“以进促稳”的关键是向改革要动力;新质生产力高度重视,聚焦智能制造机会丨一周重点研究报告
（以下内容从开源证券《“以进促稳”的关键是向改革要动力;新质生产力高度重视,聚焦智能制造机会丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升 2月CPI同比+0.7%，预期+0.4%，前值-0.8%；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。从CPI来看，食品项中蔬菜猪肉价格短期内或将季节性回落，或对3月CPI形成一定拖累；而非食品项中核心CPI环比连续3个月超季节性，已显现一定积极因素，叠加低基数效应，CPI同比或在二季度开始继续温和上行，我们初步预计3月CPI环比为-0.4%左右，同比或在0.6%左右，2024年全年平均同比在0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，鲍威尔发言明确年内降息预期对大宗商品价格提供支撑，未来整体走势或将呈现回升态势，我们预计3月PPI同环比有所回升，2024年全年平均同比在-1%-0%区间。中长期看，随着需求内生修复叠加三大工程推进，实物工作量增加，提振商品及相关原材料消费需求，物价上行通道或已开启，在内生修复基础上，同时推进大规模设备更新与价格机制改革，CPI、PPI或将有超预期回升弹性。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】从网络关系模型理解经济大省如何挑大梁 2023年底中央经济工作会议指出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁”，近期市场关注地方化债对基建资金和项目的影响，我们判断2024年经济运行可能呈现“12省更重化债、经济大省更重增长”的区域分化。地方两会给出了更清晰的证明。经济大省“挑大梁”的意愿与方向。(1)“挑大梁”意愿：或多拉动2024年GDP0.1个百分点。2022下半年经济大省“勇挑大梁”后，其加权GDP累计增速从2022Q2的2.3%改善至2022Q4的2.9%，对GDP的边际贡献约0.06个百分点。(2)“挑大梁”方向：三大工程为主。纳入城中村改造、保障房建设的城市扩围后，经济大省承担的三大工程投资体量有望增加。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】“以进促稳”的关键是向改革要动力 政策基调：2023年完成目标，2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。回顾2023年，任务目标圆满完成，但也清醒看到困难挑战，如有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、内循环存堵点、国际循环存干扰、中小企业经营困难、就业压力、基层财力紧张、科技能力不强、改革硬骨头等。2024年政策取向延续中央经济工作会议的“稳中求进、以进促稳、先立后破”。“稳是大局和基础，进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破”，我们理解这是对“进”和“立”的强调，旨在通过结构调整、改革开放、提升质量等方面来促进稳。总体看，会议要求“增强宏观政策取向一致性”；增强前瞻性；加强对政策执行的跟踪评估；营造稳定透明可预期的政策环境。 风险提示：经济增长不及预期，政策执行力度不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】基金投顾产品2月调仓一览 中高风险基金投顾产品2月超额收益稍有回撤，低风险基金投顾产品超额收益为正，2024年2月份纯债型、固收+型基金投顾产品绝对收益均值分别为0.3%和1.6%，超额收益均值为0.12%和0.07%，股债混合型、股票型基金投顾产品绝对收益均值分别为4.3%和7.5%，超额收益均值分别为-0.1%和-0.6%。对于不同策略的股票型投顾产品，2月主动优选型基金投顾产品超额最高。多数投顾在2月10日前调仓，即调仓数据更多反映了投顾年前的观点。2024年2月偏债类基金投顾产品调仓数量较少，偏股类基金投顾产品调仓数量较多。共有69个基金投顾产品进行调仓。2024年来投顾换手的结果从目前看来并不理想，即近期行情不利于频繁换手。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年2月） 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。2月份理想反转录得正收益，APM、聪明钱、理想振幅录得负收益。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业研究 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】促进投融资动态平衡，养老金入市空间广阔 当前我国养老金入市具备必然性与可行性。人口老龄化加速带来负债端压力，长端利率下行带来风险资产需求。