南华期货丨期市早餐2024.3.11

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.11》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：2月非农就业报告强化美联储6月降息预期 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1918，较上一交易日上涨68个基点，夜盘收报7.1876。人民币对美元中间价报7.0978，调升24个基点，周累计调升81个基点。 【重要资讯】1）国家统计局公布数据显示，2月全国CPI环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，自2023年9月以来首次正增长，且涨幅超出市场预期的0.4%。核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。2）美国劳工部发布报告显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时，去年12月数据也由33.3万人下修至29万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。 【核心逻辑】结合历史规律以及对当前海内外主要国家经济基本面的判断，我们预计美元兑人民币即期汇率在3月仍将延续当前走势逻辑，继续关注美元兑在人民币即期汇率在7.20关口的表现，若升破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未升破，则继续在7.20附近平稳运行（大概率在7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态）。从当前美元指数的走势情况来看，我们更倾向于美元兑在岸人民币即期汇率突破7.20的压力在减缓的判断。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：上涨动力趋弱，需等经济明显回暖信号 【市场回顾】上周五A股涨跌不一，上证50指数小幅收跌，其余均收涨，北向资金净流入60亿元，两市交易额8606.27亿元，回落-1210.35亿元，期指均缩量上涨。 【重要资讯】 1、中国2月CPI同比增长0.7%，为半年来首次转正，PPI同比降幅扩大至2.7%。 2、美国2月非农新增就业27.5万超预期，时薪环比骤降，失业率意外升至两年新高。 【核心逻辑】美国2月非农新增就业27.5万超预期，时薪环比骤降，失业率意外升至两年新高，强化6月降息预期，两年期美债收益率一度降超10个基点，创一个月新低。美元指数创逾一个半月新低，并创两个多月最大周跌幅，今日北向或较乐观。上周股指强势震荡整理，周三开始成交量跌破万亿水平，目前市场的上涨动力趋于减弱，股指上行压力逐步显现。当下市场流动性担忧已经消退，市场驱动力将从“流动性回补”逻辑走向“经济基本面驱动”逻辑，后续市场走势何时结束震荡更多取决于经济基本面及政策落地。中国2月CPI同比增长0.7%，为半年来首次转正，PPI同比降幅扩大至2.7%。我国经济处于弱复苏状态，结构性问题仍存在。可以继续等待经济端明显回暖信号出现，短期预计震荡为主。 【策略推荐】持仓观望 国债：宏观预期回暖 【行情回顾】：开盘冲高后回落，全天宽幅震荡。午后A股震荡走高，2点以后在创业板以及中小盘带动下加速上行，国债期货跳水，T跌幅扩大到0.08%。资金市场整体平稳，银行间与交易所资金利率窄幅震荡。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期1170亿，净回笼1070亿。 【重要资讯】：1.获悉，龙湖集团已提前兑付将于2024年12月行权到期的46.1亿元的CMBS。偿付资金来自经营性物业贷款，即通过新增经营性物业贷款置换将于2024年底行权到期的CMBS，以此实现债务结构的优化，拉长债务久期。 2.乘联会：2月车市零售出现环比和同比剧烈下滑的重要原因是春节因素带来的节前消费时间差异。 【核心逻辑】：随着利率持续回落、期限利差收敛，债市交易情绪有所转变，利率下行乏力的同时波动性明显放大，周五2点以后债市跳水，10Y活跃券230026在两个小时内上行接近2bp，回顾前几个月的利率债市场，2-3bp差不多就是一周的价格波动了。从本周走势来看，10Y利率在下到2.25%附近的时候遇到了明显的阻力，周四盘后有消息称或与农村金融机构接受调研有关。尽管央行回复强调这只是一次常规性的调研工作，但这样的时点确实容易引发相关机构止盈情绪上行。目前来看债牛趋势仍在，当前环境下不建议过早转空，但后续行情需要由短端打开，在此之前长债收益率大概率以2.3%为中枢宽幅震荡。 宏观层面来看，近期不论是数据端还是资产表现都有一定积极的反馈。周四海关总署公布1-2月进出口数据，表现超出市场预期，而A股市场有色板块近期表现也较为强势，因此对于债券市场近期的波折走势，问题或许不完全在监管层面，宏观预期在边际上的修复值得继续关注。 【投资策略】：保留底仓，交易盘注意交易节奏 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：出口超预期回升，期价低幅震荡 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现低幅震荡的态势。截至收盘，除EC2408合约外，其余各月合约价格均有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.10%，收于1824.0点；各月合约中波动幅度最大的是EC2412合约，价格降幅为1.48%，收于1281.0点；主力合约持仓量为18932手，较前值再度回落。 【重要资讯】：胡塞武装袭击商船致3死4伤，船舶起火失控。 【核心逻辑】：与前值相比，马士基对于上海至欧洲航线3月中下旬的运费报价再度回升，但对期价的带动作用并不是很大。而从运价指数看，SCFI欧线运价指数报于2134美元/TEU，环比下降6.28%，再度下行，在一定程度上不利于未来期价走势。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩；而中国出口超预期上涨，同比上涨7.1%，并未使得期价大幅提振，可见传统淡季对集运运价影响更甚。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，期价短期仍偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：贵金属强势上行 多看少动等待回踩 【上周总结】周内黄金和白银表现强势，其中黄金整体涨势好于白银（可能受央行购金需求支持下的黄金货币属性增强影响），且国内外黄金双双刷纪录新高，相较之下白银整体仍处于区间内震荡，且内盘表现弱于外盘。从影响因素看，上周公布的美ISM服务业PMI、工厂订单、耐用品订单、及ADP与非农就业报告，整体呈现美国经济放缓及就业市场降温趋势，这支持市场对美联储降息预期的升温。