【长江宏观于博团队】CPI为何超预期上涨?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】CPI为何超预期上涨?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 蒋佳榛 事件描述 2024年3月9日，国家统计局公布了2月份的通胀数据：2月份居民消费价格同比上涨0.7%，环比上涨1.0%；工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.2%。 核心观点 2月CPI环比上涨1%，同比上涨0.7%；春节错位下，食品、服务价格上涨较多是本月CPI环比超预期上涨的主因，2月核心CPI环比上涨0.5%。2月PPI环比下降0.2%，同比下降2.7%、降幅较上月扩大0.2pct；分行业看，国际油价震荡上行带动国内石油相关行业价格上涨，国内需求仍显不足，黑金采选及冶炼、中游制造等行业价格仍较弱。剔除春节扰动因素后，1-2月核心CPI、服务CPI累计环比涨幅均处历史较高水平，但文旅消费数据能否持续保持强势仍待观察。内需恢复仍是物价持续修复的关键，3月通胀或仍有下行压力。 目录 1、CPI环比超预期上涨、同比转正 2、春节错位下，食品、服务价格上涨较多 3、PPI环比降幅持平、同比降幅扩大 4、国际油价震荡上行，国内需求仍显不足 5、内需恢复仍是关键，3月通胀或有下行压力 以下是正文 CPI环比超预期上涨、同比转正 2月CPI环比回升0.7pct至1%（预期上涨0.4%），同比由负转正至0.7%，其中，翘尾、新涨价分别影响本月CPI同比变动-0.6pct、1.3pct。从结构上看，2月食品、非食品价格环比分别上涨3.3%、0.5%，较上月回升2.9pct、0.3pct。剔除食品和能源后，2月核心CPI环比续升至0.5%，同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高同比涨幅。2月CPI环比超预期上涨，原因何在？ 春节错位下，食品、服务价格上涨较多 食品方面，2月受春节期间消费需求提升叠加部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品、鲜果价格环比分别上涨12.7%、7.2%、6.2%、4.3%，合计拉动CPI环比上涨约0.58pct。非食品方面，春节期间文旅消费需求旺盛，2月旅游价格环比上涨13.1%、为有数据以来的历史环比最高涨幅。为剔除春节因素的扰动，我们用1-2月较上年末的累计涨幅来观察当前通胀水平，2024年1-2月核心CPI、服务项CPI分别较上年末上涨0.8%、1.4%，亦处于历史同期较高水平，服务需求的回升是2月CPI环比超预期的主要原因。此外，国际油价上行带动国内交通工具用燃料价格环比由负转正至1.9%。 PPI环比降幅持平、同比降幅扩大 受春节假期影响、国内部分行业生产进入淡季，2月PPI环比下降0.2%、降幅与上月持平，同比下降2.7%、降幅较上月扩大0.2pct，其中，翘尾、新涨价分别影响本月PPI同比变动-2.3pct、-0.4pct。2月生产资料、生活资料PPI环比分别下降0.3%、0.1%，其中，生产资料中原材料价格环比降幅有所走阔，生活资料中食品、衣着、耐用消费品价格环比降幅有所收窄。 国际油价震荡上行，国内需求仍显不足 分行业看，2月国际油价在地缘政治扰动下震荡上行，带动国内油气开采、油煤加工价格环比由负转正至2.5%、0.2%；美元降息预期扰动有色金属价格波动，2月有色采选、有色冶炼价格环比分别下降0.2%、上涨0.2%，较上月回落0.8pct、01.pct；受春节期间地产、基建项目停工影响，2月黑金采选、黑金冶炼价格环比分别上涨0.3%、下降0.4%，较上月回落2pct、0.8pct；此外，受国内需求不足影响，汽车、电子设备等中游制造行业环比分别续降0.1%、0.1%。总的来看，2月国内工业品市场需求仍较弱，30个子行业中有20个行业PPI环比下跌（上月为16个）。 内需恢复仍是关键，3月通胀或有下行压力 2月CPI同比转正，一方面是受春节错位影响，另一方面是因为假期文旅消费表现强劲，1-2月核心CPI、服务CPI累计环比涨幅均处历史较高水平。往后看，随着节日效应及雨雪天气对运输供给扰动影响的减弱，猪肉、鲜菜等食品价格或有回落，随着假期结束、人员返工，文旅消费数据亦有走弱，参考过去5年3月CPI环比均值（约为-0.5%）情况，3月CPI同比仍有较大下行压力。PPI方面，春节假期之后，项目开工强度弱于往年同期，地产销售表现仍较低迷，一季度地方债发行进度较慢，国内工业品市场需求或仍较弱，3月PPI环比预计仍将弱势运行。综合来看，随着假期因素的消退，物价可否持续回升仍取决于国内需求的持续性恢复，3月通胀或仍有下行压力。 风险提示 1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI低位运行。 2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。 研究报告信息 证券研究报告：CPI为何超预期上涨？——2月通胀数据点评 对外发布时间：2024-03-09 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-02-08 | CPI 同比降幅扩大，仅是春节因素吗？（长江宏观 于博，蒋佳榛） 2024-01-12 | 物价何以低位回升？（长江宏观 于博，蒋佳榛） 2023-12-10 | 物价低位运行，政策亟需加码（长江宏观 于博，蒋佳榛） 评级说明及声明

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