根据全国社保基金理事会研究，全球公共和私人养老基金权益配置的提升与其长期投资收益率长期存在明显正相关关系。养老金入市有望降低资本市场波动，从而进一步吸引居民财富向权益市场迁移。以融资功能为主转向构建投融资两端动态平衡的资本市场改革目标得到进一步明确，中长期资金入市行动纲要有望落地，资本市场与实体经济、居民财富的良性循环逐步形成，看好证券和保险行业的长期成长空间。 风险提示：养老金入市政策落地不及预期；股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】人形机器人产业化加速，核心铲子股需求高增 随着特斯拉、三星、谷歌等科技巨头加快在人形机器人产业中的布局，人形机器人产业化落地趋势逐步明晰，关节方案已基本确定，除旋转执行器的减速器方案待确定外，电机、轴承方案确定性较高，上述零部件均属于精密部件，对加工工艺要求较高，量产后规模增量较大有望带来资本开支浪潮，相关加工设备有望持续受益。按照人形机器人量产百万台，设备投入占比排序依次为齿轮加工机床、螺纹磨床、轴承磨床、减速器加工磨床、全自动绕线机、全自动平衡机等，技术壁垒较高包括螺纹磨床、高端复杂刀具、全自动绕线机等。 【推荐&受益标的】恒锋工具、沃尔德、博杰股份、宇环数控、秦川机床、日发精机、浙海德曼、田中精机、集智股份。 风险提示：人形机器人落地进度不及预期；人形机器人硬件设计重大改动风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】昇腾万里，鲲鹏展翅，华为算力乘风起 AI算力高景气。根据IDC数据，2023年上半年，中国人工智能服务器市场规模达30亿美元，增长55.4%。信创服务器蓝海市场可期。根据赛迪顾问，2022年，中国服务器市场销售量规模达447.8万台，同比增长12.7%；销售额达到1651.2亿元，同比增长22.7%。预计到2025年，中国服务器销售量、销售额将分别增长至603.2万台和2412.3亿元。中国服务器市场依然保持较高速增长，有望打开国产厂商成长空间。2023年7月12日，华为与中国电子均在公众号宣布开展深度合作，打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态。“鹏腾”生态有望充分发挥中国电子和华为的各自优势，强强联合有望进一步扩大市场领先优势。 【推荐&受益标的】神州数码、软通动力、卓易信息、高新发展、广电运通、拓维信息、烽火通信、常山北明。 风险提示：AI及信创落地不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】澳矿2023Q4追踪：中短期扩建项目继续，降本是2024财年主目标 需求端来看，2023年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在2024年个项目将陆续投产、爬坡，释放放量，供需格局转向过剩。截至目前停产、减产项目较少，锂行业产能出清尚未开始，我们预计2024年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势。 【推荐&受益标的】藏格矿业、永兴材料、中矿资源。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】新质生产力高度重视，聚焦智能制造机会 2月23日，中央财经委员会第四次会议强调，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求推动先进产能比重持续提升，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。我们认为顶层政策催化有望拉动智能制造投资景气向上。同时我们认为制造业具有丰富场景数据和庞大的智能化转型需求，有望与大模型深度融合，推动新质生产力加快发展，建议重视政策催化和AI技术共振的智能制造板块投资机遇。 【推荐&受益标的】中控技术、赛意信息、鼎捷软件、爱科科技、云鼎科技、科远智慧、汉得信息、能科科技、柏楚电子、维宏股份、北路智控、容知日新、中望软件、华大九天、索辰科技、概伦电子、广立微、浩辰软件、霍莱沃、今天国际、兰剑智能。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】乘用车行业迎来开门红，比亚迪引领龙年首场降价潮 2024年以来，车企降价潮延续，形式包括直接降价、补贴、推出定价更低的车型等。2月19日，比亚迪推出秦PLUS荣耀版等，价格低至7.98万元起，开启龙年首场降价潮。随后五菱星光、缤果、哪吒、长安启源A05等车型先后加入，同时合资车企快速跟进，别克旗下微蓝6等车限时优惠至高6.5万元，现代伊兰特降价2.4万元，售价7.58万元起。龙年首场降价潮聚焦10万级主流市场，该市场占乘用车行业的主要份额，且长期以来由合资品牌主导。比亚迪等品牌推出的低价车型有望冲击合资品牌燃油车腹地。从效果来看，降价确实是有效的营销方式，2023年率先发起降价的特斯拉、比亚迪都取得亮眼的销量表现。降价潮的结果是使乘用车行业淘汰赛加速到来，行业集中度提升大势所趋。 