局批车17个大列，较前几日也有所回落。北港今日调入127.4吨，调出122.8万吨，库存增加4.6万吨至2022.7万吨。锚地船39艘，较昨日减少6艘，属于低位水平。预到船64艘，较昨日增加17艘，达到较好水平，再加上近期船运费持续小幅上行，后续拉运需求预计会略有好转。今日港口市场有所企稳，临近周末市场观望较多，再加上临近整数关口，货主进一步下调价格意愿也有所降低。5500大卡主流报价910-920元/吨，5000大卡主流报价800-815元/吨。新一期终端日耗整体变化不大，各地有所分化，沿海有所回升，而内陆延续回落，目前整体日耗仍处于相对高位，但后续会逐步回落，步入淡季。终端库存均小幅去化。 钢矿： 钢联数据产需存同增，相对利空钢厂利润，但需求高度不够，仍将压制黑色行情高度，震荡箱体无法突破。矿石方面，低铁水高发运，废钢供应还有增量，暂时看不到强力反弹驱动。不过价格回落后，非主流发运也有一定减量，目前支撑在850-830区间。后期关注点在终端需求回升力度和复产节奏。 锰硅/硅铁： 【市场逻辑】按照季节性观察，钢厂无补库意愿，按需采购，虽然粗钢产量处于复产趋势，但进度偏慢，合金需求短期中性偏弱为主。锰硅供应过剩，库存处于季节性高位，需求暂无明显增量，虽然成本短期有一定支撑，但成本持续小幅松动，短期仍以小区间跟随成本向下波动为主。硅铁供需接近平衡，库存中性，供需双弱，利空偏向于成本端煤炭向下或有空间，短期6500-6700区间波动为主。 【钢厂招标】3月近期钢招锰硅6260-6300附近，硅铁6700-6800附近。 【市场信息】内蒙锰硅主流报价6000元/吨，天津港澳块报价36.5元/吨度，南非半碳酸成交价34.2元/吨度，天津地区SM2405合约基差-274元/吨，天津仓库锰硅卖交割利润-76元/吨；宁夏中卫硅铁出厂报价围绕6350元/吨，SF2405合约基差-242元/吨，天津仓库硅铁卖交割利润-38元/吨。 ◆◆ 有色金属 ◆◆ 沪铝（2404）： 【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19140-19180元/吨，现货贴水40元/吨，广东90铝棒加工费280元/吨 【价格走势】沪铝价格收盘于19135元/吨，伦铝收盘于2236美元/吨，氧化铝收盘于3241元/吨。 【投资逻辑】供应方面，云南电力供应过剩电解铝企业或在3月份开始筹备复产，但预期复产幅度不大；消费开始复苏，铝锭累库幅度放缓，铝棒降库幅度增加。氧化铝方面，主要受消息扰动，澳洲氧化铝厂输送天然气管道发生火灾，但目前尚未影响到正常生产。从盘面反应看，无论是国内环保还是海外扰动，消息层面对氧化铝价格的扰动力度逐步减弱，价格上涨高度逐步降低。从国内氧化铝开工率来看，山西河南均环比小幅抬升，虽然铝土矿开采的回复可能会低于预期，但确定性的是环比修复，继续恶化的概率很小。此外现货市场成交较为冷清，成交价格重心下滑，进口窗口持续打开，氧化铝月度供需平衡维持平衡偏宽松状态。 【投资策略】电解铝以逢低布局长线多单，耐心持有；氧化铝反弹布局空单。 硅（2404）： 【现货市场信息】节前华东地区通氧553#价格14600-14800元/吨，下调50元/吨；421#价格15200-15300元/吨；昆明通氧553#价格14600-14700元/吨，下调100元/吨；421#价格14900-15000元/吨，下调50元/吨。 【价格走势】广期所工业硅价格收盘于13265元/吨。 【投资逻辑】供应端，新疆地区开炉数量持续增加，云南地区出现检修停产现象，不过整体开炉数量小幅增加，工业硅周度产量继续攀升。成本方面，电价处于平稳阶段，但石油焦价格小幅上涨，折算盘面利润西南持续亏损，新疆盈利继续收窄。