超值干货!2021年度A股策略与12月金股组合

（以下内容从中原证券《超值干货!2021年度A股策略与12月金股组合》研报附件原文摘录）
　　11月28日，中原证券2021年度A股投资策略报告会成功召开。会议中，中原证券研究团队深入浅出的分析了疫情后经济复苏新阶段与新征程， 提出A股资产端向高质量优化，A股资金端机构化趋势明显等分析结论，并提出“2021年将成为未来权益时代的开启之年”的观点。 本次大会干货满满，为此，小编也整理了中原证券2021年度A股年度策略部分精华，供各位投资者查看。 ps：该内容仅为策略报告部分，如需查看全部，请前往公众号→中原证券研究所。 宏观经济新阶段 2021年宏观面延续修复进程，并有望进入主动补库存阶段。但行业间复苏差异、库存周期差异值得关注；我国城镇化发展进入新阶段，“十四五”规划迎来开局之年，经济长变量发生变化，产业结构将加快调整，短期警惕供需关注调整引起的再通胀；美国政府换届在即，外部环境有所改变，但是还要警惕全球范围内的债务问题。 2021年A股策略研判 丨2021年大类资产走势：静候权益时代的开启 从今年大类资产走势来看，资产价格经历了一轮波动率冲高回落的过程。疫情期间，经历了恐慌情绪急剧上升、流动性枯竭后，美元指数和债市获益较多，而股市、原油、黄金以及其他大宗商品出现显著下跌；疫情后，国内股市表现继续好于国外股市，债市迎来中期长度调整，并且主要资产涨跌幅趋于均衡；在经历了 9 月份大类资产普跌后，10 月份开始权益类资产和大宗商品走势开始改善，国内外债市调整尚未结束。 根据前述，未来基本面还将继续修复，信用周期有望由政策性推动转入内生性扩张阶段，再通胀可能正在增加，货币政策继续保持在常规状态，因此未来一年我们认为债市可能会延续调整，10年期国债收益率随之回到2018年年初的高位；同时，在基本面向好，资产结构优化，资金面流入股市，权益市场将震荡走升，股债跷跷板效应较为明显；大宗商品价格将反映 2021年迎来复苏周期下需求回升以及美国政府换届、OPEC 达成新一轮减产协议等预期。我们认为随着长期变量的积极变化逐步显化，2021 年将成为未来权益时代的开启之年。 丨2021年A股继续处于长牛准备期内，波动率中枢下移，启动新一轮估值分化 1）2021年基本面继续处于复苏中，明年经济表现将前高后低，结构性变化更为显著，A股基本面继续积蓄长牛动能。如前所述，2021年我国基本面修复趋于平缓，由于基期效应，2021年上半年经济增速有望达到近年来的高点，甚至会突破 7%；在整体经济表现带动下，2021年上半年 A 股净利润增速和ROE有望出现明显回升，延续今年疫情后业绩表现上升趋势，强化A股行情的业绩驱动力；但是随着基本面修复到位，2021年下半年内生性因素将逐步占据主导，经济增速表现回归疫情前水平，整体经济表现前高后低，下半年业绩驱动力会出现回落，难以支持A股继续走强。但总体来看，在不发生新的重大系统性风险情况下，我们仍然看好明年A股中枢上移。在基本面修复的同时需要关注行业修复次序以及修复程度，行业间后续疫情后恢复周期的差异，推动A股形成新一轮行业轮动，并深刻影响未来A股盈利结构和资产结构，为未来A股长牛积蓄基本面动能。 2）2021年宏观面波动率下行，带动A股基本面和中枢的波动率下降，2021年看好做空波动率策略。近年来，我国宏观基本面趋于平缓，即所谓的“消失的周期”。尽管如此，在外生和内生的其他扰动因素作用下，或因为重大系统性风险出现快跌行情或因为估值底而出现快涨行情，造成A股波动率并未随基本面波动率下降而下降。2021年，随着美国政治周期回归到建制派主张，过去造成股价大幅波动的外生因素减少，内生性因素作用逐步增强，股市波动有望向基本面波动水平收敛。 3）今年A股初步完成估值结构性修复，2021年A股估值分化基础仍然存在，可能会在今年估值格局基础之上出现新一轮估值分化行情。今年下半年A股明显进入一个估值“填洼”行情中，主要表现为大金融（银行、非银金融和房地产）、顺周期（钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等）、汽车和前期上涨较少的消费板块（如家电），在估值结构性底部和业绩改善超预期等因素促动下阶段性持续上涨，改变上半年过于分化的估值格局。从一级行业估值标准差（代表估值分化程度）来看，2020年9月初标准差触顶，随后回落；未来随着疫情后基本面修复过程的结束，周期性因素逐步占据主导，预计食品饮料、医药以及高端装备制造等板块存在估值再度上升的机会，而银行、地产、强周期板块则因为基本面修复边际转弱，迎来估值调整。 