风险提示：乘用车销量不及预期、电动化不及预期、智驾技术进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】Claude 3发布，多模态持续提升，继续布局AI应用 从GPT-4到GPT-4Turbo到谷歌Gemini到谷歌Genie到Claude3，AI多模态大模型进展不断，随着性能不断提升，成本逐步降低，AIGC应用落地进程或加速。在AI视频生成领域，2月29日央视继推出中国首部文生视频AI系列动画片《千秋诗颂》后，又推出首部AI全流程微短剧《补天》。Sora、EMO等模型的推出加快了AIGC在影视、动画等内容制作领域的落地，或继续大幅降低影视、动画等内容制作成本，提高IP开发效率、扩大IP变现产能，进一步打开IP、影视内容行业商业化空间。2月26日，谷歌发布基础世界模型Genie，可通过单张图像提示生成可玩的交互式环境，或助力游戏场景生成降本提效，提升游戏交互性及代入感，丰富游戏变现模式。Claude3强大的数学和推理能力，也有望助力游戏程序开发，进一步提高游戏研发效率。 【推荐&受益标的】昆仑万维、盛天网络、世纪天鸿、盛通股份、因赛集团、蓝色光标、天娱数科、元隆雅图、值得买、奥飞娱乐、阅文集团、芒果超媒、上海电影、光线传媒、华策影视、捷成股份、中文在线、果麦文化、中视传媒、万达电影、北京文化、掌阅科技、神州泰岳、恺英网络、姚记科技、心动公司、完美世界、吉比特、盛天网络、网易-S、腾讯控股、创梦天地、星辉娱乐、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、游族网络、三七互娱。 风险提示：多模态大模型进展不及预期；AIGC商业化落地进展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】Claude 3发布，AI产业加速迭代 3月4日晚，Anthropic发布最新的大模型Claude3。Anthropic是由前OpenAI员工创立的AI公司，此前Amazon和Google分别宣布对Anthropic最多投资40亿和20亿美元。Claude3在AMS和GoogleCloud上训练，数据库截至2023年8月，性能从低到高包括Haiku（侧重速度）、Sonnet（速度与性能平衡）、Opus（侧重性能）三个版本。Anthropic在亚马逊和谷歌支持下，Claude3性能大幅升级，将对ChatGPT形成有力竞争。海外科技巨头纷纷加快脚步，Sora、Gemini1.5、Gemma、Llama3等模型密集发布，大模型竞争加剧，AI产业有望加速迭代。Sora支持文生视频、Claude3升级多模态，也进一步验证大模型向图片、视频生成领域的迭代，未来AI训练和推理的算力需求有望倍增，算力厂商有望持续受益。 【推荐&受益标的】金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、鼎捷软件、普元信息、彩讯股份、焦点科技、拓尔思、致远互联、赛意信息、泛微网络、汉仪股份、润达医疗、新致软件、福昕软件、万兴科技、汉得信息、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、海光信息、寒武纪、景嘉微、神州数码、卓易信息、软通动力、中国软件国际、广电运通、高新发展、烽火通信、拓维信息、美亚柏科、永信至诚、人民网。 风险提示：AI落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。 个股研究 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【公司深度】中际旭创(300308.SZ)：AI时代，全球高速光模块龙头乘风而起 中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【首次覆盖】安利股份(300218.SZ)：老树开新花，新产品与新需求助力公司二次成长 公司为国内PU合成革龙头企业，在成本、客户、技术等方面具备显著的竞争优势。未来伴随下游功能鞋材传统需求的边际改善、TPU产品与汽车等新兴领域需求的加速释放，公司业绩有望维持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73、1.86、2.60亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股价对应PE分别为35.9、14.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【港股首次覆盖】建发物业(02156.HK)：资源优渥，品质先行，未来业绩增长可期 建发物业成立于1995年6月，是世界500强厦门建发集团下属的物业管理公司。公司目前拥有四条主要业务线，不仅为多业态提供高品质物业服务，还积极开展增值服务拓展业绩增量空间。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.0亿元、44.7亿元、59.9亿元，同比增速分别为39.6%、39.8%、34.0%；归母净利润分别为4.2、5.5、7.5亿元，同比增速分别为71.7%、30.0%、35.5%；摊薄后EPS分别为0.30、0.39、0.53元，当前股价对应PE为10.7、8.2、6.