消费方面，多晶硅保持平稳增长，但粉厂接货意愿不强；有机硅行业进入传统消费旺季，但价格接连大幅度上涨存在有价无市的情况，整体开工率并未明显提升，对工业硅消耗量难有持续增长；合金行业消费开始复苏。现货市场成交活跃度依旧不高，消费刚性修复，供给增加弹性更强，库存仍然处于累库状态下，工业硅价格上涨缺乏动力。 【投资策略】高库存压力下反弹短线空单 沪铜（2404）： 【现货市场信息】SMM1#电解铜均价69595元/吨，+385，升贴水-90；洋山铜溢价(仓单)57.5美元/吨。 【价格走势】上周五伦铜合约，-0.85%，隔夜沪铜主力合约，-0.76%。 【投资逻辑】宏观上，市场预期首次降息仍在6月份，但降息次数增加，叙事逻辑仍为软着陆、流动性宽松预期，美元继续走弱，支撑铜价；关注后续经济及通胀数据会否走弱，使得转向交易衰退逻辑。两会结束，广义财政超预期，设备更新等政策推出，但整体仍偏稳健，关注国内政策实际传导效果。供应上，矿山干扰继续，现货TC暴跌，按此TC计算冶炼利润转负，今年长单比例低于去年，关注后续能否有联合减产的可能；需求上，库存仍延续累库节奏，高铜价令铜材新订单增长缓慢，消费端整体弱于季节性，继续关注累库高度以及去库速度，随着旺季到来，国内需求恢复将恢复，预计3月下旬会更清晰。 【投资策略】宏观预期偏积极叠加供应扰动，但现货较弱，价格或受拖累，前期多单减仓，观察能否有效上破，中长期仍以逢低多配为主。 沪锡（2404）： 【现货市场信息】SMM1#锡均价221750元/吨，+1250；云南40%锡矿加工费14500元/吨，-0。 【价格走势】上周五伦锡合约，+0.24%，沪锡主力合约，-0.81%。 【投资逻辑】3月产量环比将大幅回升，矿的影响还未显现，但进入二季度，若佤邦仍未复产，矿供应将有明显扰动，关注加工费变化；印尼锡锭出口短期受限，佤邦实物税的调整也变相减少了供应；需求仍有较好的预期，半导体指数持续走强，国内月度电子数据好转，全球半导体补库周期或也来临，但强预期伴随着高库存的弱现实压力。接下来，佤邦锡矿复产、印尼锡锭出口恢复以及消费恢复情况等都将逐步明朗，密切关注变化，特别是库存表征的需求变化以及佤邦能否复产。 【投资策略】价格区间高位，库存高位，较强需求预期支撑，短线多单可适度减仓，长线依旧保持逢低多配思路。 沪锌（2404）： 【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在21150~21210元/吨，双燕对2404合约报价21250~21320元/吨，1#锌主流成交于21080~21140元/吨。 【价格走势】隔夜沪锌主力收于21195元/吨，跌幅0.02%。伦锌收于2522.5美元。 【投资逻辑】本周锌价出现明显涨幅，起主要是由于海外矿端再现扰动，benchmark TC谈判僵局后海外炼厂主动减产新闻提振。另外由于目前国内冶炼厂利润过低，随着加工费的继续挤压，冶炼厂利润已然处于倒挂状态，部分冶炼厂检修减产的情况，据 了解目前已经有葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等冶炼厂加入3月检修计划，3月供应恢复情况或有不及；然近期进口锌锭开始流入国内，预计进口量在2.5~3万吨左右，或有望弥补国内冶炼厂减产的量。消费端，下游消费逐步复苏，整体消费尚未回归到去年同期，警惕锌价上冲后需求尚未更上，短期可能有回落的可能性。 【投资策略】警惕21500附近压力位，前期多单部分止盈。 沪铅（2404）： 【现货市场信息】上海市场驰宏铅16075-16095元/吨，对沪铅2403合约升水0-20元/吨报价；江浙地区江铜、济金铅16105-16125元/吨，对沪铅2403合约升水30-50元/吨报价。 