另外，美指（日央行3月结束负利率的预期提振日元走强）与美债收益率的回落也利多贵金属估值。根据CME美联储观察显示，截止周五，市场预期美联储6月降息概率上升至90%，5月降息概率为23%。消息面。美联储主席鲍威尔周内在两院证词总体略偏鸽，他表示美联储正在接近开始降息所需的信心，美联储很清楚推迟降息的风险，降息可能会在接下来的几个月内出现，会有银行倒闭，但不会是大银行。其他消息面，中国央行连续第16个月增持黄金储备；欧央行维持三大利率不变，下调24年GDP增速与CPI预期；比特币价格接近历史新高。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减7.2吨至816.57吨；白银ETF总持仓周减362.25吨至21121.43吨。短线基金持仓看，根据截止3月5日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸激增49657张至191293张，主要因多头猛增49200张；白银非商业净多头寸增加13816张至28315张，其中多头增加4339张，空头减少9477张。库存方面，COMEX黄金库存周减5.83吨至561.04吨，COMEX白银库存周增95.23吨至8870.47吨；SHFE黄金库存减少21千克至3081千克，SHFE白银库存增加84吨至1103.75吨，上海金交所白银库存（截止3月1日）减少24.5吨至1300.83吨。 【本周关注】数据方面：主要关注重磅美2月CPI、2月零售销售及3月密西根大学消费者信心指数初值等数据。事件方面：美联储将于3月21日召开利率决议，而此前一周，即本周进入美联储官员缄默期，本周无美联储官员讲话。 【策略建议】中长线维持看多，短线建议多单谨慎持有或逢高减磅，仓位较轻者或空仓者等待回调后的低吸机会。上周黄金加速上涨，突破前期震荡区间上沿2100区域，与2023年年底假突破高位2150。短线看，日线虽仍位于5日均线上方，但周五日线收一定上影线，且RSI指标超买，且前期震荡区间突破后的目标位在2200附近已经到达，预计短期回调压力可能加大，建议多单谨慎持有或逢高减磅，但不宜做空，可等待回踩后低吸机会。下方支撑2150，强支撑2100。SHFE下方支撑位503，然后498，强支撑495附近。白银日线同样强势，但内盘表现弱于外盘，内外价差回落。目前COMEX白银接近23年12月份高位24.8附近，短线需关注该区域阻力有效性，如无法有效突破，则可能重新回踩24.2支撑，强支撑在23.75附近。如果突破24.8上方，则下一目标位可看高至前高26.4附近。SHFE白银支撑位6070，强支撑6000；阻力位6200，然后6350。 铜：美联储降息预期推升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中上涨近1.5%至7万元每吨附近，上海有色现货持续贴水，上期所库存继续季节性类库，上涨至24万吨。进阶数据方面，计算精废价差缩窄至稳定在900元每吨附近，处于合理区间内；铜铝比小幅回落至3.63；铜矿TC继续回落至12美元每吨，冶炼厂亏损；现货进口出现利润。 【产业表现】中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%。中国1-2月未锻轧铜及铜材进口量为90.2万吨，较去年同期增长2.6%。 【核心逻辑】铜价在周中意外走强，主要得益于美联储主席鲍威尔的讲话。鲍威尔在国会证词中提到，目前的货币政策处于正确的位置，当美联储对通胀降到2%更有信心时，就到了放松货币政策的时候。美联储距离对降息有信心已经不远。市场对此解读为鸽派，导致美元指数从103.8下降至102.7。美元指数的回落推升了整个有色金属板块的估值。展望未来一周，铜价或有小幅回落。首先，鲍威尔的讲话对市场的后续影响或逐渐减弱。其次，铜价在经历了一波上涨后存在超涨。然后，铜价在7万元每吨附近存在阻力。另外，虽然供给端铜矿现货TC持续降低，但是目前冶炼厂主要参与者用长单TC进行结算，现货TC的参考性开始降低。最后，需求尚未明显好转。综上所述，铜价或小幅回落。 【策略观点】小幅回落，目标6.87万元每吨，周运行区间6.87万-7.03万元每吨。 铝&氧化铝：铝警惕回调风险，氧化铝上方压力显著 【盘面回顾】上周铝价震荡走强，主因美联储降息预期周内走强，周五沪铝主力收于19200元/吨，周环比+1.24%，伦铝收于2236美元/吨，周环比持平；氧化铝受矿山复产预期、铝厂复产预期、铝价干扰等因素影响，上周震荡为主，盘面周五主力收于3295元/吨，周环比+2.55%。 【宏观环境】国内方面，中国2月CPI同比重回正增长，住建部部长倪虹指出，要始终坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。海外方面，上周公布的美ISM服务业PMI、工厂订单、耐用品订单、及ADP与非农就业报告，整体呈现美国经济放缓及就业市场降温趋势，这支持市场对美联储降息预期的升温。另外，美指（日央行3月结束负利率的预期提振日元走强）的回落也利多有色估值。据CME美联储观察截止周五，市场预期美联储6月降息概率上升至90%。消息面，美联储主席鲍威尔周内在两院证词总体略偏鸽，他表示美联储正在接近开始降息所需的信心，美联储很清楚推迟降息的风险，降息可能会在接下来的几个月内出现。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.5万吨，环比-0.01万吨，2月氧化铝产量628.06万吨，环比-43.94万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.88。需求：SMM数据显示，3月4日铝锭出库9.88万吨，环比+1.77万吨；铝棒出库5.36万吨，环比+1.52万吨。加工环节开工率61.3%，周环比+1.1pct。库存:截至3月8日，国内铝锭+铝棒社会库存108万吨，周环比+2.09万吨，其中铝锭+3.24万吨至82.1万吨，铝棒-1.15万吨至25.9万吨。LME库存58.01吨，周环比-0.90万吨。氧化铝港口库存36.1万吨，周环比+2.5万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利197元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-216元/吨。成本：氧化铝边际成本2990元/吨，电解铝加权完全成本16923元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪波动依旧占据主导，下周存在情绪回落风险，但电解铝基本面依旧给予支撑。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上周铝棒去库较好，铝锭出货也有所好转，预计下周铝锭进入去库周期，需求表现当前整体尚好（中性，并未产生超预期的强上行驱动）。不过，进口窗口维持打开，铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。