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：建发国际拿地及销售不及预期、独立第三方外拓不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【港股首次覆盖】科笛-B(02487.HK)：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台 科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-19.82/-4.97/-3.41亿元，对应EPS为-6.52/-1.63/-1.12元，根据DCF估值法测算得合理估值79亿元，且总市值/2022年研发支出为行业中等水平，我们认为公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度受阻、销售不及预期、费用失控、医疗事故、监管变化。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】药明合联(02268.HK)：药明合联：全球生物偶联药物CRDMO服务龙头 药明合联专注于为全球客户提供生物偶联药物端到端CRDMO服务，主营业务包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及相关连接子与有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产。公司已累计为全球304名客户提供服务，包括全球ADC及生物偶联药物市场大多数从业者。短期看，公司服务客户数量快速增加，未完成订单金额于2023年6月底达4.11亿美元，为未来业绩高增长提供保障。中长期看，公司在研管线数量持续增加，高附加值的后端项目数量持续增长，有望打开业绩的向上空间。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.96/5.64/9.34亿元，EPS分别为0.3/0.5/0.8元，当前股价对应PE分别为85.1/44.6/26.9倍。考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业，具有一定的稀缺性，且业绩快速放量成长性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目数量增速放缓，地缘政治风险，核心研发人员流失等。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升 2月CPI同比+0.7%，预期+0.4%，前值-0.8%；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。从CPI来看，食品项中蔬菜猪肉价格短期内或将季节性回落，或对3月CPI形成一定拖累；而非食品项中核心CPI环比连续3个月超季节性，已显现一定积极因素，叠加低基数效应，CPI同比或在二季度开始继续温和上行，我们初步预计3月CPI环比为-0.4%左右，同比或在0.6%左右，2024年全年平均同比在0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，鲍威尔发言明确年内降息预期对大宗商品价格提供支撑，未来整体走势或将呈现回升态势，我们预计3月PPI同环比有所回升，2024年全年平均同比在-1%-0%区间。中长期看，随着需求内生修复叠加三大工程推进，实物工作量增加，提振商品及相关原材料消费需求，物价上行通道或已开启，在内生修复基础上，同时推进大规模设备更新与价格机制改革，CPI、PPI或将有超预期回升弹性。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】从网络关系模型理解经济大省如何挑大梁 2023年底中央经济工作会议指出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁”，近期市场关注地方化债对基建资金和项目的影响，我们判断2024年经济运行可能呈现“12省更重化债、经济大省更重增长”的区域分化。地方两会给出了更清晰的证明。经济大省“挑大梁”的意愿与方向。(1)“挑大梁”意愿：或多拉动2024年GDP0.1个百分点。2022下半年经济大省“勇挑大梁”后，其加权GDP累计增速从2022Q2的2.3%改善至2022Q4的2.9%，对GDP的边际贡献约0.06个百分点。(2)“挑大梁”方向：三大工程为主。纳入城中村改造、保障房建设的城市扩围后，经济大省承担的三大工程投资体量有望增加。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】“以进促稳”的关键是向改革要动力 政策基调：2023年完成目标，2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。