就业增加:失业率为何上升? ——2024年2月美国非农数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)
（以下内容从海通证券《就业增加:失业率为何上升? ——2024年2月美国非农数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美国非农就业仍然偏稳。2月美国新增非农就业27.5万人，表现偏稳；不过将2023年12月和2024年1月数据分别下修至29.0万人和22.9万人，共下修了16.7万人。失业率意外上升。2月失业率为3.9%，较1月上升0.2个百分点，其实幅度上并不大。而劳动力参与率则维持在62.5%，连续3个月持平。 “疑惑”之一：就业数据为何背离？这很大程度上与美国有两套劳动力调查系统有关，分别为企业调查和家庭调查。失业率调查通常包含在家庭调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查中。家庭调查和企业调查都包含就业数据调查，不过范围有所不同，家庭调查的范围相对来说更加广泛。尽管企业调查和家庭调查的就业指标长期跟踪较好，依然会出现周期性差异，影响因素较多。此外，虽然2月非农就业增加不少，但1月和去年12月的非农就业数据被明显下修，显示就业并没有2月数据显示得那么强。 “疑惑”之二：就业数据为何反复被下修？美国非农数据公布初值和终值，经常会被明显地修正，不仅仅只包含下修，也经常会出现上修的情形。这一定程度上与初值调查时样本是少于总样本有关，通常要在接下来的2个月中每月修订，也就意味着初值数据会被修正2次。此外，也与美国调查回复率持续下降也有一定关系，导致样本稳定性下降，修正幅度偏大。 核心焦点依然在通胀。偏稳的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国货币政策的核心焦点依然在核心通胀走势。根据CME观察显示，截至3月9日，市场预期美联储大概率降息的时点在6月；预期2024年将有4次左右降息可能。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 美国非农就业仍然稳定。2月美国新增非农就业27.5万人，数据仍不低，不过2023年12月和2024年1月数据分别被下修至29.0万人和22.9万人，共下修了16.7万人。同时，连续3个月平均新增就业人数仍有26.5万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。 失业率意外上升。2月失业率为3.9%，较1月上升0.2个百分点，为2022年1月以来高点。而劳动力参与率则维持在62.5%，连续3个月持平，与疫情前（2020年2月）约有0.8个百分点的缺口。 “疑惑”之一：就业数据为何背离？在2月非农就业表现偏好的情况下，失业率却意外上升了，与非农就业表现背离；而且最新3个月新增就业人数均是负增长，也是与新增非农就业人数的正增长背离。这很大程度上与美国有两套劳动力调查系统有关，分别为企业调查和家庭调查。 失业率调查通常包含在家庭调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查中。家庭调查和企业调查都包含就业数据调查，不过范围有所不同，家庭调查的范围相对来说更加广泛。企业调查的就业主要针对有工作的，也就是支付薪酬的人员（包括带薪休假）；而家庭调查的就业则不仅包括支付薪酬人员，还包括自雇人员、家庭中的无薪人员以及从事农业等人员，不包括带薪休假人员。 此外，尽管企业调查和家庭调查的就业指标长期跟踪较好，依然会出现周期性差异，影响因素较多。例如，抽样误差（家庭调查误差相对更大）、基准调整（企业调查每年基准调整）、调查参考期（家庭调查和企业调查不具有严格可比性，企业调查相对来说调查参考期更长）以及换工作（个人在同一参考期更换工作并且雇主支付工资，企业调查会记录2次，而家庭调查只记录1次）等等。 此外，虽然2月非农就业增加不少，但1月和去年12月的非农就业数据被明显下修，显示就业并没有2月数据显示得那么强。 “疑惑”之二：就业数据为何反复被下修？近期经常出现美国公布新增非农就业数据偏强的情况下，于次月又被大幅下修。例如，1月公布新增非农就业数据为35.3万人，在2月时被大幅下修12.4万人至22.9万人，去年12月也被大幅下修4.3万人。 实际上，美国非农数据公布初值和终值，经常会被明显地修正，不仅仅只包含下修，也经常会出现上修的情形。这一定程度上与初值调查时样本是少于总样本有关，通常要在接下来的2个月中每月修订，也就意味着初值数据会被修正2次。 此外，也与美国调查回复率持续下降也有一定关系，导致样本稳定性下降，修正幅度偏大。例如，家庭调查回复率从疫情前（2020年2月之前）83%左右下降至69%左右，企业调查回复率从疫情前60%左右下降至43%附近。 进一步来看，服务业仍是主要贡献。2月服务业新增就业20.4万人，贡献了新增就业的74.2%；政府就业贡献了18.9%（新增就业5.2万人），政府就业自2023年年初以来一直贡献稳定。此外，商品生产贡献了6.9%（新增就业1.9万人）。服务业的贡献主要来自教育和保健业、休闲和酒店业，分别贡献了新增就业的30.9%和21.1%。此外，零售业表现也较好，连续3个月新增正贡献。 此外，截至2月，除临时支持服务业以及其他服务外，仅休闲和酒店业较2020年2月有缺口，不过这一缺口大幅缩小至1.7万人，按照目前的新增人数来估算，休闲和酒店业有望在3月份就修复完全。 就业与失业仍存在结构性问题。从劳动力参与率角度来看，截止2月，劳动力参与率依然维持在62.5%，离2020年2月仍有0.8个百分点的缺口。不过，黄金年龄劳动力参与率则进一步上升至83.5%，较1月提升0.2个百分点，为2002年5月以来高点；而54岁以上劳动力参与率为38.5%，较2020年2月仍有1.8个百分点的缺口。 从失业角度来看，2月永久性失业人数大幅增加17.4万人至173.0万人，为2021年11月以来高点；反而临时性失业人数减少4.9万人至82.7万人，为2023年9月以来低点。失业率方面，成年男性失业率下降0.1个百分点，而成年女性失业率则有所上升0.3个百分点，青少年失业率上升了1.9个百分点至12.5%。 薪资增长有所放缓。2月劳动力平均时薪同比为4.28%，较上一月下行0.1个百分点；尤其是环比为0.1%，较上一月下行约0.4个百分点，为2021年1月以来低点。并且，1月美国职位空缺人数回落至886.3万人，每一个失业者对应1.43个职位缺口。 核心焦点依然在通胀。偏强的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国货币政策的核心焦点依然在核心通胀走势。根据CME观察显示，截至3月9日，市场预期美联储大概率降息的时点在6月；预期2024年将有4次左右降息可能。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 ----------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 设备更新、耐用品换新：如何开展？（海通宏观 侯欢、梁中华） 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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