同时，云南复产亦对价格上行有所压力。氧化铝：短期多空交织，供需两端均有增量预期等待兑现。关键矛盾仍在国产矿复产时间线，从长期来看对氧化铝价格形成压力。若铝厂复产而矿端供应迟迟未能兑现，则氧化铝价格难跌，甚至不排除小幅反弹可能，其余情况下价格震荡偏弱的概率较大。此外短期，污染天气减产或对价格形成小幅影响，但认为影响相对有限。 【策略观点】铝多单减持，回调买入；氧化铝空单持有，关注3100支撑。 锌：利多驱动兑现，上方压力增加 【盘面回顾】3月8日，沪锌2404合约收于21315元/吨，周涨幅3.5%，上涨流畅；LME锌收于2527.5美元/吨，较上周上涨4.57%，LME0-3m和3-15m有所回升。 【宏观环境】上周公布的美ISM服务业PMI、工厂订单、耐用品订单、及ADP与非农就业报告，整体呈现美国经济放缓及就业市场降温趋势，这支持市场对美联储降息预期的升温。另外，美指（日央行3月结束负利率的预期提振日元走强）与美债收益率的回落也利多贵金属估值。根据CME美联储观察显示，截止周五，市场预期美联储6月降息概率上升至90%；消息面，美联储主席鲍威尔周内在两院证词总体略偏鸽，他表示美联储正在接近开始降息所需的信心，美联储很清楚推迟降息的风险，降息可能会在接下来的几个月内出现，会有银行倒闭，但不会是大银行。 【产业表现】1、矿：2月国内锌精矿产量为22.01万金属吨，同比减少18.63%，环比减少27.38%，同环比减量主要由假期因素导致；1-2月累计生产52.32万金属吨，累计同比增速3.1%；根据SMM资讯，预计3月锌矿产量将有明显恢复，增量一方面来自节后复产，另一方面来自冬季减停产部分复产。锌精矿进口利润-392元/金属吨，环比下跌157元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，环比持平。2、锭：2月精炼锌产量50.25万吨，同比增0.22%，环比减11.38%；1-2月产量总计106.95万吨，累计同比增5.6%；3月产量预计50.79万吨，同比减量较多，据SMM，湖南、四川、广西、辽宁、青海等地冶炼厂检修减产，产量亦下降明显。上周精炼锌含税进口盈亏录得-342元/吨，环比下跌296元/吨。冶炼理论利润约-313元/吨，较上期上涨95元/吨，TC持平，锌价上涨带来28分成部分利润增加。3、根据SMM数据，本周社库录得18.03万吨，较上周增0.62万吨；LME仓单库存去3675吨至27.23万吨，SHFE仓单库存增2261吨至41513吨，周库存增11061吨至10.87万吨。据钢联数据，锌矿港口库存18万吨，冶炼厂原料库存26天，锌矿整体依然偏紧。 【核心逻辑及策略】宏观层面降息预期回暖，推高有色及贵金属整体价格，但目前情绪存在较高回调可能性；基本面角度，锌精矿偏紧条件下TC向下压力大，挤压冶炼厂生产利润并不断抬高冶炼成本，此条件下冶炼厂生产动力下滑；外盘库存偏高的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水偏弱的情况上，2.1w以上更多依赖宏观驱动。策略：多单部分止盈，可留少量仓位观察是否有21500附近止盈机会。 锡：宏观利好推升锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中向上突破了22万元每吨的阻力位，达到了22.2万元每吨，上期所库存继续上升至1.1万余吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水稳定在200元每吨。 【产业表现】印尼2月精炼锡出口量同比下滑98.27%，至55吨。由于矿业部的审批程序发生了变化，导致矿业公司年度工作计划的审批延迟，印尼矿产品出口受到影响。本月初，一位高级官员表示，有关部门已批准了723家矿业公司中的120家提出的生产配额申请，矿业部计划本月完成整个流程。镍、锡和铜等矿物的开采一直受到审批延迟的影响。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨主要得益于美联储主席鲍威尔的讲话。鲍威尔在国会证词中提到，目前的货币政策处于正确的位置，当美联储对通胀降到2%更有信心时，就到了放松货币政策的时候。美联储距离对降息有信心已经不远。市场对此解读为鸽派，导致美元指数从103.8下降至102.7。美元指数的回落推升了整个有色金属板块的估值。展望未来一周，锡价有望站稳22万元每吨。虽然鲍威尔讲话的影响将逐渐减弱，但是锡自身下游焊料板块有望开始强势。费城半导体指数在近期涨势明显，除了一直被受追捧的AI相关的半导体设计，半导体制造公司也受到市场关注。投资者期待AI技术能够在今年开始沉淀，向下游扩展。除此之外，新能源汽车市场的火热对锡的需求也有提升。故锡价有望站稳22万元每吨。 【策略观点】卖出看跌期权，周运行区间21.7万-22.6万元每吨。 碳酸锂：上下游博弈性增加，短期宽幅震荡 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至3月8日收于113350元/吨，周内下跌5.11%，受压回调。SMM电碳均价108900元/吨，上涨6400元/吨，工碳均价100400元/吨，上涨5900元/吨；当前价格市场多空分歧偏大。 【产业表现】1、2月，国内十家锂云母产量6020吨LCE，同比增10.5%，环比减19.8%。2月考虑春节假期，产量下滑比较明显；江西环保检查消息持续扰动云母供应稳定性。截至3月8日，2-2.5%锂云母均价2135元/吨，6%锂辉石矿CIF均价1015美元/吨，均有所上涨。2、2月碳酸锂产量32475吨，同比增5.4%，2月在假期影响之下环比下降，SMM预估3月产量为42403吨，云母产碳酸锂量预估为11750吨，2月为8250吨，排产数据未见云母端受到过多影响，关注3月供应端预期差是否在云母端出现。3、2月氢氧化锂产量17692吨，同比降24.7%，环比降21.2%；随着三元需求的回暖，氢氧化锂供需格局有所改善，3月排产明显增加，预计产量为27150吨。4、2月磷酸铁锂产量80550吨，3月排产预计产量126860吨，增加46310吨；2月三元材料产量47102，3月排产增加14909吨至32011；排产量较高，反应终端需求的回升。 【核心逻辑及策略】剧幅波动后，碳酸锂盘面价格落短期理性中枢位置，向上收到全球供应压力，向下受到下游消费支持。根据我们测算，3月在不考虑进出口情况下，国内碳酸锂的供需也并不十分紧张，在下游阶段性补库后，原料库存天数有所拉长，上下游博弈性增加，短期宽幅震荡，区间10.5-12.5。 工业硅：库存压力占主导，需求起色带不动 【盘面回顾】上周工业硅期货低位震荡偏弱运行，下方1.3w虽有支撑，但上方压力仍强，主力05合约周五收于13265元/吨，周环比-0.7%。现货市场报价以持稳为主，但下游采购压价情绪仍在，为促成交易，实际成交重心有小幅下移。SMM现货华东553报14700元/吨，周环比-0.3%，SMM华东421报15250元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，主因新疆上周供应增加，且下周存在继续增加预期；西南地区开工减少，部分在产硅厂计划月底停工。