【价格走势】隔夜沪铅主力收于16170元/吨，涨幅0.28%。伦铅收于2100美元。 【投资逻辑】国内方面，受供应端恢复速度慢于需求端，本周铅价表现相对强势。进入3月，铅锌矿山已按计划陆续恢复，3月原生铅冶炼厂同样以检修恢复为主，年后贵金属价格走强，铅冶炼厂生产积极性高涨，纷纷抢购金银等贵稀金属富含较好的含铅物料。预计3月原生铅供应恢复增加1万吨左右。再生铅炼厂集中复产的同时亦出现个别大型炼厂停产检修的消息，整体增量相对有限。 需求端，下游铅酸蓄电池市场在3月初全面恢复，开工率速度提升。当下铅市场 整体库存高企，警惕铅价进一步上行空间受阻。 【投资策略】当下临近区间上沿，建议多单部分止盈。 沪镍（2405）： 【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水1475元/吨（-175），进口镍升水-250元/吨（-50），电击镍升水-1400元/吨（-0）。 【市场走势】日内受美联储降息预期加强影响，基本金属全线收涨，整日沪镍主力合约收涨1.91%。隔夜基本金属普跌，沪镍主力合约收跌0.25%，伦镍收涨0.04%。 【投资逻辑】目前镍矿价格持稳，镍铁成本坚挺，市场成交价格稳中有升，国内铁厂利润持续修复但多数铁厂仍处于亏损状态，维持低产运行；不锈钢处于季节性累库阶段，节后物流恢复，到货量增加，周内库存出现去化；印尼NPI由于镍矿批复缓慢有一定减产，但整体看国内镍铁供过于需的格局持续。新能源方面，印尼中间品回流国内补给硫酸镍生产使用，由于镍矿审批印尼部分中间品项目生产受影响，回流量减少，三元耗镍环比走升但无超预期表现。电镍锚定的硫酸镍以及镍铁价格均已企稳回升。纯镍方面，部分矿山减少2024年产量计划，但当前国内外纯镍增库明显，持续对镍价形成压制。 【投资策略】操作上暂维持【120000，140000】区间操作思路。 碳酸锂（2407）： 【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报价108900元/吨（+400），工业级碳酸锂100400元/吨（+1400）。 【市场走势】碳酸锂维持震荡走势，整日主力合约收跌0.70%。 【投资逻辑】供应看，澳矿涨至一千美元以上，国内江西地区受环保影响产量环比增加但增幅有限，全国碳酸锂3月排产量环比回升；需求方面，正极材料排产环比同比均回升，供需在逐渐边际好转。库存方面，维持累库节奏，下游维持低库，盐厂累库明显。现货市场，炒作情绪逐渐退去，现货市场询价、成交均有明显好转。 【投资策略】价格维持震荡偏强，暂维持底部区间操作思路。 ◆◆ 农产品 ◆◆ 红枣： 今日河北崔尔庄红枣交易市场到货8车，含部分本地货，三级或小幅上涨0.20元/公斤。参考特级价格13.20-14.00元/公斤，一级价格12.30-13.30元/公斤，二级价格11.80-12.00元/公斤，三级价格10.60-10.80元/公斤。广东市场今日到货2车，早市成交一般，主流价格趋稳，存在压货行为。参考市场特级14.50-15.50元/公斤，一级13.20-13.80元/公斤，二级12.00-12.50元/公斤，三级价格参考10.80-11.50元/公斤。节前低价货逐渐销售殆尽，节后进入消费淡季，市场供应量主要源于仓单，导致现货交易定价围绕盘面运行，市场将重新以13000一线点价仓单成交，随着现货价格被动上涨，市场走货预计不温不火淡季交易，后期需要注意高成本仓单走货速度，期价短期就围绕13000元震荡为主。 苹果： 苹果产区交易两极分化情况凸显，包括陕西、山东等库存好货交易呈现稳中偏硬趋势，果农一般货源交易迟缓，尤其山东产区，果农一般货源实际交易价格继续偏弱滑落。