华泰 | 宏观:美国2月非农 - 劳动力价格通胀回落

（以下内容从华泰证券《华泰 | 宏观:美国2月非农 - 劳动力价格通胀回落》研报附件原文摘录）
　　某种意义上，美国经济目前呈现“金发姑娘”形态，即增长维持韧性，但通胀压力下降。往前看，2月非农数据支持了鲍威尔此前的讲话，即联储距离“获得降息所需的信心”不远。 核心观点 2月美国非农数据点评 2月美国新增非农27.5万，大幅高于彭博一致预期的20万人，2023年12月和1月合计下修16.7万至29万和22.9万（图表1）；失业率回升0.2pp至3.9%，高于彭博一致预期的3.7%；小时工资下降0.4pct至0.1%，不及彭博一致预期的0.2%；劳动参与率持平于62.5%，低于彭博一致预期的62.6%；周均工作时长小幅回升至34.3小时（图表2）。由于失业率来自家庭调查，而2月家庭调查就业下降18.4万人，导致失业率超预期回升（图表3）。整体来看，尽管新增非农就业超预期，但失业率高于预期，小时工资不及预期，数据发布后，降息预期一度有所升温，导致美债收益率下行，美元下跌，但此后收益率回升至数据公布前：截至北京时间晚22：30，相对数据发布前，联储5月降息概率保持平稳，5-6月累计降息概率从97%回升至100%，2024年累计降息幅度上升6bp至99bp，2年和10年期国债收益率上行3bp和4bp至4.46%和4.09%，美元指数下跌后有所反弹，最终下跌0.1%至102.6；美股三大股指上涨0.1%-0.4%。 2月新增非农就业超预期，主要系服务就业表现强劲，商品部门持续放缓。2023年表现较强的政府和教育/保健服务在2月仍然表现较好，新增就业合计13.7万，接近新增非农就业整体的一半。具体来看，休闲酒店和运输仓储业为主要贡献项，2月新增就业5.8万、2.0万，较1月回升幅度较大；教育/保健服务以及商业服务新增就业较1月回落较多；其他服务业新增就业持平或边际走弱。商品部门2月新增就业1.9万人，其中非耐用品部门新增就业较1月回落1.5万至-0.6万人，其他商品部门新增就业均小幅上行0.3-0.4万人。1月政府部门新增就业持平于5.2万人，维持在较高水平。 2月小时工资环比增速回落0.4pct至0.1%，低于预期（0.2%），商品和服务部门普遍放缓。2月主要行业小时工资均回落，可能是由于1月恶劣天气对周均工作时长以及小时工资的扰动消退，1-2月小时工资环比增速平均为0.3%。具体来看，商品部门小时工资环比回落0.3pct至0.1%，3个月季比折年增速从5.9%回落至4.0%，各分项均边际放缓；服务部门时薪环比下行0.4pct至0.15%，3个月季比折年增速从4.9%回落至4.0%，除休闲酒店业和批发业外，其他服务业薪资总体回落。 2月非农就业数据显示美国经济增长韧性仍强，但同时，劳动力市场再平衡仍在进行中，通胀压力也在继续回落。某种意义上，美国经济目前呈现“金发姑娘”形态，即增长维持韧性，但通胀压力下降。1-2月新增非农就业平均为25.2万，仍然位于较高水平，显示经济增长韧性仍强。而2月周均工作时长维持相对低位、1月JOLTS离职率进一步回落均显示美国劳动市场再平衡仍然在持续（图表6-图表7）。此外，2月小时工资增速的3个月折年增速回落至4%（图表4），有助于缓解对增长韧性导致通胀反弹的担忧。 往前看，2月非农数据支持了鲍威尔此前的讲话，即联储距离“获得降息所需的信心”不远。美国短期的数据走势有一定不确定性：疫情后数据季调不充分、季节因子往往推高1-2月的增长和通胀，且近期BLS调整了美国通胀部分分项的权重。但基准情形下，1月通胀数据的强势可能难以持续，后续关注2月通胀数据（3月12日公布）。由于联储对经济数据的“反应函数”有一定的不对称性—即联储已经准备好降息，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀，因此，若2月后通胀重回下行轨道，5月降息仍有可能，但目前6月降息概率仍更大（参见《鲍威尔最新参院证词：有关降息及其他信息》，2024/3/8）。 风险提示：美国就业市场回落超预期；联储鹰派超预期。 文章来源 本文摘自2024年3月8日发布的《 美国2月非农：劳动力价格通胀回落 》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PHD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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