丨警惕内外风险因素再起，削弱A股资产估值差优势 1）2018年至今A股中枢在经历了四轮风险积聚与释放后回到了起点水平，走完一个“风险周期”。我们在此前资产配置报告《基本面修复到位+政策回归常态，建议股债均衡配置》中曾经提到，2018年以来可以看作A股经历了四轮风险积聚和释放过程，每次积聚与释放过程后A股都会进入一段或长或短的震荡调整期。尤其是最近风险积聚与释放表现出节奏加快、调整幅度较大等特征。如进入2020年，在2019年末的估值底部，A股走出明显的科技股行情；春节期间疫情推动A股大幅调整，并且伴随国内外疫情蔓延和控制，A股走出两轮快速涨跌，完成2018年以来的第三轮风险积聚与释放；进入7月后，前期积累的复苏动能在利空缺位的情况下集中宣泄，尤其是此前主线之外的低估值板块于估值底部获得补涨机会，促成7月初的快速上涨。但随后市场再度回落并转入震荡行情，但A股中枢水平已经较前期明显上移，回到2018年一季度的水平，从点位上看A股走完了一轮“风险周期”，中美贸易摩擦、新冠疫情以及股权质押等风险因素作用基本已经反映完毕。 2020年底到2021年，A股在基本面继续回升过程中，由于业绩回升动力边际下降，外生风险性因素作用可能还会继续成为 A股运行的主要矛盾，不排除A股在未来几年内再度走出新一轮“风险周期”的可能。 2）11月中旬的永煤债事件催动市场信用溢价上升，影响风险偏好回升的进程。11月10日，永煤控股公告称，因流动资金紧张，“20 永煤 SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元；11日，中诚信国际同时将豫能化和永煤控股主体评级由AAA降至BB，并列入可能降级的观察名单，相关债券信用等级也随之下调。当天信用债是场一片哀嚎，AAA 信用债平均收益率上升 20BP 以上；随后事件影响继续扩大，债市持续调整，并引发监管介入，揭露部分券商的违规行为。从金融机构经营指标来看，当前商业银行不良率持续上升，拨备覆盖率有所下降，应收账款同比增速有所抬升，企业经营压力升高。但是信用利差并未因为风险事件而出现飙升。 3）2021年关注海外科技股业绩表现，一旦出现不及预期情况可能会再次重挫美股走势。当前以苹果、奈飞、亚马逊等为代表的美股科技股表现较为出色，即便是10月末科技股巨头集体遭遇抛售，纳斯达克指数在连续下跌半个月后仍于11月初开始重新顽强走高；VIX指数和黄金价格走势表明市场对于科技板块甚至其他系统性风险的反应较为钝化，风险更多表现为一种短期现象。从美股“五巨头”业绩表现来看，五家公司总和净利润单季度同比增速在2019年以来呈现出持续走高之势，疫情期间人们加深对网络生活依赖，美国此前的宽松和刺激政策对于消费和企业提升均对科技龙头企业业绩产生积极影响。 但是当前美股科技股估值已经非常高，科技股支撑美股整体估值，美股三大股指估值处于历史最高水平，科技股存在着系统性回调的需求。最近软件巨头SAPSE对未来利润发出警报，警告称进入2021年收入将遭受严重打击；其他科技股公司存在着估值消化的需求。一旦2021年出现业绩不及预期的情况可能会加重板块调整幅度与持续性，从而对美股整体造成重大伤害。 2021年关注风险来源扰动资产估值三个方向：首先，内生性因素作用下，企业经营压力或将会再度上升，导致资产估值缩水；其次，永煤债提醒市场，未来在货币政策收紧，财政政策退出疫情模式后，杠杆率下降，可能会首先令传统基建投资遭遇冲击，城投债底层资产估值遭受损失；第三，海外科技板块如果出现业绩不及预期，会通过系统性估值，传导回国内市场，引起科技板块估值压力。 丨2021年A股行业配置主线：成长风再起，深度复苏与“十四五”主题等 1）当前国内外市场形成“风格共振”，呼应国内资产端结构性变化，未来继续看好成长风格。全球市场成长股表现均好于价值股，中小盘股表现均好于大盘股；从行业表现来看，能源、金融和房地产普遍表现不佳，信息技术、电信业务和非日常消费表现相对较好。因此A股当前科技与成长风格其实与全球较为一致，并非独家特色。 从美股的结构性表现来看，近年来MSCI美股成长相对MSCI美股价值指数走势持续上升， 只是在今年8月底达到12.2%高点后震荡回落至11%。但是目前美国企业继续加大对研发投入， 截止2019年美国研发支出占GDP比例已经达到 5%，从2021年以来开启的研发上升周期还在继续扩张，新兴产业在美国经济中还将发挥更大的作用，美股成长行情远未结束。 