回顾2023年，任务目标圆满完成，但也清醒看到困难挑战，如有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、内循环存堵点、国际循环存干扰、中小企业经营困难、就业压力、基层财力紧张、科技能力不强、改革硬骨头等。2024年政策取向延续中央经济工作会议的“稳中求进、以进促稳、先立后破”。“稳是大局和基础，进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破”，我们理解这是对“进”和“立”的强调，旨在通过结构调整、改革开放、提升质量等方面来促进稳。总体看，会议要求“增强宏观政策取向一致性”；增强前瞻性；加强对政策执行的跟踪评估；营造稳定透明可预期的政策环境。 风险提示：经济增长不及预期，政策执行力度不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】基金投顾产品2月调仓一览 中高风险基金投顾产品2月超额收益稍有回撤，低风险基金投顾产品超额收益为正，2024年2月份纯债型、固收+型基金投顾产品绝对收益均值分别为0.3%和1.6%，超额收益均值为0.12%和0.07%，股债混合型、股票型基金投顾产品绝对收益均值分别为4.3%和7.5%，超额收益均值分别为-0.1%和-0.6%。对于不同策略的股票型投顾产品，2月主动优选型基金投顾产品超额最高。多数投顾在2月10日前调仓，即调仓数据更多反映了投顾年前的观点。2024年2月偏债类基金投顾产品调仓数量较少，偏股类基金投顾产品调仓数量较多。共有69个基金投顾产品进行调仓。2024年来投顾换手的结果从目前看来并不理想，即近期行情不利于频繁换手。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年2月） 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。2月份理想反转录得正收益，APM、聪明钱、理想振幅录得负收益。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业研究 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】促进投融资动态平衡，养老金入市空间广阔 当前我国养老金入市具备必然性与可行性。人口老龄化加速带来负债端压力，长端利率下行带来风险资产需求。根据全国社保基金理事会研究，全球公共和私人养老基金权益配置的提升与其长期投资收益率长期存在明显正相关关系。养老金入市有望降低资本市场波动，从而进一步吸引居民财富向权益市场迁移。以融资功能为主转向构建投融资两端动态平衡的资本市场改革目标得到进一步明确，中长期资金入市行动纲要有望落地，资本市场与实体经济、居民财富的良性循环逐步形成，看好证券和保险行业的长期成长空间。 风险提示：养老金入市政策落地不及预期；股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】人形机器人产业化加速，核心铲子股需求高增 随着特斯拉、三星、谷歌等科技巨头加快在人形机器人产业中的布局，人形机器人产业化落地趋势逐步明晰，关节方案已基本确定，除旋转执行器的减速器方案待确定外，电机、轴承方案确定性较高，上述零部件均属于精密部件，对加工工艺要求较高，量产后规模增量较大有望带来资本开支浪潮，相关加工设备有望持续受益。按照人形机器人量产百万台，设备投入占比排序依次为齿轮加工机床、螺纹磨床、轴承磨床、减速器加工磨床、全自动绕线机、全自动平衡机等，技术壁垒较高包括螺纹磨床、高端复杂刀具、全自动绕线机等。 【推荐&受益标的】恒锋工具、沃尔德、博杰股份、宇环数控、秦川机床、日发精机、浙海德曼、田中精机、集智股份。 风险提示：人形机器人落地进度不及预期；人形机器人硬件设计重大改动风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】昇腾万里，鲲鹏展翅，华为算力乘风起 AI算力高景气。根据IDC数据，2023年上半年，中国人工智能服务器市场规模达30亿美元，增长55.4%。信创服务器蓝海市场可期。根据赛迪顾问，2022年，中国服务器市场销售量规模达447.8万台，同比增长12.7%；销售额达到1651.2亿元，同比增长22.7%。预计到2025年，中国服务器销售量、销售额将分别增长至603.2万台和2412.3亿元。中国服务器市场依然保持较高速增长，有望打开国产厂商成长空间。2023年7月12日，华为与中国电子均在公众号宣布开展深度合作，打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态。“鹏腾”生态有望充分发挥中国电子和华为的各自优势，强强联合有望进一步扩大市场领先优势。 【推荐&受益标的】神州数码、软通动力、卓易信息、高新发展、广电运通、拓维信息、烽火通信、常山北明。 风险提示：AI及信创落地不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】澳矿2023Q4追踪：中短期扩建项目继续，降本是2024财年主目标 需求端来看，2023年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在2024年个项目将陆续投产、爬坡，释放放量，供需格局转向过剩。