山东栖霞产区纸袋晚富士80#以上价格在3.00元/斤左右（片红，一二级，果农货）；纸袋晚富士80#以上价格3.30元/斤左右（条纹，一二级，果农货）；陕西洛川产区库内70#起步果农统货价格在2.70-3.00元/斤（统货，果农货），库内70#起步半商品价格在3.70-3.90元/斤。近期产地走货速度一般，冷库好货偏少、交割品整理相对困难且成本偏高，交割博弈仍存，天气因素影响力有所下降，预计短期期价震荡运行为主，建议暂时观望。 白糖： 外糖：周五盘面小幅震荡走低，ICE5月合约下跌0.12美分报收21.18美分/磅，盘中最高21.01美分/磅，伦敦白糖5月合约下跌4.4美元/吨报收598.5美元/吨。巴西2月出口量是去年同期三倍，虽然下个榨季产量预期下滑4.8%，但中短期内巴西物流运输出口顺畅，泰国和印度甘蔗作物涨势高于前期预估水平，尤其泰国产量预期增加不利于短期走势，美糖依然在21美分岌岌可危，关注迪拜糖动态。 郑糖：周五盘面冲小幅震荡上涨，最终郑糖5月上涨39点报收6305点，当日最高6310点，5-9价差77至88，5月基差239至200，仓单减少66张至16153张，有效预报张维持1751张，5月多单增加空单略有减少，5月夜盘下跌14点报收6291点，现货报价大多稳定，国内供应旺季需求淡季持续，外糖跌势暂缓，国内6300附近争夺持续，操作上，内强外弱，近强远弱，关注6200-6300区间能否有效突破，中长期弱势格局不变。 鸡蛋： 供应：鸡蛋产量供应正常，部分市场暂无库存压力，部分市场库存量有限，因此鸡蛋供应量相对平稳。需求：目前终端环节多数消化速度一般，按需采购为主，部分市场高价货源消化速度不理想，整体需求量仍有限。现货涨至成本线上位置，现货端情绪好转，整体表现偏强。期货连续多日上涨，且近日豆粕等饲料原材料价格表现强势，对期货盘面有一定拉动作用，叠加现货目前偏强的走势，期货再次冲高，但从供应角度来看，阶段性的抄底及炒涨行为或对后市产生压力，进而导致现货回落行情出现，关注期现回归路径。 生猪： 供应：经过持续涨价，局部区域高价成交量有减少空间，市场或降价出猪，对行情有利空影响。而目前部分区域在猪价下滑后则刺激二次育肥的补栏积极性，部分区域在周后期或再度出现二次育肥现象，对行情有支撑作用。需求：屠宰企业终端订单数量仍然小幅恢复，受猪价上涨影响，部分终端贸易商拿货积极性提升、分割品订单略有增加，需求或小幅增加。现货端落价预期发酵，但下方空间有限，在大方向的减产预期下，期货当前价格下难有大幅下跌势能，但上行亦需要现货超预期上涨拉动，否则仍将维持宽幅震荡为主，关注后续期现回归路径。 ◆◆ 能源化工 ◆◆ 聚酯: 终端开工基本恢复正常，聚酯开工亦恢复正常，终端需求环比回升中。 PX： 供需方面：供应上亚洲开工高位，特别是国内开工已经处于历史同期高位水平，但需求上PTA开工亦处于高位，3月份的检修推迟亦对PX需求有支撑。总体上PX供需两旺，但供给略高，供需短期偏宽松，同时库存的高位以及传闻有工厂5月交货导致月差以及PXN大幅走弱。调油当前仍没有明显走出来，但逻辑仍在，需要继续观察，同时4-5月亚洲PX检修对PX仍有一定的支撑，在当前PXN压缩到相对低位水平的背景下，后期PX仍可逢低偏多配置，维持短空长多的思路。 PTA： 供需方面：PTA3月目前看大厂检修延后，本周下游全面恢复至正常水平，需求总体评估相对健康，但PTA供给过高，那么3月可能要偏累库，需要重点大厂装置动态。估值方面石脑油价差近期震荡，PXN近期回落至292美金左右，关注美国需求对芳烃的提振作用，预计幅度同比走弱但环比仍有季节性提振，同时4-5月PX的检修对PX预期仍有提振。PTA加工差近期有所修复，整体PTA估值中性。预计短期PTA震荡偏弱，特别是月差偏弱，一方面成本PX短期弱势，一方面PTA短期仍处于累库的现实中。