23年各区域财政数据有何特点?——信用与产品周报(20240310)

（以下内容从申万宏源《23年各区域财政数据有何特点?——信用与产品周报(20240310)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 摘要 热点解析： 近期《中华人民共和国2023年国民经济和社会发展统计公报》公布且目前各区域2023年财政数据已相继披露，本周我们来重点分析财政情况。 以地方政府综合财力来看（地方政府综合财力=一般公共预算收入＋转移性收入＋政府性基金收入＋国有资本经营预算收入），2023年多数区域地方政府综合财力有所下降，但北京市、陕西省、云南省、海南省、四川省、吉林省综合财力相较于2022年有所上升，其中吉林省同比增加14.5%，幅度最大。从绝对值来看，前五大省市仍为江苏、广东、浙江、山东以及四川省，四川省综合财力为1.9万亿，其他四省份综合财力均超过2万亿，江苏省居于首位，为2.76万亿。 2023年全国一般公共预算收入216784亿元，比上年增长6.4%；其中税收收入181129亿元，增长8.7%。从各省市来看，各区域一般公共预算收入均呈现一定程度的增长，其中，西藏、重庆、青海、新疆、湖北、甘肃以及云南一般公共预算收入增速均超过10%。 政府性基金收入方面，受土地出让收入影响，多数区域政府性基金收入同比下降。除湖北省数据缺失外，23年江苏、浙江、山东、四川以及广东为政府性基金收入前五大省份，其中江苏省政府性基金收入过万亿，其他四省份也均超过四千亿元。同比来看，相较于2022年，多数区域政府性基金收入有所下降，但吉林、天津、内蒙古、贵州、河北、西藏、重庆、云南、新疆九个省市有所增长 政府债务方面，2023年全国地方政府债务限额为421674.3亿元，其中一般债务限额165489.22亿元，专项债务限额256185.08亿元。截至2023年12月末，全国地方政府债务余额407373亿元。其中，一般债务158688亿元，专项债务248685亿元。以地方政府债务的限额和余额差值来看，2024年特殊再融资债仍有一定的发行空间。 城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。 金融债策略：信用债“资产荒”环境下银行二永债通常由于安全性较高受到青睐，且二永债供给在今年有望上行，后续继续关注二级市场波段机会。关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会。 产业债策略：2023年以来产业债超额利差普遍下行，且短期限等级利差也有所压缩，站在当下，以“自下而上”的视角寻找信用改善机会，关注地产、电力、机械、建筑、综合等行业个别主体的信用改善情况。 信用债周度回顾： 产业债——市场：本周2年以内产业债的分行业信用利差以下行为主。值得注意的是，当前AAA级主体评级的产业债中，各行业2年-3年债券的信用利差多数处于2017年以来的历史低位；综合各期限看，煤炭、有色金属、钢铁行业AAA级产业债信用利差分位数（2017年以来的分位）均较低（多数低于15%）。 城投债——市场：本周，城投超额利差整体延续下行势头，多个区域超额利差下行明显。分省份来看，青海超额利差下行最多，为14.7bp，云南次之，为11.5bp。 金融债——市场：本周随着利率债震荡中收益率有所下降，二级资本债超额利差整体下行，表现好于一般信用债，尤其是5年期。截至3月8日，中债隐含评级AAA-级5年期银行二级资本债收益率较上周下行8.7 BP至2.56%，信用利差（较国债）下行3.2 BP至35.5 BP，超额利差下行4.3 BP至-2.5 BP。中债隐含评级AA+级5年期银行二级资本债收益率较上周下行9.5 BP至2.60%，信用利差（较国债）下行4.1 BP至39.5 BP，超额利差下行7.4 BP至-17.5 BP。 可转债——市场：本周可转债市场整体回调，仅社会服务、公用事业行业可转债指数较上周上涨；通信、纺织服装、家用电器行业可转债指数下降较多。 数据来源：国家统计局、财政部、企业预警通、wind、Dealing Matrix（固收投研平台） 风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；地产行业出现超预期信用风险事件；信用利差上行风险。 正文 1. 23年各区域财政数据有何特点？ 近期《中华人民共和国2023年国民经济和社会发展统计公报》公布且目前各区域2023年财政数据已相继披露，本周我们来重点分析财政情况。 