据百川工业硅上周产量8.03万吨，环比+550吨。其中，新疆4.26万吨，环比+1200吨；云南0.80万吨，环比-700吨；四川0.34万吨，环比-300吨。需求方面，多晶硅：据百川，上周产量4.73万吨，环比+1300吨。部分新产能产品质量趋于稳定，被下游认可，带来一定的供应增量，但部分新建产能可能存在延期投产的情况；有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.96万吨，环比-900吨，DMC库存3.70万吨，环比-1300吨，各单体厂近期签单有所放缓，下游企业补货进入尾声；铝合金：再生铝合金开工率增加显著，铝棒端基本复产完毕。库存方面，截至3月8日，工业硅厂内库存8.34万吨，环比-2900吨；工厂+港口库存18.24万吨，环比-2900吨。据广期所数据，交易所仓单折24.18万吨，周环比+0.06万吨。综上，显性库存42.42万吨，环比-0.23万吨。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅价格走势依旧较为纠结，成本端的支撑尚存，库存对价格造成的压力仍强，需求端的表现尚且无法行成向上驱动。首先成本方面，如上周周报所言，当前的盘面价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期，因此支撑只是暂稳，且随着时间流逝将逐渐松动。再看库存，当前百川口径下的港口库存持稳，厂内库存下降，但下降的原因我们分析为主要源于企业因库存过高而降价出货以及被迫减产所致，因此认为这一变化表明库存压力正在缓解，但退让的是上游，因此对工业硅价格利好有限，除非供给减量达到一定阈值。此外，交割库库存周度变化仍呈现小增，消费地库存仍未有松动迹象，因此侧面体现需求起色依旧不够。最后需求端，多晶硅环节虽有增量但面临长期产业链降价以及短期新投项目推迟问题；有机硅年后表现火热，但已经到了有价无市的地步，主因终端需求无法跟进，因此预计有机硅端行情较难进一步推进。同时目前有机硅的好转无法转递兑现到工业硅端，那么未来影响可能也相对有限了。综上，工业硅短期仍深陷僵局，预计短期依旧低位偏弱震荡。 【策略观点】观望，反弹沽空。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：短期偏空、未见上涨驱动 【盘面回顾】增仓下跌 【信息整理】上周末，唐山迁安普方坯出厂价下调20报3440元/吨。 【南华观点】因两会并未释放超预期的利好信号，地产仍然维系弱势，基建发力预期不及去年，五大材表需处于季节性低位，钢厂盈利仍不佳，复产积极性不强，成本端有所松懈，市场情绪也非常悲观，盘面下跌尚未转势，关注下方3600支撑位（去年10月万亿国债开始上涨的点位）。但是考虑到本周焦炭或第五轮提降让利会令长流程钢厂利润进一步好转，钢厂原料库销比并不高，后续若复产有一定补库需求，制造业和钢材出口需求仍然维有韧性，盘面下跌较多已释放掉部分风险，单边继续追空可能盈利有限，上涨也未见驱动，单边上建议暂时观望。 热卷：仍有下跌空间 【南华观点】基本面上热卷维持弱势累库的格局。社会库存累积，库存处于历史同期较高位置，累库速度虽放缓，但库存高点仍未出现，累库时间快于往年。产量和表需皆环比回升，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。钢厂亏损加剧，对供应增量有制约，预计供应增速将放缓。成本端仍有进一步下滑的空间。需求端缺乏新的故事。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行，仍有下跌空间，短期看到3800。 铁矿石：近月需求堪忧，5-9价差走缩 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，非主流发运也继续增加，发运端稳中有增。需求端，钢厂亏损加剧，下游终端成材去化不佳，近月需求低迷。库存端，港口继续累库，累库速度加快。两会落地，整体符合预期，但缺乏做多的故事。近月需求堪忧的情况下，5-9价差迅速收窄，多头移仓至09合约。预计铁矿石价格继续偏弱运行，05合约短期看到820。 焦煤焦炭：第五轮提降博弈 【盘面点评】短期震荡 【信息整理】本周，焦煤去库45.7万吨，焦炭去库14.2万吨，铁水日均产量222.25万吨，-0.61万吨。 【南华观点】宏观层面交易基本结束，进入需求博弈阶段，当前盘面对需求悲观预期的计价较充分，估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量下降较快，第五轮提降博弈较大。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或买入固定赔付看涨期权结构。 铁合金：旺季难旺？ 【宏观信息】 1.住建部长:对严重资不抵债失去经营能力的房企，该破产破产。 【南华观点】 硅锰：本周产地亏损继续加深，硅锰厂家开工意愿不足。与往年相比，当前周产水平中性，产地亏损严重，预计硅锰开工还有下调空间，但下游需求走缩明显，硅锰供需矛盾仍在不断加大，厂库、仓单量均创同比新高。螺纹、线材等建筑钢材受终端拖累，产量同比大幅下滑，钢厂利润走缩的背景下，旺季不旺或导致黑色负反馈进一步加深，硅锰难以独善其身。成本端，矿山锰矿远月报价有所抬升，锰矿端对硅锰成本的支撑作用较强。操作层面，近月合约受高库存和高仓单压制更易下跌，远月减产和成本支撑逻辑成立，策略上建议做缩5-9月差。 硅铁：硅铁维持供需双弱格局，本周开工率继续走低，如果亏损状况无法改善，减产可能还未停止，但考虑到当前开工率已经偏低，未来的减产幅度较为有限。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢，近几周甚至出现下滑，根据SMM和钢联调研，三月钢厂生产情况可能并不乐观，硅铁炼钢需求表现偏差。成本端，煤矿矿山快速复产，但下游需求启动缓慢，取暖季需求也进入尾声，电煤短期内易跌难涨，硅铁电力成本有下滑的可能。但需要警惕近期海外动力煤价格上涨对国内电煤市场潜在的扰动。总的来说，硅铁供需双弱格局有望保持，成本有继续下跌的可能，盘面缺乏反弹动力，预计硅铁盘面维持低位震荡格局。 废钢：下行仍在继续 【现货价格】3月10日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2619.9元/吨，较上五跌34.1。 【信息整理】上周末，唐山迁安普方坯出厂价下调20报3440元/吨。 【南华观点】从废钢基本面上来看，因下游成材销售不佳，钢厂利润亦不佳，特别是电炉基本在谷电盈亏平衡线上，废钢较铁水已不具备性价比，钢厂对废钢的需求较弱；废钢资源近期未见明显紧张，钢厂与基地到货持续上升，沙钢近日日到货维系在2万吨左右，钢厂废钢及库销比处于中性水平，补库驱动力不足，整体基本面近期呈现供过于求，钢厂对废钢打压意愿增强。