2）基金增持成长，社保基金偏好大金融，关注后续机构资金估值再平衡引起的市场风格变化。从机构持股来看，截止2020年三季度，基金明显增加成长板块持股比例（从二季度的18.1%进一步扩大至18.8%），进一步削减周期中游比例，整体继续看好未来产业结构转型和成长股行情，这与美股较为一致，也反映了此前关于A股资产结构和资金结构变化的预期。2021年，在前述逻辑作用下，我们继续看好市场风格会回归成长行情。 但与此同时，社保基金却加仓大金融，减少大消费和成长。我们认为这与社保基金投资特征有关。社保基金再平衡需求比较大。在成长和消费估值持续攀高的情况下，估值再平衡需求逐步显现。但随着成长和消费蓝筹在当前风格切换中估值回调到合适水平，社保基金还会重新买入成长与消费。2021年第三支柱资金入市有望实现实质性推进，社保基金的持仓风格将会在更大程度上影响市场走向。 此外，以北向资金、QFII等为代表的境外资金对A股的配置意愿和风格变化值得关注。2021年在疫情继续得到控制，基本面持续修复的背景下，成长和消费板块还将获得境内外机构资金的青睐。 3）“十四五”规划开局之年，关注新基建、新能源汽车等从历史来看，历次五年规划在发布后，对股市帮助并不明显。如十一五规划发布后，上证综指于2006-2007年迎来普涨行情，2006年涨幅达到 130%，十一五期间沪指涨幅达到 141%，但这主要是由于2007年基本面推动的大牛市行情造成的，与规划作用关系并不显著；2011年是十二五规划出台后的一年，该年沪指收跌21%，十二五期间（2011-2015 年）沪指上涨28%，股市在十二五期间先抑后扬主要得益于2014-2015年的大牛市；十三五规划出台后一年沪指因为两次熔断全年下跌13%，十三五期间股权质押、中美贸易摩擦等负面冲击不断，五年累计下跌8.3%；从行业表现上来看，A股在规划出台后，五年规划重点提及的题材概念表现有所差异。比如十一五规划要走新型工业化道路，实施科教兴国战略、城市化战略等，但涨幅居前的是代表牛市启动前的非银金融和银行等金融股，与产业升级、工业化道路以及民生相关的电子、公用事业等行业反而涨幅落后；十二五规划坚持扩大内需战略和培育战略性新兴产业，2011年食品饮料跌幅相对较少，但休闲服务跌幅靠前，银行、地产、公用事业跌幅相对较少；十三五规划加快提高城镇化率，实行“互联网+”等，2016年唯一全年收涨的是食品饮料，其他相对抗跌的是建筑装饰、建筑材料等，同时传媒、计算机等跌幅居前。因此十四五规划出台后，不可一味地追逐相关题材板块，而应当结合实际经济运行环境，研判十四五规划对未来A股的全局性或结构性影响。 但是与此前不同的是，“十四五”规划提出正值“百年未有大变局”之际，国内经济发展进入新的征程，全要素生产率对经济贡献度不断扩大，国内新型城镇化、新兴产业发展、户籍制度等基础制度改革加快推进、要素市场化改革以及对外开放新阶段等迎合内生经济变化需求，因应国际政治经济形势变化，有效推动我国经济迈上新的台阶。“十四五”规划对经济发展的指导意义更强，与产业发展趋势较为一致。因此 2021年A股中枢抬升之际，深度复苏背景下休闲服务等行业有望成为补涨的复苏“后进”行业，随后回归消费、成长风格，“十四五”规划重点的新能源汽车、新基建、通信、计算机、非银金融等板块，长线继续看好金融、消费蓝筹、新能源汽车和优质成长股等。 分析师：杨震宇； 执业证书编号：S0730519050001； 中原证券12月金股组合 顺周期行情延续，二次疫情影响有限。当前基本面复苏并未明显放慢速度，叠加RCEP签署、“十四五”规划开局，设备需求扩张、企业投资支出预期上升，基本面上行时长有望延续到明年上半年。A股短线延续震荡行情，短线继续关注军工、家电、通信、钢铁、煤炭和有色金属等，长线继续建议关注金融、新能源汽车、消费蓝筹和优质成长股等。 风险提示：(1)大盘走势表现不及预期；(2)公司业绩不及预期；(3)过往业绩不代表未来表现；(4)本组合所依据的市场预期与市场实际运行情况不一致的风险；(5)本组合所依据的市场预期以月为运行周期。 分析师：刘智； 执业证书编号：S0730520110001； 详细请点击→→《中原证券12月十大金股组合》 向上滑动参见完整风险提示及法律声明 【风险提示】 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 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