但后期原油我们仍是逢低偏多的观点，同时PXN价差压缩至低位，后期待成本企稳后PTA仍可逢低多配（选择远月合约）。 MEG： 供给上国产恢复至高位水平后，春检逐步兑现，开工环比有所降低，进口后期装置重启后量陆续提升，听闻沙特装置重启略有推后，进口放量要在4月中下及偏后。需求方面聚酯开工以及下游全面恢复至正常水平，总体下游相对健康。估值上短期有所回落，其中油化工估值仍低，煤化工利润亦有所缩小。尽管近期现货偏弱导致月差大幅回落，但绝对价格3-4月仍是去库预期，MEG重心较去年提升是大概率事件，4400-4500底部支撑相对明显，同时由于MEG供给弹性的压制，乙二醇预计难以走出大的趋势性行情，震荡为主，上方压力4800左右。操作上建议区间底部滚动做多。 PF： 供需方面：供给上开工季节性提升，需求正在恢复中，目前的状态是高库存，低利润，短期在需求仍偏乐观以及原料成本等整个聚酯产业链重心预期上移的背景下，短纤库存仍有增值的预期，这种状态（高库存，低利润）短期仍将持续，短纤绝对价格跟随成本波动。 甲醇： 国内开工略降，短期维持高位运行，后期关注春季检修情况，外围负荷短期维持低开工水平，3月关注伊朗集中重启情况，预计4月进口将显著增加，下游综合开工下降，传统需求继续恢复，但烯烃开工下降，诚志二期检修，后期宁波富德、诚志一期仍有检修传闻，本周甲醇沿海库存继续下降，内地库存上升；目前港口基差及港口内地价差较大，沿海到货偏紧库存偏低，短期看价格仍维持高位震荡运行，但中原大化、定州天鹭等内地厂库注册仓单，沿海烯烃工厂利润跌至低位，边际价格上行压力较大，中期看随着气温回升物流恢复煤炭淡季到来，运费及成本存下降预期，进口存增加预期，部分烯烃存检修预期，远月价格未来或将逐渐转弱。 燃料油： 上周高硫燃料油市场结构走强，低硫市场转弱。低硫方面，科威特石油公司通过现货招标从其Al-Zour炼厂售出三批2月装船的货物，但至今未有任何现货招标提供3月装船的货物。由于东西套利仍不可行，新加坡预计3月将从西半球接收约140万至170万吨低硫燃料油，连续第二个月出现大幅下降；高硫方面，孟加拉国的气温从2月初开始回升，发电厂的高硫燃料油需求一直在上升。充足的库存对新加坡地区的码头交货和自提市场都造成了影响终端用户对下游高硫燃料油的需求基本保持稳定。夏天发电需求通常会加大高硫燃料油消耗，对市场形成一定支撑。 沥青： 估值：按Brent油价82美元/桶计算，折算沥青成本4250附近，06合约估值低位。驱动：百川炼厂库存增加，社库增加，现货疲软，短期供需驱动偏空。中期来看，一季度供需双弱，不过稀释沥青紧缺的预期仍在，需求验证尚需时日，短期利空已经在极低位估值上体现，06合约3650附近低多为主，关注低利润下炼厂停产或转产情况，风险主要是委内瑞拉重新制裁可能导致贴水下降。 苯乙烯： 盘面震荡走强，短期波动区间9000-9400。从估值来看：苯乙烯（及纯苯）的上方压力仍是进口成本，美金涨价且因后期调油需求有延续的可能性，下方9000以下有出口支撑。成本端原油预计偏强。从驱动来看：苯乙烯工厂去库港口小累库，纯苯虽然累库但幅度不大（连续几周库存震荡），下游利润不佳但开工率在提升，说明需求在缓慢恢复。后边重点关注：一是美韩纯苯价格，二是需求提升速度。策略：9150以下择机多，滚动操作。 塑料/PP： 短期区间震荡，地膜需求逐渐恢复但尚未大量备货原料库存，若价格继续下跌可能刺激投机需求。从估值看原油偏强煤炭偏弱的格局延续，但变动幅度有限。季节性看上半年产业都是主动去库的，4-5月春检，塑料国内暂无投产增量，因此价格下跌空间并不大，上方空间受到美金货和需求压制。策略：塑料8100附近、PP7400附近及以下择机多，滚动操作。 