加上两会并未释放超预期利好信号，五大材表需仍处于季节性低位，盘面仍偏空，未有上涨驱动，预计废钢近期易跌难涨。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：需求疲软，油价回落 【原油收盘】截至3月8日收盘：NYMEX原油期货04合约78.01跌0.92美元/桶或1.17%；ICE布油期货05合约82.08跌0.88美元/桶或1.06%。中国INE原油期货主力合约2404跌2.5至611.9元/桶，夜盘涨0.1至612元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储主席鲍威尔在国会参议院银行委员会作证时表示，如果通胀走势符合预期，降息的过程“可以而且将会在今年开始”。美联储很清楚等待太久才降息的风险，预计美联储将“谨慎地撤除”限制性的货币立场。二是，欧洲央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。三是，EIA报告：03月01日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日。EIA报告：除却战略储备的商业原油库存增加136.7万桶，商业原油库存增加136万桶，汽油库存减少446万桶，精炼油库存-413.1万桶，精炼厂开工率+3.4%至84.9%。四是，沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.70美元/桶，环比上涨0.2美元/桶。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+延续减产，后期继续缩减产量的可能性降低，市场交易重点将锚向非OPEC+国家的原油产量；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制且OPEC+对边际产量控制力减弱，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：上有压力，下行动能在增大 【价格变动】4月FEI至586美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至64美元/吨和118美元/吨。至3月7日国内PDH开工率至66.3%，环比+3.1%。山东和宁波民用气4800元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4800元/吨的民用气现货价格制约04合约上涨空间。关键变量原油开始出现疲态，持续的巴以停火谈判未能刺激油价进一步走高，相反原油月差和期权指标显示看涨情绪正在回落，意味着原油对LPG的传导形成负面影响。 【策略】继续寻找点位做空PG2404，上方阻力区4750-4800。 甲醇：估值驱动互相抵触，维持双卖策略 【盘面动态】:周五甲醇05收于2532 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+195 【库存】: 上周甲醇港口库存继续如期去库，周期内外轮显性卸货仅13.50万吨，国产补充继续。虽南京有MTO停车检修，但华东主流库区提货尚算稳健，有浙江大型终端工厂的汽运提货支撑；浙江地区终端开工不满，外轮卸货支撑下窄幅累库。本周华南港口广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货量相对稳健，库存亦有减少；福建地区周内提货速度尚可，外轮补充供应下库存略有累积。 【南华观点】：本周甲醇绝对价格变化不大，但是日内波动并不小，多空双方分歧很大，空头主要基于远端的供应回归和MTO的一些抵触行为作为估值依据在尝试做空，多头则基于近端强现实强基差，以及迟迟无法兑现的伊朗装置回归，来继续推进正套与买入策略。从时间周期看，我们认为3月前港口要解决流动性问题难度是比较大的，整体的到港量已经比较确定，空头可以反抗的余地很小。但是05盘面做多的意义确实也不大，1来4月中下之后进口矛盾能解决的概率还是比较大的，同时因为近端MTO已经明确出现了比较强的负反馈，一旦甲醇行情的定性由短期矛盾转为中长期估值抬升，当下利润下是有可能会出现一些MTO检修后不回归的可能的。因此我们认为当下的甲醇格局属于典型的驱动和估值无法共振，且双方把可以波动的区间压缩在一个比较窄的区间内，还是比较利好双卖策略的。 PVC：出口熄火，震荡对待 【盘面动态】：价格小幅走弱，震荡态势 【现货反馈】：整体需求刚性，基差波动不大，3-5价差足够大后，近端仓单开始注销。 【库存】：近端库存表现不佳，本周华东继续累库，华南小幅去库，厂库库存小幅积累，预售下滑，全国总库存小幅提升，今年感知整体节后需求启动偏慢。 【南华观点】：上周整体价格明显承压，主要问题在于前期火热的出口在本周出现了明显的熄火，且同时国内需求表现仍然不佳，春节已经过去了一月，整体PVC总库存仍然处于积累状态，趋势上看较往年是明显偏弱的，但现实端环比后续肯定是好转的，下游缓缓复工，上游逐步春检供应收缩，叠加一定体量的脉冲式出口，4月兑现去库难度应该不大，但是静态库存确实过高，基差也太大。整体多头看估值看环比，空头看现货反馈看基差以及C结构下的月差收益，但是无论怎么看，其实对于价格上下都比较有限这一定是有比较明确的共识的，双方本质无非是选择一个方向比较机械的来回刷单。但是我们认为即使PVC后续需求、出口都比较平淡，价格往下跌破5700难度也是比较大的，整体供需弹性上最大的X因素仍然在出口，因此我们PVC维持长期偏低买入，中短期持续区间内刷单的交易策略。 燃料油：窄幅震荡 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3191升水新加坡4月纸货-2.5美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-7万桶/天，伊拉克+6万桶/天，中东整体-2.4万桶/天出口，俄罗斯出口+6万桶/天，拉美-1万桶/天，2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-4.6万桶/天，中国+2万桶/天，印度+6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。 【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求有所增加，中东整体高硫出口缩量，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫基本面有所好转 【策略观点】观望 低硫燃料油：窄幅震荡 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4331元/吨，升水新加坡4月纸货-1.1美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-15.5万桶/天，俄罗斯-0.3万桶/天，印尼-1.3万桶/天，巴西出口-3万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+14.8万桶/天，2月份低硫出口供应基本上和1月份持平。