【银河军工李良/胡浩淼】行业点评丨两会期间如何布局军工——国防预算与政府工作报告视角

（以下内容从中国银河《【银河军工李良/胡浩淼】行业点评丨两会期间如何布局军工——国防预算与政府工作报告视角》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 国防预算增速超预期，GDP占比提升。 2. 百年变局背景下，我国军费快速提升空间仍较大。 3. 《政府工作报告》强调“十四五”规划执行，后两年装备需求有望再放量。 4. “商业航天+低空经济”作为新质生产力代表，有望成为新经济增长引擎。 5. 回溯历史数据，两会期间军工板块收益或偏弱。 核心观点 事件：全国人大会议政府预算草案显示，2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%。《政府工作报告》聚焦新质生产力。 国防预算增速超预期，GDP占比提升。2024年我国国防预算16655.4亿元，同比23年预算数增长约5.4%，同比23年决算数增长7.2%，预算增速同比持平，超市场预期。国防预算占2023年GDP的比重为1.32%，同比增加1BP，占比有所提升。 百年变局背景下，我国军费快速提升空间仍较大。地区冲突频发，全球安全岌岌可危，部分大国2024年国防预算表现激进，军备竞赛再开启。 从增速维度看，作为俄乌战争援助方，美国2024年国防预算8860亿美元，冠绝全球，同比增长3.3%，是排名其后10个国家军费的总和。英国、法国、德国、日本、韩国2024年国防预算分别为657/522/734/558/460亿美元，同比增长8.9%/12.0%/29.6%/8.8%/2.2%。作为参战方，俄罗斯24年国防预算约1210亿美元，同比大幅增长39.0%。而我国国防预算7.2%的增速整体表现温和。 从GDP占比维度看，沙特、俄罗斯、美国、韩国、印度和澳大利亚等国军费占GDP的比重均高于2%，分别达到6.83%/6.31%/3.24%/2.66%/2.02%/2.01%。英、法、德、日军费的GDP占比均高于我国的1.32%，且同比均有提升，并向2%靠拢。我国军费的GDP比重自军改初期的1.42%逐年下降，直到2023年才得以扭转。世界正经历百年未有之大变局，为确保2027年建军百年奋斗目标，我国军费的GDP占比或将缓慢抬升，军费稳步增长可期。 《政府工作报告》强调“十四五”规划执行，后两年装备需求有望再放量。《政府工作报告》直接涉军表述339字，较23年减少152字，其中着重强调“打好建军一百年奋斗目标攻坚战”、“抓好军队建设‘十四五’规划执行”。参考“十三五”后两年军改影响消退，装备发展迎来补偿性增长，我们认为随着本轮人事调整逐步到位，“十四五”后两年，装备采购计划的有效执行将驱动企业发展重回快车道。 “商业航天+低空经济”作为新质生产力代表，有望成为新经济增长引擎。继中央经济工作会后，商业航天与低空经济再次写入工作报告，凸显国家发展的决心。 商业发射能力提升，卫星互联网组网进程加速。随着海南商业航天发射场1号工位在6月底具备发射能力，24年商业航天发射次数有望达30次，同比增加50%，发射数量实现跃升，组网进程加速。此外，6G作为接替5G的第六代蜂窝网络技术，将与卫星网络完美融合，实现真正意义的“天地互联”，或将于2030年实现商用化。手机直连卫星完成商业模式闭环， 商业化落地进程加速，全球商业航天产业迎来蓬勃发展期，千亿市场迸发。 低空经济+多产业融合开拓新业态，市场空间广阔。从发展模式上看，低空经济或将遵循先to G和to B，后to C的发展模式，与多产业融合，为更多场景赋能。未来，低空经济将催生低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等在内的万亿级产业集群。根据IDEA低空经济白皮书显示，到2025年，低空经济对我国国民经济的贡献值将达3万亿至5万亿元，空间广阔。 回溯历史数据，两会期间军工板块收益或偏弱。通过回溯过去8次两会数据，我们发现两会前后和期间军工指数的表现有所不同。 两会前后军工指数取得正收益的概率较大。在包括2024年在内9次情形 下，两会前一周正收益的次数为6次，平均收益1.37%，相比沪深300超额1.09%；在不包含2024年在内的8次情形下，两会后一周正收益的次数为5次，平均收益1.92%，相比沪深300超额1.85%。 两会期间军工指数取得负收益的概率较大。在不包含2024年在内的8次情形下，军工指数负收益次数为6次，平均收益-3.26%，相比沪深300超额-1.67%。 投资建议：短期重“主题机会”，中期看“订单先行”,建议逢低布局。 短期看，春节以来，军工板块因非正常下跌而实现的反弹基本到位，行情演绎出现分歧。参考以往两会期间军工板块收益偏弱的情况，我们建议关注低空经济+商业航天主题投资机会，推荐四川九洲、万丰奥威、中直股份以及上海瀚讯、盟升电子等。 中期看，24Q1军工板块业绩大概率负增长，景气度无法驱动行情继续上行，需要跟踪Q2行业订单落地情况，来判断行业未来景气度。随着本轮人事调整逐步到位，“十四五”后两年，装备采购计划的有效执行将牵引企业发展重回快车道。我们对Q2军工订单落地节奏较为乐观，高库存背景下，订单有望驱动Q3板块业绩环比和同比明显改善，建议2024Q2重订单，敢布局，下半年重业绩，偏结构。 长期看，军工板块当前估值水平仅为39.22x，略高于行业37x的历史底部，叠加军费（总需求）持续较快增长，因此，从长期维度看，军工板块具备较好投资价值。 配置建议：2024年“优选赛道，精选个股”，建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商中无人机、航天电子，远火供应商北方导航、长盈通，雷达/通信/电子对抗核心供应商国博电子、七一二，军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技；2）航空/航发产业链，关注中航沈飞、西部超导、中航光电、中航重机；3）导弹产业链，关注菲利华、新雷能、盟升电子；4）国产化提升受益标的，包括振华风光和紫光国微；5）国企改革受益标的，包括航发控制、天奥电子、国睿科技和中直股份等。 风险提示 “十四五”装备采购计划和装备定价不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年3月7日发布的研究报告《【银河军工李良】行业点评报告_两会期间如何布局军工》 分析师：李良、胡浩淼 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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