尿素： 供应端，2月份国内尿素产量高位，仅少部分企业出现短停检修，日均产量18.2万吨，产量约530万吨，为近几年最高；进入3月份后少量企业逐步开始检修，预计产量保持同比高位运行，同时淡储货源开始逐步投放市场；需求端，小麦返青肥陆续拿货，前期大范围雨雪天气打乱施肥节奏，预计还有一定缺口；复合肥走货持续好转，但成品库存仍偏高，原料分批采购；出口方面，预计5月后国内货源才能流出；短期看，随着气温逐步回暖，国内供需双旺，期现市场震荡运行；中期看，持续高供应将导致基本面转为宽松，尿素生产利润压缩，关注出口政策及能源价格变动。 PVC： 现货5660；出口降温，下游复工慢，成交弱，库存高位累；期货升水高，反弹空间小；05空单在5900逐步加仓，关注5700-5500支撑；风险点：关注出口持续性。 烧碱： 上游开工下降，库存高位降，下游需求恢复中，厂家稳中小涨心态，主流2312元；液氯波动大，氯碱利润仍低；策略：05在2600—2700区间震荡，突破2700多单止盈；回调做多09，五九反套持有；风险：现货上涨慢，盘面大升水下的大跌。 纯碱： 日产高，累库，轻重碱补库略好转，带动现货稳中略涨；累库到5月高位后，库存偏走平，库存压力在盘面已部分兑现；送到价格2000，驱动仍偏弱；策略：空单减仓，关注1750支撑；风险点：宏观预期好下的反弹空间大。 玻璃： 节后下游复工一般，成交恢复仍慢，厂家价格1700，期现商点价价格低；厂家累库，库存压力略大，中游库存也不低，下游补库大概率证伪，基本面仍偏弱；策略：观望，中期1700以上关注高空；风险：资金缓解，下游短期大量补库，需求前置。 原油： 上周油价震荡收跌，周五收盘时Brent首行下跌88美元至82.08美元/桶。需求端疲软是油价下行的主要原因，亚洲柴油利润出现连续第四周下滑，西北欧驳船利润也因3月份进口预计增加而跌破30美元/桶。宏观上，美国失业率上升，工资增长放缓，市场对美联储6月降息的预期继续存在。价差表现上，两油月差小幅回落，供需基本面略显宽松。估值上，油价仍高估值2美元运行，短期油价震荡走势看待。 ◆◆ 航运指数 ◆◆ 集运指数： 日频数据TCI天津-欧基港运价指数止跌回升，周五期价有所企稳。上周集运指数整体呈现窄幅震荡格局，截至周五，主力EC2404结算价录得1822.2点，较上期环比上涨0.5%。流动性继续下降，近远月Back结构加深。地缘风险方面，周末伊拉克伊斯兰抵抗组织对以色列目标发动了新一轮袭击，且黎巴嫩卷入，巴以冲突的外溢风险继续升级，预计短期大规模复航概率不大，当前欧地绕航比例为80%。现货报价方面，由于出运货量明显不足，班轮公司执行积极的降价揽货策略，市场运价进一步下跌，据现货端了解，当前小柜报价在2200美元左右，船东继续调降3月中下旬上海-欧洲基本港订舱价格，3月8日公布的上海港出口至欧洲基本港市场运价为2134美元/TEU，较上期下跌6.28%。根据SCFI与SCFIS对应比例计算，周一SCFIS指数预测值为2670点，按照现货端报价估算第10周结算运价指数为2680点，两者预估较为一致，较上期下跌178点。综合来看，市场运价持续下调，而红海危机尚未化解，船东在调整价格揽货的同时也将尽可能保证利润进行适度挺价，且随着交割月临近，基差收敛对当前贴水1000左右的期价仍有提振，但供给增加需求疲弱的基本面对期价构成压力，多因素共同影响，期价或将维持震荡，参考区间【1650,2200】。策略上，观望为主，耐心等待逢高沽空机会。 一德期货研究团队： 编辑：张怡婷 审核人：寇宁 /Z0002132/ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 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