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国2月份低硫供应集中到货，导致国内保税低硫船燃供应充足，压制LU价格。库存端，新加坡库存-134.8万桶和ARA库存+14.8万吨；舟山+25万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应和1月份基本持平。中国低硫出口配额下放，进口需求减少，同时国内货源充足，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。 【策略观点】观望 沥青：市场较为疲软 【盘面回顾】BU06报价在3622元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+2.3%至28%，华东-7.2%至20%，中国沥青总的开工率+1.6%至26.9%，产量+2.2万吨至46.1万吨。需求端，中国沥青出货量+3.51万吨，山东+1.39万吨。库存端，山东社会库存+1.1万吨和山东炼厂库存维持不变，中国社会库存+4.1万吨，中国企业库存维持不变 【核心逻辑】因近期雨雪天气已过，货物流转畅通，出货相对顺畅，因终端开工尚未启动，炼厂库存整体向终端库存转移，现货价格波动不大，沥青盘面价格受到一定压制，行情整体温和震荡，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘14250（525），RU2409收盘14370（485） ，5-9价差较上一交易日走缩-120（-25）。主力换月NR2405合约收盘11935（365），NR2405-RU2405价差走扩-2315（-160）。 主力BR2404合约收盘13405（285），04-05月差保持c结构走缩至-10（15）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格73.5（0.3），杯胶价格54.35（0），胶水-杯胶价差19.15（0.3）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为80.34%，环比+1.47个百分点，同比+1.13个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为71.47%，环比+1.67个百分点，同比-1.99个百分点。半钢胎样本企业优先保证外销规格生产，导致部分常规规格仍存缺货现象，内销订单表现平稳，库存处于低位水平。全钢胎样本企业周内出货逐步好转，库存有所走低。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月3日，中国天然橡胶社会库存157.46万吨，较上期下降1.56万吨，降幅0.98%。中国深色胶社会总库存为94.41万吨，较上期下降1.48%。其中青岛现货库存下降0.61%；云南下降3.1%；越南10#下降0.71%；NR库存下降4.76%。中国浅色胶社会总库存为63.05万吨，较上期下降0.23%。其中老全乳胶环比下降0.63%，3L环比下降0.81%，RU库存小计增加0.67%。 【南华观点】A股本周小幅上涨，上证指数收盘3046点，较上周略涨，两会期间宏观氛围较好。文华商品指数受宏观氛围影响也继续走高，商品整体情绪较好，品种涨多跌少，原油保持震荡行情。本周外盘新胶走势跟随国内先跌后涨，05-06月差转为浅b结构，其余合约基本保持c结构。橡胶开年以来一直较20号胶偏弱，本周一到四小幅下行，周五下午盘面迅速增仓拉升，收盘增仓2.4万手，成交量43.9万手较日常翻倍，橡胶指数上涨530点，涨幅3.8%，市场在传收储、高温消息，但周五夜盘迅速回落100多点，5-9月差走缩至120。20号胶周一至四下跌较橡胶更为顺畅，周五跟涨橡胶，增仓3500手上涨355点，指数涨幅3%，夜盘几乎跌回涨前价位，4-5月差走扩至110，5-6月差45，现货泰混升水3L、老全乳，深色胶近期较为强势。市场利好消息除收储和高温预期外，内外盘价格倒挂较大导致国内青岛区内进口胶再次出口，内外价差若不修复则国内库存将转移至海外，关注国内去库趋势。在利好消息暂未落地前，建议先观望为主。合成胶本周走涨，市场前期持续交易原料偏紧价格上涨问题，丁二烯不断涨价导致合成胶加工利润转负，有工厂降负，贸易商惜售，建议暂时观望。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素：出口提振采购情绪，印标船期成为关键 【盘面动态】：周五尿素05收盘2200 【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中下滑，下调幅度10-40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2150-2280元/吨附近。上周五尿素期货低开高走，情绪带动下部分工厂周末借机降价收单，山东、河南低端价格降至2200-2220元/吨，新单跟进有明显好转。 【库存】: 截至2024年3月6日，中国尿素企业总库存量66.08万吨，较上周减少8.80万吨，环比减少11.75%。 【南华观点】：前期市场中流传的尿素开放出口政策，基本被认作事实交易在盘面之中，具体真实性尚不做辨别，也无法辨别。上周在本该厂商降价收单的时候，受出口政策放开的影响，厂商选择挺价。激昂的采购情绪使得尿素厂商高价收单也不算差，盘面在收了一波基差后，价格基本维持在2200上下，可以说这个价格已经将出口预期打了进去，因此我们不再讨论出口政策的真实性。顺着盘面的交易逻辑去思考，我们认为下一个交易点在印标的船期是否合适当前的出口政策，若船期可以延迟到5月后，那么贸易商可以选择在5月前进行囤货储备，若船期不合适，那么出口政策将更多的利多09合约。对于当前05合约的交易策略，我们认为将河南、山东的现货基差作为交易指标波段操作较为合适，当基差过大时选择做缩基差、当基差过小时选择做扩基差。 玻璃：现货持续走弱 【盘面动态】周五夜盘玻璃05合约收于1588，跌幅-1.98% 【基本面信息】 截止到20240307，全国浮法玻璃样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%。折库存天数24.5天，较上期+1.3天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周下降11.2个百分点，行业维持累库趋势，库存增速环比提升。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。 【南华观点】 目前玻璃日熔量17.4万吨左右，逐步接近历史高点，高产量下过剩格局不变。需求端启动偏缓，下游补库力度不及预期且有所后滞。周末产销毫无起色，现货继续走弱，维持下跌趋势，市场整体偏悲观。基本面偏弱，现货并未企稳且有所补跌，建议偏空对待，逢反弹布局空单。 