截至目前停产、减产项目较少，锂行业产能出清尚未开始，我们预计2024年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势。 【推荐&受益标的】藏格矿业、永兴材料、中矿资源。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】新质生产力高度重视，聚焦智能制造机会 2月23日，中央财经委员会第四次会议强调，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求推动先进产能比重持续提升，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。我们认为顶层政策催化有望拉动智能制造投资景气向上。同时我们认为制造业具有丰富场景数据和庞大的智能化转型需求，有望与大模型深度融合，推动新质生产力加快发展，建议重视政策催化和AI技术共振的智能制造板块投资机遇。 【推荐&受益标的】中控技术、赛意信息、鼎捷软件、爱科科技、云鼎科技、科远智慧、汉得信息、能科科技、柏楚电子、维宏股份、北路智控、容知日新、中望软件、华大九天、索辰科技、概伦电子、广立微、浩辰软件、霍莱沃、今天国际、兰剑智能。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】乘用车行业迎来开门红，比亚迪引领龙年首场降价潮 2024年以来，车企降价潮延续，形式包括直接降价、补贴、推出定价更低的车型等。2月19日，比亚迪推出秦PLUS荣耀版等，价格低至7.98万元起，开启龙年首场降价潮。随后五菱星光、缤果、哪吒、长安启源A05等车型先后加入，同时合资车企快速跟进，别克旗下微蓝6等车限时优惠至高6.5万元，现代伊兰特降价2.4万元，售价7.58万元起。龙年首场降价潮聚焦10万级主流市场，该市场占乘用车行业的主要份额，且长期以来由合资品牌主导。比亚迪等品牌推出的低价车型有望冲击合资品牌燃油车腹地。从效果来看，降价确实是有效的营销方式，2023年率先发起降价的特斯拉、比亚迪都取得亮眼的销量表现。降价潮的结果是使乘用车行业淘汰赛加速到来，行业集中度提升大势所趋。 风险提示：乘用车销量不及预期、电动化不及预期、智驾技术进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】Claude 3发布，多模态持续提升，继续布局AI应用 从GPT-4到GPT-4Turbo到谷歌Gemini到谷歌Genie到Claude3，AI多模态大模型进展不断，随着性能不断提升，成本逐步降低，AIGC应用落地进程或加速。在AI视频生成领域，2月29日央视继推出中国首部文生视频AI系列动画片《千秋诗颂》后，又推出首部AI全流程微短剧《补天》。Sora、EMO等模型的推出加快了AIGC在影视、动画等内容制作领域的落地，或继续大幅降低影视、动画等内容制作成本，提高IP开发效率、扩大IP变现产能，进一步打开IP、影视内容行业商业化空间。2月26日，谷歌发布基础世界模型Genie，可通过单张图像提示生成可玩的交互式环境，或助力游戏场景生成降本提效，提升游戏交互性及代入感，丰富游戏变现模式。Claude3强大的数学和推理能力，也有望助力游戏程序开发，进一步提高游戏研发效率。 【推荐&受益标的】昆仑万维、盛天网络、世纪天鸿、盛通股份、因赛集团、蓝色光标、天娱数科、元隆雅图、值得买、奥飞娱乐、阅文集团、芒果超媒、上海电影、光线传媒、华策影视、捷成股份、中文在线、果麦文化、中视传媒、万达电影、北京文化、掌阅科技、神州泰岳、恺英网络、姚记科技、心动公司、完美世界、吉比特、盛天网络、网易-S、腾讯控股、创梦天地、星辉娱乐、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、游族网络、三七互娱。 风险提示：多模态大模型进展不及预期；AIGC商业化落地进展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】Claude 3发布，AI产业加速迭代 3月4日晚，Anthropic发布最新的大模型Claude3。Anthropic是由前OpenAI员工创立的AI公司，此前Amazon和Google分别宣布对Anthropic最多投资40亿和20亿美元。Claude3在AMS和GoogleCloud上训练，数据库截至2023年8月，性能从低到高包括Haiku（侧重速度）、Sonnet（速度与性能平衡）、Opus（侧重性能）三个版本。Anthropic在亚马逊和谷歌支持下，Claude3性能大幅升级，将对ChatGPT形成有力竞争。海外科技巨头纷纷加快脚步，Sora、Gemini1.5、Gemma、Llama3等模型密集发布，大模型竞争加剧，AI产业有望加速迭代。Sora支持文生视频、Claude3升级多模态，也进一步验证大模型向图片、视频生成领域的迭代，未来AI训练和推理的算力需求有望倍增，算力厂商有望持续受益。 