华泰 | 宏观:鲍威尔最新参院证词 - 有关降息及其他信息
（以下内容从华泰证券《华泰 | 宏观:鲍威尔最新参院证词 - 有关降息及其他信息》研报附件原文摘录）
鲍威尔讲话再次证明，联储对经济数据的“反应函数”有不对称性——即联储已经准备好降息，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀。同时，曲线可能进一步陡峭化。往前看，美国超短期的数据走势有一定不确定性，但基准情形下，1月通胀和劳工数据的强势可能难以持续，关注今晚发布的美国2月非农就业数据。 核心观点 3月7-8日，鲍威尔连续两天参加美国国会听证会，与1月FOMC上的边际变化是，鲍威尔称联储清楚过晚降息的风险，且距离“获得降息所需的信心”不远。证词对缩表、财政、商业地产以及银行监管都有值得关注的表态。据其证词推理，若2月后通胀重回下行轨道，5月降息仍有可能，但目前6月降息概率仍更大；同时，证词的逻辑可能助推美债利率曲线陡峭化。 过去两个交易日，联储5月降息概率上升至30%，5-6月累积降息概率从80%回升至近100%，美元指数回落；美股整体上涨。 1. 基本面方面，鲍威尔认为美国增长维持韧性，且通胀继续放缓。鲍威尔表示，没有证据认为美国短期有衰退风险；劳动力市场依然相对紧张，但在“再平衡”过程中。虽然通胀仍高于2%，但已大幅放缓。 2. 货币政策方面，鲍威尔整体表态与1月FOMC的指引一致，但指出，联储距离“获得降息所需信心”不远。鲍威尔表示政策利率可能已经达到本轮紧缩周期的峰值，基准情形下，今年降息是合理的。3月8日听证会上则明确表示：联储在为开启降息周期做准备；避免经济陷入衰退。 3. 有关联储资产负债表管理，联储长期将缩减MBS，并降低持有美债的久期，与3月初理事Waller就这些事项的表态一致。鲍威尔表示，中长期，美联储会将持有的证券资产更明确地转向国债配置。长期看，联储持有的证券资产久期可能会更短，但目前这一事项仍在讨论初期。 4. 与财政政策的配合层面，鲍威尔称财政需要回到长期可持续轨道，联储不会为财政赤字买单，暗示长债利率对财政政策的“反馈”有一定的合理性。鲍威尔表示，财政扩张未引起国债市场混乱，不影响联储决策。 5. 有关中小银行及商业地产的“脆弱性”，联储密切关注，但认为风险可控。此外，联储在银行监管的立场上边际软化。近期纽约社区银行因商业地产相关风险暴露而出现股价暴跌，再度引发市场关注。鲍威尔表示，美国商业地产风险可控，联储正在密切关注商业房地产敞口“严重”集中的银行…但一些银行将会蒙受损失。硅谷银行事件以后，美国各金融监管机构提出一项加强大中型银行监管要求的提案，要求这些银行补充更多资本（Basel Endgame III）。但上述方案被批评会减少银行对企业和居民的贷款、推高贷款利率，遭到部分议员和大型银行的反对。本次听证会上，鲍威尔立场发生明显转变，表示“预计该提案将会带来广泛且实质性的变化，监管机构可能会发布一项新提案”。 综上，鲍威尔讲话再次证明，联储对经济数据的“反应函数”有不对称性——即联储已经准备好降息，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀。同时，曲线可能进一步陡峭化（参见《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》，2023/12/17）。基本面角度，降息往往伴随着增长预期上调和曲线陡峭化；美国财政扩张幅度短期难以“正常化”、国债供给结构性上升，对国债长端利率的推升也强于短端。 往前看，美国超短期的数据走势有一定不确定性，但基准情形下，1月通胀和劳工数据的强势可能难以持续，关注今晚发布的美国2月非农就业数据。基数层面，疫情后美国数据季节调整不充分、季节调整因子往往推高1-2月的增长和通胀，且近期BLS调整了美国通胀部分分项的权重——都为2季度美国的宏观数据走势带来了一定的不确定性。 风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、联储降息时点晚于预期。 文章来源 本文摘自2024年3月8日发表的《 鲍威尔最新参院证词：有关降息及其他信息 》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No.S0570122120062 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