纯碱：多空交织，波动剧烈 【盘面动态】周五夜盘纯碱05合约收于1881，跌幅-2.74% 【基本面信息】 截止到2024年3月7日，本周国内纯碱厂家总库存87.04万吨，环比增加2.28万吨，增幅2.69%。其中，轻质库存43.18万吨，重质库存43.86万吨。同时本周纯碱产量74.71万吨，环比增加0.4万吨，涨幅0.54%。 【南华观点】 纯碱消息面颇多，多空消息交织，但回归供需本质，在目前接近75万吨周产量的情况下，市场仍处于累库趋势，过剩的格局并没有改变 。往下的话1750价格接近氨碱法成本，短期并不容易打破。目前下游重碱表现平淡，轻碱相对紧张，中下游抢货颇多，多家传出碱厂封单，但落实封单的不多。认为05合约逻辑上看上下空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货情况尤其轻碱情况。 纸浆：供应偏强驱动，终端有待验证 【盘面回顾】截至3月8日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨34元至5970元/吨。夜盘上涨12元至5982元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6025元/吨，河北俄针报5700元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5425元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货主力合约价格延续上涨，持仓量增加，以多头增仓占优。驱动来看，芬兰罢工事件对本周纸浆价格依然存在偏涨驱动，风险点在于成品纸涨价的落实情况。近期纸厂发布涨价函，4月份继续提价，从纸厂的反馈来看，成品纸涨价落实情况并不理想，给纸厂利润形成压力。如果纸厂利润持续不佳，将降低高价浆采购意愿，对纸浆价格形成利空因素。短期国内商品环境以及纸浆自身供应因素影响价格偏上驱动，而下游需求及利润因素制约浆价上涨空间，预计短期纸浆价格重心延续上移，上方压力逐渐增强，高位震荡走势为主。 【策略观点】SP2405主力合约5800-6150区间内偏多操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：越乐观，越悲观 【期货动态】05收于15125，涨幅0.60% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.34元/斤，跌幅0.06元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.55、14.20、13.98、14.20、15.00元/公斤，河南辽宁分别上涨0.17、0.03，其余分别下跌0.10、0.40、0.38元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：北方市场价格较坚挺，屠宰量低而价格强，有压栏二育迹象，叠加年前河南、山东大猪出清导致现在标肥价差较大，助推猪价，但南方供应仍然偏多，价格有所下降； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，短期情绪与压栏共同推动价格上涨，但2月能繁数据以及生产效率较高，当下推动价格上涨对远月不利，且消费淡季需求上方有限，压制价格继续上涨，除非规模二育的进入，但当下价格已经不利于二育利润； 【南华观点】屠宰量下降的同时价格在上升，叠加上标肥价差仍存在一定的空间，说明短期压栏、二育情绪在推动价格上涨，从90kg以下小猪出栏占比增多来看，目前并无猪病情况发生，很有可能是养殖厂将这些小猪卖给二育、压栏的养殖户，且从涌益的冻库库容数据来看，近期有在入库行为，这些因素都助涨了价格的反弹，但是虽然随着毛猪价格的拉升，白条肉价格也在上涨，但涨幅明显弱于毛猪价格，特别是在消费的淡季，需求存在上限，而且随着猪价的上涨，仔猪价格有所回落，2月的能繁数据也出现环比上涨，产能效率较高，近月越乐观，远月就会越悲观。 油料：报告影响有限 【盘面回顾】周末公布USDA供需报告，单从数据来看报告偏中性偏空，对美豆没有调整，巴西产量调减不及预期，同时提高中国进口量。美豆盘面表现来看属于是空头平仓带来的反弹，报告影响力度有限。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，盘面利润回升至历年高位，对于国内油厂买船具有较强吸引力，本周买船有所加速。根据买船预估2、3月到港大概在500万吨。由于美西2月船期部分转移至3月发船，3月到港并不如之前预估那么宽裕，而从船期看巴西2月开始展现收获压力，整体装运量提升较大，将导致4月到港预估不断上调。目前看4月将有900万吨到港，仍存在100万吨左右缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，国内油厂在出现较好盘面榨利后加快买船锁定利润。 对于国内豆粕，供应端来看，当前近月大豆不断到港，原料端供应仍偏充足。随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致豆粕库存有所上行。需求端来看，下游采买仍以刚需补库为主，远月成交转好趋势并未持续，采买心态继续保持谨慎。当前逐渐进入豆粕消费淡季，当前零星二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】3月供需报告调整不大，对美豆及国内盘面预计影响有限。短期内美豆由于利空出尽处于偏强状态，同时巴西升贴水预计继续保持坚挺。对应至国内盘面除外盘影响外，国内油厂对于近远月的挺价行为将进一步影响盘面反弹力度。但中长期逻辑未改，反弹持续性难有往年行情。 【策略观点】谨慎做多。 油脂：表现坚挺 【盘面回顾】受制于短期大豆压榨有限及棕榈油进口疲弱，国内库存减少下价格走强。 【供需分析】棕榈油：近期棕榈油产国报价水平持续表现坚挺，棕榈油进口买船量由于利润较差保持较低水平，但由于刚需消耗，供小于求令国内棕榈油库存继续去库，国内棕榈油因此表现较为强势，利好基差及5-9月差。但考虑到棕榈油相较豆油、菜油性价比更低，需求被部分抑制，制约盘面上空间。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上涨难度较大。 菜油：当前国内菜籽压榨利润随着进口成本增加而走弱，国内菜油下方支撑考虑会更加坚固；前期国内菜籽受到恶劣天气影响，考虑产量会有一定影响，但当前来看影响相对有限，随着恶劣天气消散，菜籽及菜油话题走淡情况下，菜油继续上涨话题考虑会表现匮乏；此外由于前期菜籽买船逐步到港，当前菜油随着压榨增加供给上升，消费端依旧需要通过对其他植物油竞价替代完成，因此考虑菜油后续价格依旧受豆油影响较大，加之当前国际及国内葵油依旧极具性价比，替代品压制下，菜油上方压力或将增加。 【后市展望】供需矛盾不强下，三大油脂价格将继续保持窄幅波动。 【策略观点】关注月间油脂做缩或油脂间价差做缩机会。 