预期兑现,短期震荡

（以下内容从中银证券《预期兑现,短期震荡》研报附件原文摘录）
　　核心结论 两会释出政策定调积极，市场此前预期实现或阶段性震荡，关注后续顶层规划的落实情况。 观点回顾 01大势与风格 2月部分基本面数据有所修复。美元计价2月进口金额累计同比+3.5%，出口金额累计同比+7.1%，均显著高于预期及前值水平。除去去年同期低基数因素外，海外制造业补库带来的需求韧性是本月出口超预期的主要因素。此外，国内需求也有一定程度的回暖。2月CPI同比+0.7%，相较前值呈现明显回升趋势，结构方面，食品分项环比涨幅扩大2.9个百分点，核心CPI也大幅回升了0.8个百分点，春节需求增加或成为拉动2月CPI的主要原因。2月PPI降幅持续扩大，生产资料为2月PPI主要拖累。总体来看，2月部分基本面数据呈现了一定的回暖迹象，但春节因素带来的扰动及海外需求的不确定性使得需求预期或仍呈现不确定性，PPI同比依然维持弱势，通胀回升的趋势还言之尚早。 政策释放积极信号，市场或面临预期兑现后的短期震荡。备受关注的两会于3月5日开幕，政府工作报告及部长重磅发声释放积极信号，有助于强化当前市场信心。2024年GDP增速目标定在5%左右，虽与去年相持平，但基数效应消退后实际增长相较2023年更为可观；此外2024年赤字率为3%，新增财政赤字全部由中央承担，此外还将发行1万亿超长期特别国债，中央加杠杆的意愿明显更为积极。此外，“新质生产力”放在更为突出位置，对于“新增长引擎”的培育依然是产业政策的重点。关于货币政策，央行行长潘功胜表示后续仍有降准空间。关于资本市场，证监会主席吴清表示如果市场出现非理性的剧烈震荡、流动性枯竭等情形，该出手时要果断出手，纠正市场失灵。相关领域各位掌门人的积极表态为国内经济预期及市场信心再度注入强心剂。短期来看，两会政策预期落地，一季度经济数据预期较弱，市场经历前期快速上行后或进入预期兑现后的阶段性震荡。 02中观行业与景气 本周市场整体横盘震荡，但结构分化明显。本周全球资产定价因素板块好于国内定价板块，部分全球定价的原油、有色等方向本周表现居前，如高股息因素叠加下的石油石化行业，及黄金期货价格上涨明显带动有色及贵金属细分方向本周涨幅居前。而国内定价板块如房地产、建材及其细分方向本周表现居后。权重搭台下，部分科技及主题方向本周依旧活跃，算力、氢能、数据中心、存储器，包括AI硬件，手机方向等本周亦有积极表现。两会军费开支增速数据提振下，军工行业本周前半周表现较好，电新行业细分方向则在本周后半周，在政策面预期的推动下有所表现。 “加快发展新质生产力”成为政府工作任务首位，科技和高端制造业有望充分受益于政策强化。2024年3月5日，“两会”政府工作报告发布，奠定2024年顶层规划基调。政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设, 加快发展新质生产力”成为2024年工作任务的首位，报告着重强调 “培育壮大先进制造业集群”、“传统产业高端化、智能化、绿色化转型”、加快发展“现代生产性服务业”，同时具体行业上提出“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势,加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”此外，3月8日全国人大二次会议第二场“部长通道”集中采访中，工信部部长金壮龙也指出要强化5G演进，支持5G-A发展，加大6G技术研发力度，同时推动人工智能赋能新型工业化。科技和高端制造产业是新质生产力的重要组成部分，有望获得政策的持续支持。 着力扩大国内需求，大众消费有望得到催化。新质生产力之外，2024年政府工作报告也指出要着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环，促进消费稳定增长，培育壮大新型消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新。“以旧换新”政策再被提及，汽车、家电等板块有望受到政策驱动。政策关注和支持之下，相关大众消费有望得到进一步催化。 近期美国纽约社区银行出现风险事件，金融市场尾部风险增加，同时美联储预期通胀得到较为有效的控制，降息概率提升、时间有望提前，成长板块有望充分受益。当地时间2月29日，纽约社区指出纽约社区银行贷款审查流程存在问题，减记24亿美元商誉，并对其第四季度业绩亏损由2.6亿美元修正至27.1亿美元。同时，纽约社区银行管理层发现，其贷款审查相关的内部控制存在重大缺陷，该银行股价动荡进一步加剧。纽约社区银行所爆出的危机，揭示了美国中小银行体系可能存在的潜在风险，引发对金融市场尾部风险的担忧。另一方面，美联储主席鲍威尔表示：“我认为我们处在正确的位置，我们正等待着对通胀率持续向2%迈进有更大的信心。当我们获得这种信心时，开始缩减政策限制性将是合适的，这样我们就不会把经济推向衰退。我们离它不远了。”，降息概率有望提升、时间有望提前，3月8日美债利率有所下行，成长板块有望受益于美债利率下行与降息提前。 “两会”顶层规划出炉，“加快发展新质生产力”成为政府工作任务首位，美国金融市场尾部风险增加、通胀得到一定控制，美联储降息概率提升、时间有望提前，成长板块特别是科技行业有望充分受益于政策持续发力与美债利率下行。另一方面，着力扩大国内需求也成为本次“两会”政府工作报告的重要工作安排，大众消费有望充分受益。 03一周市场总览、组合表现及热点追踪 金价创历史新高，受美元走弱和多个期限美债收益率回落的影响，国际金价本周持续走高，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的4月黄金期价7日收于每盎司2165.2美元，涨幅为0.32%，连续第五个交易日创下收盘历史新高。与此同时，国内市场金价也走势强劲，并刷新纪录新高，3月7日上海黄金交易所Au99.99黄金现货盘中突破了500元/克的历史性高位，最高涨至506元/克，收报505.1元/克。 多因素推动本周黄金价格创历史新高。基本面上看，包括上周美国经济数据不及预期、鲍威尔国会证词不够鹰派、央行增加黄金储备、黄金饰品线下热销等因素。在经历了 1 月的强势数据后，近期美国 2 月的经济数据正陆续公布，周五晚间的 ISM 制造业指数大幅低于预期进一步刺激了市场情绪，预期值和前值为 49.5、49.1，而 2 月实际录得 47.8，对一月的强势数据似出现关键性拐点。比起强于预期的数据，市场对弱于预期的数据会给予更加激烈的反应，以此重新对降息预期进一步校准，这些都给予了黄金交易更多的想象空间。而交易性因素在上周的金价上涨起到了明显的助推作用，黄金作为利率敏感型资产，尤其是在降息前的档口对短端利率更为敏感的情况下，涨幅犹为显著。 黄金投资的长期性因素：联储宽松周期+“独立”需求。往后看，美联储流动性预期转松，美债利率下行推升投资需求，为黄金价格上涨提供支撑。在逆全球化和地缘政治博弈的加剧，出于“安全”和“独立”等需求，黄金的货币属性与金融属性将更为凸显，我们预计黄金或可能开启新一轮上涨周期。美国经济在高利率的背景下，企业投资意愿受抑制，随着企业债务集中到期，或将面临较高的债务置换成本，加杠杆意愿不足，美国经济或仍存在潜在下行压力。伴随着中国等非美经济体经济渐进修复，后续黄金表现或更为强势。 风险提示 逆周期政策不及预期，股权质押风险。 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本 报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。

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