鲍威尔讲话再次证明，联储对经济数据的“反应函数”有不对称性——即联储已经准备好降息，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀。同时，曲线可能进一步陡峭化。往前看，美国超短期的数据走势有一定不确定性，但基准情形下，1月通胀和劳工数据的强势可能难以持续，关注今晚发布的美国2月非农就业数据。 核心观点 3月7-8日，鲍威尔连续两天参加美国国会听证会，与1月FOMC上的边际变化是，鲍威尔称联储清楚过晚降息的风险，且距离“获得降息所需的信心”不远。证词对缩表、财政、商业地产以及银行监管都有值得关注的表态。据其证词推理，若2月后通胀重回下行轨道，5月降息仍有可能，但目前6月降息概率仍更大；同时，证词的逻辑可能助推美债利率曲线陡峭化。 过去两个交易日，联储5月降息概率上升至30%，5-6月累积降息概率从80%回升至近100%，美元指数回落；美股整体上涨。 1. 基本面方面，鲍威尔认为美国增长维持韧性，且通胀继续放缓。鲍威尔表示，没有证据认为美国短期有衰退风险；劳动力市场依然相对紧张，但在“再平衡”过程中。虽然通胀仍高于2%，但已大幅放缓。 2. 货币政策方面，鲍威尔整体表态与1月FOMC的指引一致，但指出，联储距离“获得降息所需信心”不远。鲍威尔表示政策利率可能已经达到本轮紧缩周期的峰值，基准情形下，今年降息是合理的。3月8日听证会上则明确表示：联储在为开启降息周期做准备；避免经济陷入衰退。 3. 有关联储资产负债表管理，联储长期将缩减MBS，并降低持有美债的久期，与3月初理事Waller就这些事项的表态一致。鲍威尔表示，中长期，美联储会将持有的证券资产更明确地转向国债配置。长期看，联储持有的证券资产久期可能会更短，但目前这一事项仍在讨论初期。 4. 与财政政策的配合层面，鲍威尔称财政需要回到长期可持续轨道，联储不会为财政赤字买单，暗示长债利率对财政政策的“反馈”有一定的合理性。鲍威尔表示，财政扩张未引起国债市场混乱，不影响联储决策。 5. 有关中小银行及商业地产的“脆弱性”，联储密切关注，但认为风险可控。此外，联储在银行监管的立场上边际软化。近期纽约社区银行因商业地产相关风险暴露而出现股价暴跌，再度引发市场关注。鲍威尔表示，美国商业地产风险可控，联储正在密切关注商业房地产敞口“严重”集中的银行…但一些银行将会蒙受损失。硅谷银行事件以后，美国各金融监管机构提出一项加强大中型银行监管要求的提案，要求这些银行补充更多资本（Basel Endgame III）。但上述方案被批评会减少银行对企业和居民的贷款、推高贷款利率，遭到部分议员和大型银行的反对。本次听证会上，鲍威尔立场发生明显转变，表示“预计该提案将会带来广泛且实质性的变化，监管机构可能会发布一项新提案”。 综上，鲍威尔讲话再次证明，联储对经济数据的“反应函数”有不对称性——即联储已经准备好降息，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀。同时，曲线可能进一步陡峭化（参见《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》，2023/12/17）。基本面角度，降息往往伴随着增长预期上调和曲线陡峭化；美国财政扩张幅度短期难以“正常化”、国债供给结构性上升，对国债长端利率的推升也强于短端。 往前看，美国超短期的数据走势有一定不确定性，但基准情形下，1月通胀和劳工数据的强势可能难以持续，关注今晚发布的美国2月非农就业数据。基数层面，疫情后美国数据季节调整不充分、季节调整因子往往推高1-2月的增长和通胀，且近期BLS调整了美国通胀部分分项的权重——都为2季度美国的宏观数据走势带来了一定的不确定性。 风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、联储降息时点晚于预期。 文章来源 本文摘自2024年3月8日发表的《 鲍威尔最新参院证词：有关降息及其他信息 》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No.S0570122120062 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
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