豆一：维稳运行 【期货动态】周五夜盘05合约收于4659元/吨，下跌6个点，跌幅0.13%。 【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。近期随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，目前黑龙江九三集团收购工作仍在进行中且库点有所增加，压车现象得到缓解。目前吉林省已公布玉米大豆生产者补贴政策，大豆玉米补贴差值同比提高80元/亩，部分玉米或将改种大豆，另了解，辽宁省大豆补贴或将高于玉米350元/亩，黑龙江省或保持大豆生产者补贴在350元/亩以上，新年度农户种植积极性可得到保障。 【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但其供强需弱的基本面仍难以改变，上方空间或有限，短期维稳运行为主。 玉米&淀粉：交易逻辑或重回基本面 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五触及近一个月高位，之前美国农业部(USDA)公布的月度供需报告乏善可陈。 大连玉米、淀粉夜盘开盘快速下跌。 【现货报价】玉米：锦州港：2430元/吨，+0元/吨；蛇口港：2520元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2900元/吨，+0元/吨；山东报价3130元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北玉米价格窄幅震荡。基层农户上量加快，贸易商、烘干塔入市建库，粮源被分流且进一步减少，深加工企业只能继续提价刺激到货量。华北地区玉米价格逐渐企稳，深加工企业门前到货量有所恢复，山东深加工企业玉米价格有涨有跌。基层购销活跃度尚可，贸易商根据价格灵活调整发货节奏。销区港口贸易商报价稳定，成交清淡，饲料企业买货心态谨慎，观望滚动补库为主，大麦替代价值高，饲料企业均有采购。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉下游行业维持刚需签单，原料玉米供应充裕，价格主流企稳，市场价格跟随签单大小波动运行。华南地区市场需求尚可，下游提货良好，港口玉米淀粉市场价格维持坚挺运行。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，近期市场调研产区售粮进度略快，整体售粮进度分化较大。 棉花：高位震荡 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超4%，收于跌停，USDA在三月供需预测报告中下调了美棉产量，美棉库存环比调减，报告略有利多，但部分持仓获利了结，棉价承压向下。周五夜盘郑棉下跌近0.5%。 【外棉信息】美联储降息预期有所升温，大宗商品价格普涨，同时美棉低库存对其价格的支撑仍在持续，截至2024年2月29日，美国累计净签约出口量已达到年度预期出口量的91.27%，装运率54.35%，因此目前美棉剩余预计可签约量仅约23.4万吨，处于历史低位。在美棉的强势运行下，东南亚皮棉报价均有所上调，但纱厂订单不足，纱线价格跟涨乏力，其对高价棉的接受度有限，纺纱出现较大面积亏损，开机率重新回落，对皮棉的采购明显缩量。 【郑棉信息】据国家棉花市场监测系统统计，截至2月29日，全国皮棉销售率为41.3%，同比下降0.6%，较过去四年均值下降9.2%，近期棉价维持高位震荡，而下游虽逐渐进入“金三银四”传统旺季时期，但年后订单情况不及预期，纱厂对原料采购保持谨慎，现货成交较为平淡。2024年前两月，受节前备货及红海危机引起的订单转移影响，我国纺织品服装出口总额450.96亿美元，同比增长14.27%，但节后订单走弱，美国纺服批发商库存不断下降，部分企业开始主动少量补库，但零售商库存仍居高位，外销尚未到强复苏阶段。 【南华观点】目前外强内弱的格局仍将持续，短期美棉的强势对郑棉有一定的支撑作用，且国内纺织厂库存压力不大，但目前来看，下游或将维持旺季不旺的特点，郑棉上行动力不足，或继续在震荡走势中消化套保压力，继续关注终端消费情况。 白糖：低位徘徊 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五收跌，受泰国产量前景改善拖累，但巴西减产预期限制跌幅。 周五夜盘，郑糖先涨后跌，整体走势维持震荡。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6470元/吨，持平。昆明中间商报价6370-6420元/吨，下跌0-10元/吨。 【市场信息】1、Williams发布的数据显示，截至3月6日当周，巴西港口待运食糖的船只数为55艘，此前一周为58艘，待运食糖214.64万吨，此前一周为225.27万吨。 2、2023/24榨季截至3月6日，印度马邦尚有185家糖厂在开榨，同比增加49家；甘蔗入榨量为9448.2万吨，同比下降533.5万吨，降幅5.65%；产糖量为952.94万吨，同比下降38.28万吨，降幅4%；产糖率为9.95%，同比增加0.19%。 【南华观点】短期6200支撑显著，持续关注该支撑有效力度。 鸡蛋：暂避锋芒 【期货动态】05收于3655，涨幅1.27% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.56元/斤；主销区鸡蛋均价为3.56元/斤，主产区淘汰鸡5.31元/斤。 【现货分析】 1.供应端：产能仍旧增加，上半年将呈逐步兑现状态； 2.需求端：年后处于消费淡季，北方内销消化库存，但南方返工未完全，消费偏弱； 【南华观点】根据前期鸡苗的上栏量以及2月的淘鸡量来看，3月的在产蛋鸡存栏应该较2月继续增长，且虽然目前鸡蛋利润在盈亏平衡位置但蛋鸡的养殖仍有一定利润，3月难有大量淘汰母鸡行为，远月的供应产能增加是较为确定的事情，近月来看，随着年后返工需求的回暖，抄底囤货助推了价格的上涨，但淡季的消费以及本身产能的增加始终是制约蛋价持续上涨的压力，近月偏强，远月或不如预期。策略上建议空单暂时止损，等待右侧交易机会，远月适当布局空单。 苹果：强势运行 【期货动态】苹果期货周五上涨，短期延续走强。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】产地两极分化趋势继续，西北高价区客商陆续撤离，低价货源走货有所加快。西北地区高价货源成交有限，副产区低价货源走货加快，电商发货量以及外贸小果订单有所增多。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量略有增加，槎龙批发市场早间到车26车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果走势偏强，好货差货价格分化背景下继续高看一线。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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