【推荐&受益标的】金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、鼎捷软件、普元信息、彩讯股份、焦点科技、拓尔思、致远互联、赛意信息、泛微网络、汉仪股份、润达医疗、新致软件、福昕软件、万兴科技、汉得信息、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、海光信息、寒武纪、景嘉微、神州数码、卓易信息、软通动力、中国软件国际、广电运通、高新发展、烽火通信、拓维信息、美亚柏科、永信至诚、人民网。 风险提示：AI落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。 个股研究 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【公司深度】中际旭创(300308.SZ)：AI时代，全球高速光模块龙头乘风而起 中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【首次覆盖】安利股份(300218.SZ)：老树开新花，新产品与新需求助力公司二次成长 公司为国内PU合成革龙头企业，在成本、客户、技术等方面具备显著的竞争优势。未来伴随下游功能鞋材传统需求的边际改善、TPU产品与汽车等新兴领域需求的加速释放，公司业绩有望维持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73、1.86、2.60亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股价对应PE分别为35.9、14.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【港股首次覆盖】建发物业(02156.HK)：资源优渥，品质先行，未来业绩增长可期 建发物业成立于1995年6月，是世界500强厦门建发集团下属的物业管理公司。公司目前拥有四条主要业务线，不仅为多业态提供高品质物业服务，还积极开展增值服务拓展业绩增量空间。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.0亿元、44.7亿元、59.9亿元，同比增速分别为39.6%、39.8%、34.0%；归母净利润分别为4.2、5.5、7.5亿元，同比增速分别为71.7%、30.0%、35.5%；摊薄后EPS分别为0.30、0.39、0.53元，当前股价对应PE为10.7、8.2、6.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：建发国际拿地及销售不及预期、独立第三方外拓不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【港股首次覆盖】科笛-B(02487.HK)：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台 科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-19.82/-4.97/-3.41亿元，对应EPS为-6.52/-1.63/-1.12元，根据DCF估值法测算得合理估值79亿元，且总市值/2022年研发支出为行业中等水平，我们认为公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度受阻、销售不及预期、费用失控、医疗事故、监管变化。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】药明合联(02268.HK)：药明合联：全球生物偶联药物CRDMO服务龙头 药明合联专注于为全球客户提供生物偶联药物端到端CRDMO服务，主营业务包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及相关连接子与有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产。公司已累计为全球304名客户提供服务，包括全球ADC及生物偶联药物市场大多数从业者。短期看，公司服务客户数量快速增加，未完成订单金额于2023年6月底达4.11亿美元，为未来业绩高增长提供保障。中长期看，公司在研管线数量持续增加，高附加值的后端项目数量持续增长，有望打开业绩的向上空间。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.96/5.64/9.34亿元，EPS分别为0.3/0.5/0.8元，当前股价对应PE分别为85.1/44.6/26.9倍。考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业，具有一定的稀缺性，且业绩快速放量成长性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目数量增速放缓，地缘政治风险，核心研发人员流失等。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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