以地方政府综合财力来看（地方政府综合财力=一般公共预算收入＋转移性收入＋政府性基金收入＋国有资本经营预算收入），2023年多数区域地方政府综合财力有所下降，但北京市、陕西省、云南省、海南省、四川省、吉林省综合财力相较于2022年有所上升，其中吉林省同比增加14.5%，幅度最大。从绝对值来看，前五大省市仍为江苏、广东、浙江、山东以及四川省，四川省综合财力为1.9万亿，其他四省份综合财力均超过2万亿，江苏省居于首位，为2.76万亿。 2023年全国一般公共预算收入216784亿元，比上年增长6.4%；其中税收收入181129亿元，增长8.7%。从各省市来看，各区域一般公共预算收入均呈现一定程度的增长，其中，西藏、重庆、青海、新疆、湖北、甘肃以及云南一般公共预算收入增速均超过10%。 政府性基金收入方面，受土地出让收入影响，多数区域政府性基金收入同比下降。除湖北省数据缺失外，23年江苏、浙江、山东、四川以及广东为政府性基金收入前五大省份，其中江苏省政府性基金收入过万亿，其他四省份也均超过四千亿元。同比来看，相较于2022年，多数区域政府性基金收入有所下降，但吉林、天津、内蒙古、贵州、河北、西藏、重庆、云南、新疆九个省市有所增长。 政府债务方面，2023年全国地方政府债务限额为421674.3亿元，其中一般债务限额165489.22亿元，专项债务限额256185.08亿元。截至2023年12月末，全国地方政府债务余额407373亿元。其中，一般债务158688亿元，专项债务248685亿元。以地方政府债务的限额和余额差值来看，2024年特殊再融资债仍有一定的发行空间。 本周，城投超额利差整体延续下行势头，多个区域超额利差下行明显。分省份来看，青海超额利差下行最多，为14.7bp，云南次之，为11.5bp。 2. 产业债：煤炭钢铁有色利差分位数已至低位 本周2年以内产业债的分行业信用利差以下行为主。值得注意的是，当前AAA级主体评级的产业债中，各行业2年-3年债券的信用利差多数处于2017年以来的历史低位；综合各期限看，煤炭、有色金属、钢铁行业AAA级产业债信用利差分位数（2017年以来的分位）均较低（多数低于15%）。 3. 金融债：5年期交投情绪活跃 本周随着利率债震荡中收益率有所下降，二级资本债超额利差整体下行，表现好于一般信用债，尤其是5年期。截至3月8日，中债隐含评级AAA-级5年期银行二级资本债收益率较上周下行8.7 BP至2.56%，信用利差（较国债）下行3.2 BP至35.5 BP，超额利差下行4.3 BP至-2.5 BP。中债隐含评级AA+级5年期银行二级资本债收益率较上周下行9.5 BP至2.60%，信用利差（较国债）下行4.1 BP至39.5 BP，超额利差下行7.4 BP至-17.5 BP。 4. 可转债：多数行业回调 本周可转债市场整体回调，仅社会服务、公用事业行业可转债指数较上周上涨；通信、纺织服装、家用电器行业可转债指数下降较多。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】产业债增信篇：信用衍生品CRM出新规，预计支持民营及科创主体，增信质效有望加强——产业债研究框架系列报告之二 【专题】混合型科创票据：创投基金的类“转债”品种—中国特色债券市场系列报告之八 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 #点评 超长期特别国债或常态化发行，30Y国债是否还能“遥遥领先”？ 银行间债券通过柜台对居民放开，会影响什么？ PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 城投行情持续演绎，高估值资产供给收缩——信用与产品月报（20240301） 两会+跨季，3月债市还能上涨吗？———国内债市观察月报（202403） 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（202402） #周报 10Y国债与MLF利差-20bp并非绝对警戒线，最低或可达-40bp——国内债市观察周报（20240308） 产业债净融资回暖，水务交运等行业认购情绪较好——信用与产品周报（20240224） 经营性物业贷资金可用于偿还地产债，关注地产信用改善机会——信用与产品周报（20240127） 是否还会出现降准后资金面收紧现象？——国内债市观察周报（20240126） 城投持股上市公司情况如何？——信用与产品周报（20240120） 降息落空短端下限未打开，后续上行风险或可控——国内债市观察周报（20240119）

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