【国君宏观】经济“不着陆”预期降温——国泰君安海外宏观周报(20240310)

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】经济“不着陆”预期降温——国泰君安海外宏观周报(20240310)》研报附件原文摘录）
　　联系人：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫 导读 本周美债收益率下行主要源于市场对经济“不着陆”担忧的下降，但当前市场对通胀粘性似乎仍然存在过度定价，即将公布2月CPI数据，可能会为通胀预期的调整提供契机，我们仍然维持美债收益率下行风险大于上行风险的判断。 摘要 本周美债收益率下行约11BP至4.08%，利率下行基本贯穿了全周。周二虽然Markit服务业PMI略超预期，但ISM非制造业不及预期，尤其是就业和价格分项回落明显，边际上降低了“不着陆”和“二次通胀”的担忧。周三公布了ADP就业数据和JOLTS数据均不及预期，再次带动“不着陆”预期的降温，而当天鲍威尔在众议院听证会上也再次重申“年内降息是合适的”的观点，降低了部分市场参与者对“不降息”的担忧。周四初请和续请失业金人数均略高于市场预期，且鲍威尔表示“美联储距离对降息有信心已经不远”，表态较周三和此前都略微偏鸽。周五公布的新增非农就业虽然大幅超预期，但前值大幅下修、时薪增速放缓和失业率升高，使就业数据整体差强人意，进一步降低市场对“不着陆”的担忧，美债收益率仅在短期上冲后快速回落，收盘时基本持平于非农就业数据公布前，美债涉险过关。 在此前两周的海外宏观周报中，我们从经济预期、通胀预期和降息预期三大市场预期的角度分析认为美债收益率下行风险大于上行风险。从本周公布的数据及其对应的资产价格变化来看，当前市场似乎仅对乐观的经济预期做出边际修正，对增长“不着陆”的担忧下降，但本周并没有公布重要通胀数据，市场似乎还尚未对通胀预期做出明显修正。 综合上述分析，我们认为市场对增长的预期调整可能已经到位，体现为“不着陆”预期的下降，但也并未增加对“硬着陆”风险的定价，基本符合我们对美国经济年内“软着陆”的判断。但当前市场对通胀粘性似乎仍然存在过度定价，而3月12日（周二）即将公布美国2月CPI数据，可能会为通胀预期的调整提供契机。整体来看，我们仍然维持美债收益率下行风险大于上行风险的判断。 此外，在3月5日的“超级星期二”中，特朗普赢得了共和党内15个州中14个，共和党初选已经产生了一半的选举人，而根据当前初选结果，这些选举人中的约90%将会投票给特朗普。另外根据538网站汇总的最新民调数据显示，特朗普也在后续共和党其他州的候选人中领先明显，因此特朗普获得共和党总统候选人提名几无悬念，2024年大选大概率仍为特朗普和拜登之间的对决。 风险提示：美国服务消费韧性超预期；美国金融风险再次发生。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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